Liquidity Wars 3.0: 賄賂が市場に

著者: arndxt, Crypto KOL

コンパイル:Felix、PANews

収益戦争が再び繰り広げられるかもしれない。もしあなたがDeFi領域に長く留まっているなら、総ロックアップ量（TVL）が単なる虚栄指標であることを理解するだろう。なぜなら、競争が激しいAMM、永続契約、そして貸出プロトコルのモジュール化された世界では、実際に重要なのは流動性の流れをコントロールできる人であり、プロトコルを所有している人でも、報酬を最も多く配布している人でもない。そして、流動性提供者（LP）に資金を預け入れるよう説得し、TVLを安定させることができる人が重要なのだ。これが賄賂経済の起源である。

かつてはチケットを買うという非公式な行為(Curve Wars、Convexなど)だったものが、今ではオーダーブック、ダッシュボード、インセンティブルーティングレイヤー、場合によってはゲーム化されたエンゲージメントメカニズムを備えた、本格的な流動性調整マーケットプレイスになりました。

現在、これは全ての DeFi スタックの中で最も戦略的な層となっています。

変化：発行から元インセンティブへ

2021年から2022年の期間に、プロトコルは従来の方法で流動性を誘導しました:

• 資金プールを展開する
• トークンを発行する
• 利益追求の LP に期待して、利回りが低下した後でも残ってくれることを願う

しかし、このモデルには根本的な欠陥があります。それは受動的です。すべての新しいプロトコルは、既存の資本の流動性の機会コストという見えないコストと競争しています。

歳入戦争の起源:カーブと投票市場の台頭

収益戦の概念は2021年のCurveの戦いに始まり、次第に具体化していきました。

Curve Financeのユニークなデザイン

Curveは、投票保管（ve）トークン経済学を導入しました。ユーザーは、CRV（Curveのネイティブトークン）を最大4年間ロックすることでveCRVを受け取ることができ、veCRVはユーザーに以下の利点を提供します。

• Curveプールの報酬を向上させる
• 投票権重（どのプールが利益を得るか）のガバナンス権

これによって、利益を中心としたメタゲームが創造されました：

• プロトコルは Curve で流動性を得ることを望んでいます
• 流動性を得る唯一の方法は、彼らのプールに投票を引き付けることです。
• それで彼らは veCRV 保有者に賄賂を渡し、彼らに支持の投票をさせ始めました

そして、Convex Financeが誕生しました（Curveプロトコルの収益を向上させることに特化したプラットフォーム）：

• ConvexはveCRVのロックを抽象化し（Curveの使用プロセスを簡素化し）、ユーザーの投票権を集約しました。
• それは「Curveの王者」となり、CRVの収益の行き先に巨大な影響力を持っています。
• 各プロジェクトがVotiumなどのプラットフォームを通じてConvex/veCRV保有者に賄賂を渡し始める。

経験 1：誰が投票の重みを制御するかが、流動性を制御する。

! 流動性戦争3.0:賄賂が市場になる

2. メタインセンティブと贈収賄市場

最初の贈収賄経済

最初は手動操作で発行に影響を与えるだけでしたが、徐々に成熟した市場へと進化しました。この市場では：

• Votium は CRV が発行する場外賄賂プラットフォームです。
• Redacted Cartel、Warden および Hidden Hand の登場により、このモデルは Balancer、Frax などの他のプロトコルに拡張されました。
• 協定はもはや単に発行費用を支払うのではなく、資本効率を最適化するために戦略的にインセンティブを配分します。

カーブを超えた拡張

• BalancerはveBALを通じて投票保管メカニズムを採用しています
• Frax、Tokemak およびその他のプロトコルは、同様のシステムを統合しています。
• Aura FinanceやLlama Airforceのようなインセンティブルーティングプラットフォームは、発行を資本調整ゲームに変えることで複雑さをさらに増しています。

経験 2：収益はもはや年利率 (APY) に関係なく、プログラム可能な元インセンティブに関係しています。

三、利益戦はどのように展開されるか

以下はこのゲームにおける協定の競争方法です：

• 流動性アグリゲーション:Convexのようなラッパー(例:BalancerのAura Finance)を通じて影響力を集約します。
• 贈賄活動：持続的な贈賄行為に予算を確保し、必要に応じて発行を引き付けるため
• ゲーム理論とトークンエコノミクス：トークンをロックして長期的な整合性を確立する（例えば ve モデル）
• コミュニティインセンティブ：NFT、抽選、または報酬エアドロップを通じて投票をゲーム化する

現在、Turtle ClubやRoycoのようなプロトコルがこの流動性を導いています：もはや盲目的に発行するのではなく、需要のシグナルに基づいてインセンティブメカニズムをLPにオークションしています。

本質的には：「あなたが流動性をもたらせば、私たちはインセンティブメカニズムを最も必要とされる場所に導きます。」

これにより、二次効果が発生します：プロトコルは流動性を強制的に取得する必要がなくなり、流動性の調整が行われます。

タートルクラブ

Turtle Clubは静かに最も効果的な賄賂市場の一つとなっていますが、ほとんど誰も言及していません。彼らの資金プールは通常パートナーシップに組み込まれており、総ロック価値（TVL）は5.8億ドルを超え、二重トークン発行、加重賄賂、そして予想外に高い粘着性のLP基盤を採用しています。

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彼らのモデルは、公正な価値の再配分を強調しており、これは利益の分配が投票とリアルタイムの資本回転率によって決定されることを意味します。

これはよりスマートなフライホイールです：LPが得る報酬は、その資本の効率に関連しており、単に資本の規模だけではありません。今回は、効率がインセンティブを受けました。

ロイコ

Roycoの単月総ロックアップ価値（TVL）が260億ドルを超え、前月比267,000％増加しました。

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ただし、その一部の資金は「ポイント駆動」ですが、重要なのはその背後にあるインフラストラクチャです：

• Roycoは流動性偏好的なオーダーブックです。
• 協定は報酬を配布するだけではなく、資本の流入を期待するものではありません。彼らはリクエストを発行し、その後 LP が資金を投入するかどうかを決定します。この調整が市場を形成します。

以下は、この物語が単なる利益ゲームではない理由です：

• これらの市場は DeFi のメタガバナンス層になりつつあります。
• Hidden Hand は Velodrome や Balancer などの主要なプロトコル間で 3500 万ドル以上の賄賂を累積して送信しました。
• Royco と Turtle Club は、効果的な発行プランを形作っています。

流動性調整市場のメカニズム

1. 贈賄は市場の信号として

Turtle Clubのようなプロジェクトは、LPがインセンティブの流れを理解し、リアルタイムの指標に基づいて意思決定を行い、単に資本の規模に基づくのではなく、資本効率に応じて報酬を得ることを可能にします。

2. 流動性リクエスト（RfL）としてのオーダーブック

Roycoのようなプロジェクトは、プロトコルが流動性の需要をリストすることを可能にし、マーケットで注文を出すのと同じように、LPは期待される利益に基づいてこれらの注文を実行します。

これは一方的な賄賂ではなく、双方向の調整ゲームに変わります。

流動性の流れを決定できれば、次の市場サイクルで誰が生き残るかに影響を与えることができます。

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