### I. まとめ2025年上半期、世界のマクロ環境は依然として不確実性が高い。 FRBは、金融政策が「様子見」の段階に入ったことを反映して、利下げを数回連続で一時停止しましたが、トランプ政権の関税引き上げと地政学的紛争の激化(イラン・イスラエル紛争、中東のエネルギー危機、ロシアの戦闘機の破壊など)により、世界のリスク選好構造はさらに引き裂かれました。 5つのマクロ次元(金利政策、米ドル信用、地政学、規制動向、世界的な流動性)から始めて、オンチェーンデータと財務モデルに基づいて下半期の暗号市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコロジー、DeFiデリバティブをカバーする3種類のコア戦略提案を提案します。### 二、グローバルマクロ環境の振り返り（2025上半期）2025年上半期、世界のマクロ経済の構造は2024年末以来の多くの不確実性の特徴を引き続き反映し、成長の乏しさ、インフレの粘着性、FRBの金融政策の見通しの不透明さ、そして地政学的緊張の高まりという複数の要因が絡み合い、世界的なリスク選好が著しく収縮しています。マクロ経済と金融政策の主導論理は「インフレ管理」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号市場は、世界の流動性の変化を見越した前哨場でもあり、この複雑な環境の中で典型的な同調的な変動を示しています。まず、FRBの政策パスの見直しから、2025年初頭には、特に2024年第4四半期に「年内に3回の利下げを行う」という予想でコンセンサスを形成しており、PCEの成長率が前四半期比で大幅に低下する中で、市場は一般的に2025年が「安定成長+適度なインフレ」の下で緩和サイクルの始まりに入ると予想しています。 しかし、この楽観的な見方は、2025年3月のFOMCですぐに現実のものとなりました。 当時、FRBは立場を堅持していたにもかかわらず、会合後に声明を発表し、「インフレ率は目標からほど遠い」と強調し、労働市場が依然として逼迫していると警告しました。 その後、消費者物価は4月、5月と2回連続で予想以上に回復し(それぞれ3.6%、3.5%)、コアPCEの前年比伸び率は、市場が期待するほど「粘着性のあるインフレ」が収まっていないことを反映して、常に3%以上で推移しています。 インフレの構造的な原因、例えば住宅賃料の厳格な上昇、サービス部門の粘着性賃金、エネルギー価格の周期的なショックなどは、根本的には変化していません。インフレ率の反発圧力に直面したFRBは、6月の会合で再び「利下げの一時停止」を選択し、ドットプロットを通じて2025年全体の利下げ回数の見通しを年初の3回から2回に引き下げ、フェデラルファンド金利の年末予想は4.9%を上回ったままでした。 さらに批判的なのは、パウエル議長が記者会見で、FRBは市場が以前に解釈していた「緩和サイクルの確認期間」ではなく、「データ依存+ウォッチアンドウェイ」の段階に入ったことを示唆したことです。 これは、金融政策が「方向性」のある政策から「ポイント・イン・タイム」の政策運営に移行しつつあり、政策の道筋の不確実性が著しく高まっていることを示しています。! [暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6a89834aaf546e307276bf0ec4379f67)一方、2025年前半には、財政政策と金融政策の「分断化が進む」ことも明らかになります。 トランプ政権が「強いドル+強い国境」の戦略的な組み合わせを加速させる中、米国財務省は5月中旬に、米ドルステーブルコインのコンプライアンス立法プロセスの推進や、Web3やフィンテック製品を通じて米ドル資産を波及させ、バランスシートを大幅に拡大することなく流動性注入を実現するなど、さまざまな財務手段を通じて「債務構造の最適化」を行うと発表しました。 こうした財政主導の一連の成長安定化策は、FRBの金融政策の方向性である「高金利を維持し、インフレを抑制する」とは明らかに乖離しており、市場期待の管理はますます複雑化しています。トランプ政権の関税政策も、世界市場の混乱の中で今年上半期の主要な変数の1つになりました。 4月中旬以降、米国は中国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー機器に対して30%から50%の関税を新たに課し、その範囲をさらに拡大すると脅しています。 これらの措置は、単なる貿易報復ではなく、政府が「輸入インフレ」を通じてインフレ圧力を作り出し、その結果、FRBに利下げを強いる試みである。 このような背景から、ドルの信用安定性と金利アンカーとの間の矛盾が浮き彫りになっています。 一部の市場参加者は、FRBが依然として独立性を維持しているのではないかと疑問を呈し始め、長期国債利回りの再評価を引き起こし、10年債利回りは4.78%まで急上昇し、6月には2年債と10年債の期間スプレッドがマイナスに戻り、景気後退期待が再び高まった。同時に、地政学的なエスカレーションが続いていることは、市場センチメントに大きな影響を与えています。 ウクライナが6月上旬にロシアの戦略爆撃機TU-160を成功裏に破壊したことで、NATOとロシアの間で激しい口頭でのやり取りが始まった。 中東では、ブレント原油の価格が130ドルを超え、5月下旬にサウジアラビアの重要な石油インフラがフーシ派の攻撃の疑いで打撃を受け、石油供給期待が損なわれた後、2022年以来の高値を記録しました。 2022年の市場の反応とは異なり、この地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を促さず、代わりに大量の安全資産が金や短期米国債券市場に流入するきっかけとなり、金のスポット価格は一時3,450ドルを超えました。 この市場構造の変化は、この段階では、ビットコインがマクロの安全資産よりも流動性の高いトレーダーとしてまだ見られていることを示唆しています。再び世界の資本流動の視点から観察すると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が見られる。IMFのデータとJP Morganによるクロスボーダー資本追跡は、Q2の新興市場債券の資金の純流出が2020年3月のパンデミック以降の四半期で最高額を記録したことを示している。一方、北米市場はETF化による安定した魅力で相対的な資金の純流入を得た。暗号市場も完全に無関係ではない。今年中にビットコインETFには60億ドル以上の純流入があり、堅調なパフォーマンスを見せているが、中小型市場のトークンとDeFiデリバティブは大規模な資金流出に直面しており、「資産の階層化」と「構造的ローテーション」の顕著な兆候が見られる。要するに、2025年前半は、金融政策への期待の激しい綱引き、米ドル信用に波及する財政政策の意図、地政学的な事象の頻繁な発生が新たなマクロ変数を構成し、先進国市場への資本の回帰、安全資産である資本構造の再構築など、高度に構造化された不確実な環境が提示され、これらすべてが下半期の暗号市場の運営環境の複雑な基盤を築いています。 それは単に「金利を引き下げるかどうか」という単純な問題ではなく、ドルアンカーの信用再構築、世界的な流動性の優位性をめぐる闘争、デジタル資産の正当性をめぐる複数の戦場です。 この戦いでは、暗号資産は制度的なギャップと流動性の再分配に構造的な機会を探します。 市場の次の段階は、もはやすべてのコインに属しているのではなく、マクロパターンを理解している投資家に属しています。### 第三に、ドル体系の再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化2020年以降、ドル体制はブレトン・ウッズ体制崩壊以来最も深い構造的再構築を経験しています。