出典：テザーの支配力は米国のステーブルコイン法案を乗り越えられるのか？
照合とコンパイル: Lenaxin, ChainCatcher
テザーが発行するUSDTは、世界市場においてシェアが最も大きいステーブルコインです。最新のデータによると、米ドルにペッグされた発行量は1550億ドルに達しています。しかし、分析によると、テザーの現在のモデルは、米国で間もなく導入される規制要件を満たすのが難しい可能性があります。米国上院は火曜日に「2025年米国ステーブルコイン国家革新指導および設立法」（GENIUS法案）を最終審議します。これは暗号通貨分野で初めて立法手続きに入った連邦法案です。この法案はその後、下院に送付され、上院と下院が合意に達した後、大統領の署名を受けて発効します。
業界の専門家は、テザーが2つの選択肢に直面していると考えています：米国の新規則に適応するためにビジネスモデルを調整するか、米国市場から撤退して海外業務に集中するかです。米国の規制枠組みの明確化は、業界の規模拡大を促進する可能性があり、同時に他の司法管轄区の規制の方向性にも影響を与えるでしょう。
現在の法案は、外国のステーブルコイン発行者が米国市場に参入するための道筋を示していますが、コンプライアンスプロセスは複雑です。 要件草案によると、Tetherなどの企業が米国のユーザーにトークンを発行する場合、次の条件を満たす必要があります:まず、米国が認めた外国の規制当局によって監督されなければならず、その規制基準は米国の規制基準と同等でなければなりません。 次に、通貨監督庁(OCC)によって登録および規制される必要がある場合があります。 最後に、米国の金融機関は、発行体が破綻した場合に米国の顧客の償還ニーズを満たすことができるように、十分な準備金を維持する必要があります。
この法律は、すべての規制対象発行者に厳格な準備金管理要件を課しています:彼らは現金や流通しているトークンに相当する米国債などの流動性の高い資産を保有しなければなりません。 コンプライアンスメカニズムの面では、発行者は毎月、認定公認会計士事務所による監査を受ける必要があり、監査報告書は会社のCEOとCFOによって署名され、認証されなければならないため、上級管理職は情報開示の信憑性について個人的な法的責任を負うことになります。 規制の枠組みが、従来の金融機関よりも頻繁にステーブルコイン発行者に情報開示義務を課していることは注目に値します。
さらに、法案の要求に基づき、関連企業は米国の金融機関に適用されるマネーロンダリング防止規制を全面的に遵守する必要があります。
「もし私がテザーなら、アメリカに軽率に入って『私は絶対に参加したい、参加したい』とは言わないでしょう。関連する規制を理解するまでは」と、Davis Wright Tremaine法律事務所のデジタル資産クライアント弁護士スティーブ・ギャノンがCoinDeskのインタビューで述べました。「これらの規制を遵守することについては、テザーにとっての下流の影響は、時間、労力、人手、資金、技術への巨額の投資を必要とする可能性があります。」
世界で最も利益を上げている企業の一つとして、Tetherは新興市場に戦略的に焦点を当て続ける可能性が高い。これらの市場は「GENIUS法案」の影響を比較的受けていない。注目すべきは、Tetherが最近、暗号通貨政策が緩和されているエルサルバドルに本社を移転したことであり、この国の金融規制システムの整備度は国際的な先進レベルには達していない。
ただし、アメリカの法律は財務長官に広範な裁量権を与えており、各国の規制システムの整備状況を評価することや、特定の企業に対して規制の免除を与えるかどうかを決定する権限を含んでいます。
「例えば、トランプ政権はテザーの本社があるエルサルバドルのブケレ政権と相互協定を結ぶことができ、テザーがアメリカ市場に完全に参入できるようにし、同時にその法案の要件を回避することができる」と、法案の主要な反対者の一人である上院銀行委員会の上級民主党員エリザベス・ウォーレン(の陣営が発表した談話要点に記されている。
アメリカ消費者連合の投資家保護ディレクターであり、前アメリカ証券取引委員会の暗号通貨政策アドバイザーであるコリー・フレールは指摘しました："たとえサルバドルの現在の規制システムが不完全であっても、アメリカと同等の健全性と安全性に達することは考えにくい。しかし、現行の規制枠組みに基づいて、この国は依然として相互待遇を得て、アメリカと同等の基準を享受する可能性がある。"
ウォーレン議員とその同盟者が強く反対しているにもかかわらず、多くの民主党の同僚がこの法案を支持することを阻止できませんでした。支持者は、これが少なくともステーブルコインという重要な分野の初歩的な規制枠組みを構築することになると考えています。
