RWA:イーサリアムの次のDeFi爆発後の領域

レギュラトリー触媒と市場インサイト

最近、GENIUS法案が可決されたことで、現実世界の資産(RWA)に対する注目が再燃しています。 ステーブルコインの規制の大幅な進歩に加えて、Krakenによるトークン化された株式とETFの発売、RobinhoodのSECへのトークン資産に従来の資産と同じステータスを与える提案、CentrifugeのSolanaでの4億ドルの分散型JTRSYファンドなど、RWA分野では多くの重要なブレークスルーがありました。

前例のない市場の注目と、伝統的な金融の差し迫った広範な採用を背景に、現在のRWAの状況、特にイーサリアムなどの主要なプラットフォームの戦略的位置について詳細な分析を行うことが特に重要です。 イーサリアムベースのRWAは、前月比で驚異的な成長率を示しており、多くの場合、2桁の高成長を維持しています。 2025年の成長率は、2024年の成長率よりも大きくなるでしょう。 この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、規制策定の触媒としての「イーサリアム化」(Etherealize)と、イーサリアム財団がRWAに戦略的に焦点を当てていることです。 この記事では、イーサリアム上のRWAとそのレイヤー2ネットワークの進化について深く掘り下げます。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

データ分析：イーサリアムRWA成長全景

データは、イーサリアムのRWA値が明確な成長サイクルに入ったことを明確に示しています。 イーサリアムの非ステーブルコインRWAのトータルバリューの推移を見ると、その長期的な軌跡は顕著で、2024年4月に急成長の段階に入るまで、長年にわたって10億ドルから20億ドルの範囲にとどまっています。 この成長の勢いは、2025年も加速し続けるでしょう。 その中心的な推進力は、現在27億ドルの価値があるブラックロックのBUIDLファンドです。 2025年3月以降、BUIDLは放物線状の成長を示し、イーサリアムRWAエコシステムの全体的な拡大を強力に推進しています。

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資産クラス別(ステーブルコインを除く)では、イーサリアムの現実世界の資産の時価総額は、主に2つのカテゴリーに集中しています:国債プロジェクト(75.9%の)とコモディティ(金が支配的) 20.3%。 対照的に、暗号市場全体のRWA時価総額の構成では、プライベートクレジットが最も高い(57.4%)を占め、次いで国債プロジェクト(30.9%)。

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イーサリアムRWAのヘッドアセットにさらに焦点を当てると、BUIDLは支配的な地位を形成しています。 1年前、BUIDLはPAXGやXAUTなどの製品に匹敵する規模でしたが、今では大幅に上回っています。 上位10件のプロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債商品の成長率は金商品の成長率を大幅に上回っており、市場シェアは拡大を続けています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の支配者は主にステーブルコイン発行者であり、上位4つのプロトコルはTether、Circle、MakerDAO、Ethenaです。 証券化プロトコルであるSecuritizeの総額が、FDUSDやUSDCなどの一部のステーブルコインプロジェクトの価値を大幅に上回り、最前線に躍り出たことは注目に値します。 その他のトップ10証券契約には、OndoとSuperstateが含まれます。

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2024年初頭の月初来のデータに注目すると、成長の波は2024年4月に始まり、月間で26.6%という驚異的な増加を記録し、これはイーサリアムのRWAの単月における総増加の4分の1に相当します。 この勢いはその後も続き、2024年8月から12月にかけてわずかに鈍化したものの、それでもネットワークは約2億ドル/月の増加を維持しました(前月比約5%、年率60%以上)。

2025年1月には、成長率が再び爆発的に上昇し、前月比33.2%の急上昇となりました。 2月の短い修正の後、イーサリアムは4か月連続で2桁の成長を維持し、4月と5月には前月比で20%を超えました。

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BUIDLの上昇

BUIDLがイーサリアムRWAエコシステムの時価総額で最大のプロジェクトとして急速に台頭していることから、その成長経路は慎重に検討する価値があります。 前月比の成長率データによると、2025年3月時点では比較的安定しており、3月には爆発的な上昇を示しました。 最新の5月のデータによると、超高速の成長トレンドはわずかに鈍化したものの、それでも前月比8.38%増の2億1,000万米ドルの増加があります。

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BUIDLの爆発的な成長は、いくつかの要因から生じています。 主に機関投資家の需要によって推進され、製品の競争力が主要な推進力です:24/7の運用、より迅速な決済、コンプライアンスの枠組み内での高利回り。 DeFiの統合が相乗効果を実現し、Ethena LabsのUSDtb製品のように、準備金の90%をBUIDLに支えられていることは注目に値します。 同時に、BUIDLの高品質な担保としての認識は高まり続けており、SecuritizeによるsBUIDLの発売により、DeFi統合シナリオがさらに解き放たれます。