この再構築は、技術的な側面からの決済ツールの進化によるものではなく、世界的な通貨秩序そのものの不安定性と制度的信頼の危機に起因しています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性の不均衡に直面するとともに、外部から権威を挑戦する多国間通貨実験にも直面しており、その進化の軌跡は暗号通貨の市場地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えています。内部構造の観点から見ると、ドル・クレジット・システムが直面する最大の問題は、「金融政策のアンカリングの論理の揺らぎ」である。 過去10年ほどにわたり、FRBはインフレ目標の独立した管理者として行動し、経済が過熱しているときには引き締めを行い、景気後退時には緩和し、物価の安定を維持することを主な目的とする明確で予測可能な論理を持ってきました。 しかし、2025年には、トランプ政権に代表される「強い財政と弱い中央銀行」の組み合わせによって、この論理は徐々に侵食されつつあります。 バイデン政権の財政緩和と金融の独立性への主張は、トランプによって「財政優先」戦略として徐々に再形成され、その核心は米ドルの世界的な優位性を利用して国内インフレの輸出を逆転させることであり、これにより間接的にFRBは財政サイクルに合わせて政策の道筋を調整するよう促されます。この政策の断片化の最も直感的な現れは、財務省が伝統的な金融政策ツールを迂回しながら、米ドルの国際化の道の形成を強化し続けていることです。 例えば、財務省が2025年5月に提案した「Strategic Framework for Compliant Stablecoins」は、Web3ネットワークでのオンチェーン発行による米ドル資産の世界的な波及効果を明確に支持しています。 この枠組みの背景には、ドルが「金融国家装置」から「技術プラットフォーム国家」へと進化する意図があり、その本質は、中央銀行のバランスシート拡大なしに、米ドルが新興国市場に流動性を供給し続けることができるように、新たな金融インフラを通じてデジタルドルの「分散型金融拡大能力」を形成することです。 このパスは、米ドルのステーブルコイン、オンチェーンの国債、および米国の商品決済ネットワークを「デジタルドル輸出システム」に統合し、デジタル世界における米ドルクレジットのネットワーク効果を強化することを目的としています。しかし、この戦略は「不換紙幣と暗号資産の境界がなくなる」という懸念も引き起こしています。 暗号取引における米ドルのステーブルコイン(USDTやUSDCなど)の優位性が増すにつれて、その本質は徐々に「暗号ネイティブの資産」ではなく「ドルのデジタル表現」に進化しています。 これに対応して、取引システムにおけるビットコインやイーサリアムなどの純粋に分散化された暗号資産の相対的な重みは低下し続けています。 2024年末から2025年第2四半期にかけて、CoinMetricsのデータによると、世界の主要な取引プラットフォームの総取引量に占める他の資産ペアに対するUSDTの割合は61%から72%に増加し、BTCとETHのスポット取引の割合は減少しています。 この流動性構造の変化は、米ドルのクレジットシステムが暗号市場を部分的に「飲み込み」、米ドルのステーブルコインが暗号の世界におけるシステミックリスクの新たな源泉になったことを示しています。同時に、対外的な課題の観点から、ドルシステムは多国間通貨メカニズムからの継続的な試練に直面しています。 中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、グローバル決済における米ドルの独占を弱め、「脱ドル化」システムの着実な実施を促進することを目的として、現地通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しています。 SWIFTシステムに対抗する効果的なネットワークはないが、その「インフラ代替」戦略は、米ドル決済ネットワークに圧力をかけている。 例えば、中国主導のe-CNYは、中央アジア、中東、アフリカの国々との国境を越えた決済インターフェースの接続性を加速させており、石油・ガスや商品取引における中央銀行デジタル通貨(CBDC)の利用を模索しています。 その過程で、暗号資産は2つのシステムに挟まれ、その「制度帰属」の問題はますます曖昧になってきています。このパターンの特別な変数として、ビットコインの役割は「分散型決済ツール」から「非ソブリンアンチインフレ資産」および「システムのギャップの下での流動性チャネル」に移行しています。 2025年前半には、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨が不安定な国では、現地通貨の下落や資本規制をヘッジするために、ビットコインが一部の国や地域で広く使用されるようになります。 オンチェーンデータによると、2025年の第1四半期だけで、LocalBitcoinsやPaxfulなどのピアツーピア取引所を通じてラテンアメリカとアフリカに流入するBTCの総量は前年同期比で40%以上増加し、そのような取引は国の中央銀行の監督を大幅に回避し、「灰色の安全資産」としてのビットコインの機能を強化しました。ただし、ビットコインとイーサリアムはまだ国の信用ロジックシステムに含まれていないため、「政策ストレステスト」に直面してリスクに抵抗する能力がまだ不十分であることに注意する必要があります。 2025年前半、米国証券取引委員会(SEC)とCFTCは、DeFiプロジェクトと匿名取引プロトコル、特にレイヤー2エコシステムのクロスチェーンブリッジとMEVリレーノードに関する新たな調査を引き続き強化し、一部のファンドが高リスクのDeFiプロトコルからの撤退を選択するよう促します。 これは、ドルシステムが市場の物語を再び支配するにつれて、暗号資産は「金融の独立性」の象徴として位置付けを変えなければならず、「金融統合」または「制度的ヘッジ」のツールになる可能性が高くなるという事実を反映しています。イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。RWA資産のオンチェーン発行や、政府/企業向けのステーブルコインの展開に関して、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込むようになっています。Visa、JP Morgan、Paypalなどの伝統金融機関は、BaseやPolygonなどのイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムと「制度の中間層」を形成しています。これは、イーサリアムが「金融ミドルウェア」としての制度的位置を再構築されていることを意味し、その将来の方向性は「非中央集権の程度」ではなく、「制度の互換性の程度」に依存していることを示しています。米ドルシステムは、テクノロジーの波及効果、制度統合、規制浸透の三重の道筋を通じてデジタル資産市場を再び支配しており、暗号資産を排除するのではなく、それらを「デジタルドルの世界」に組み込まれたコンポーネントにすることを目標としています。 ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、RWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的には米ドルに固定され、オンチェーン決済に代表される「汎ドルシステム2.0」が形成されます。 このシステムでは、実際の暗号資産はもはや「反逆者」ではなく、「システムのグレーゾーンの裁定取引者」です。 