平行の金融システム：ステーブルコインのベトナムにおける台頭

著者:Aiden, Jay Jo 出典:Tiger Research 翻訳:Shanoba, Golden Finance

概要

• ステーブルコインはベトナムで独立した金融チャネルとして機能し、取引、送金、価値の保存に広く利用され、従来の銀行システムや政府の監視を回避しています。
• ベトナムのユーザーは非公式なルートを通じて頻繁にステーブルコインを使用しています。政府は明確に禁止していますが、ステーブルコインに関する実質的な政策討論はまだ行われていません。
• ベトナムは正式にステーブルコインを金融システムに組み込むべきであり、政策と市場の現実を接続することで、東南アジアのデジタル金融分野での競争力を高めることに寄与します。

1. ステーブルコイン市場の成長と規制の乖離

ベトナムは、世界の暗号通貨採用指数で長い間トップに立ってきました。 しかし、規制の欠如は、業界の発展を厳しく制約しています。 それにもかかわらず、ベトナムの暗号業界は依然として個人投資家によって急速に成長しており、その過程でステーブルコイン市場は徐々に出現しています。 **公式の入出金チャネルがないにもかかわらず、ベトナムのユーザーは、Binance P2Pを使用した安全な取引、Telegramを介した店頭取引、セルフカストディウォレットを使用した直接のピアツーピア送金など、さまざまな方法でステーブルコインを積極的に取引しています。 **

この散発的な個人投資家中心の自発的成長モデルには、明らかな長期的限界があります。規制の欠如は市場の透明性と安定性を低下させ、個人投資家だけでは市場の持続的な発展を支えることはできません。また、ベトナムは安定したコインに関する法律や制度の枠組みをまだ確立しておらず、実質的な政策議論も行われていません。この「市場と規制のミスマッチ」の状況は、金融市場の潜在的リスクを悪化させるだけでなく、ベトナムが国家競争力を高める戦略的機会を逃す要因にもなっています。

本報告は、ベトナムのユーザーが実際の金融活動においてステーブルコインをどのように使用しているか、取引、ピアツーピア送金、および支払いを含めて分析しています。また、規制の隙間から生じる潜在的なリスクを指摘し、ユーザーの実際の行動に基づいたステーブルコイン政策の確立の必要性とその戦略的意義について探討しています。

2. ステーブルコインはベトナムのユーザー行動に統合されました

2.1 取引と流動性管理

ベトナムの暗号投資家によるステーブルコインの使用は、単なる法定通貨から暗号への交換をはるかに超えています。 **投資家は、取引後に資金をステーブルコイン(主にUSDT)として保有することを選択し、すぐにベトナムドン(VND)に交換して将来の取引のための準備金や市場のボラティリティに対する「デジタル安全資産」と考えるのではなく、資金をステーブルコイン(主にUSDT)として保有することを選択します。 **これは、ベトナムの投資家がステーブルコインを通じて積極的に流動性を管理し始めていることを示しています。これは過去から大きく変化しています。

暗号市場が下落すると、ベトナムの投資家は資金をUSDTに変換する傾向がありますが、法定通貨です。 特に市場のボラティリティが高い時期には、Binance P2PでのUSDTの価格はVND25,000-27,000に上昇し、通常の為替レートより5%のプレミアムとなり、投資家がステーブルコインを他の暗号資産から独立した価値の保存手段と見なしていることを反映しています。 このプレミアムは、ステーブルコインがベトナムの暗号市場における流動性管理の不可欠な手段になったことを示しています。

! eCgEJ66U3KHmYVuJHUz5oJYvMpj6nOIo5aPDVatP.png

この現象は短期的な異常ではなく、長期的な傾向です。 2020年から2025年(FTXやTerra-Lunaの破綻などの特別なイベントを除く)まで、USDTはベトナムの米ドル為替レートに対して長い間プラスのプレミアムを維持しており、2024年には平均プレミアムが3.35%でした。 投資家は、ステーブルコインの助けを借りて市場のボラティリティと為替レートのリスクに積極的に対応するために、追加のコストを負担することをいとわない。

この行動の背後にある理由は、ベトナムの金融システムの複雑な手続きと厳格な規制です。 銀行は資金の出所と使用を精査し、投資家は資金の引き出しまたは移動時に多くの不便とコストに直面します。 これらの規制上の障害やリスクを回避するために、投資家はステーブルコインを暗号エコシステムの中核とする独立したファンド管理システムを徐々に確立してきました。 これは、ステーブルコインがベトナムの投資家のポートフォリオに不可欠になった理由を説明しています。