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BUIDLの資産分布は非常に集中しており、約93%がイーサリアムのメインネットに集中しています。 同時に、運用資産の継続的な拡大に伴い、BUIDLの月次配当は過去最高に達し、2025年3月には417万米ドルに達し、5月には790万米ドルに急増しました。

ステーブルコインの発展

GENIUS法がステーブルコインの規制の枠組みに与える構造的な影響を考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展の軌跡を体系的に検討することが重要です。 2024年以降、同セクターの時価総額は着実な上昇傾向を示し続けており、成長率は他のRWAセグメントよりもわずかに低いものの、依然として弾力性のある月間成長リズムを維持しています。

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小規模(<プロジェクトへの5億ドルの)のうち、そのほとんどが2024年初頭に継続的な縮小を経験しました。 しかし、2024年末に向けて、ほとんどのプロジェクトの市場価値は上昇し続け、GHO、M、UDOの市場価値は成長を続けています。 同時に、50Mの市場価値全体で多くの新しいステーブルコインプロジェクトが出現し、イーサリアムステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様であり、小資本プロジェクトは2025年以降も繁栄し続けるでしょう。

中型プロジェクト(5-50億ドル)は2024年にFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行停止のため、2024年1月の10億ドルから急激に3月には5億ドル未満に減少。しかし2025年にはUSD0とPYUSDがともに5億ドルの閾値を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

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50 (億ドル)>トップのステーブルコインは、引き続きUSDTとUSDCが支配しています:USDTは2024年の大半で400億ドルで安定し、12月上旬には700億ドルに跳ね上がり、その後、最近の市場価値が下落するまで徐々に安定します。 USDCは、2024年1月の220億ドルから2025年5月には380億ドルへと着実に成長しています。 2025年初頭には、USDSとUSDeはともに50億ドルを超えましたが、市場シェアではUSDTとUSDCはまだ大きくリードしています。

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USDTとUSDCは絶対的な支配的な地位を占めており、ステーブルコインのエコシステム全体に直接影響を与えています。 2024年11月の成長は特に注目に値します:USDTは前月比30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を達成しました。 この急騰に続いて数か月の成長が続き、その後の数か月でUSDCはより堅調に成長し、月間成長率は5%を超えました。

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しかし、最近、市場の勢いに明らかな変化が見られ、イーサリアムチェーンのUSDTは過去4ヶ月間停滞し、USDCは2025年5月に数ヶ月の成長を続けた後、初めて下落しました。 この現象は、市場がサイクルの新たな段階に向かっていることを示している可能性があります。

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レイヤー2エコシステム

より広範なRWAエコシステムでは、イーサリアムはステーブルコイン(を除く) 59.23%の市場シェアで絶対的な優位性を維持していますが、依然として主要な課題に直面しています。

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注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトのシングルドライバーで2位に躍進したのに対し、Stellarはフランクリン・テンプルトンBENJIファンドに完全に依存し、4億5,590万ドル( ) 3位を占めたことです。 2つのパブリックチェーンのRWAブックデータは印象的ですが、資産の多様性の欠如と単一のプロジェクトへの依存という構造的な欠点を無視することはできません。

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zkSyncとStellarが示すように、ほとんどのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性が不十分であるという課題に直面しています - RWAの市場価値は1〜2のコアプロジェクトに大きく依存しています。 例えば、アービトラム:時価総額2億5,600万米ドルのうち、BENJIは1億1,190万米ドル( ) 43.7%を占め、スピコは9,350万米ドル( ) 36.5%を占め、両者を合わせると市場価値の80%以上を独占しました。 Polygonも同様の分布パターンを示しており、主要な時価総額のソースはSpikoとMercadoビットコインに集中しています。

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L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWA値と市場シェアは大幅に差別化されます。 zkSyncを除けば、PolygonとArbitrumだけが大きなスケールエフェクトを形成しており、残りのL2はまだ開発の初期段階にあります。 Polygon と Arbitrum の成功は、両方のネットワークの合計 RWA 値の約 3 分の 1 を占める Spiko という 1 つのドライバーに大きく依存しています。

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レイヤー2ネットワークの全体的なRWA市場価値の推移を見ると、その成長サイクルはレイヤー1の成長サイクルと完全に同期しているわけではなく、2024年半ばに成長し始めることはありません。 zkSyncのTradableへのアクセスにより、時価総額は20億ドル増加しました。 しかし、この影響を除いても、L2 の成長傾向は依然として続き、2024 年 9 月以降、L2 ネットワークは前四半期比で 2 桁の成長を遂げています。 要約すると、2024年末は、L2エコロジカルRWAの開発におけるターニングポイントであり、強力な成長サイクルに入りました。

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Etherealize:イーサリアムの新しいRWAエンジン

