## **概要**2025年5月、英国の金融行動監視機構(FCA)は、英国財務省の暗号資産規制に関する2023年の立法計画を実施し、安全で競争力のある持続可能な暗号業界のエコシステムを構築することを目的とした、暗号資産活動の規制に関するディスカッションペーパー(DP25/1)を発表しました。 2024年11月に発表された財務省の規制活動命令草案によると、FCAの規制範囲は、現在のマネーロンダリング防止規則、金融促進制度、消費者保護法から、暗号資産取引プラットフォームの運営、仲介サービス、貸付、ステーキング、分散型金融などの活動に拡大され、イノベーションとリスクのバランスを取り、市場の健全性と消費者保護を強化することにより、英国を世界的な暗号金融センターとして推進します。 英国では暗号資産に対する認知度が高いにもかかわらず、市場に固有の高いボラティリティ、評価システムの欠如、クロスボーダーの匿名性により、従来の金融商品よりも大幅に高いリスクレベルになっています。 特に、FCAは、新しい規制制度が実施されたとしても、投資家は「全財産を失う」ことを覚悟する必要があり、暗号市場は中央集権的な発行者、成熟したリスク決済インフラストラクチャ、統一されたガバナンスメカニズムがないため、従来の金融市場と同じ保護を提供できないことを強調しています。 したがって、新システムの中核的な位置付けは「リスクの予防と制御」であり、市場自体の高い不確実性を排除するのではなく、ルールベースの制約を通じてシステミックリスクを軽減することです。 規制の枠組みの設計に関しては、FCAは国際基準と密接に連携し、証券監督者国際機構(IOSCO)、金融安定理事会(FSB)およびその他の機関による規則の策定に深く参加し、IOSCO暗号およびデジタル資産推奨事項の実施を主導し、グローバルな規制の枠組みのピアレビューを促進します。 現在、ステーブルコインの規制と市場濫用システムに関するディスカッションペーパーを発表しており、2025年には適格なステーブルコインの発行、資産の安全性、行動基準に関する協議を段階的に開始する予定で、「最初にフレームワークを確立し、次にルールを詳述する」という形で業界にイノベーションの余地を確保します。 規制の影響として考えられる点では、FCAは、ITシステムのアップグレード、スタッフのトレーニング、ガバナンスの調整など、企業のコンプライアンスコストの直接的な費用に焦点を当てるだけでなく、消費者へのコストの移転や中小規模の機関の撤退など、市場構造の変化による間接的な影響にも注意を払っています。 この目的のために、規制当局は、公開協議や業界円卓会議などのメカニズムを通じて、政策の柔軟性を維持することにコミットしています。 消費者保護の分野では、透明性を高めるための消費者責任の適用に加えて、ユーザーが参加する前に企業にリスク認識テストの実施を義務付け、資産所有権の移転条件を明確にし、小売顧客への高リスクの貸付商品の提供を禁止するなど、暗号資産の特性に関する特別なルールが追加されます。 ## **暗号資産取引プラットフォームの規制枠組みの構築**英国の金融行動監視機構(FCA)は、暗号資産取引プラットフォーム(CATP)の規制の枠組みの構築において、市場の活力とリスクの防止と制御を考慮したバランスの取れた戦略を採用しています。 現在、暗号取引市場は高度にグローバル化されており、プラットフォーム運営者は、取引のマッチメイキング、資産の保管、さらにはクレジットの提供など、複数の役割を同時に引き受けることがよくあります。 規制当局は、プラットフォーム上での制約のない自己勘定取引の慣行が市場価格の発見メカニズムを歪める可能性があること、アルゴリズム取引や高頻度戦略の人気が市場のボラティリティを悪化させ、個人投資家が取引に直接参加することで情報の非対称性が潜在的に害を及ぼすことを特に懸念しています。 これらの課題に対応して、FCAは段階的な規制アプローチを提案しています。 機関投資家のアクセスレベルでは、英国の小売顧客向けのサービスは、現地の認定事業体を通じて提供されなければならないが、国際的なプラットフォームは、英国支店が中核的な取引機能を担当し、現地子会社が顧客アクセスとコンプライアンス管理を処理する「支店+子会社」のデュアルトラック構造を通じて、グローバルな流動性プールにアクセスすることが認められている。 この設計は、主要なリンクに対する規制当局の制御を維持するだけでなく、過度の閉鎖によって引き起こされる市場の断片化も回避します。 取引メカニズムの仕様に関しては、プラットフォーム運営者が注文を一致させる裁量を行使することは明示的に禁止されており、すべての取引は、人間の介入によってもたらされる可能性のある不公平な利点を排除するために、事前に発表されたルールに従って自動的に実行されなければなりません。 マーケットメーカーなどの流動性プロバイダーにとって、プラットフォームは透明性のあるアクセス契約を確立し、事業提携を開示し、虚偽のクォートによる市場操作を防ぐことが求められます。 決済と資産担保も規制の焦点です。 FCAは、取引プラットフォームが清算機能を引き受けたり、クライアントに信用サポートを提供したりすべきではなく、自己勘定ポジションや信用エクスポージャーによる市場の正常な運営に影響を与えないように、リスク中立のスタンスを維持しなければならないことを強調しています。 ブロックチェーン技術の特殊性を考慮すると、規制スキームは決済の取り決めにおいてある程度の柔軟性を維持していますが、プラットフォームが資産移転の適時性と責任の分担を顧客に明確に通知することを求めています。 透明性の面では、取引前オーダーブック情報公開と取引後データ開示システムを同時に実施する予定ですが、機密性の高い商業情報の公開には適切な遅延を許容します。 