未来の投資論理は、もはや単に「地方分権化が価値の再評価をもたらす」のではなく、「ドルの再構築された構造を埋め込むことができる人は誰でも機関投資家の配当を得る」というものです。### 第四、オンチェーンデータの視点：資金構造とユーザー行動の新たな変化2025年前半のオンチェーンデータは、「構造的降水量と限界回復」の複雑な状況を示しています。 ビットコインチェーンの長期保有者(LTH)の割合は再び史上最高を更新し、ステーブルコインの供給パターンは大幅に回復し、DeFiエコシステムは活動が回復しながら強力なリスク抑制を示しています。 これらの指標の背後には、リスク回避と誘惑の間で揺れ動く投資家心理の性質や、政策のペースの変化に非常に敏感な市場全体の資本構造の再構築プロセスがあります。まず第一に、最も代表的な構造的シグナルは、ビットコインチェーンの長期保有者の割合が継続的に増加していることから来ています。 2025年6月現在、ビットコインの70%以上が12か月以上移動せずにチェーン上に存在しており、過去最高を記録しています。 LTHの保有量が増加する傾向は、市場に対する長期投資家の信頼が揺らいでいないことを示すだけでなく、流通供給の継続的な縮小を表しており、これが価格の潜在的なサポートを形成しています。 Glassnodeのデータによると、ビットコインの保有時間の分布曲線は「右にシフト」しており、ますます多くのオンチェーンコインが2年または3年以上の時間範囲にロックされています。 この行動の背後には、もはや「コイン買いだめパーティー」の感情的な具現化だけでなく、構造的なファンド、特にファミリーオフィスや年金配分機関などの伝統的なファンドが、チェーン上のBTCの分配ロジックを支配し始めています。 これに呼応して、短期的な活動は大幅に減少しています。 オンチェーン取引の頻度の減少と、Coin Days Destroyed指標の継続的な減少は、市場行動が「高頻度ゲーム」から「長期配分」に切り替わる傾向をさらに裏付けています。この構造的な沈殿は、機関の行動パターンと深く一致しています。マルチシグウォレットの分析とオンチェーンの実体分布から推測すると、現在、35%以上のビットコインが高度に集中した、長期間移動しない大口アドレスによって制御されています。これらのアドレスは明確な集中化の特徴を示しており、大部分は2023年第4四半期または2024年初めにポジションを構築し、その後長期間静止状態にあります。彼らの存在は、かつて小口投資家が主導していたコインベースの投機パターンを変え、新たな牛熊転換の基盤となる構造を築いています。同時に、ステーブルコイン市場は明確な底固定サイクルから抜け出しました。 2024年末から2025年初頭にかけて、FRBの流動性収縮とBSA規制の不確実性により、USDCの市場価値は5か月連続で下落し、2025年第2四半期に入った後、USDCの市場価値は成長チャネルに戻り、6月時点で620億ドルに達し、USDTの成長率と再一致しました。 この成長は孤立した出来事ではなく、より広範なステーブルコインエコシステムの拡大によって推進されています。 PaxosのUSDPやEthenaのUSDeなどの新しいステーブルコインは、どちらも上半期に大幅な成長を記録し、30億ドル以上の新規供給に貢献しました。 特に、今回のステーブルコイン拡大のラウンドは、過去の「コインベースの有利子」や純粋な投機主導型ではなく、実際の経済活動シナリオによるものであることは注目に値します。オンチェーンのアクティビティの上昇は、ステーブルコインが取引所のマッチングシステムの「カウンターパーティーアセット」から、オンチェーンユーザー間の「支払いと流通ツール」としての本質に戻っていることを証明しています。Baseチェーンを例に挙げると、2025年第2四半期中にUSDCの月間アクティブアドレスは前月比で41%増加し、同時期のイーサリアムメインネットやTronの成長率を上回りました。これはL2エコシステムにおけるステーブルコインの使用がよりネイティブで頻繁であることを反映しています。クロスチェーン流通の割合の上昇も同様に顕著で、Wormhole、LayerZeroなどのブリッジプロトコル上でのステーブルコインのクロスチェーンアクティビティは5月にピークに達し、資金が単にアービトラージによって取引利益を得るのではなく、より効率的な支払いとデプロイメントの道を探していることを示しています。この傾向は、暗号市場がマルチチェーンと実際の経済シーンとの統合方向に進化している長期的な道筋を強化しています。ビットコインやステーブルコインの「構造的なリバランス」と比較して、DeFiエコシステムのオンチェーンデータは、「積極的な修復はあるがリスクの中立性」という微妙な状況を示しています。 2025年前半には、分散型デリバティブと永久契約契約は、特にAbstract、Aevo、Hyperliquidなどのプラットフォームで、ユーザートランザクションの数と契約インタラクションの頻度が急速に増加するため、他のサブセクターよりもはるかに活発になります。 Aevoの1日あたりの取引量は5月に15億ドルを超えたことがあり、Abstractの1日あたりのアクティブユーザー数は前年比で60%以上増加しました。これは、「低閾値で高レバレッジ」の投機的デリバティブに対するユーザーの好みを反映しています。 しかし、その人気の背景には、資本活用の低さという現実があります。 ほとんどのプラットフォームのTVLは増加していますが、その平均レバレッジ比率は建玉の伸びに比例しておらず、市場参加者が頻繁に調査しているにもかかわらず、全体としては体系的なレバレッジの蓄積がないことを示しています。 この矛盾した現象は、市場が熱いにもかかわらず、資金のリスク選好度が実際には解放されておらず、「政策の明確化を待つ」という戦略的な様子見の状態にあるという核心的なシグナルを明らかにしています。ビットコインチェーンの長期降水量、安定したコイン供給の修復、DeFiの資本リスク抑制の3つの特性に基づいて、2025年前半のオンチェーンデータは、暗号市場が「チップの再構築、予想される圧縮、および熱マージンの修理」の複雑なジャンクション範囲にあることを示しています。 資本構造は、2023年から2024年にかけてのパンホットマネーの支配から、構造的な沈殿物をベースとし、短期取引をテーブルとする複合構造に移行しており、ユーザーの行動も短期的な投機と長期的な配分の間で繰り返し引かれています。 この構造の下では、暗号市場が短期的に持続的な一方的な上昇を形成することは困難ですが、連邦準備制度理事会(FRB)が明確な利下げサイクルに入る、ステーブルコイン法の突破、ETFインクリメンタルファンドの到着など、マクロ政策の道筋が明確になると、この構造は本来の強気の勢いをすぐに解放します。 したがって、オンチェーンデータは表面的には静かですが、実際にはアンダーカレントが含まれており、それが下半期の市場の回復力と変曲点のタイミングを判断するための重要な変数の1つになっています。### 5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案2025年下半期に向けて、暗号市場はマクロと構造が共鳴する臨界転換期に入るでしょう。その核心的な変数はもはや単一の価格変動や局所的なテーマの投機だけではなく、多次元のマクロパス、制度の確実性、オンチェーン構造の再構築の三者間のダイナミックなゲームにあります。現在知られている政策とオンチェーンの信号から見ると、暗号市場の進化は「ウィンドウの再評価期間」（Repricing Window）に近づいています：政策期待の修正、現実金利環境の再評価、そして投資家のリスクプライシングモデルの再構築が、今後6か月から9か月の市場の変動とトレンドの主な論理を共同構成するでしょう。! [暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ba94505ae50916e09367f893eea92f24)マクロ政策の観点からは、FRBの金利経路とドル流動性のわずかな変化が、引き続き全体的な状況の決定的な力となるでしょう。 