インカムRWA市場レポート:米国債が成長を牽引し、暗号ユーザーの需要が急増

ブロックチェーン上の現実世界の資産(RWA)にはさまざまな種類があり、それぞれに独自の特性と用途があります。 ステーブルコインやトークン化された金などの一部のRWAは何年も前から存在していますが、金利の上昇を背景に、米国債などの新しいタイプのRWAが最近登場しています。 この記事では、次の種類の収益RWAの概要について説明します。

-不動産

• プライベートクレジット
  -公債

注:この分析は、RWAトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てており、基礎となるプロトコルや補助的なサービスには対応していません。 他の小型RWAの成長に影を落とすことを避けるため、ステーブルコインの組み入れ(現在、約1,250億ドルの価値がある最大のRWAとなっています)。

物理世界とデジタル世界の統合

RWAは発行者が以下の一つまたは複数の活動を通じて作成します:

• 現実世界のアセットへのアクセス
• 資産をトークン化して上昇
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

中央集権的な企業、分散型プロトコル、またはその2つの(の組み合わせである発行者)がなければ、RWAはオンチェーンに存在しません。

主要なRWA発行者には次のものがあります。

• Centrifuge:2億3,800万ドル相当のアクティブRWAを持つ最大のオンチェーンプライベートクレジット発行者
• フランクリン・テンプルトン:トークン化された国債を発行し、3億1000万ドル相当のアクティブRWAを持つ伝統的な金融機関
• Wisdom Tree:1,100万ドル相当のアクティブRWAを持つ財務追跡ファンドを発行した機関投資家向け資本市場会社

これらの発行者は、オフチェーンエンティティがオンチェーンRWAをどのようにサポートできるかを示しています。 Franklin TempletonとWisdomTreeは、暗号とブロックチェーンにとらわれないコアビジネスを持つ2つのベテランの伝統的な金融会社です。 76年前に設立されたフランクリン・テンプルトンは、1兆5,000億ドルの運用資産を持つ個人や機関に資金を提供しています。 1985年に設立されたWisdomTreeは、959億ドルの運用資産を持つ多様な上場投資商品を提供しています。

近年、これらの企業はRWAの実験を開始し、機関投資家のニーズを満たすために従来の金融商品をトークン化しています。 まだ初期段階ですが、従来の金融会社によるRWAの発行により、多数の新規ユーザーが暗号空間に参入するようになると予想されます。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は24億9000万ドルで、4月19日のピーク時の27億5000万ドルから9.6%減少しています。 米国債関連のRWAは力強い成長を遂げているものの、民間クレジット発行体による積極的な貸出は過去18カ月間で大幅に減少し、その結果、RWAの時価総額は過去最高を下回っています。

1月31日から9月30日にかけて、ノンステーブルコインのRWAの価値は10億5000万ドル増加しました。 過去3四半期に追加された8億5,570万ドルは、米国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットによるものです。

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プライベートローン

プライベートクレジットは、ノンバンク機関が提供する貸付の一形態です。 2008年の金融危機後、銀行規制の強化により、プライベートクレジット市場は大幅に成長しました。 世界のプライベートクレジット市場は現在、1兆5,000億ドルと評価されています。

今年の第1四半期から第3四半期にかけて、オンチェーンのプライベートクレジットローンの価値は( )84%で2億1,050万ドル増加しました。 (74%の成長)のほとんどはCentrifugeによるもので、Centrifugeはローン残高を1億5,570万ドル増加させました。 クリアプールは最も速い成長を遂げ、ローン残高は966%増の2,396万ドルとなりました。

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今年は上昇したにもかかわらず、オンチェーンのプライベートクレジットの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的最高値より70%低い。FRBの利上げ後、アクティブローンは大幅に減少し、利回りが上昇した。

オンチェーンのプライベートクレジット利回りは、AaveやCompoundなどのDeFiレンディングプロトコルよりも大幅に高くなっています。 今年の最初の3四半期では、両者の1日平均スプレッドは7.7%でした。 ただし、プライベートクレジットトークンは過剰担保されておらず、リスクプロファイルが異なる場合があります。