個人投資家が取引に直接参加することの特殊性を考慮して、規制当局は、個々の投資家の行動が金融行動規則の対象とならないという規制のギャップを埋めるために、リスクパラメータの設定や異常な取引の特定など、プラットフォームに対してより積極的な監視義務を与えたことは注目に値します。 この規制の枠組みは、マーケットメーカー管理や取引の透明性などの成熟した慣行など、伝統的な金融市場で数十年にわたって蓄積された規制の知恵を吸収するだけでなく、暗号資産市場における24×7運用、スマートコントラクト決済、グローバル流動性プールなどの新たな特徴を十分に考慮しているという点でユニークです。 リスクの予防と制御と市場の効率性との間のトレードオフにおいて、FCAは明確な「リスクベース」の方向性を示しており、自己勘定取引、信用エクスポージャー、およびシステムの安定性を危険にさらす可能性のあるその他の活動に厳しい制限を課す一方で、マーケットメーカーと市場の質の向上に役立つアルゴリズム取引のための適度に標準化された戦略を採用しています。 この差別化された規制アプローチは、イノベーションの促進とリスクの防止および制御との間のダイナミックなバランスを求める規制当局の慎重な態度を反映しています。 ## **暗号資産仲介サービスの規制システム**英国の金融行動監視機構(FCA)は、個人および機関投資家の多様なニーズを考慮して、暗号資産の仲介に関するリスクに見合った規制体制を確立しています。 現在の暗号市場では、仲介業者が投資家と取引プラットフォームをつなぐ重要な役割を果たしており、英国の暗号ユーザーの約28%が支払いまたは仲介仲介を通じて市場に参加していますが、そのようなサービスには高い手数料と潜在的な情報の非対称性リスクが伴うことがよくあります。 仲介ビジネスの主なリスクは、消費者の認識バイアスと市場の透明性の欠如に焦点を当てています。 一部の仲介業者は、自己勘定取引とエージェンシービジネスモデルを明確に区別しておらず、インターフェースの設計が取引プラットフォームと混同されやすいため、個人投資家がサービスの本質を特定するのが困難です。 注文執行の品質は不均一であり、流動性の分散は類似資産の価格に大きな違いをもたらし、一部の仲介業者は、自己勘定取引と顧客注文執行を同時に行うなど、複数のビジネスの重複を抱えており、利益相反を引き起こす可能性があります。 特に懸念されるのは「注文フロー支払い」モデルであり、FCAは、仲介業者が顧客の注文を特定の取引プラットフォームに誘導して手数料を得ることを明示的に禁止する予定であり、これは顧客の最善の実行利益を損なう可能性があります。 上記のリスクに対応して、規制の枠組みは階層化されたガバナンススキームを提案しています。 注文執行において、仲介業者は、「総対価」(手数料とインプライドコストを含む)をベンチマークとして、特にリテールクライアントの場合、従来の金融市場と同様の「最良執行」基準を確立する必要があります。 仲介業者は、少なくとも3つの英国認定取引プラットフォームの価格データを定期的に評価し、毎年施行ポリシーを見直す必要があります。 国境を越えたビジネスの場合、一定の基準を満たす海外の機関は英国の支店を通じてサービスを提供することが許可されていますが、小売の顧客は英国の法人を通じて関係を確立する必要があります。 透明性の観点からは、自己勘定取引の仲介業者に取引量や価格などの重要な情報をほぼリアルタイムで開示することを要求すると同時に、仲介業者に見積もり範囲の公開を要求するなど、取引前の透明性ルールの導入を検討することが提案されています。 異なる暗号資産の流動性の違いを考慮すると、規制当局は小規模な機関や特定の資産に対する一部の開示要件を免除する場合があります。 顧客の分類に関しては、リテールクライアントがプロの投資家にアップグレードするための「オプトイン」メカニズムは、仲介業者がクライアントに保護措置を放棄するように不適切に誘導するのを防ぐために厳しく制限されます。 このフレームワークは、中央集権型または分散型の台帳技術が使用されているかどうかに関係なく、ビジネスが実質的に同じである限り、統一された規制基準を適用する技術中立性の原則に特に重点を置いています。 FCAは、既存の消費者信用ハンドブックの信用評価と猶予の取り決めに関する規則を暗号貸付シナリオにどのように適応させるかなど、フォローアップの協議を通じて運用の詳細を明確にします。 全体として、新しい規制は、消費者保護と市場競争力のバランスを取ろうとしており、ビジネスモデルの革新の余地を確保しつつ、仲介業者がより多くの情報開示とコンプライアンスの責任を負うことを求めています。 ## **暗号資産貸付市場のリスク管理と制御**暗号資産レンディング市場は、初期段階での急速な拡大から後期段階でのリスクエクスポージャーの集中まで、この分野特有のシステミックリスクを明らかにするプロセスという典型的な循環的特徴を示しています。 ビジネスモデルの本質から、その中心的な特徴は、投資家がプラットフォームが約束する固定収益リターンと引き換えに、暗号資産の合法的かつ受益的な所有権をプラットフォームに移転する、資産所有権の完全な移転メカニズムです。 それを考慮して、プラットフォーム側は、再投資、流動性プールへの参加、分散型金融プロトコルの相互作用など、多様な資産配分戦略を通じてリターンを実現します。 規制の観点から見ると、現在の市場には3つの主要なリスクがあります:まず、個人投資家保護のレベルでは、資産所有権の移転の法的影響について一般的な認知バイアスがあります。 第二に、住宅ローン事業では、暗号資産のボラティリティが高いため、追証メカニズムによるシステミックリスクが発生する可能性があります。 