批評家は、法案には明らかな欠陥が残っており、未規制の外国のステーブルコインが米国の分散型暗号プラットフォームを通じて流通する可能性があると指摘しています。
ウォーレンは先週の上院での演説で次のように述べました。「残念ながら、『GENIUS法案』はステーブルコイン市場を大幅に拡大しましたが、それによって生じる基本的な国家安全保障リスクを解決することができませんでした。この法案には明らかな欠陥があり、テザー（悪名高い外国のステーブルコイン発行者で、現在はエルサルバドルに本社を置いている）がアメリカ市場に入ることを許可しています。」
) テザーのアメリカ計画
しかし、テザーのCEOであるパオロ・アルドイーノは最近、同社が直接発行者として主流のトークンを米国市場に導入しない可能性があると述べ、代わりに米国の規制を完全に受けた現地の支社を通じて新しいステーブルコインを発行することを検討していると語った。
テザーにとって、アメリカの現行の規制要件はまさに雪上の加霜であり、その既存のビジネスモデルは規制基準を満たしていない。会社は「GENIUS法案」についてコメントしていないが、今年更新されたサービス規約の中でユーザーに警告している："テザーが変化し続ける規制環境に適応できない場合、規制制裁を受ける可能性があり、会社の運営に悪影響を及ぼす可能性があります。"
上院の立法プロセスはデジタル資産業界にとって重要な政策の突破口を示していますが、不確実性は依然として存在します。下院は独自のバージョンを提案する予定であり、より重要な関連立法—他の暗号通貨分野に対する規制フレームワーク—はまだ策定中です。トランプが法案に署名し、連邦機関が実施細則を出すまで、ステーブルコインの発行者は明確なコンプライアンスガイダンスを得ることが困難です。
デロイトのデジタル資産規制業務責任者リチャード・ローゼンタールは、CoinDeskへのメールで次のように指摘しました。「外国発行者は2つの不明な障害に直面しています。1つは、法律が最終的にどのような条件で米国の顧客にサービスを提供できるかということです。2つ目は、規制当局が市場へのアクセスを管理するためにどのように裁量を行使するかです。この政治的に敏感な分野の最終的な行き先はまだ観察中です。」
しかし、FurrerはCoinDeskに対して、下院議員がTetherのコンプライアンス基準を緩和する可能性は低いと述べています。特に、トランプ政権の同盟者であり、Tetherの米国債準備金を管理していたCantor Fitzgeraldの元幹部である商務長官Howard Lutnickの状況を考慮すると、なおさらです。
フレールは「下院はテザーに対してさらなる対抗措置を強制することはないと思う」と述べた。しかし、彼は、グーグルやアマゾンなどの大手非銀行競争相手がステーブルコインを導入し始めた場合、「下院はこの問題でさらに行動を起こす動機を持つかもしれない」と付け加えた。
米国企業のCircleとそのUSDCは、主要なライバルであるTetherから市場シェアを奪う機会を待ち望んでおり、Circleは、米国における仮想通貨規制のポストレギュラトリーの波と予想されるものにも参加するつもりです。 機関投資家や従来の金融機関が業界が望むようにデジタル資産を受け入れ、テザー社が米国の金融システムから離れ続けるとしたら、それは機会を逃すことになりかねません。
今年の初め、アメリカ証券取引委員会###SEC(は、いくつかのステーブルコインをその増え続ける暗号通貨プロジェクトのリストに追加しました。この機関は、これらのプロジェクトがその関心の範囲外であると考えています。しかし、この機関の声明では、テザーに対していくつかの警告が発せられました。
その規制機関は——トランプが選出されて以来、暗号通貨に友好的なリーダーによって運営されている——ステーブルコインをその証券の管轄外に除外しましたが、脚注で適切なステーブルコインの準備金は「貴金属や他の暗号資産を含まない」と指摘しています。これらの2つはTetherの準備金の一部です。『GENIUS法案』は明確に「支払いステーブルコインは証券または商品ではなく、許可された支払いステーブルコインの発行者は投資会社ではない」と規定していますが、これは法律に記載されているわけではありません。
技術的な観点からすると、これらの考慮は現在のTetherのビジネスモデルには含まれていません。なぜなら、Tetherは米国の顧客と直接接触することを避けているからです。少なくとも今のところは。
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GENIUS法案が上院の承認を得て、実施が近づいていますが、Tetherに与える影響はどのくらいでしょうか？