2.2 ピアツーピア送金：ステーブルコインは支払いインフラストラクチャ

! 13TMloUPFXmExokZJSmiLHF8WkQaS72IG5x79qRR.png

ステーブルコインは、ベトナムでのピアツーピアの支払いと送金の重要なツールになっています。 ベトナムの法律では、支払い手段として暗号通貨を使用することが禁止されていますが、ユーザーは依然として自分のウォレット送金や非公式のOTCチャネルを通じて取引を行っています。 **ベトナムは、ステーブルコインによる送金が世界で最も多い国の1つであり、国際送金の約7.8%はUSDTなどのステーブルコインの形で行われています。 **

! cIL3yHpwgC439oPOd2RCGCPkj3zg3lnrx5XXvF6Y.png

従来の国際送金方法（SWIFTやウエスタンユニオンなど）は5〜7％の手数料がかかり、処理に時間がかかりますが、ステーブルコインの送金は数分以内に完了し、中間手数料もありません。これにより、ステーブルコインは海外で働く人々やフリーランスの人々にとって効率的な送金方法となっています。EC販売者、代購業者、フリーランサーも一般的にTelegramやソーシャルプラットフォームを通じてUSDTで送金や受取を行っています。

このステーブルコインに基づくピアツーピア決済システムは、デジタル空間においてベトナムが長年依存してきた現金型の非公式経済システムを再現しています。この決済方法は非常にオンライン適応性が高く、迅速に越境取引の媒介として拡大しています。

2.3. ステーブルコインを価値保存手段として

**インフレ率が高い時期や為替レートの変動が激しい時期には、ベトナム国民は伝統的に金や米ドルなどの安全資産を好んできました。 **ゴールドの選好は特に顕著です。 ベトナムの家庭は年間約50〜60トンの金を購入しており、今後5年間で70〜80トンに増加すると予想されています。 2024年半ば、金価格が高騰しているにもかかわらず、ベトナムの銀行はわずか1週間で2トン以上の金を売却しました。 これは、金融サービスへのアクセスが限られている一般の家計が、短期的な投機ではなく、長期的な価値の貯蔵手段として金を積極的に使用していることを示唆しています。

! gP0nzZLLRYQNYxeHcxiJ83vrhhI5nMhPgfO3NxY3.png

近年、ステーブルコインは新しいデジタル避難資産として登場し、金や米ドルなどの伝統的な資産を補完または置き換えています。USDTやUSDCなどのステーブルコインはデジタルドルとして機能し、金や実物ドルに似た安定した価値保存機能を提供します。**ベトナムでは、暗号通貨を支払い手段として使用することは依然として違法です。それにもかかわらず、ますます多くのユーザーが取引や支払いのためではなく、純粋に安定した資産価値を維持するためにステーブルコインを保有しています。**これは明らかに、ステーブルコインがベトナムで価値保存の役割を果たしていることを示しています。

3. ベトナム政府の前進の道：市場の現実を反映した規制政策の策定

ベトナムでは、ステーブルコインが公式金融システムの外で自然に発展し、「シャドーバンキング」の重要な柱となっています。 投資家はステーブルコインを広く利用しており、主に流動性管理ツールとしてだけでなく、P2P決済や価値の保存手段としても使用されています。

ベトナム政府は最近、暗号通貨業界に焦点を当て始めており、関連する法的枠組みと規制サンドボックスを準備しています。 しかし、実際に市場で広く使用されているステーブルコインについては、具体的で詳細な議論がまだ不足しています。 ファム・ミン・チン首相が言ったように、「法律が禁止していないのであれば、人々や企業がそれを行うことを許されるべきです。 国家は、市場がもっとうまくやれる分野に介入すべきではない。 「これは、ベトナムが強力な管理よりもイノベーションを奨励する市場に適した規制戦略に適していることを示唆しています。 ユーザーの実際の行動を反映し、正式な金融システムに安全に統合される政策は、イノベーションと規制のバランスをとるのにより役立ちます。 **

3.1. 周辺の東南アジア諸国の経験を参考にする

ベトナムがステーブルコインの明確な規制政策を策定するのにまだ苦労している一方で、近隣の東南アジア諸国は市場の現実を反映した規制の枠組みを確立しています。 ベトナムの官僚主義的な「わからないものは規制し、コントロールできないものは禁止する」とは異なり、近隣諸国は自国の状況に適した実践的な政策を発展させてきた。