最後に、プラットフォームトークンの経済モデル設計には構造的な利益相反があります。 これらのリスクに対応するため、規制当局は、小売市場に対する保護制限や機関投資家に対するリスク管理要件など、差別化された規制の枠組みを構築しています。 規制ツールの革新的な適用という点では、政策立案者は従来の金融規制ルールの適応を推進しています。 具体的には、ソルベンシーベースの与信評価制度の確立、標準化された主要な情報開示システムの導入、テクノロジーリスクに対する資本バッファーメカニズムの導入などです。 特に注目すべきは、ステーブルコインが価格安定化特性により、規制当局がイノベーションの促進とリスク防止の慎重なバランスをとっていることを反映して、規制の枠組みで差別化された扱いを受ける可能性があるという事実です。 ## **暗号資産クレジット購入制限**英国の金融行動監視機構(FCA)は、消費者の間で人気が高まるにつれ、クレジットカードやその他のクレジット商品を使用して暗号資産を購入することが急速に増加していると指摘しています。 最新の調査によると、クレジットカードや既存のクレジットラインを通じて暗号資産を購入する英国の消費者の割合は、2022年8月の6%から2024年8月には14%に上昇しています。 この傾向は規制上の懸念を引き起こします:暗号資産の価格の急激な変動は、消費者を短期間で債務返済困難に直面させる可能性があります - 資産の価値が急激に下落すると、その評価に頼ってクレジットを返済する消費者は、財政難に陥ったり、支払いの遅延によりクレジットスコアに影響を与えたりする可能性があります。 このリスクに直面したFCAは、クレジットカードを使用して暗号資産を直接購入することを禁止するとともに、電子マネー機関がそのような取引に対して提供するクレジットラインを制限するなどの制限を実施することを検討しています。 規制当局は、このポリシーの下で財政的に脆弱なグループの保護に特に懸念を抱いており、一部の決済会社が関連する取引を制限するために率先して行動していることにも注目しています。 しかし、市場には依然としてクレジット購入オプションを推進している暗号資産サービスプロバイダーがあり、消費者を不必要な金融リスクにさらす可能性があります。 特に、FCAの提案は、FCAが認可した適格なステーブルコイン発行者に対する免除を設けており、リスク管理と金融イノベーションのバランスを取るという規制当局の意図を反映しています。 政策立案レベルでは、FCAは、いかなる制限も市場参加者と消費者に広範な影響を与えることを認識しており、さまざまなオプションの実現可能性と潜在的な有効性を評価するために、業界からのフィードバックを積極的に収集しています。 この取り組みは、金融市場の全体的な安定性を維持しながら、慎重な規制当局の介入を通じて、暗号資産の高いボラティリティによる消費者の過度の信用リスクを防止することを主な目的として、英国の規制当局による暗号資産市場におけるリスクの将来を見据えた管理を示しています。 ## **暗号資産ステーキングサービス仕様**ブロックチェーンエコシステムの主要なメカニズムとして、暗号資産ステーキング(ステーキング)は、技術的な実践から標準化された金融サービスへと変革を遂げています。 このプロセスには、独自のビジネスモデルの革新とリスクプロファイルの進化が伴い、適切な規制の枠組みを確立する必要があります。 現在、主流のステーキングサービスは、主に参加のしきい値を下げることに焦点を当てており、個人投資家は、委託された検証と資産プーリングを通じて、もともと高い技術的しきい値を必要とするブロックチェーン検証作業に間接的に参加できます。 しかし、この利便性は新たな課題ももたらします - 投資家は、スマートコントラクトの複雑な条件、資産ロックアップメカニズム、リターンの計算方法を十分に認識していないことが多く、サービスプロバイダーの技術的な失敗や運用エラーは、ユーザーの資産の損失に直接つながる可能性があります。 ビジネスアーキテクチャの面では、リキッドステーキングモデルの台頭は特に注目に値します。 このモデルは、理論的には、担保資産を表すデリバティブトークンを発行することにより、従来のステーキングにおける流動性不足の問題を解決します。 しかし、実際には、価格変動やデリバティブトークンの償還遅延などの問題が、特に市場のボラティリティが激しい時期には、連鎖反応を引き起こす可能性があります。 同時に、一部のプラットフォームでは、開示が曖昧で、質権期間中に資産の実際の所有権をユーザーに明確に通知できないため、潜在的な紛争の隠れた危険性があります。 規制介入の中核となるのは、主要用語の開示の義務化、第三者サービスプロバイダーの管理の規制、資産の分別管理の実施など、特定の要件を含むがこれらに限定されない、透明で説明責任のある運用基準を確立することです。 リスク管理の全体的な観点から見ると、ステーキングサービスは実際にはマルチレベルの信頼システムを構築します:技術レベルはブロックチェーンプロトコルの安定性に依存し、運用レベルはサービスプロバイダーの専門能力に依存し、財務レベルは合理的な収入分配とリスク補償メカニズムを必要とします。 効果的な規制は、情報不利な立場にある個人投資家を保護するためだけでなく、コンプライアンスを遵守して活動する革新的な事業体に明確な開発期待を提供するためにも、3つの側面すべてを同時にカバーする必要があります。 今後、担保資産の規模が拡大し、商品が複雑化する中、技術的な中立性を維持しながらシステミックリスクをどのように防止するかは、規制当局や業界が探求すべき重要なトピックとなるでしょう。 ## **分散型金融(DeFi)規制の道筋**暗号資産の分野における重要なイノベーションとして、分散型金融(DeFi)は、その規制の枠組みの構築において独自の課題に直面しています。 現在の市場で「分散型」と宣伝されているサービスは、実際にはスペクトルであり、ハイブリッドモデルから完全なアルゴリズム駆動型、実質的な制御対象の存在までです。 英国金融行動監視機構(FCA)は、「実体よりも形式」の規制原則を採用しており、スマートコントラクトを変更できる管理キーホルダー、ガバナンストークンを中央で保有する意思決定グループ、主要な技術サポートを提供する開発チームなど、識別可能な管理者またはエンティティの存在に焦点を当てています。 このような事業体が運営するDeFiサービスは、その技術的なアーキテクチャに関係なく、取引、貸付、資産運用などのビジネスチェーン全体をカバーする従来の金融機関として規制されます。 特定の規制実施のレベルでは、規制当局は3つの主要なリスク側面に特別な注意を払います:まず、スマートコントラクトの脆弱性によりユーザー資産が瞬時に蒸発し、回復が困難になる可能性のある技術的リスク。 2つ目はガバナンスリスクであり、分散型自律組織の意思決定メカニズムは、責任ある対象を曖昧にする可能性があります。 最後に、認知リスクがあり、これは一般の投資家がステーキングや流動性マイニングなどの複雑なメカニズムを理解するのが難しいことがよくあります。 この目的のために、規制要件は、情報開示の透明性、製品設計の公平性、および紛争解決メカニズムの有効性を確保する必要があります。 真に中央集権的な管理機関がない契約の場合、規制は適度に寛大なままですが、基本的なマネーロンダリング防止と消費者保護の基準を満たす必要があります。 規制とイノベーションのバランスを取るために、英国は段階的な規制アプローチを採用しています。 初期段階では、特にガバナンストークン保有者の責任の決定やスマートコントラクトのセキュリティ監査基準などの最先端の問題について、業界との対話を通じて規制の境界が明確化されます。 ガバナンスサンドボックスメカニズムは、オラクルを使用してオンチェーンアクティビティをリアルタイムで監視したり、DeFi固有の「ガバナンスプラグイン」を開発したりするなど、自動化されたコンプライアンスソリューションの実行可能性をテストするために使用されます。 この種の柔軟な監督は、技術革新のためのスペースを確保するだけでなく、「同じ活動、同じリスク、同じ監督」の原則を通じて規制の裁定取引を防ぎます。 国際的な規制調和が深まる中、英国は、金融の安定性を維持しながら、世界の暗号資産分野での競争力を維持するために、政策の枠組みを動的に調整していきます。 ## **結論と展望**英国の暗号資産に関する規制の枠組みの確立は、金融市場のガバナンスにおける大きなパラダイムシフトを示しています。 このシステミックな改革は、従来の金融規制モデルを単に移植したり、新興技術に自由放任主義のアプローチを採用したりするのではなく、暗号資産市場特有のリスク特性を正確に特定することにより、原則的で柔軟な規制システムを構築しました。 規制の枠組みの設計に関しては、FCAは階層的で進歩的な規制の知恵を示しています。 ファンダメンタルズレベルでは、市場ハブとして取引プラットフォームに焦点を当て、非裁量的な取引ルールを義務付け、プライベート口座での取引を制限することで、市場インフラの堅牢性を再形成します。 この改革は、暗号市場におけるシステミックリスクの最も顕著な原因を直接対象とし、規制システム全体の強固な基盤を築きます。 中間レベルでは、注文執行の透明性を中核として、仲介サービスチェーンを標準化し、取引プロセス全体を通じて消費者保護メカニズムを構築する努力がなされています。 特に注目すべきは、アルゴリズム取引とマーケットメイキングに関する特別規定で、これらは暗号市場の技術的特性を認識し、新しい取引モデルから生じる可能性のある市場の歪みを防ぐものです。 仮想通貨の貸付や質入れなどのリスクの高いビジネスの場合、規制計画は差別化された規制強度を採用しています。 この階層的な規制戦略は、リスクベースの監督の概念を反映しているだけでなく、「画一的対応」がもたらす可能性のあるイノベーションの阻害も回避します。 DeFiのような最先端分野では、規制当局は稀有な政策の柔軟性を示しており、規制当局が提案する「substance over form」という規制原則は、監督の効果的な範囲を確保するだけでなく、技術の進化における実験の余地も確保しています。 この規制システムのユニークな価値は、そのダイナミックな適応性にあります。 FCAは、継続的な市場対話を通じて規制を調整するための政策フィードバックメカニズムを明確に確立しています。 この設計は、技術の変化に対応する際の従来の監督の欠点を克服するだけでなく、「規制のギャップ」によって引き起こされる可能性のあるリスクの蓄積も防止します。 国境を越えた規制協力という点では、計画で提案されている「支店+子会社」のハイブリッド規制モデルは、英国の規制主権を維持するだけでなく、国際市場との相互接続も維持します。 今後、この規制の枠組みの実施は、技術的な反復によってもたらされるルール適応の課題、グローバル化した市場における規制調整の課題、コンプライアンスコストとイノベーションのダイナミズムの微妙なバランスという3つの試練に直面することになります。 FCAはこのことを認識しており、明確な規制のボトムラインを設定し、実務からのフィードバックに基づいてルールを最適化する余地を残す「段階的な改革」の道筋を強調しています。 この実用的で前向きな規制哲学は、暗号資産規制の国際競争において英国に先行者利益をもたらし、グローバルな暗号資産ガバナンスのための貴重な制度モデルを提供する可能性があります。
暗号資産活動の規制に関する議論