「利下げのペースが遅く、緩慢である」という現在のトーンは市場で広く受け入れられていますが、米国の労働市場の小幅な緩和、企業の投資意欲の低下、CPIやPCEなどの指標がデフレの可能性を示すなど、FRBが「象徴的な利下げ」や「予防的な利下げ」チャネルに入る可能性が高まっています。 FRBが年央から第3四半期初めにかけて最初の利下げを行うと、25bpsの小さな試みでも、暗号市場に感情的な増幅効果がすぐに引き起こされる可能性があります。 過去の経験から、流動性放出の各ラウンドの開始時には、暗号資産は本質的に「純粋な流動性取引対象」であるため、従来のリスク資産の弾力性よりも高くなることが多いことが分かっています。 したがって、利下げ開始のシグナルが確認されると、市場は2020年第3四半期以降に「最初に論理資産を上昇させ、次にテーマローテーションを広げる」と同様のスクリプトを持つ可能性があります。しかし、リスクも見逃せません。 世界的な政治サイクルによって引き起こされる不確実性は、資産価格の論理を曇らせ続けるでしょう。 米国大統領選挙、欧州議会の権力再分配、ロシアと西側諸国の金融デカップリングの傾向、中国と米国の間の新たな貿易ゲームが、投資家のリスク選好と資本の流れに一時的な混乱をもたらす可能性があります。 特に、トランプ氏が大統領選に勝った場合、テクノロジーコントロール、ドルの武器化、ビットコインの戦略的準備金といった彼の極端な政策傾向は、短期的にはクリプトにとって良いかもしれませんが、それに伴う地政学的なショックやその背後にある金融デカップリングリスクも、グローバル資本システムの「リスク再評価」の引き金となる可能性があります。 したがって、今年の下半期を通じて、暗号市場は緩やかなマクロ政策緩和と高い地政学的不確実性の「はさみギャップ」に支配され、「インパルス上昇-政策抑制-構造回転」の不安定な上向きパターンを示すでしょう。市場構造の観点から見ると、現在の暗号市場のラウンドは、「ETF資本の優位性、オンチェーン構造の安定化、テーマローテーションの減速」の中盤から後期の段階に入っています。 ビットコインスポットETFは、市場で支配的な増分力となっており、その純流入リズムはBTCの価格動向をほぼ直接的に決定します。 ETFの流入は5月と6月に鈍化したものの、長期構造は逆転しておらず、主流の機関投資家向けファンドがより良い配分ポイントを待っていることを示しています。 同時に、オンチェーン構造は徐々に安定しています。 LTHが主導するチップ配布の流動性低下、オンチェーン決済および展開ツールとしてのステーブルコインの積極的な修理、および低レバレッジ状態でのDeFiエコシステムの継続的な拡大はすべて、暗号市場がより回復力のある内部オペレーティングシステムを形成していることを示しています。 マクロ環境が協力すると、構造の弾性放出は、前の投機主導のサイクルよりもはるかに高くなります。ただし、テーマのローテーションが大幅に減速していることは注目に値します。 2024年末から2025年初頭にかけて、AI+Crypto、RWA、Meme 2.0などのホットスポットが交代で市場の注目と資本の焦点を独占してきましたが、2025年の中盤から終盤に入ると、テーマ別プロジェクトへの資本流入の効率が大幅に低下し、価格への物語変換のサイクルが長くなり、スペースが狭くなります。 テーマの誇大広告に対する投資家の忍耐力は低下しており、怠惰な物語はもはや持続可能ではありません。 これは、今年の下半期の市場における構造的な機会が、AIプロトコルの実際のユーザーの成長、BTCオンチェーンデータの継続的な最適化、USDCなどのステーブルコインの流通データが期待を超えるなど、「現実に支えられた物語検証」の道により焦点が当てられることを意味します。戦術的な作戦提案の観点からは、アセットアロケーションレベルでの「構造とリズムのシナジー」にもっと注意を払う必要があります。 ビットコインは依然として最も確実なメインライン資産であり、長期保有ロジックは変わらないため、ETFとコールドウォレットのデュアルトラックレイアウトが、金利引き下げサイクルで「デジタルゴールド」として評価再評価の機会を引き続き捉えるのに適しています。 イーサリアムはゲームの柔軟性を持っていますが、オンチェーンアプリケーションのイノベーションの勢いの弱体化によって引き起こされるアルファの欠如に注意する必要があり、RWAデリバティブプロトコル、L2チェーンステーブルコインの成長など、そのエコシステム内の「流動性+新しい物語」の組み合わせの細分化に焦点を当てることをお勧めします。 SolanaやTONのような「高速パブリックチェーン」は、バリュエーションの修復の余地はあるものの、流動性の増減リスクに対処するために、参加ポジションやリズムを厳密にコントロールすべきです。さらに、ミームのようなアセットの二次回転の可能性を戦略的に捉えるために、一定の割合のポジションを専念することをお勧めします。 ミームの物語の強度は大幅に減少しましたが、Xプラットフォーム上のトラフィックと流動性の共鳴に基づく短期的なセンチメント取引の機会は完全に消滅したわけではありません。 オンチェーンのキャピタルフローモニタリングに精通しているユーザーは、SocialFi、クロスチェーンブリッジのトラフィック変更、クジラのアドレス変更などのデータを組み合わせて、日中または毎週の軽い戦闘操作を行うことができます。 これに基づいて、リスク管理メカニズムが強化され、ミームの割り当てがポートフォリオの総市場価値の10%を超えないようにします。最後に、制度的および戦略的な研究の観点から、2025年後半は、積極的な強気市場の期待よりも「防御的な強気市場のフレームワーク」を構築するのに適しています。 市場は上向きの勢いを持っていますが、その外部変数は複雑すぎ、外部政策、戦争ショック、または規制の逆転は、市場の方向性を逆に圧迫する可能性があります。 したがって、暗号市場の段階的な転換の「先行シグナル」として、次の3つの指標に焦点を当てることをお勧めします:1つは、FRBの政策経路とドットプロットの変化、継続的な利下げの期待を解放するかどうかです。 2つ目は、ETFの資本フローが再び増幅されるかどうか、特に1日の平均純流入額が5億ドル以上に戻るかどうかです。 3つ目は、ステーブルコイン(特にUSDCとUSDe)のオンチェーン流通と活動が月間成長トレンドを維持し、2024年の高値を突破できるかどうかです。 この3つが共鳴すると、市場が「トレンド価格改定段階」に跳ね返っているという確認信号となり、その後の市場の上昇勾配は大幅に増加すると予想されます。2025年下半期に暗号市場は「構造的沈殿から政策主導」への中期修復サイクルに入るだろう。市場のトレンドは絶対的な一方向ではないが、マクロ経済の回復、オンチェーンの最適化、資金の循環修復という複数の要因が重なり合う中で、暗号市場は「レンジの中での緩やかな牛の突破」を実現するための戦略的基盤を持っている。重要なのは、投資家がマクロの変化のリズムを読み取り、オンチェーンデータのトレンドを把握できるかどうかであり、その結果、変動と綱引きの中で高い勝率の長期的な戦略的配置を構築することができるかどうかである。### VI. むすび2025年の暗号市場は、制度的なゲームが主導し、流動性の再構築が導く新しいサイクルに入ります。私たちは、投資家に「防御の中で構造的な機会を探す」というコア戦略を提案し、米国の貨幣政策の再構築と中米の資本アービトラージの回復がもたらす新しいアルファパスを捉えることをお勧めします。忍耐は今年最も強力な戦略であり、制度を理解することが周期を超える真の能力です。
暗号市場マクロ調査レポート:金融政策の綱引きと世界的な混乱の大きな機会、今年後半の暗号市場の最新の見通し
