DePIN投資論理探析:ゼロから新たな機会を整理する

グレースは2024年初めにDePINの研究報告書を発表し、いくつかの主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以来、DePINとAIは暗号投資の二大新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野には未だに真に象徴的なプロジェクトは現れていないようです。(ヘリウムは主要なプロジェクトと見なされていますが、それはDePINという概念よりも前に登場しました。一方、表のBittensor、Render、Akashは、よりAIトラックに分類されることが多いです)

これは、DePINトラックに業界の天井を開拓するための十分に強力なリーダープロジェクトが不足していることを示しています。したがって、DePINトラックには今後1〜3年の間にいくつかのアルファ機会がまだ存在する可能性があります。

この記事では、DePINの投資論理を基礎から整理し、なぜDePINに注目すべきか、そしてシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブフィールドを含む包括的な概念であるため、この記事では関連概念を比較的マクロな視点から説明し、いくつかの具体的なケースも示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる派手なアイデアではなく、"ストーリーの誇張"に過ぎないわけでもなく、実行可能なものであるということです。DePINには、確かに特定のシナリオを"実現"または"最適化"する機会が存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要な分野の一つである電気通信分野について、アメリカ市場を例にとると、伝統的な通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があります。カバレッジ半径1-3キロメートルのマクロ基地局の展開コストは20万ドルから50万ドルに達します。2022年にアメリカ連邦通信委員会が行った3.45GHz帯域の5G周波数のオークションでは、ある大手事業者が900億ドルを投入し、最も多くの投資をした事業者となりました。このような中央集権的なインフラモデルは通信サービスの価格を高騰させています。

あるモバイル通信プロジェクトは、コミュニティのクラウドソーシングを通じて、この初期コストを各ユーザーに分担させることに成功しました。個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となります。トークンインセンティブによりコミュニティが自主的にネットワークを構築し、全体の投資を削減します。従来の通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、このプロジェクトは約100台のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同じカバレッジを実現でき、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシとデータセンターのプロキシを利用してデータをスクレイピングしています。加えて、著作権や技術的な制限がますます増加しており、データソースのコンプライアンスや多様性を確保するのが難しくなっています。

あるWeb3プロジェクトは、分散型Webスクレイピングによってこの困難を解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで、余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータを収集し、そこからトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。統計によれば、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、1日あたり1,000 TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる機会があり、さらには従来の方法では達成できないことを実現する可能性があるということです。

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はインフラストラクチャとユーザー端の交差点として

暗号投資の二大主軸として、インフラストラクチャとユーザー向けアプリケーションはそれぞれいくつかの課題に直面しています。

インフラプロジェクトには通常、2つの特徴があります。1つは技術的な特性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術は高いハードルがあり、市場の認識には一定の乖離があります。2つ目は、一般的なLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができる一方で、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサーなどは、一般のユーザーからは比較的遠い存在です。

この2点が、インフラプロジェクトがユーザーの心の占有を推進するのを難しくし、普及性が低い原因となっています。質の高いインフラは一定の製品市場適合度と収益を持ち、自己完結的に周期を乗り越えることができますが、注意が不足する市場環境では、心の占有が欠けているため、後の上場が困難になります。

対照的に、ユーザー向けアプリケーションはエンドユーザーに直接向けられており、マインドシェアにおいて天然の利点があります。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されなくなり、ホットスポットが移動した後には急速に衰退する可能性があります。このようなプロジェクトは、物語主導から短期的なブレイクスルー、そして証明されない衰退へのサイクルに陥りがちで、ライフサイクルも短いです。例えば、ある種のソーシャルトークンプロジェクトなどがあります。

成長、メンタル占有、上場はこのサイクルで広く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の二つの困難を比較的うまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理世界の真の需要に基づいて構築されており、エネルギーや無線ネットワークなどの例があります。優れたDePINプロジェクトは堅実な製品市場適合性と収益を持ち、反証が難しく、市場に理解されやすいです。例えば、ある移動通信プロジェクトの月額30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにもユーザー側の使用需要があり、心の占有をキャッチすることができます。例えば、ユーザーは特定のプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域幅を提供することができます。現在、このプロジェクトは250万のエンドユーザーに到達しており、その多くは暗号ネイティブユーザーではありません。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーと密接に関連しています。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感的に見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天気データは小さな市場です。需要の観点から見ると、5G(のように、本当に必要なものなのか、それとも需要が強いのかということがあります。さらに、5Gなどの分野が従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、DePINがその中のほんの一部を捉えることができれば、暗号市場の規模から見ても、市場の容量は相当なものになるでしょう。