概要
2025年5月、英国の金融行動監視機構(FCA)は、英国財務省の暗号資産規制に関する2023年の立法計画を実施し、安全で競争力のある持続可能な暗号業界のエコシステムを構築することを目的とした、暗号資産活動の規制に関するディスカッションペーパー(DP25/1)を発表しました。 2024年11月に発表された財務省の規制活動命令草案によると、FCAの規制範囲は、現在のマネーロンダリング防止規則、金融促進制度、消費者保護法から、暗号資産取引プラットフォームの運営、仲介サービス、貸付、ステーキング、分散型金融などの活動に拡大され、イノベーションとリスクのバランスを取り、市場の健全性と消費者保護を強化することにより、英国を世界的な暗号金融センターとして推進します。 英国では暗号資産に対する認知度が高いにもかかわらず、市場に固有の高いボラティリティ、評価システムの欠如、クロスボーダーの匿名性により、従来の金融商品よりも大幅に高いリスクレベルになっています。 特に、FCAは、新しい規制制度が実施されたとしても、投資家は「全財産を失う」ことを覚悟する必要があり、暗号市場は中央集権的な発行者、成熟したリスク決済インフラストラクチャ、統一されたガバナンスメカニズムがないため、従来の金融市場と同じ保護を提供できないことを強調しています。 したがって、新システムの中核的な位置付けは「リスクの予防と制御」であり、市場自体の高い不確実性を排除するのではなく、ルールベースの制約を通じてシステミックリスクを軽減することです。 規制の枠組みの設計に関しては、FCAは国際基準と密接に連携し、証券監督者国際機構(IOSCO)、金融安定理事会(FSB)およびその他の機関による規則の策定に深く参加し、IOSCO暗号およびデジタル資産推奨事項の実施を主導し、グローバルな規制の枠組みのピアレビューを促進します。 現在、ステーブルコインの規制と市場濫用システムに関するディスカッションペーパーを発表しており、2025年には適格なステーブルコインの発行、資産の安全性、行動基準に関する協議を段階的に開始する予定で、「最初にフレームワークを確立し、次にルールを詳述する」という形で業界にイノベーションの余地を確保します。 規制の影響として考えられる点では、FCAは、ITシステムのアップグレード、スタッフのトレーニング、ガバナンスの調整など、企業のコンプライアンスコストの直接的な費用に焦点を当てるだけでなく、消費者へのコストの移転や中小規模の機関の撤退など、市場構造の変化による間接的な影響にも注意を払っています。 この目的のために、規制当局は、公開協議や業界円卓会議などのメカニズムを通じて、政策の柔軟性を維持することにコミットしています。 消費者保護の分野では、透明性を高めるための消費者責任の適用に加えて、ユーザーが参加する前に企業にリスク認識テストの実施を義務付け、資産所有権の移転条件を明確にし、小売顧客への高リスクの貸付商品の提供を禁止するなど、暗号資産の特性に関する特別なルールが追加されます。 ## 暗号資産取引プラットフォームの規制枠組みの構築
英国の金融行動監視機構(FCA)は、暗号資産取引プラットフォーム(CATP)の規制の枠組みの構築において、市場の活力とリスクの防止と制御を考慮したバランスの取れた戦略を採用しています。 現在、暗号取引市場は高度にグローバル化されており、プラットフォーム運営者は、取引のマッチメイキング、資産の保管、さらにはクレジットの提供など、複数の役割を同時に引き受けることがよくあります。 規制当局は、プラットフォーム上での制約のない自己勘定取引の慣行が市場価格の発見メカニズムを歪める可能性があること、アルゴリズム取引や高頻度戦略の人気が市場のボラティリティを悪化させ、個人投資家が取引に直接参加することで情報の非対称性が潜在的に害を及ぼすことを特に懸念しています。 これらの課題に対応して、FCAは段階的な規制アプローチを提案しています。 機関投資家のアクセスレベルでは、英国の小売顧客向けのサービスは、現地の認定事業体を通じて提供されなければならないが、国際的なプラットフォームは、英国支店が中核的な取引機能を担当し、現地子会社が顧客アクセスとコンプライアンス管理を処理する「支店+子会社」のデュアルトラック構造を通じて、グローバルな流動性プールにアクセスすることが認められている。 この設計は、主要なリンクに対する規制当局の制御を維持するだけでなく、過度の閉鎖によって引き起こされる市場の断片化も回避します。 取引メカニズムの仕様に関しては、プラットフォーム運営者が注文を一致させる裁量を行使することは明示的に禁止されており、すべての取引は、人間の介入によってもたらされる可能性のある不公平な利点を排除するために、事前に発表されたルールに従って自動的に実行されなければなりません。 マーケットメーカーなどの流動性プロバイダーにとって、プラットフォームは透明性のあるアクセス契約を確立し、事業提携を開示し、虚偽のクォートによる市場操作を防ぐことが求められます。 決済と資産担保も規制の焦点です。 FCAは、取引プラットフォームが清算機能を引き受けたり、クライアントに信用サポートを提供したりすべきではなく、自己勘定ポジションや信用エクスポージャーによる市場の正常な運営に影響を与えないように、リスク中立のスタンスを維持しなければならないことを強調しています。 ブロックチェーン技術の特殊性を考慮すると、規制スキームは決済の取り決めにおいてある程度の柔軟性を維持していますが、プラットフォームが資産移転の適時性と責任の分担を顧客に明確に通知することを求めています。 透明性の面では、取引前オーダーブック情報公開と取引後データ開示システムを同時に実施する予定ですが、機密性の高い商業情報の公開には適切な遅延を許容します。 