I. まとめ
2025年上半期、世界のマクロ環境は依然として不確実性が高い。 FRBは、金融政策が「様子見」の段階に入ったことを反映して、利下げを数回連続で一時停止しましたが、トランプ政権の関税引き上げと地政学的紛争の激化(イラン・イスラエル紛争、中東のエネルギー危機、ロシアの戦闘機の破壊など)により、世界のリスク選好構造はさらに引き裂かれました。 5つのマクロ次元(金利政策、米ドル信用、地政学、規制動向、世界的な流動性)から始めて、オンチェーンデータと財務モデルに基づいて下半期の暗号市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコロジー、DeFiデリバティブをカバーする3種類のコア戦略提案を提案します。
二、グローバルマクロ環境の振り返り（2025上半期）
2025年上半期、世界のマクロ経済の構造は2024年末以来の多くの不確実性の特徴を引き続き反映し、成長の乏しさ、インフレの粘着性、FRBの金融政策の見通しの不透明さ、そして地政学的緊張の高まりという複数の要因が絡み合い、世界的なリスク選好が著しく収縮しています。マクロ経済と金融政策の主導論理は「インフレ管理」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号市場は、世界の流動性の変化を見越した前哨場でもあり、この複雑な環境の中で典型的な同調的な変動を示しています。
まず、FRBの政策パスの見直しから、2025年初頭には、特に2024年第4四半期に「年内に3回の利下げを行う」という予想でコンセンサスを形成しており、PCEの成長率が前四半期比で大幅に低下する中で、市場は一般的に2025年が「安定成長+適度なインフレ」の下で緩和サイクルの始まりに入ると予想しています。 しかし、この楽観的な見方は、2025年3月のFOMCですぐに現実のものとなりました。 当時、FRBは立場を堅持していたにもかかわらず、会合後に声明を発表し、「インフレ率は目標からほど遠い」と強調し、労働市場が依然として逼迫していると警告しました。 その後、消費者物価は4月、5月と2回連続で予想以上に回復し(それぞれ3.6%、3.5%)、コアPCEの前年比伸び率は、市場が期待するほど「粘着性のあるインフレ」が収まっていないことを反映して、常に3%以上で推移しています。 インフレの構造的な原因、例えば住宅賃料の厳格な上昇、サービス部門の粘着性賃金、エネルギー価格の周期的なショックなどは、根本的には変化していません。
インフレ率の反発圧力に直面したFRBは、6月の会合で再び「利下げの一時停止」を選択し、ドットプロットを通じて2025年全体の利下げ回数の見通しを年初の3回から2回に引き下げ、フェデラルファンド金利の年末予想は4.9%を上回ったままでした。 さらに批判的なのは、パウエル議長が記者会見で、FRBは市場が以前に解釈していた「緩和サイクルの確認期間」ではなく、「データ依存+ウォッチアンドウェイ」の段階に入ったことを示唆したことです。 これは、金融政策が「方向性」のある政策から「ポイント・イン・タイム」の政策運営に移行しつつあり、政策の道筋の不確実性が著しく高まっていることを示しています。
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一方、2025年前半には、財政政策と金融政策の「分断化が進む」ことも明らかになります。 トランプ政権が「強いドル+強い国境」の戦略的な組み合わせを加速させる中、米国財務省は5月中旬に、米ドルステーブルコインのコンプライアンス立法プロセスの推進や、Web3やフィンテック製品を通じて米ドル資産を波及させ、バランスシートを大幅に拡大することなく流動性注入を実現するなど、さまざまな財務手段を通じて「債務構造の最適化」を行うと発表しました。 こうした財政主導の一連の成長安定化策は、FRBの金融政策の方向性である「高金利を維持し、インフレを抑制する」とは明らかに乖離しており、市場期待の管理はますます複雑化しています。
トランプ政権の関税政策も、世界市場の混乱の中で今年上半期の主要な変数の1つになりました。 4月中旬以降、米国は中国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー機器に対して30%から50%の関税を新たに課し、その範囲をさらに拡大すると脅しています。 これらの措置は、単なる貿易報復ではなく、政府が「輸入インフレ」を通じてインフレ圧力を作り出し、その結果、FRBに利下げを強いる試みである。 このような背景から、ドルの信用安定性と金利アンカーとの間の矛盾が浮き彫りになっています。 一部の市場参加者は、FRBが依然として独立性を維持しているのではないかと疑問を呈し始め、長期国債利回りの再評価を引き起こし、10年債利回りは4.78%まで急上昇し、6月には2年債と10年債の期間スプレッドがマイナスに戻り、景気後退期待が再び高まった。
同時に、地政学的なエスカレーションが続いていることは、市場センチメントに大きな影響を与えています。 ウクライナが6月上旬にロシアの戦略爆撃機TU-160を成功裏に破壊したことで、NATOとロシアの間で激しい口頭でのやり取りが始まった。 中東では、ブレント原油の価格が130ドルを超え、5月下旬にサウジアラビアの重要な石油インフラがフーシ派の攻撃の疑いで打撃を受け、石油供給期待が損なわれた後、2022年以来の高値を記録しました。 2022年の市場の反応とは異なり、この地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を促さず、代わりに大量の安全資産が金や短期米国債券市場に流入するきっかけとなり、金のスポット価格は一時3,450ドルを超えました。 この市場構造の変化は、この段階では、ビットコインがマクロの安全資産よりも流動性の高いトレーダーとしてまだ見られていることを示唆しています。
再び世界の資本流動の視点から観察すると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が見られる。IMFのデータとJP Morganによるクロスボーダー資本追跡は、Q2の新興市場債券の資金の純流出が2020年3月のパンデミック以降の四半期で最高額を記録したことを示している。一方、北米市場はETF化による安定した魅力で相対的な資金の純流入を得た。暗号市場も完全に無関係ではない。今年中にビットコインETFには60億ドル以上の純流入があり、堅調なパフォーマンスを見せているが、中小型市場のトークンとDeFiデリバティブは大規模な資金流出に直面しており、「資産の階層化」と「構造的ローテーション」の顕著な兆候が見られる。
要するに、2025年前半は、金融政策への期待の激しい綱引き、米ドル信用に波及する財政政策の意図、地政学的な事象の頻繁な発生が新たなマクロ変数を構成し、先進国市場への資本の回帰、安全資産である資本構造の再構築など、高度に構造化された不確実な環境が提示され、これらすべてが下半期の暗号市場の運営環境の複雑な基盤を築いています。 それは単に「金利を引き下げるかどうか」という単純な問題ではなく、ドルアンカーの信用再構築、世界的な流動性の優位性をめぐる闘争、デジタル資産の正当性をめぐる複数の戦場です。 この戦いでは、暗号資産は制度的なギャップと流動性の再分配に構造的な機会を探します。 市場の次の段階は、もはやすべてのコインに属しているのではなく、マクロパターンを理解している投資家に属しています。
第三に、ドル体系の再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化