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)製品

DePINモデルは、資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明らかで、リソース利用が不足している業界に特に適しています。製品の市場適合性を評価する際は、主に2つの側面から考慮します。

供給側において、DePINは本来実現できなかった機能を実現したのか、あるいは既存の解決策に対してコスト、効率など###の面で顕著な利点があるのか。例えば、ある地図データ収集プロジェクトが存在する分野では、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する。

• 伝統的に専門の車両隊と人工的なラベル付けに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスは更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格設定権を独占

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常の運転の中で完了できるようにします。トークンインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを優先的に高需要地域に投入します。

需要側で、DePINが提供する製品は実際の市場需要が存在する必要があり、できれば強い支払い意欲があるべきです。同様の例として、この地図プロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売することができ、重要な需要が検証されます。

ハードウェアについては、"製造-販売-流通-保守"のいくつかの段階から考えることができます:

**製造:**プロジェクト側が自らハードウェアを設計製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある無線ネットワークプロジェクトは、自社製の2種類のホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算およびストレージ系のDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックボードやハードディスクなどを直接使用することができます。

**販売:**販売の明示価格は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある無線ネットワークプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、ある車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

配布: どのように配布するのか？配布には多くの不確実な要素が関与しています: ロジスティクスのタイムリーさ、輸送コスト、そしてプレセールの開始からの配送サイクルなどです。グローバルなプロジェクトをターゲットにしている場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

**メンテナンス:**ハードウェアのメンテナンスには、ユーザーがどのようにすればよいのでしょうか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗があるかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例は、ある帯域幅共有プロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張をダウンロードするだけで、他の操作は必要ありません。または、ある無線ネットワークプロジェクトのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に動作します。太陽光発電などが関与する場合は、さらに複雑になる可能性があります。

これらの点を考慮すると、最も簡単なモデルは既存のネットワーク帯域幅を直接利用することであり、製造や配布は必要なく、ユーザーはハードルなしで始めることができ、販売も必要とせず、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良く、プロジェクトが成熟するにつれて、ある程度の摩擦は保持や一定の結びつきをもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する進路の選択とリソースの投入をコントロールし、徐々に進んでいく必要があります。一気に完了させるのではなく。

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( トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークのさまざまな参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは別の記事でケーススタディを行うのに適しているため、ここでは詳しく述べません。

) チーム

チームの構成には、創業者が少なくとも以下のバックグラウンドを持つ一名ずつ必要です。一つは、この分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実施に責任を持っていたこと、二つ目は、暗号に精通し、トークンエコノミーとコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの好みと心のモデルの違いを区別する能力です。

その他

規制の問題、例えば特定の地域で道路の画像やデータを収集することは、敏感な問題に関与する可能性があります。

まとめ

暗号通貨はこのサイクルで実際に「ブレイクスルー」のアプリケーションを持っていないようで、外部ユーザーの採用にはまだ遠いようです。一部の暗号アプリが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で伝統的なインフラストラクチャに取って代わる可能性があり、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を促進します。

DePINと現実の結びつきの特性により、開発サイクルが長くなるものの、私たちはあるモバイル通信プロジェクトの発展からいくつかの光明を見てきました：このプロジェクトはある大手通信事業者と提携し、ユーザーのデバイスはその通信事業者の全国5Gネットワークにシームレスに切り替わることができます。例えば、ユーザーがコミュニティホットスポットの範囲を離れると、自動的にその通信事業者の基地局に接続され、信号の中断を回避します。今年の初め、このプロジェクトは世界的な通信大手と提携し、メキシコシティとオアハカ州に5Gホットスポットを展開し、南米での拡張を開始しました。この通信大手のメキシコ子会社は約230万人のユーザーを抱えており、今回の提携により、これらのユーザーは直接このプロジェクトの5Gネットワークに接続されます。

上記で議論した内容に加えて、私たちはDePINには二つの独特な利点があると考えています:

1.従来の独占的大企業と比較して、DeP