! 4lU5RVrolRLEgEhQb4qSKolb4XYHhqfR3MnoSqOr.png

• シンガポール は体系的な制度設計を採用しています。2023年に導入されたステーブルコインの規制フレームワークは、シンガポール金融管理局（MAS）によって策定され、1:1の準備金要件、日々の時価総額の開示義務、および等価引き換えメカニズムが明確化されました。認可された機関のみがステーブルコインを発行でき、シンガポールのデジタル資産市場の信頼性が高まっています。
• タイは柔軟な「二重制度」政策を実施しています。2025年3月、規制当局は認可された取引所でUSDTとUSDCの使用を承認し、同時にタイバーツに連動し、政府債券で裏付けられたステーブルコインのパイロットプロジェクトを推進しています。このモデルは外国のステーブルコインの実用性を認めつつ、自国通貨のデジタル代替案を徐々に発展させています。
• フィリピン は試行と実用主義を強調しています。中央銀行（BSP）と証券取引委員会（SEC）は、送金を目的としたステーブルコインの試験プロジェクト（PHPCなど）を立ち上げ、クロスボーダー決済分野の規制サンドボックスを基盤にして、まず実際のアプリケーションの試験を優先し、法制化を先に行うのではなく、実践から始めています。

対照的に、ベトナムは専用のステーブルコイン規制フレームワークをまだ確立しておらず、市場の実践と政策の間のギャップがますます広がっています。

これらの国の経験は、規制が他国のモデルを無理に適用するのではなく、地元市場のユーザーの実際の行動に基づかなければならないことを示しています。もしベトナムが市場の実際のニーズを反映した政策を策定できなければ、非公式な金融チャネルはさらにグレーゾーンに固着し、将来的な金融規制や通貨政策の運営に長期的なリスクをもたらすことになります。

3.2. ベトナム市場の現実に基づくステーブルコイン戦略の構築

現在、ベトナムの小売ユーザーは、ステーブルコイン、特に米ドルにペッグされているUSDTを日常の金融行動に統合しています。 したがって、政策当局者は、この市場の現実を直視し、一方的で強硬なコントロールを採用するのではなく、市場参加者との積極的なコミュニケーションを通じて政策を策定すべきです。

例えば、公式主導で実用性が限られた中央銀行デジタル通貨（CBDC）と比較して、ベトナムは既存のユーザー行動に基づいて実際に即した政策を策定する自下から上への規制モデルを設計することができます。この方法は、規制の効率を高めるだけでなく、より実行可能です。

ベトナム政府が検討できる具体的な措置には以下が含まれます：

• オフショア取引仲介者の認証、適切なKYCシステムの導入、そして体系化されたピアツーピア取引プラットフォームを通じて、非公式チャネルの透明性を向上させる
• ベトナムドン（VND）にペッグされたステーブルコインの規制サンドボックスを導入し、eコマース、外国為替送金、フリーランスマーケットなど特定の分野に適用する。 *米ドルのステーブルコインと健全に競争する、準拠したユーザーフレンドリーなローカルの代替手段を提供します

この戦略は、市場の自然な発展を促進しながら、金融システムの安定性を維持するのに役立ちます。ベトナムがデジタル金融環境の変化に積極的に対応できれば、より透明で安全なステーブルコインエコシステムを構築する能力を持つでしょう。

4. まとめ

ベトナムのステーブルコインエコシステムは、政府の政策によって主導されているのではなく、実際のニーズを満たすためにユーザーによって自然に形成されたものです。公式な取引チャネルが欠如している環境下で、ユーザーは自らステーブルコインの金融チャネルを作成しました：彼らはUSDTを取引し、TelegramのOTCチャネルを通じて送金し、デジタルドルを価値の保存手段として利用しています。これらの行動は、従来の金融システムの空白を埋める市場の動きを反映しています。

最初、ユーザーはステーブルコインを一時的なシステムの回避策として考えていました。今では、これらはベトナムのデジタル金融エコシステムの重要な基盤となっています。法律による確認や明確な規制がなくても、ユーザーは日常生活の中でステーブルコインを広く利用しています。しかし、この行動が法律の真空の中で続く場合、非公式で不透明なグレーゾーンに推移する可能性があり、それが金融市場の歪みや不安定さを悪化させることになるでしょう。

シンガポールやタイなどの国々は、市場主導のユーザー行動を積極的に受け入れ、革新と安定性を兼ね備えた体系的な規制環境を構築しています。ベトナムもまた、市場の現実に基づいた規制フレームワークを策定し、ユーザーが構築した非公式な金融ネットワークを正式に認め、ベトナムドンにペッグされたステーブルコインを通じて国内の金融インフラを強化する必要があります。

この「ユーザー中心」の規制アプローチを通じて、ベトナムは金融市場の透明性と安定性を向上させるだけでなく、東南アジアのデジタル資産ガバナンスにおいても先行することが期待されている。