2020年以降、ドル体制はブレトン・ウッズ体制崩壊以来最も深い構造的再構築を経験しています。この再構築は、技術的な側面からの決済ツールの進化によるものではなく、世界的な通貨秩序そのものの不安定性と制度的信頼の危機に起因しています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性の不均衡に直面するとともに、外部から権威を挑戦する多国間通貨実験にも直面しており、その進化の軌跡は暗号通貨の市場地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えています。
内部構造の観点から見ると、ドル・クレジット・システムが直面する最大の問題は、「金融政策のアンカリングの論理の揺らぎ」である。 過去10年ほどにわたり、FRBはインフレ目標の独立した管理者として行動し、経済が過熱しているときには引き締めを行い、景気後退時には緩和し、物価の安定を維持することを主な目的とする明確で予測可能な論理を持ってきました。 しかし、2025年には、トランプ政権に代表される「強い財政と弱い中央銀行」の組み合わせによって、この論理は徐々に侵食されつつあります。 バイデン政権の財政緩和と金融の独立性への主張は、トランプによって「財政優先」戦略として徐々に再形成され、その核心は米ドルの世界的な優位性を利用して国内インフレの輸出を逆転させることであり、これにより間接的にFRBは財政サイクルに合わせて政策の道筋を調整するよう促されます。
この政策の断片化の最も直感的な現れは、財務省が伝統的な金融政策ツールを迂回しながら、米ドルの国際化の道の形成を強化し続けていることです。 例えば、財務省が2025年5月に提案した「Strategic Framework for Compliant Stablecoins」は、Web3ネットワークでのオンチェーン発行による米ドル資産の世界的な波及効果を明確に支持しています。 この枠組みの背景には、ドルが「金融国家装置」から「技術プラットフォーム国家」へと進化する意図があり、その本質は、中央銀行のバランスシート拡大なしに、米ドルが新興国市場に流動性を供給し続けることができるように、新たな金融インフラを通じてデジタルドルの「分散型金融拡大能力」を形成することです。 このパスは、米ドルのステーブルコイン、オンチェーンの国債、および米国の商品決済ネットワークを「デジタルドル輸出システム」に統合し、デジタル世界における米ドルクレジットのネットワーク効果を強化することを目的としています。
しかし、この戦略は「不換紙幣と暗号資産の境界がなくなる」という懸念も引き起こしています。 暗号取引における米ドルのステーブルコイン(USDTやUSDCなど)の優位性が増すにつれて、その本質は徐々に「暗号ネイティブの資産」ではなく「ドルのデジタル表現」に進化しています。 これに対応して、取引システムにおけるビットコインやイーサリアムなどの純粋に分散化された暗号資産の相対的な重みは低下し続けています。 2024年末から2025年第2四半期にかけて、CoinMetricsのデータによると、世界の主要な取引プラットフォームの総取引量に占める他の資産ペアに対するUSDTの割合は61%から72%に増加し、BTCとETHのスポット取引の割合は減少しています。 この流動性構造の変化は、米ドルのクレジットシステムが暗号市場を部分的に「飲み込み」、米ドルのステーブルコインが暗号の世界におけるシステミックリスクの新たな源泉になったことを示しています。
同時に、対外的な課題の観点から、ドルシステムは多国間通貨メカニズムからの継続的な試練に直面しています。 中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、グローバル決済における米ドルの独占を弱め、「脱ドル化」システムの着実な実施を促進することを目的として、現地通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しています。 SWIFTシステムに対抗する効果的なネットワークはないが、その「インフラ代替」戦略は、米ドル決済ネットワークに圧力をかけている。 例えば、中国主導のe-CNYは、中央アジア、中東、アフリカの国々との国境を越えた決済インターフェースの接続性を加速させており、石油・ガスや商品取引における中央銀行デジタル通貨(CBDC)の利用を模索しています。 その過程で、暗号資産は2つのシステムに挟まれ、その「制度帰属」の問題はますます曖昧になってきています。
このパターンの特別な変数として、ビットコインの役割は「分散型決済ツール」から「非ソブリンアンチインフレ資産」および「システムのギャップの下での流動性チャネル」に移行しています。 2025年前半には、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨が不安定な国では、現地通貨の下落や資本規制をヘッジするために、ビットコインが一部の国や地域で広く使用されるようになります。 オンチェーンデータによると、2025年の第1四半期だけで、LocalBitcoinsやPaxfulなどのピアツーピア取引所を通じてラテンアメリカとアフリカに流入するBTCの総量は前年同期比で40%以上増加し、そのような取引は国の中央銀行の監督を大幅に回避し、「灰色の安全資産」としてのビットコインの機能を強化しました。
ただし、ビットコインとイーサリアムはまだ国の信用ロジックシステムに含まれていないため、「政策ストレステスト」に直面してリスクに抵抗する能力がまだ不十分であることに注意する必要があります。 2025年前半、米国証券取引委員会(SEC)とCFTCは、DeFiプロジェクトと匿名取引プロトコル、特にレイヤー2エコシステムのクロスチェーンブリッジとMEVリレーノードに関する新たな調査を引き続き強化し、一部のファンドが高リスクのDeFiプロトコルからの撤退を選択するよう促します。 これは、ドルシステムが市場の物語を再び支配するにつれて、暗号資産は「金融の独立性」の象徴として位置付けを変えなければならず、「金融統合」または「制度的ヘッジ」のツールになる可能性が高くなるという事実を反映しています。
イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。RWA資産のオンチェーン発行や、政府/企業向けのステーブルコインの展開に関して、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込むようになっています。Visa、JP Morgan、Paypalなどの伝統金融機関は、BaseやPolygonなどのイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムと「制度の中間層」を形成しています。これは、イーサリアムが「金融ミドルウェア」としての制度的位置を再構築されていることを意味し、その将来の方向性は「非中央集権の程度」ではなく、「制度の互換性の程度」に依存していることを示しています。
米ドルシステムは、テクノロジーの波及効果、制度統合、規制浸透の三重の道筋を通じてデジタル資産市場を再び支配しており、暗号資産を排除するのではなく、それらを「デジタルドルの世界」に組み込まれたコンポーネントにすることを目標としています。 ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、RWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的には米ドルに固定され、オンチェーン決済に代表される「汎ドルシステム2.0」が形成されます。 このシステムでは、実際の暗号資産はもはや「反逆者」ではなく、「システムのグレーゾーンの裁定取引者」です。 未来の投資論理は、もはや単に「地方分権化が価値の再評価をもたらす」のではなく、「ドルの再構築された構造を埋め込むことができる人は誰でも機関投資家の配当を得る」というものです。
