長文》ETHの価値はどこから来るのか？イーサリアムの資産ロジックからビジネス戦略までの全解析

ETHは「オンチェーン燃料」から「エンタープライズグレードの戦略資産」へと移行しています。 この記事は、Konstantin Lomashuk氏とCyberFundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士であるArtem Kotelskiy氏が共著した詳細なエッセイ「Ethereum Thesis — Root Chain for the World Computer」に基づいており、Odailyが編集および書き直しました。 (あらすじ:イーサリアムはもうすぐ離陸する? 4つの主要な要因がコイン価格のプロペラになる可能性がある) (背景補足:コメント「ゴールドマン・サックスのイーサリアムに関する判断が間違っている理由」) 編集者注:最近、米国の上場企業はイーサリアムを「再理解」し始めています。 SharpLink Gamingは、株式を売却することにより、戦略的準備金としてETHに最大10億ドルを投資する予定です。 BTCSはまた、約842万ドルで3,450ETHを購入しました。 これらの動きは、ETHが「オンチェーン燃料」から「エンタープライズグレードの戦略的資産」に転換しているという明確なシグナルを送るかもしれません。 開発者コミュニティの実験的なプラットフォームから、DeFiのインフラストラクチャ、エンタープライズファイナンスの長期的な構成まで、イーサリアムの役割は大きな変革を遂げています。 この再評価の波の中で、ETHの背後にある技術的な論理と経済モデルをどのように理解すればよいのでしょうか? Odaily Planetは、初期のイーサリアム投資家でLidoの共同創設者であり、CyberFundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士号を持つKonstantin Lomashuk氏が共同執筆した詳細な長文エッセイ「The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the World's Computer」を翻訳し、洗練させました。 この記事では、イーサリアムの開発軌道、プロトコルの進化、スケーリングパス、およびロールアップ時代におけるその位置付けを体系的に整理し、重要な質問に答えようとしています。 注:元のテキストの長さが長いため、読みやすさを向上させるために、翻訳者は元の意味に影響を与えることなく一部のコンテンツを削除および最適化しました。 DeFi:イーサリアム初のプロダクトマーケットフィット(PMF) イーサリアムは創業以来、グローバルに共有されるトラストレスなコンピューティングプラットフォームの構築に取り組んできました。 10年の開発期間を経て、初期の技術実験から、分散型金融(DeFi)、ブロックスペース市場、さらにはオンチェーンアプリケーションエコロジーの中核的な基盤へと成長しました。 しかし、ETHがどのようにして今日の地位に至ったのかを理解するためには、重要な転換点であるDeFiのプロダクトマーケットフィット(PMF)から始める必要があります。 それは2018年から2020年までの弱気市場と一致し、ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound、その他のプロトコルの出現により、イーサリアムは徐々に自己管理型、構成可能、許可のない金融システムの底に進化しました。 DeFiの爆発的な増加は、技術革新と市場の需要との間の自然な適合です。 2020年の「DeFiサマー」は、ロックアップが急速に増加し、オンチェーン取引量が初めて中央集権的な取引プラットフォームを上回り、ETHのネットワークの価値が現れ始めたことで、その集大成となりました。 しかし、その後の高額な取引手数料は、イーサリアムのスケーリングスイートのボトルネックを露呈し、将来の技術ルート変革の基礎を築いた。 ETHの価値シフト:EIP-1559からマージへ DeFiがイーサリアムの実用的な価値を示すことを可能にした場合、EIP-1559とマージの2つのアップグレードは、ETHに長期的価値のロジックを提供します。 2021年にはEIP-1559が発売され、イーサリアムの手数料メカニズムに革命をもたらしました。 元の「最初の入札」モデルは基本料金に置き換えられ、この料金の一部を支払ったすべてのユーザーはマイナーが所有しなくなり、直接販売されます。 これは、ネットワークが活発になればなるほど、ETHの販売量が増え、インフレ圧力が少なくなり、ETHの価値サポートが強くなることを意味します。 インディゴの部分は、ETHがピンメカニズムを通じて「バリューリターン」を達成し始めたことを示しています 2022年9月、イーサリアムは歴史的かつ重要なアップグレードを完了しました:コンセンサスメカニズムがプルーフ・オブ・ワーク(PoW)からプルーフ・オブ・ステーク(PoS)に切り替わり、「The Merge」が正式に上陸しました。 この変更は技術的に難しいですが、イーサリアムのエネルギー消費量を8,000倍に削減し、サイバーセキュリティに必要な年間発行率を4%から1%未満に削減するという重要な変更でもあります。 この後、ETHの「ネットインフレ」はかなり長い間マイナスに転じました。 緑はETHの毎週の新規発行を表し、オレンジはETHの毎週の売上を表し、青はロールアップ時代の2つの長年の信念、つまり協力と寄生の間の純差を表しています。 スケーリングはイーサリアムの核心的な問題であり、分散化、セキュリティ、スケーラビリティスイートのトリレンマに直面して、イーサリアムはついにロールアップソリューションを選択しました。 Rollupは、トランザクションの実行をオフチェーンに置き、状態の変更とデータをメインチェーンに書き込むだけであるため、メインチェーンのセキュリティが確保されるだけでなく、トランザクションのスループットも大幅に向上します。 これにより、イーサリアムは単純な「実行プラットフォーム」から「セキュリティレイヤー+データ可用性レイヤー」へと変貌し、「ロールアップ中心」の拡張ルートが形成されます。 ただし、Rollupは単なる技術的な変更ではなく、ETHの価値フローロジックを変更しました。 以前は、ユーザーはメインチェーンに直接手数料を支払っていましたが、現在ではほとんどの取引がRollupを通じて完了し、メインチェーンでの直接取引の必要性が減っています。 Rollupはブロックスペースを転売することで収益を上げていますが、カンクンのアップグレード以降、メインチェーンへの直接的な費用が大幅に削減され、「寄生虫」の議論を引き起こしています。 実際、RollupはEthereumの「ビジネス拡張キット」であり、メインチェーンのセキュリティとデータサービスに依存しているため、より多くのユーザーとトランザクションがもたらされます。 メインチェーンの取引需要は減少していますが、メインチェーンの拡張とアップグレードは依然として活発に進んでおり、今後数年間で処理能力を100倍または1000倍に増やすことを目標としています。 Rollupとメインチェーンは、分業とコラボレーションの両方で補完的なエコロジーを形成し、イーサリアムの将来の持続可能な開発の基礎を築きます。 イーサリアム指標の現状:危機と深い要因の分析 2022年のFTXの暴落以来、暗号業界全体は成長を維持していますが、ETHはビットコイン(BTC)やソラナ(SOL)に大きく遅れをとっています。 ETHの価格はイーサリアムのネットワーク手数料と高い相関性があり、2022年以降、特に2018年から2022年のサイクルと今回のサイクルでのSolanaのパフォーマンスと比較して、手数料の伸びは弱く、収益の圧力は明らかです。 要因A:ロールアップは「寄生的」である ロールアップはユーザー手数料から利益を得ていますが、現在、イーサリアムのメインネットに十分な価値を返していません。 データから、この要因は存在しますが、現在のところ、全体の収入にはほとんど影響を与えていません。 Rollupの現在の週次総収益は数百万ドルの範囲に過ぎず、手数料が安いのは、Rollupのシーケンサーがメインネットよりもはるかに高いガス制限をサポートできるため、L1ネットワークのような高額な料金をユーザーに請求する必要がないためです。 さらに、ロールアップに疑問を投げかけています...