個人投資家が取引に直接参加することの特殊性を考慮して、規制当局は、個々の投資家の行動が金融行動規則の対象とならないという規制のギャップを埋めるために、リスクパラメータの設定や異常な取引の特定など、プラットフォームに対してより積極的な監視義務を与えたことは注目に値します。 この規制の枠組みは、マーケットメーカー管理や取引の透明性などの成熟した慣行など、伝統的な金融市場で数十年にわたって蓄積された規制の知恵を吸収するだけでなく、暗号資産市場における24×7運用、スマートコントラクト決済、グローバル流動性プールなどの新たな特徴を十分に考慮しているという点でユニークです。 リスクの予防と制御と市場の効率性との間のトレードオフにおいて、FCAは明確な「リスクベース」の方向性を示しており、自己勘定取引、信用エクスポージャー、およびシステムの安定性を危険にさらす可能性のあるその他の活動に厳しい制限を課す一方で、マーケットメーカーと市場の質の向上に役立つアルゴリズム取引のための適度に標準化された戦略を採用しています。 この差別化された規制アプローチは、イノベーションの促進とリスクの防止および制御との間のダイナミックなバランスを求める規制当局の慎重な態度を反映しています。 ## 暗号資産仲介サービスの規制システム
英国の金融行動監視機構(FCA)は、個人および機関投資家の多様なニーズを考慮して、暗号資産の仲介に関するリスクに見合った規制体制を確立しています。 現在の暗号市場では、仲介業者が投資家と取引プラットフォームをつなぐ重要な役割を果たしており、英国の暗号ユーザーの約28%が支払いまたは仲介仲介を通じて市場に参加していますが、そのようなサービスには高い手数料と潜在的な情報の非対称性リスクが伴うことがよくあります。 仲介ビジネスの主なリスクは、消費者の認識バイアスと市場の透明性の欠如に焦点を当てています。 一部の仲介業者は、自己勘定取引とエージェンシービジネスモデルを明確に区別しておらず、インターフェースの設計が取引プラットフォームと混同されやすいため、個人投資家がサービスの本質を特定するのが困難です。 注文執行の品質は不均一であり、流動性の分散は類似資産の価格に大きな違いをもたらし、一部の仲介業者は、自己勘定取引と顧客注文執行を同時に行うなど、複数のビジネスの重複を抱えており、利益相反を引き起こす可能性があります。 特に懸念されるのは「注文フロー支払い」モデルであり、FCAは、仲介業者が顧客の注文を特定の取引プラットフォームに誘導して手数料を得ることを明示的に禁止する予定であり、これは顧客の最善の実行利益を損なう可能性があります。 上記のリスクに対応して、規制の枠組みは階層化されたガバナンススキームを提案しています。 注文執行において、仲介業者は、「総対価」(手数料とインプライドコストを含む)をベンチマークとして、特にリテールクライアントの場合、従来の金融市場と同様の「最良執行」基準を確立する必要があります。 仲介業者は、少なくとも3つの英国認定取引プラットフォームの価格データを定期的に評価し、毎年施行ポリシーを見直す必要があります。 国境を越えたビジネスの場合、一定の基準を満たす海外の機関は英国の支店を通じてサービスを提供することが許可されていますが、小売の顧客は英国の法人を通じて関係を確立する必要があります。 透明性の観点からは、自己勘定取引の仲介業者に取引量や価格などの重要な情報をほぼリアルタイムで開示することを要求すると同時に、仲介業者に見積もり範囲の公開を要求するなど、取引前の透明性ルールの導入を検討することが提案されています。 異なる暗号資産の流動性の違いを考慮すると、規制当局は小規模な機関や特定の資産に対する一部の開示要件を免除する場合があります。 顧客の分類に関しては、リテールクライアントがプロの投資家にアップグレードするための「オプトイン」メカニズムは、仲介業者がクライアントに保護措置を放棄するように不適切に誘導するのを防ぐために厳しく制限されます。 このフレームワークは、中央集権型または分散型の台帳技術が使用されているかどうかに関係なく、ビジネスが実質的に同じである限り、統一された規制基準を適用する技術中立性の原則に特に重点を置いています。 FCAは、既存の消費者信用ハンドブックの信用評価と猶予の取り決めに関する規則を暗号貸付シナリオにどのように適応させるかなど、フォローアップの協議を通じて運用の詳細を明確にします。 全体として、新しい規制は、消費者保護と市場競争力のバランスを取ろうとしており、ビジネスモデルの革新の余地を確保しつつ、仲介業者がより多くの情報開示とコンプライアンスの責任を負うことを求めています。 ## 暗号資産貸付市場のリスク管理と制御
暗号資産レンディング市場は、初期段階での急速な拡大から後期段階でのリスクエクスポージャーの集中まで、この分野特有のシステミックリスクを明らかにするプロセスという典型的な循環的特徴を示しています。 ビジネスモデルの本質から、その中心的な特徴は、投資家がプラットフォームが約束する固定収益リターンと引き換えに、暗号資産の合法的かつ受益的な所有権をプラットフォームに移転する、資産所有権の完全な移転メカニズムです。 それを考慮して、プラットフォーム側は、再投資、流動性プールへの参加、分散型金融プロトコルの相互作用など、多様な資産配分戦略を通じてリターンを実現します。 規制の観点から見ると、現在の市場には3つの主要なリスクがあります:まず、個人投資家保護のレベルでは、資産所有権の移転の法的影響について一般的な認知バイアスがあります。 第二に、住宅ローン事業では、暗号資産のボラティリティが高いため、追証メカニズムによるシステミックリスクが発生する可能性があります。 