第四、オンチェーンデータの視点：資金構造とユーザー行動の新たな変化
2025年前半のオンチェーンデータは、「構造的降水量と限界回復」の複雑な状況を示しています。 ビットコインチェーンの長期保有者(LTH)の割合は再び史上最高を更新し、ステーブルコインの供給パターンは大幅に回復し、DeFiエコシステムは活動が回復しながら強力なリスク抑制を示しています。 これらの指標の背後には、リスク回避と誘惑の間で揺れ動く投資家心理の性質や、政策のペースの変化に非常に敏感な市場全体の資本構造の再構築プロセスがあります。
まず第一に、最も代表的な構造的シグナルは、ビットコインチェーンの長期保有者の割合が継続的に増加していることから来ています。 2025年6月現在、ビットコインの70%以上が12か月以上移動せずにチェーン上に存在しており、過去最高を記録しています。 LTHの保有量が増加する傾向は、市場に対する長期投資家の信頼が揺らいでいないことを示すだけでなく、流通供給の継続的な縮小を表しており、これが価格の潜在的なサポートを形成しています。 Glassnodeのデータによると、ビットコインの保有時間の分布曲線は「右にシフト」しており、ますます多くのオンチェーンコインが2年または3年以上の時間範囲にロックされています。 この行動の背後には、もはや「コイン買いだめパーティー」の感情的な具現化だけでなく、構造的なファンド、特にファミリーオフィスや年金配分機関などの伝統的なファンドが、チェーン上のBTCの分配ロジックを支配し始めています。 これに呼応して、短期的な活動は大幅に減少しています。 オンチェーン取引の頻度の減少と、Coin Days Destroyed指標の継続的な減少は、市場行動が「高頻度ゲーム」から「長期配分」に切り替わる傾向をさらに裏付けています。
この構造的な沈殿は、機関の行動パターンと深く一致しています。マルチシグウォレットの分析とオンチェーンの実体分布から推測すると、現在、35%以上のビットコインが高度に集中した、長期間移動しない大口アドレスによって制御されています。これらのアドレスは明確な集中化の特徴を示しており、大部分は2023年第4四半期または2024年初めにポジションを構築し、その後長期間静止状態にあります。彼らの存在は、かつて小口投資家が主導していたコインベースの投機パターンを変え、新たな牛熊転換の基盤となる構造を築いています。
同時に、ステーブルコイン市場は明確な底固定サイクルから抜け出しました。 2024年末から2025年初頭にかけて、FRBの流動性収縮とBSA規制の不確実性により、USDCの市場価値は5か月連続で下落し、2025年第2四半期に入った後、USDCの市場価値は成長チャネルに戻り、6月時点で620億ドルに達し、USDTの成長率と再一致しました。 この成長は孤立した出来事ではなく、より広範なステーブルコインエコシステムの拡大によって推進されています。 PaxosのUSDPやEthenaのUSDeなどの新しいステーブルコインは、どちらも上半期に大幅な成長を記録し、30億ドル以上の新規供給に貢献しました。 特に、今回のステーブルコイン拡大のラウンドは、過去の「コインベースの有利子」や純粋な投機主導型ではなく、実際の経済活動シナリオによるものであることは注目に値します。
オンチェーンのアクティビティの上昇は、ステーブルコインが取引所のマッチングシステムの「カウンターパーティーアセット」から、オンチェーンユーザー間の「支払いと流通ツール」としての本質に戻っていることを証明しています。Baseチェーンを例に挙げると、2025年第2四半期中にUSDCの月間アクティブアドレスは前月比で41%増加し、同時期のイーサリアムメインネットやTronの成長率を上回りました。これはL2エコシステムにおけるステーブルコインの使用がよりネイティブで頻繁であることを反映しています。クロスチェーン流通の割合の上昇も同様に顕著で、Wormhole、LayerZeroなどのブリッジプロトコル上でのステーブルコインのクロスチェーンアクティビティは5月にピークに達し、資金が単にアービトラージによって取引利益を得るのではなく、より効率的な支払いとデプロイメントの道を探していることを示しています。この傾向は、暗号市場がマルチチェーンと実際の経済シーンとの統合方向に進化している長期的な道筋を強化しています。
ビットコインやステーブルコインの「構造的なリバランス」と比較して、DeFiエコシステムのオンチェーンデータは、「積極的な修復はあるがリスクの中立性」という微妙な状況を示しています。 2025年前半には、分散型デリバティブと永久契約契約は、特にAbstract、Aevo、Hyperliquidなどのプラットフォームで、ユーザートランザクションの数と契約インタラクションの頻度が急速に増加するため、他のサブセクターよりもはるかに活発になります。 Aevoの1日あたりの取引量は5月に15億ドルを超えたことがあり、Abstractの1日あたりのアクティブユーザー数は前年比で60%以上増加しました。これは、「低閾値で高レバレッジ」の投機的デリバティブに対するユーザーの好みを反映しています。 しかし、その人気の背景には、資本活用の低さという現実があります。 ほとんどのプラットフォームのTVLは増加していますが、その平均レバレッジ比率は建玉の伸びに比例しておらず、市場参加者が頻繁に調査しているにもかかわらず、全体としては体系的なレバレッジの蓄積がないことを示しています。 この矛盾した現象は、市場が熱いにもかかわらず、資金のリスク選好度が実際には解放されておらず、「政策の明確化を待つ」という戦略的な様子見の状態にあるという核心的なシグナルを明らかにしています。
ビットコインチェーンの長期降水量、安定したコイン供給の修復、DeFiの資本リスク抑制の3つの特性に基づいて、2025年前半のオンチェーンデータは、暗号市場が「チップの再構築、予想される圧縮、および熱マージンの修理」の複雑なジャンクション範囲にあることを示しています。 資本構造は、2023年から2024年にかけてのパンホットマネーの支配から、構造的な沈殿物をベースとし、短期取引をテーブルとする複合構造に移行しており、ユーザーの行動も短期的な投機と長期的な配分の間で繰り返し引かれています。 この構造の下では、暗号市場が短期的に持続的な一方的な上昇を形成することは困難ですが、連邦準備制度理事会(FRB)が明確な利下げサイクルに入る、ステーブルコイン法の突破、ETFインクリメンタルファンドの到着など、マクロ政策の道筋が明確になると、この構造は本来の強気の勢いをすぐに解放します。 したがって、オンチェーンデータは表面的には静かですが、実際にはアンダーカレントが含まれており、それが下半期の市場の回復力と変曲点のタイミングを判断するための重要な変数の1つになっています。
5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案
2025年下半期に向けて、暗号市場はマクロと構造が共鳴する臨界転換期に入るでしょう。その核心的な変数はもはや単一の価格変動や局所的なテーマの投機だけではなく、多次元のマクロパス、制度の確実性、オンチェーン構造の再構築の三者間のダイナミックなゲームにあります。現在知られている政策とオンチェーンの信号から見ると、暗号市場の進化は「ウィンドウの再評価期間」（Repricing Window）に近づいています：政策期待の修正、現実金利環境の再評価、そして投資家のリスクプライシングモデルの再構築が、今後6か月から9か月の市場の変動とトレンドの主な論理を共同構成するでしょう。