出典：テザーの支配力は米国のステーブルコイン法案を乗り越えられるのか？
照合とコンパイル: Lenaxin, ChainCatcher
エグゼクティブサマリー
テザーが発行するUSDTは、世界市場においてシェアが最も大きいステーブルコインです。最新のデータによると、米ドルにペッグされた発行量は1550億ドルに達しています。しかし、分析によると、テザーの現在のモデルは、米国で間もなく導入される規制要件を満たすのが難しい可能性があります。米国上院は火曜日に「2025年米国ステーブルコイン国家革新指導および設立法」（GENIUS法案）を最終審議します。これは暗号通貨分野で初めて立法手続きに入った連邦法案です。この法案はその後、下院に送付され、上院と下院が合意に達した後、大統領の署名を受けて発効します。
業界の専門家は、テザーが2つの選択肢に直面していると考えています：米国の新規則に適応するためにビジネスモデルを調整するか、米国市場から撤退して海外業務に集中するかです。米国の規制枠組みの明確化は、業界の規模拡大を促進する可能性があり、同時に他の司法管轄区の規制の方向性にも影響を与えるでしょう。
現在の法案は、外国のステーブルコイン発行者が米国市場に参入するための道筋を示していますが、コンプライアンスプロセスは複雑です。 要件草案によると、Tetherなどの企業が米国のユーザーにトークンを発行する場合、次の条件を満たす必要があります:まず、米国が認めた外国の規制当局によって監督されなければならず、その規制基準は米国の規制基準と同等でなければなりません。 次に、通貨監督庁(OCC)によって登録および規制される必要がある場合があります。 最後に、米国の金融機関は、発行体が破綻した場合に米国の顧客の償還ニーズを満たすことができるように、十分な準備金を維持する必要があります。
この法律は、すべての規制対象発行者に厳格な準備金管理要件を課しています:彼らは現金や流通しているトークンに相当する米国債などの流動性の高い資産を保有しなければなりません。 コンプライアンスメカニズムの面では、発行者は毎月、認定公認会計士事務所による監査を受ける必要があり、監査報告書は会社のCEOとCFOによって署名され、認証されなければならないため、上級管理職は情報開示の信憑性について個人的な法的責任を負うことになります。 規制の枠組みが、従来の金融機関よりも頻繁にステーブルコイン発行者に情報開示義務を課していることは注目に値します。
さらに、法案の要求に基づき、関連企業は米国の金融機関に適用されるマネーロンダリング防止規制を全面的に遵守する必要があります。
テザーは急いで変わる必要があるのか？
「もし私がテザーなら、アメリカに軽率に入って『私は絶対に参加したい、参加したい』とは言わないでしょう。関連する規制を理解するまでは」と、Davis Wright Tremaine法律事務所のデジタル資産クライアント弁護士スティーブ・ギャノンがCoinDeskのインタビューで述べました。「これらの規制を遵守することについては、テザーにとっての下流の影響は、時間、労力、人手、資金、技術への巨額の投資を必要とする可能性があります。」
世界で最も利益を上げている企業の一つとして、Tetherは新興市場に戦略的に焦点を当て続ける可能性が高い。これらの市場は「GENIUS法案」の影響を比較的受けていない。注目すべきは、Tetherが最近、暗号通貨政策が緩和されているエルサルバドルに本社を移転したことであり、この国の金融規制システムの整備度は国際的な先進レベルには達していない。
ただし、アメリカの法律は財務長官に広範な裁量権を与えており、各国の規制システムの整備状況を評価することや、特定の企業に対して規制の免除を与えるかどうかを決定する権限を含んでいます。
「例えば、トランプ政権はテザーの本社があるエルサルバドルのブケレ政権と相互協定を結ぶことができ、テザーがアメリカ市場に完全に参入できるようにし、同時にその法案の要件を回避することができる」と、法案の主要な反対者の一人である上院銀行委員会の上級民主党員エリザベス・ウォーレン(の陣営が発表した談話要点に記されている。
アメリカ消費者連合の投資家保護ディレクターであり、前アメリカ証券取引委員会の暗号通貨政策アドバイザーであるコリー・フレールは指摘しました："たとえサルバドルの現在の規制システムが不完全であっても、アメリカと同等の健全性と安全性に達することは考えにくい。しかし、現行の規制枠組みに基づいて、この国は依然として相互待遇を得て、アメリカと同等の基準を享受する可能性がある。"