最後に、プラットフォームトークンの経済モデル設計には構造的な利益相反があります。 これらのリスクに対応するため、規制当局は、小売市場に対する保護制限や機関投資家に対するリスク管理要件など、差別化された規制の枠組みを構築しています。 規制ツールの革新的な適用という点では、政策立案者は従来の金融規制ルールの適応を推進しています。 具体的には、ソルベンシーベースの与信評価制度の確立、標準化された主要な情報開示システムの導入、テクノロジーリスクに対する資本バッファーメカニズムの導入などです。 特に注目すべきは、ステーブルコインが価格安定化特性により、規制当局がイノベーションの促進とリスク防止の慎重なバランスをとっていることを反映して、規制の枠組みで差別化された扱いを受ける可能性があるという事実です。 ## 暗号資産クレジット購入制限
英国の金融行動監視機構(FCA)は、消費者の間で人気が高まるにつれ、クレジットカードやその他のクレジット商品を使用して暗号資産を購入することが急速に増加していると指摘しています。 最新の調査によると、クレジットカードや既存のクレジットラインを通じて暗号資産を購入する英国の消費者の割合は、2022年8月の6%から2024年8月には14%に上昇しています。 この傾向は規制上の懸念を引き起こします:暗号資産の価格の急激な変動は、消費者を短期間で債務返済困難に直面させる可能性があります - 資産の価値が急激に下落すると、その評価に頼ってクレジットを返済する消費者は、財政難に陥ったり、支払いの遅延によりクレジットスコアに影響を与えたりする可能性があります。 このリスクに直面したFCAは、クレジットカードを使用して暗号資産を直接購入することを禁止するとともに、電子マネー機関がそのような取引に対して提供するクレジットラインを制限するなどの制限を実施することを検討しています。 規制当局は、このポリシーの下で財政的に脆弱なグループの保護に特に懸念を抱いており、一部の決済会社が関連する取引を制限するために率先して行動していることにも注目しています。 しかし、市場には依然としてクレジット購入オプションを推進している暗号資産サービスプロバイダーがあり、消費者を不必要な金融リスクにさらす可能性があります。 特に、FCAの提案は、FCAが認可した適格なステーブルコイン発行者に対する免除を設けており、リスク管理と金融イノベーションのバランスを取るという規制当局の意図を反映しています。 政策立案レベルでは、FCAは、いかなる制限も市場参加者と消費者に広範な影響を与えることを認識しており、さまざまなオプションの実現可能性と潜在的な有効性を評価するために、業界からのフィードバックを積極的に収集しています。 この取り組みは、金融市場の全体的な安定性を維持しながら、慎重な規制当局の介入を通じて、暗号資産の高いボラティリティによる消費者の過度の信用リスクを防止することを主な目的として、英国の規制当局による暗号資産市場におけるリスクの将来を見据えた管理を示しています。 ## 暗号資産ステーキングサービス仕様
ブロックチェーンエコシステムの主要なメカニズムとして、暗号資産ステーキング(ステーキング)は、技術的な実践から標準化された金融サービスへと変革を遂げています。 このプロセスには、独自のビジネスモデルの革新とリスクプロファイルの進化が伴い、適切な規制の枠組みを確立する必要があります。 現在、主流のステーキングサービスは、主に参加のしきい値を下げることに焦点を当てており、個人投資家は、委託された検証と資産プーリングを通じて、もともと高い技術的しきい値を必要とするブロックチェーン検証作業に間接的に参加できます。 しかし、この利便性は新たな課題ももたらします - 投資家は、スマートコントラクトの複雑な条件、資産ロックアップメカニズム、リターンの計算方法を十分に認識していないことが多く、サービスプロバイダーの技術的な失敗や運用エラーは、ユーザーの資産の損失に直接つながる可能性があります。 ビジネスアーキテクチャの面では、リキッドステーキングモデルの台頭は特に注目に値します。 このモデルは、理論的には、担保資産を表すデリバティブトークンを発行することにより、従来のステーキングにおける流動性不足の問題を解決します。 しかし、実際には、価格変動やデリバティブトークンの償還遅延などの問題が、特に市場のボラティリティが激しい時期には、連鎖反応を引き起こす可能性があります。 同時に、一部のプラットフォームでは、開示が曖昧で、質権期間中に資産の実際の所有権をユーザーに明確に通知できないため、潜在的な紛争の隠れた危険性があります。 規制介入の中核となるのは、主要用語の開示の義務化、第三者サービスプロバイダーの管理の規制、資産の分別管理の実施など、特定の要件を含むがこれらに限定されない、透明で説明責任のある運用基準を確立することです。 リスク管理の全体的な観点から見ると、ステーキングサービスは実際にはマルチレベルの信頼システムを構築します:技術レベルはブロックチェーンプロトコルの安定性に依存し、運用レベルはサービスプロバイダーの専門能力に依存し、財務レベルは合理的な収入分配とリスク補償メカニズムを必要とします。 効果的な規制は、情報不利な立場にある個人投資家を保護するためだけでなく、コンプライアンスを遵守して活動する革新的な事業体に明確な開発期待を提供するためにも、3つの側面すべてを同時にカバーする必要があります。 今後、担保資産の規模が拡大し、商品が複雑化する中、技術的な中立性を維持しながらシステミックリスクをどのように防止するかは、規制当局や業界が探求すべき重要なトピックとなるでしょう。 ## 分散型金融(DeFi)規制の道筋
