国債利回りが上昇し、アメリカと日本は今後どうなるのか？

日本の二重の危機

数十年来、日本は人為的に低金利を維持してきましたが、2022年からは債券利回りが上昇し、その増加幅もますます急激になっています。日本の債務はGDPの270％を超えており、この問題は非常に深刻です。債務が高いだけでなく、就業年齢人口も急激に減少しています。インフレが上昇し、経済が景気後退に陥り、市場は長期的な日本の債務への信頼を失い、保有を続けたがりません。

日本のインフレと債券市場

日本は長期にわたってデフレに直面しており、金融刺激策、財政刺激策ともに効果は限定的でした。 最近ようやくインフレが現れてきましたが、予想を大きく上回る水準で、経済は予想外に縮小しています。 インフレ率がゼロに近づくと、市場は低い債券利回りを受け入れます。 しかし、インフレは上昇しており、投資家はより高いリターンを求めており、そうでなければ債券の実質価値はインフレによって損なわれます。 また、日本銀行は量的緩和を反転させています。 2000年代には、日本政府は「紙幣を印刷する」ことで国債の52%を購入していましたが、今ではその国債を市場に売り戻すことが難しくなっています。 インフレ、低成長、人口動態の変化に対する懸念が強まっています。

債券利回り上昇の影響

1. 政府債務コストの増加

利回りの上昇は、政府がより多くの利息を支払う必要があることを意味します。

2. 債券価値の下落

40年債券の利回りが1%から3%に上昇したため、2022年に購入した債券は60%の価値を失う可能性があります。2022年9月に英国の債券利回りが急上昇したことによって年金危機が引き起こされたことは教訓です。債券市場は政府の意思決定に影響を与え、さらには政府を覆す力を持っています。

日本の対応

日本の債券市場が危機に陥っているように見えるが、いくつかの点に注意する必要がある：

1. ネット負債が少ない

日本政府の総負債はGDPの270%ですが、保有資産は192%で、純負債は約78%に過ぎません。

2. 金融政策の柔軟性

日本は通貨を印刷して国債を購入することができます。現代貨幣理論は、自国通貨建ての債務を持つ国は破産しないと考えています。なぜなら、無限に通貨を印刷できるからです。しかし、インフレが高騰している時に、大幅な通貨の増発はインフレを悪化させるため、日本銀行はインフレが基準を超えている時に大規模な刺激を行うことを望んでいません。

3. 米国債券投資

日本はアメリカの国債の最大の保有国です（2025年3月時点で1.2兆ドルを保有）。日本はアメリカの国債を売却して日本の国債を買い戻すことができますが、トランプが日本に対して貿易戦争を仕掛ける場合、大量のアメリカ国債の売却はアメリカの国債の利回りを押し上げ、貿易交渉の展望を悪化させることになります。

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世界の債務増加

政府の債務問題は日本に限定されません。世界の政府債務のGDP比率は1973年の40%から今日の110%に上昇しています。世界最大の経済体であるアメリカの債券市場にも危機が訪れています。債務の急増、ドルの価値の下落、市場のアメリカに対する信頼の低下があり、過去にはアメリカの債務はほぼ無リスクのプレミアムでしたが、今は状況が変わりました。過去30日間で、ほぼすべての先進国の債券利回りが上昇しています。

アメリカの債券市場危機

米国債を売っているのは日本だけではなく、近年、中国などの国々も保有を減らしています。 米国は資金調達コストを削減するために国債の購入を外国資本に依存していましたが、外国人の所有権は42%から30%に減少しました。 今年は関税の混乱により、外国人投資家が米国債を売り続け、米国債利回りを押し上げました。 日本とは異なり、米国の利回りが上昇しているのは、インフレの再燃ではなく、経済の不確実性と財政赤字の急増によるものです。 ムーディーズは、財政赤字が2030年までにGDPの9%に達すると予想されているため、米国の債務格付けを引き下げました。これは、平時では前例がなく、潜在的な危機を考慮していません。