イーサリアムRWAの採用を推進する主要な要因として、Etherealizeは、プロトコルレイヤーのブレークスルーが物理的なアプリケーションに効果的に変換できない場合、機関の関与がしばしば失速するという業界のボトルネックに対する深い洞察から生まれました。 この目的のために、Etherealは、カスタマイズされたツールを開発し、戦略的パートナーシップのネットワークを構築し、政策立案に深く関与することにより、技術的なブレークスルーと実際の実装との間のギャップを体系的に埋めます。

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現在、Etherealizeは主に、市場教育とコンテンツの普及、およびデータパネルツールを通じて、イーサリアムRWAの普及と応用を推進しています。 一方では、チームは多くの詳細な記事を書いて公開し、多くの有名なポッドキャストやメディアとのインタビューに参加しています。 一方、Etherealizeは規制当局と積極的にコミュニケーションを取り、デジタル資産のコンプライアンスと規制問題に関する多数のセミナーやシンポジウムを成功裏に開催し、RWAプロセスを標準化および促進する方法について建設的な解決策を引き続き提案しています。

最近、Etherealizeの創設者であるVivek Raman氏は、下院金融サービス委員会で「アメリカのイノベーションとデジタル資産の未来」について証言するよう招待され、規制当局への影響力をさらに拡大しました。

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次のロードマップでは、2025年第2四半期に、カストディアルインターフェース、コンプライアンスプロセス、ガス最適化モジュールを組み合わせた機関投資家グレードのSDKのリリースに焦点を当て、銀行や資産運用会社が安全で監査可能な発行プロセスを構築できるようにし、従来の金融機関がイーサリアムRWAに参加するための参入障壁を大幅に下げる予定です。

第3四半期には、エンタープライズグレードのプライバシー保護を確保するためのノワールベースのエンタープライズウォレットの試験的な発売が予定されています。 第4四半期には、国際市場に目を向け、Singapore Digital PortおよびSwiss Crypto Valley Associationとの協力関係を確立し、アジア太平洋地域とヨーロッパの規制環境と市場の需要に応じて、ローカライズされた製品機能とコンプライアンスドッキングを実施しました。

同時に、異なるLayer-2ネットワーク間の摩擦を減らすために、チームはRollupの標準化を推進し、統一されたクロスリンクインターフェースを構築して、資産の自由な流動性を実現し、相互運用性を強化します。

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イーサリアムRWA戦略的な競争優位

先行者利益

従来の金融機関の意思決定プロセスはDeFiとは異なり、規制当局による精査、パイロット検証、概念実証により、展開サイクルが大幅に延長(PoC)。 プロジェクトの初期段階では、機関は慎重な戦略を採用し、パイロット結果が検証された後に拡大を開始します。 イーサリアムのヘッドプロジェクトであるBUIDLが優勢ですが、約1年間の蓄積を経て、依然として爆発的な成長を遂げました。 イーサリアムの核となる強みは、そのエコロジカルな先駆者としての地位にあり、RWAの波が台頭するずっと前に、多くのトップ金融機関との実験的な協力を完了していました。

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エコロジカル・アキュレーション

制度的な協力に加えて、RWAエコシステムの成熟には長期的な降水量が必要です。 イーサリアムはリーダーシップを維持しています。

• Broadth:幅広い資産発行体とプロトコル構造をカバー
• 深度：複数のプロジェクトの時価総額が10億ドルの規模を突破し、スケール効果を形成する

従来の金融とDeFiの統合は深まり続けています。 ほとんどのRWAプロジェクトは、イーサリアムのメインネットの展開を優先し、イーサリアムエコシステムの成熟した分散型レンディング、マーケットメイキング、デリバティブプロトコルを直接使用して資本効率を向上させます。 最近の例としては、EthenaがUSDtbステーブルコインの90%の準備資産としてBUIDLを採用したことが含まれます。 ステーブルコインの準備金を米国債に有利にするよう強制するGENIUS法の政策は、米国債、オンチェーン国債、ステーブルコインプロトコルの統合を促進しています。

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イーサリアムはRWAの流動性において優位性を維持しており、アクティブアドレスの数、トークンの種類、流動性の深さはすべてリードしています。 レイヤー2エコシステムのコラボレーションメカニズムには不確実性がありますが、それでもスケーリングの中核となる道筋であることに変わりはありません。

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セキュリティの利点

セキュリティはRWAエコシステムの基盤であり、スマートコントラクトテクノロジーの成熟度が鍵となります。 RWAプロジェクトのロジックが複雑になるにつれて、スマートコントラクトの要件も高くなります。 2025年5月、SuiチェーンのCetusプロトコルがハッキングされ、(で2億2,300万ドルの損失)、オラクルの操作と契約の脆弱性の致命的なリスクが露呈しました。 対照的に、イーサリアムの中核的な強みは、より分散化されたアーキテクチャ、信頼性の高い運用の実績、そして繁栄する開発者エコシステムにあります。

