香港のステーブルコイン規制による概念の混乱とその明確化

著者: Zhu Weisha

はじめに:規制発行後の市場フィードバック

香港のステーブルコインに関する条例が発表された後、私は「香港ドルステーブルコインの発行方法の再構築が必要である」といった4つの記事を発表し、関連する問題について分析しました（詳細は無鏈ウェブサイトをご覧ください）。読者からのフィードバックを見ると、多くの人々が「香港ステーブルコイン」と「香港ドルステーブルコイン」を混同しており、これが「条例」の監督範囲と市場の位置付けに対する理解に偏差をもたらしています。「条例」に基づく香港のステーブルコインに関する市場の多くの疑問も、その核心的な意味が明確でないことに起因しています。しかし、「香港ステーブルコイン」という曖昧な用語を用いて説明すると、容易に2つの誤解を招くことになります。

条例が香港ドルのステーブルコインのみに適用される、またはそれと同等であると誤解すること

すべてのステーブルコインに対する統一規制フレームワーク（他の通貨の属性を無視したもの）です。本稿は、これらの概念の混乱を明らかにし、さらなる誤解を避けるための提案を行うことを目的としています。

コアの違い：香港のステーブルコインは香港ドルのステーブルコインではない

《条例》が規制する核心的な対象は「*指明安定コイン」であり、米ドル安定コイン、中国元安定コイン、香港ドル安定コインなど、法定通貨と連動するさまざまなタイプを含んでいます。これは、《条例》が香港ドル専用に設計されたものではなく、多通貨の安定コインに適用されることを意味します。しかし「香港安定コイン」という用語を使って説明すると、すべての安定コインに対する統一的な監督フレームワークだと誤解される可能性があります。混乱を避けるために、《条例》について議論し説明する際には、あいまいな「香港安定コイン」という表現を避け、正確な「指明安定コイン」（《条例》が規制する安定コインの大カテゴリー）や、特定のペッグ通貨のタイプ、たとえば「香港ドル安定コイン」、「米ドル安定コイン」などを用いるべきです。

「香港ステーブルコイン」は「指定されたステーブルコイン」の代名詞及びそのリスク

「香港ステーブルコイン」は、一般に「安定コイン規制に基づいて発行され、監督されるステーブルコイン」の略称として使用され、すなわち「*指定ステーブルコイン」と等しいです。しかし、この統一名称は実際の使用において概念の混乱を引き起こす可能性が高く、例えば、読者は米ドルステーブルコインの発行要件を香港ドルステーブルコインに適用することを誤って行うかもしれません。特に注意が必要なのは、規則の一部の条項（準備金管理、香港の通貨金融システムとの接続、地域金融の安定性への影響評価など）が「香港ドルステーブルコイン」の発行者に対してより高いまたは特別な要件を課していることです。これは、香港ドルステーブルコインが香港の地域金融の安定にとって特別な意味を持つことを反映しています。市場参加者は、具体的な条項の適用対象を慎重に識別し、一般化した理解を避ける必要があります。

明確性の向上：ステーブルコインのシステム命名法の提案

明確さを向上させるために、「国家法定通貨+シンボル」という標準化命名方式の採用をお勧めします。具体的な例には次のようなものがあります：

米ドルのステーブルコイン：USDT、USDC

人民元ステーブルコイン：CNYT、CNYC

香港ドルステーブルコイン：HKDT、HKDC

この命名法は、異なる通貨に連動するステーブルコインを直感的に区別できるようにし、一般的な表現による混乱を避けることができます。具体的な命名デザインは、発行者（発行会社）が決定します。

境界を明確にする：デジタル通貨、暗号通貨、ステーブルコイン

関連概念の階層関係を明確にする必要があります。

デジタル通貨(Digital Currency):電子形式のお金を指し、最も広範な上位概念です。

暗号通貨 (Cryptocurrency): はデジタル通貨の一部であり、暗号技術と分散台帳技術（ブロックチェーンなど）に基づいて作成され、運用されるデジタル通貨を指します。

法定通貨ステーブルコイン (Stablecoin): これは暗号通貨のサブクラスであり、その核心的な設計目標は安定した法定通貨に連動させることで価格の安定性を維持することです。もちろん、他にもさまざまなタイプのステーブルコインがあります。

重要な区別ポイント：

中央銀行デジタル通貨（CBDC）や支付宝などはデジタル通貨に属しますが、暗号通貨ではありません（そのコアはパブリックチェーン技術や非中央集権に依存していないため）、さらにステーブルコインにも属しません。

香港の「ステーブルコイン条例」により規制される「ステーブルコイン」は、本質的に特定の規制枠組みに従い、法定通貨に連動する暗号通貨です。

その通貨ツールの特性を考慮すると、安定コインの規制は従来の証券発行規則を単純に適用すべきではない。

香港ドルのステーブルコインの潜在的な用途と課題

設計された香港ドルステーブルコインは、理論的には*クロスボーダー決済効率を向上させ、決済チャネルを豊かにする潜在的なツールの一つとして機能することができます。例えば、中国人民元クロスボーダー決済システム（CIPS）などのプラットフォームと接続することで、SWIFTの代替または補完的な選択肢を提供することができます。しかし、この潜在能力を実現するには厳しい課題が待ち受けています。

エコシステムの発展に高度に依存：実用的な価値と影響力は、香港のローカルな暗号通貨の支払い、決済、保管エコシステムの成熟度に大きく依存しています。

競争環境が厳しい：国際的なステーブルコインの巨頭（例えばUSDC）、他の司法管轄区のCBDC、そして改良された従来の決済システムとの競争に直面している。

発展が制限されるリスク：もし地域のエコシステムが十分に発展しなければ、香港ドルのステーブルコインの役割は制限される可能性があり、その発展の軌跡はRipple（リップル）に似ているかもしれません——後者はかつてはかなりの時価総額を持っていましたが、国境を越えた決済のビジョンを実現する上で巨大な課題に直面し、その発展の潜在能力は十分に発揮されていませんでした。

結論：概念を明確にし、機会を捉え、挑戦に対処する

香港の「ステーブルコイン条例」の導入は、金融革新を受け入れる重要な措置であり、市場はそれに対する期待が非常に高い。しかし、期待を成功した実践に変えるためには、現在の道の挑戦に正面から向き合う必要がある：

ルールは市場の実践に合致する必要があります： 実施細則が厳しすぎるか、実際から逸脱している場合、質の高い発行者を引き付けるのが難しくなる可能性があり、最終的には製品が機能、効率、またはユーザー体験で競争力を欠くことになります。

ユーザーの受け入れを高める：規制された香港ドルのステーブルコインが、既存の成熟したオプション（USDCや効率的な銀行サービスなど）に対して顕著な利点を持たない場合、またはさらに問題を引き起こす場合、機関とリテールユーザーの採用率は向上しにくい。

長期的な悪影響を防ぐ：期待されたステーブルコインの規制枠組みが未達であることは、貴重な資源と政策のウィンドウ期間を浪費するだけでなく、香港が国際金融センターおよび仮想資産ハブとしての競争力と評判を弱める可能性があります。

この目標を達成するためには、規制当局、業界、学術界がより深く協力し、発行メカニズム、アプリケーションシーン、リスクについて継続的に専門的な磨きをかける必要があります。

概念を明確にし、発行フレームワークを最適化することで、香港はより競争力のあるステーブルコインエコシステムを構築する機会を持っています。本稿は、関連する議論への参考を提供し、規則のより良い実施を支援することを期待しています。