市場は米国債券の信頼性に対する信頼が初めて揺らいでいます。利回りの上昇は政府の利息支出の増加を引き起こし（2024年には8810億ドルに達し、医療補助や国防費を上回る）、2035年までに税収の22%を占めると予測されています。これにより悪循環が形成されます：高利回りは債務を増加させ、債務の増加は再び利回りを押し上げます。さらに、ドルは今年初めから持続的に価値を下げており、長期的には輸出に良い影響を与えるかもしれませんが、短期的には外国の保有者にとってより大きな損失をもたらし、米国債の売却を促進し、さらに利回りを押し上げ、ドルを押し下げます。

債券利回り上昇への対処の難しさ

政府は困難な選択に直面しています：

1. 厳格

増税または支出削減は経済成長を低下させる。

2. 量的金融緩和政策

印刷することはインフレを悪化させる可能性があります。

不況時に借り入れをすると、成長が促進され、借金の返済に役立ちます。 しかし、米国のような国での問題は、経済成長が鈍化すると債務が膨らみ、債務の金利が経済成長率をはるかに上回り、金利負担が高まることです。 ギリシャとイタリアの経験は、これが危険であることを示しています。 米国の関税戦争は、高価格と低成長のダブルパンチをもたらす可能性があります。 この研究は、新予算の減税が成長にほとんど寄与せず、関税と貿易の不確実性の悪影響がさらに大きいことを示している。 市場は、インフレと米ドルの下落により債券の実質価値が減少する「隠れたデフォルト」を懸念しています。 成長が鈍化し続け、インフレが上昇すれば、問題はさらに悪化するでしょう。

よくある質問

1. 70年代の債券利回りは高かったが、なぜ今は5%が問題になるのか？

70年代末から80年代初頭にかけて、高い利回りは高インフレと中央銀行の高金利を反映しており、債務危機ではありませんでした。当時、債務のGDP比率は低く、たとえ利回りが高くても、インフレが利回りを超えることが多く、投資家は依然として損失を被っていました。現在は債務負担が重く、利回りの上昇はより大きな脅威です。

2. アメリカは破産するのか？

現行政策に従えば、アメリカの債務はGDPの180%を超え、減税は債務の増加を加速させる。しかし、アメリカの経済は裕福で、GDPも高いため、減税を行わず、未納税の徴収などの措置を取ることで債務を安定させることができる。ただし、政治的意志が必要だ。市場はこの意志が不足していることを懸念しており、予算のバランスや債務の持続可能性に対する関心が欠けている。

3. アメリカはドルを借りることで、より有利になるのでしょうか？

はい、新興経済国であるアルゼンチンは、通貨安の際に外貨（ドル）を借りているため、返済が困難であり、何度もデフォルトしています。アメリカはドルを借りており、印刷して返済することができますが、過度の通貨印刷はインフレを引き起こし、ドルのさらなる価値下落を招き、将来の米国債の魅力を低下させ、利回りを引き上げます。

4. 他にどんな問題が出るの？

米国の債券利回りと金利の上昇は、米国の住宅市場に影響を与える可能性があります。住宅価格は高騰し、PERは記録的な水準に達し、消費者信用は逼迫しており、高金利は住宅価格の大幅な下落を引き起こす可能性があり、通常は景気後退を引き起こします。

5. FRBの利下げは問題を解決できるか？

利下げは利回りを低下させ、成長を刺激することができますが、インフレが過剰で、消費者のインフレ期待が高い場合、利下げはインフレを悪化させる可能性があります。関税が物価を押し上げ、利回りの上昇は主に不確実性と赤字によるものであり、利下げが市場を安定させるとは限りません。特に市場がインフレ上昇を予想し、赤字が解決できない場合はそうです。

6. 金融危機を引き起こす可能性はありますか？

2019年のギリシャの債務はGDPの250%に達し、一見絶望的に思えましたが、経済はその後回復し、債務は減少し、成長も回復しました。アメリカが政策を調整すれば、最悪の予測状況を避けることも可能です。