暗号資産の分野における重要なイノベーションとして、分散型金融(DeFi)は、その規制の枠組みの構築において独自の課題に直面しています。 現在の市場で「分散型」と宣伝されているサービスは、実際にはスペクトルであり、ハイブリッドモデルから完全なアルゴリズム駆動型、実質的な制御対象の存在までです。 英国金融行動監視機構(FCA)は、「実体よりも形式」の規制原則を採用しており、スマートコントラクトを変更できる管理キーホルダー、ガバナンストークンを中央で保有する意思決定グループ、主要な技術サポートを提供する開発チームなど、識別可能な管理者またはエンティティの存在に焦点を当てています。 このような事業体が運営するDeFiサービスは、その技術的なアーキテクチャに関係なく、取引、貸付、資産運用などのビジネスチェーン全体をカバーする従来の金融機関として規制されます。 特定の規制実施のレベルでは、規制当局は3つの主要なリスク側面に特別な注意を払います:まず、スマートコントラクトの脆弱性によりユーザー資産が瞬時に蒸発し、回復が困難になる可能性のある技術的リスク。 2つ目はガバナンスリスクであり、分散型自律組織の意思決定メカニズムは、責任ある対象を曖昧にする可能性があります。 最後に、認知リスクがあり、これは一般の投資家がステーキングや流動性マイニングなどの複雑なメカニズムを理解するのが難しいことがよくあります。 この目的のために、規制要件は、情報開示の透明性、製品設計の公平性、および紛争解決メカニズムの有効性を確保する必要があります。 真に中央集権的な管理機関がない契約の場合、規制は適度に寛大なままですが、基本的なマネーロンダリング防止と消費者保護の基準を満たす必要があります。 規制とイノベーションのバランスを取るために、英国は段階的な規制アプローチを採用しています。 初期段階では、特にガバナンストークン保有者の責任の決定やスマートコントラクトのセキュリティ監査基準などの最先端の問題について、業界との対話を通じて規制の境界が明確化されます。 ガバナンスサンドボックスメカニズムは、オラクルを使用してオンチェーンアクティビティをリアルタイムで監視したり、DeFi固有の「ガバナンスプラグイン」を開発したりするなど、自動化されたコンプライアンスソリューションの実行可能性をテストするために使用されます。 この種の柔軟な監督は、技術革新のためのスペースを確保するだけでなく、「同じ活動、同じリスク、同じ監督」の原則を通じて規制の裁定取引を防ぎます。 国際的な規制調和が深まる中、英国は、金融の安定性を維持しながら、世界の暗号資産分野での競争力を維持するために、政策の枠組みを動的に調整していきます。 ## 結論と展望
英国の暗号資産に関する規制の枠組みの確立は、金融市場のガバナンスにおける大きなパラダイムシフトを示しています。 このシステミックな改革は、従来の金融規制モデルを単に移植したり、新興技術に自由放任主義のアプローチを採用したりするのではなく、暗号資産市場特有のリスク特性を正確に特定することにより、原則的で柔軟な規制システムを構築しました。 規制の枠組みの設計に関しては、FCAは階層的で進歩的な規制の知恵を示しています。 ファンダメンタルズレベルでは、市場ハブとして取引プラットフォームに焦点を当て、非裁量的な取引ルールを義務付け、プライベート口座での取引を制限することで、市場インフラの堅牢性を再形成します。 この改革は、暗号市場におけるシステミックリスクの最も顕著な原因を直接対象とし、規制システム全体の強固な基盤を築きます。 中間レベルでは、注文執行の透明性を中核として、仲介サービスチェーンを標準化し、取引プロセス全体を通じて消費者保護メカニズムを構築する努力がなされています。 特に注目すべきは、アルゴリズム取引とマーケットメイキングに関する特別規定で、これらは暗号市場の技術的特性を認識し、新しい取引モデルから生じる可能性のある市場の歪みを防ぐものです。 仮想通貨の貸付や質入れなどのリスクの高いビジネスの場合、規制計画は差別化された規制強度を採用しています。 この階層的な規制戦略は、リスクベースの監督の概念を反映しているだけでなく、「画一的対応」がもたらす可能性のあるイノベーションの阻害も回避します。 DeFiのような最先端分野では、規制当局は稀有な政策の柔軟性を示しており、規制当局が提案する「substance over form」という規制原則は、監督の効果的な範囲を確保するだけでなく、技術の進化における実験の余地も確保しています。 この規制システムのユニークな価値は、そのダイナミックな適応性にあります。 FCAは、継続的な市場対話を通じて規制を調整するための政策フィードバックメカニズムを明確に確立しています。 この設計は、技術の変化に対応する際の従来の監督の欠点を克服するだけでなく、「規制のギャップ」によって引き起こされる可能性のあるリスクの蓄積も防止します。 国境を越えた規制協力という点では、計画で提案されている「支店+子会社」のハイブリッド規制モデルは、英国の規制主権を維持するだけでなく、国際市場との相互接続も維持します。 今後、この規制の枠組みの実施は、技術的な反復によってもたらされるルール適応の課題、グローバル化した市場における規制調整の課題、コンプライアンスコストとイノベーションのダイナミズムの微妙なバランスという3つの試練に直面することになります。 FCAはこのことを認識しており、明確な規制のボトムラインを設定し、実務からのフィードバックに基づいてルールを最適化する余地を残す「段階的な改革」の道筋を強調しています。 この実用的で前向きな規制哲学は、暗号資産規制の国際競争において英国に先行者利益をもたらし、グローバルな暗号資産ガバナンスのための貴重な制度モデルを提供する可能性があります。