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####不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地を含む有形資産の一種です。 世界の不動産市場は、2023年に613兆ドルと評価されています。

オンチェーン不動産は最も成長が鈍く、今年の第1四半期から第3四半期までの総額は1億7,800万ドルでした。 RealTの市場シェアは49%です。 タンジブルは、10万ドルから6,400万ドルへと最も急速に成長しました。

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####国債およびその他の債券

米国債は、最も安全な利回りの資産と考えられています。 2022年の世界の債券市場は133兆ドルと評価されました。

今年の第1四半期から第3四半期にかけて、トークン化された国債やその他の債券の価値は5億5,705万ドル増加しました。 Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockが上位3社で、合計85%の市場シェアを占めています。

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Frigg.ecoは、社債に似た持続可能なインフラ関連の債券を発行しています。

stUSDTは、時価総額が約18億ドルのトークン化された国債資産ですが、透明性の欠如が批判されています。

約18カ月間、米国債の短期利回りはオンチェーンのステーブルコインの預金金利よりも高く、1日の平均スプレッドは約3%でした。 AAA格の社債とオンチェーン金利の1日平均スプレッドは2.7%です。

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###プロスペクト

クリプトネイティブユーザーからの利回りへの需要が、オンチェーンRWAの成長を牽引しています。 今年のRWAに追加された価値の約82%は、プライベートクレジット、不動産、国債などの収益を生み出す資産からのものでした。 時価総額に占めるインカムRWAの割合は、年初の31%から53%に上昇し、過去最高の57%に近づきました。

2021-2023年の間に、米連邦準備制度は積極的に利上げを行い、基準金利を2007年以来の最高水準に引き上げ、高い利回りを求めるDeFiユーザーに新たな需要を生み出しました。

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ユーザー分析

RWAの需要のほとんどは、新規ユーザーや従来の投資家ではなく、少数の暗号ネイティブユーザーから来ています。 RWAトークン保有者の平均アドレス年齢は882日(2.42年)で、これはRWAの平均年齢である375日よりもはるかに早いです。

RWAユーザーアドレスの20%は、2023年より前に取引を開始しています。 短期ユーザーの34%は、Franklin TempletonやWisdomTreeなどの伝統的な金融会社が発行した資産から来ており、これらの商品が新しいユーザーを引き付けていることを示しています。

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RWAのリスクと制限

RWAはパブリックチェーンで発行されていますが、ユーザーにバリアフリーの金融サービスを提供していません。 ほとんどの場合、ユーザーはKYC / AML検証、信用調査を完了する必要があり、最低残高要件がある場合があります。 RWAは、従来の金融と同等またはそれ以上の制限に直面しています。

さらに、RWAには独自のリスクがあります。 例えば、プライベートクレジットトークンは無担保である可能性があり、オフチェーンの借り手によるデフォルトは、オンチェーンの預金者に損失をもたらす可能性があります。 発行体は、リスクプライシングとDAOガバナンスを通じてリスクを管理する必要があります。

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フェデラル・リザーブの政策影響

FRBの政策は、今年のRWAの人気を大きく押し上げました。 金利の上昇により、オフチェーン利回りはオンチェーンユーザーにとってより魅力的になり、支配的なRWAタイプも変化しました。 2022年第2四半期には、プライベートクレジットはRWA全体の56%を占め、国債は0%を占めました。 2023年第3四半期には、プライベートクレジットは18%に減少し、国債は27%に上昇しました。

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まとめ

RWAの成長は、主に新規ユーザーではなく、ネイティブの暗号ユーザーからの需要によって推進されています。 しかし、従来の金融大手の関与は、新しいユーザーを引き付ける可能性を示しています。 RWAは2023年に勢いを増しており、多くの資産が時価総額で新高値に近づいています。 マクロ環境とユーザーニーズの変化は、この分野の発展に影響を与え続けます。

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