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マクロ政策の観点からは、FRBの金利経路とドル流動性のわずかな変化が、引き続き全体的な状況の決定的な力となるでしょう。 「利下げのペースが遅く、緩慢である」という現在のトーンは市場で広く受け入れられていますが、米国の労働市場の小幅な緩和、企業の投資意欲の低下、CPIやPCEなどの指標がデフレの可能性を示すなど、FRBが「象徴的な利下げ」や「予防的な利下げ」チャネルに入る可能性が高まっています。 FRBが年央から第3四半期初めにかけて最初の利下げを行うと、25bpsの小さな試みでも、暗号市場に感情的な増幅効果がすぐに引き起こされる可能性があります。 過去の経験から、流動性放出の各ラウンドの開始時には、暗号資産は本質的に「純粋な流動性取引対象」であるため、従来のリスク資産の弾力性よりも高くなることが多いことが分かっています。 したがって、利下げ開始のシグナルが確認されると、市場は2020年第3四半期以降に「最初に論理資産を上昇させ、次にテーマローテーションを広げる」と同様のスクリプトを持つ可能性があります。
しかし、リスクも見逃せません。 世界的な政治サイクルによって引き起こされる不確実性は、資産価格の論理を曇らせ続けるでしょう。 米国大統領選挙、欧州議会の権力再分配、ロシアと西側諸国の金融デカップリングの傾向、中国と米国の間の新たな貿易ゲームが、投資家のリスク選好と資本の流れに一時的な混乱をもたらす可能性があります。 特に、トランプ氏が大統領選に勝った場合、テクノロジーコントロール、ドルの武器化、ビットコインの戦略的準備金といった彼の極端な政策傾向は、短期的にはクリプトにとって良いかもしれませんが、それに伴う地政学的なショックやその背後にある金融デカップリングリスクも、グローバル資本システムの「リスク再評価」の引き金となる可能性があります。 したがって、今年の下半期を通じて、暗号市場は緩やかなマクロ政策緩和と高い地政学的不確実性の「はさみギャップ」に支配され、「インパルス上昇-政策抑制-構造回転」の不安定な上向きパターンを示すでしょう。
市場構造の観点から見ると、現在の暗号市場のラウンドは、「ETF資本の優位性、オンチェーン構造の安定化、テーマローテーションの減速」の中盤から後期の段階に入っています。 ビットコインスポットETFは、市場で支配的な増分力となっており、その純流入リズムはBTCの価格動向をほぼ直接的に決定します。 ETFの流入は5月と6月に鈍化したものの、長期構造は逆転しておらず、主流の機関投資家向けファンドがより良い配分ポイントを待っていることを示しています。 同時に、オンチェーン構造は徐々に安定しています。 LTHが主導するチップ配布の流動性低下、オンチェーン決済および展開ツールとしてのステーブルコインの積極的な修理、および低レバレッジ状態でのDeFiエコシステムの継続的な拡大はすべて、暗号市場がより回復力のある内部オペレーティングシステムを形成していることを示しています。 マクロ環境が協力すると、構造の弾性放出は、前の投機主導のサイクルよりもはるかに高くなります。
ただし、テーマのローテーションが大幅に減速していることは注目に値します。 2024年末から2025年初頭にかけて、AI+Crypto、RWA、Meme 2.0などのホットスポットが交代で市場の注目と資本の焦点を独占してきましたが、2025年の中盤から終盤に入ると、テーマ別プロジェクトへの資本流入の効率が大幅に低下し、価格への物語変換のサイクルが長くなり、スペースが狭くなります。 テーマの誇大広告に対する投資家の忍耐力は低下しており、怠惰な物語はもはや持続可能ではありません。 これは、今年の下半期の市場における構造的な機会が、AIプロトコルの実際のユーザーの成長、BTCオンチェーンデータの継続的な最適化、USDCなどのステーブルコインの流通データが期待を超えるなど、「現実に支えられた物語検証」の道により焦点が当てられることを意味します。
戦術的な作戦提案の観点からは、アセットアロケーションレベルでの「構造とリズムのシナジー」にもっと注意を払う必要があります。 ビットコインは依然として最も確実なメインライン資産であり、長期保有ロジックは変わらないため、ETFとコールドウォレットのデュアルトラックレイアウトが、金利引き下げサイクルで「デジタルゴールド」として評価再評価の機会を引き続き捉えるのに適しています。 イーサリアムはゲームの柔軟性を持っていますが、オンチェーンアプリケーションのイノベーションの勢いの弱体化によって引き起こされるアルファの欠如に注意する必要があり、RWAデリバティブプロトコル、L2チェーンステーブルコインの成長など、そのエコシステム内の「流動性+新しい物語」の組み合わせの細分化に焦点を当てることをお勧めします。 SolanaやTONのような「高速パブリックチェーン」は、バリュエーションの修復の余地はあるものの、流動性の増減リスクに対処するために、参加ポジションやリズムを厳密にコントロールすべきです。
さらに、ミームのようなアセットの二次回転の可能性を戦略的に捉えるために、一定の割合のポジションを専念することをお勧めします。 ミームの物語の強度は大幅に減少しましたが、Xプラットフォーム上のトラフィックと流動性の共鳴に基づく短期的なセンチメント取引の機会は完全に消滅したわけではありません。 オンチェーンのキャピタルフローモニタリングに精通しているユーザーは、SocialFi、クロスチェーンブリッジのトラフィック変更、クジラのアドレス変更などのデータを組み合わせて、日中または毎週の軽い戦闘操作を行うことができます。 これに基づいて、リスク管理メカニズムが強化され、ミームの割り当てがポートフォリオの総市場価値の10%を超えないようにします。
最後に、制度的および戦略的な研究の観点から、2025年後半は、積極的な強気市場の期待よりも「防御的な強気市場のフレームワーク」を構築するのに適しています。 市場は上向きの勢いを持っていますが、その外部変数は複雑すぎ、外部政策、戦争ショック、または規制の逆転は、市場の方向性を逆に圧迫する可能性があります。 したがって、暗号市場の段階的な転換の「先行シグナル」として、次の3つの指標に焦点を当てることをお勧めします:1つは、FRBの政策経路とドットプロットの変化、継続的な利下げの期待を解放するかどうかです。 2つ目は、ETFの資本フローが再び増幅されるかどうか、特に1日の平均純流入額が5億ドル以上に戻るかどうかです。 3つ目は、ステーブルコイン(特にUSDCとUSDe)のオンチェーン流通と活動が月間成長トレンドを維持し、2024年の高値を突破できるかどうかです。 この3つが共鳴すると、市場が「トレンド価格改定段階」に跳ね返っているという確認信号となり、その後の市場の上昇勾配は大幅に増加すると予想されます。
2025年下半期に暗号市場は「構造的沈殿から政策主導」への中期修復サイクルに入るだろう。市場のトレンドは絶対的な一方向ではないが、マクロ経済の回復、オンチェーンの最適化、資金の循環修復という複数の要因が重なり合う中で、暗号市場は「レンジの中での緩やかな牛の突破」を実現するための戦略的基盤を持っている。重要なのは、投資家がマクロの変化のリズムを読み取り、オンチェーンデータのトレンドを把握できるかどうかであり、その結果、変動と綱引きの中で高い勝率の長期的な戦略的配置を構築することができるかどうかである。
VI. むすび
2025年の暗号市場は、制度的なゲームが主導し、流動性の再構築が導く新しいサイクルに入ります。私たちは、投資家に「防御の中で構造的な機会を探す」というコア戦略を提案し、米国の貨幣政策の再構築と中米の資本アービトラージの回復がもたらす新しいアルファパスを捉えることをお勧めします。忍耐は今年最も強力な戦略であり、制度を理解することが周期を超える真の能力です。