ウォーレン議員とその同盟者が強く反対しているにもかかわらず、多くの民主党の同僚がこの法案を支持することを阻止できませんでした。支持者は、これが少なくともステーブルコインという重要な分野の初歩的な規制枠組みを構築することになると考えています。
批評家は、法案には明らかな欠陥が残っており、未規制の外国のステーブルコインが米国の分散型暗号プラットフォームを通じて流通する可能性があると指摘しています。
ウォーレンは先週の上院での演説で次のように述べました。「残念ながら、『GENIUS法案』はステーブルコイン市場を大幅に拡大しましたが、それによって生じる基本的な国家安全保障リスクを解決することができませんでした。この法案には明らかな欠陥があり、テザー（悪名高い外国のステーブルコイン発行者で、現在はエルサルバドルに本社を置いている）がアメリカ市場に入ることを許可しています。」
) テザーのアメリカ計画
しかし、テザーのCEOであるパオロ・アルドイーノは最近、同社が直接発行者として主流のトークンを米国市場に導入しない可能性があると述べ、代わりに米国の規制を完全に受けた現地の支社を通じて新しいステーブルコインを発行することを検討していると語った。
テザーにとって、アメリカの現行の規制要件はまさに雪上の加霜であり、その既存のビジネスモデルは規制基準を満たしていない。会社は「GENIUS法案」についてコメントしていないが、今年更新されたサービス規約の中でユーザーに警告している："テザーが変化し続ける規制環境に適応できない場合、規制制裁を受ける可能性があり、会社の運営に悪影響を及ぼす可能性があります。"
上院の立法プロセスはデジタル資産業界にとって重要な政策の突破口を示していますが、不確実性は依然として存在します。下院は独自のバージョンを提案する予定であり、より重要な関連立法—他の暗号通貨分野に対する規制フレームワーク—はまだ策定中です。トランプが法案に署名し、連邦機関が実施細則を出すまで、ステーブルコインの発行者は明確なコンプライアンスガイダンスを得ることが困難です。
デロイトのデジタル資産規制業務責任者リチャード・ローゼンタールは、CoinDeskへのメールで次のように指摘しました。「外国発行者は2つの不明な障害に直面しています。1つは、法律が最終的にどのような条件で米国の顧客にサービスを提供できるかということです。2つ目は、規制当局が市場へのアクセスを管理するためにどのように裁量を行使するかです。この政治的に敏感な分野の最終的な行き先はまだ観察中です。」
しかし、FurrerはCoinDeskに対して、下院議員がTetherのコンプライアンス基準を緩和する可能性は低いと述べています。特に、トランプ政権の同盟者であり、Tetherの米国債準備金を管理していたCantor Fitzgeraldの元幹部である商務長官Howard Lutnickの状況を考慮すると、なおさらです。
フレールは「下院はテザーに対してさらなる対抗措置を強制することはないと思う」と述べた。しかし、彼は、グーグルやアマゾンなどの大手非銀行競争相手がステーブルコインを導入し始めた場合、「下院はこの問題でさらに行動を起こす動機を持つかもしれない」と付け加えた。
競争ループ？
米国企業のCircleとそのUSDCは、主要なライバルであるTetherから市場シェアを奪う機会を待ち望んでおり、Circleは、米国における仮想通貨規制のポストレギュラトリーの波と予想されるものにも参加するつもりです。 機関投資家や従来の金融機関が業界が望むようにデジタル資産を受け入れ、テザー社が米国の金融システムから離れ続けるとしたら、それは機会を逃すことになりかねません。
今年の初め、アメリカ証券取引委員会###SEC(は、いくつかのステーブルコインをその増え続ける暗号通貨プロジェクトのリストに追加しました。この機関は、これらのプロジェクトがその関心の範囲外であると考えています。しかし、この機関の声明では、テザーに対していくつかの警告が発せられました。
その規制機関は——トランプが選出されて以来、暗号通貨に友好的なリーダーによって運営されている——ステーブルコインをその証券の管轄外に除外しましたが、脚注で適切なステーブルコインの準備金は「貴金属や他の暗号資産を含まない」と指摘しています。これらの2つはTetherの準備金の一部です。『GENIUS法案』は明確に「支払いステーブルコインは証券または商品ではなく、許可された支払いステーブルコインの発行者は投資会社ではない」と規定していますが、これは法律に記載されているわけではありません。
技術的な観点からすると、これらの考慮は現在のTetherのビジネスモデルには含まれていません。なぜなら、Tetherは米国の顧客と直接接触することを避けているからです。少なくとも今のところは。