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###テクノロジーの進化

イーサリアムの技術ロードマップは、RWAの開発を加速させます。 まずはL1の性能を向上させ、コアギャップを高性能なパブリックチェーンで補うことです。 次に、L2の相互運用性を促進し、アプリケーションレイヤーに焦点を当て、従来の金融とオンチェーンRWAの間のドッキングチャネルを開きます。

同時に、イーサリアムのプライバシーロードマップは、プライバシーツールを主流のウォレットに統合する、検閲に強い取引プロセスの簡素化、RWAトランザクションの保護を提供し、機関レベルの要件を満たす資産機密システムを構築するためのその他の(など、セキュリティ基準とプライバシー保護)メカニズムを強化します。

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The Genius Act: 規制のための諸刃の剣

新しいステーブルコイン規制システムは、中央集権的な管理を強化するだけでなく、市場に規制の確実性を注入します。 現在、同法第4(6)条では、ステーブルコインの発行者が保有者に利息を支払うことを明示的に認めておらず、市場が代替案を生み出す可能性はあるものの、この問題は依然として不透明です。 同時に、この法案では、ステーブルコインの準備金が、米ドルや米国債などの流動性の高い安全資産の1:1であることが求められています。

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USDCステーブルコインの準備金は、新しいルールに沿って、ほぼ完全に米国債に割り当てられています。 しかし、他の主要な発行体は、準備金を完全に再編しなければ、米国市場からの撤退を余儀なくされるリスクがあります。 これは、アルゴリズム型ステーブルコインやデルタニュートラル型ステーブルコインなどの特定のデザインに直接影響します。

米国の主権信用に担保を固定することにより、規制当局はより強力な介入能力を得て(、同時に国債の需要を促進しました)が、立法に存在する抜け穴は新たなシステミックリスクを引き起こす可能性があります。

積極的な面は、法案が明確なコンプライアンスの境界を示すことで、機関の参入を加速する可能性があることです。銀行や資産運用機関が長い間求めていた規制の確実性が満たされます。より多くの大企業や機関がステーブルコインの発行許可を得ることになります。

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イーサリアムのレジリエンス：多様なエコシステム

イーサリアムのステーブルコインエコシステムのレジリエンスは、その多様性に由来しています。 2025年初頭以降、多くのステーブルコイン発行者の市場価値は大幅に上昇し、複数の担保構造、収入戦略、ガバナンスモデルなどの豊富な設計次元を含む多くの新しいステーブルコインプロジェクトが出現しています。 GENIUS法は、国債に1対1の準備金要件を課すもので、ほとんどのプロジェクトにコンプライアンスの圧力をかけ、準備金構造を調整するか、一時的に米国市場から撤退するかの選択を迫られています。

イーサリアムエコシステムのレジリエンスは、一握りのステーブルコイン/RWAプロジェクトが支配するパブリックチェーンとは一線を画しており、プロジェクトが一般的に規制された後の均質化のリスクを軽減します。 分散された構造は自然なリスク分離メカニズムを形成します:一部のステーブルコインがコンプライアンス要件のために戦略を調整したとしても、イノベーションを促進し、分散型コアを維持し続けるプロジェクトはまだ存在します。

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まとめ

イーサリアムのRWAエコシステムは、過去数か月で爆発的な成長を遂げています。 BUIDLは、近年のRWA開発の最も強力な推進力であり、多くの国債プロジェクトも力強い成長の勢いを示しています。 規模の拡大を背景に、国債プロジェクトは、貸付やステーブルコインプロジェクトの担保としてBUIDLなど、イーサリアムの既存のDeFiおよびRWAエコシステムと統合する傾向をますます示しています。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

イーサリアムは、RWA空間で依然として大きな優位性を持っています。 先行者利益、セキュリティ、深い生態学的降水量、壮大な技術ロードマップの更新、BUIDLの強力なリーダーシップ、レイヤー2の多様化、Etherealizeの深いエンパワーメントなど、これらの要因が組み合わさって、従来の金融チェーンの波の中でイーサリアムの中核的な障壁を構築します。

Genius Actの推進により、オンチェーンの世界への米ドルクレジットの統合が加速しています。 これは、より多くの資金流入をもたらし、より多くの収益と成長の機会を生み出すだけでなく、イーサリアム金融システムの根本的なサポートが不換紙幣(米ドル)により偏り、それによって不換紙幣の信用リスクをもたらし、オンチェーン決済システムが米ドル覇権の延長となることを可能にするという課題も提起します。 オンチェーンの世界は、もはや独立した並行金融システムではありません。 爆発的な成長の文脈では、隠れた懸念もあり、その核心は、イーサリアムがドルシステムとの深い結合をサポートするかどうかという独自のポジショニングの探求にあります。

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