最近、アメリカのインターネット証券大手ロビンフッドが、欧州のユーザー向けにOpenAIやSpaceXなどのトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を発表し、現実世界資産（RWA）のトークン化という最前線のテーマが再び注目を浴びています。しかし、OpenAIは迅速に公式声明を発表し、ロビンフッドが発行したトークンとは何の関係もないことを明確にし、「これらのトークンは会社の真の株式を代表するものではない」と警告しました。この事件は、金融革新と伝統的株式管理との深刻な矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制機関や市場参加者にとって考慮すべき事例を提供します。暗号サラダチームは、RWAに関連する探索内容を組み合わせて、この事件の影響と意義を深く分析します。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-decfb8959853fce0c5b0556ce971586b)(画像クレジット:36 Kr)## 一、イベント背景### **1.Robinhood はどのような会社ですか？**最も基本的なことは、Robinhoodがどのような会社であるかを知る必要があるということです。ロビンフッド・マーケッツ株式会社（Robinhood Markets, Inc.）は、アメリカの金融サービス企業で、カリフォルニア州メンローパークに本社を置いています。同社は主に個人投資家向けの株式アプリおよびウェブサイトを提供していることで知られています。ロビンフッドがオンラインで提供するサービスは完全に無料です。Robinhoodはフィンテック企業として、金融商品とサービスの革新に取り組んでいます。ロビンフッドは、主にアメリカ上場の株式、取引所取引ファンド、関連オプション、および暗号通貨取引、キャッシュ管理の取引を提供しています。そのポジショニングは、アメリカの一般的な個人投資家に対して、手数料ゼロの株式、オプション、ETF(取引所取引ファンド、暗号通貨などの資産取引サービスを提供することであり、主な顧客の現金残高の利息収入、融資融券の利息、およびハイフリークエンシー取引機関への注文フローの販売などを通じて利益を上げています。それはリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、Robinhood Europe UABという法人を設立しました。公開情報によると、**この法人はリトアニア中央銀行からAクラスの金融仲介ライセンスと暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニアおよびヨーロッパ経済地域全体で暗号資産の保管、管理、取引などのサービスを提供することができます。**### **2.イベントの概要**そして、この事件が具体的に指すのは：Robinhoodがフランスのカンヌで開催されたヨーロッパ暗号金融サミットで、EUおよび欧州経済地域のユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じて、トークン形式で24時間365日、200種類以上のアメリカ株式とETFを取引できるようにすることです。その中で、最も注目されているのは上場していないOpenAIとSpaceXの株式もトークン化され、EUユーザーに5ユーロのOpenAI通貨とSpaceX通貨をエアドロップして報酬として提供されることで、この製品を普及させようとしています。このニュースの影響で、Robinhoodの株価は大幅に上昇しました。しかし、北京時間の7月3日未明、OpenAIは公式ソーシャルメディア上で声明を発表し、**これらのOpenAIトークンはOpenAIの株式ではなく、会社はRobinhoodと提携しておらず、この件には関与していないことを明確に表明し、またその支持も行っていないと強調しました。さらに、OpenAIの株式の譲渡は会社の承認を得る必要があり、会社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していないと述べました。**このニュースについて、多くの人が疑問を抱くことでしょう：* **この OpenAI トークンとは...*** **ロビンフッドとOpenAIの2社の言い分は矛盾しているのか...*** **ロビンフッドが発行するOpenAIトークンとSpaceXトークンの運営モデルと法的基盤とは何か...*** **このイベントは従来のRWAプロジェクトと何が違うのか...**暗号弁護士チームが一つ一つ解説します。! [Web3弁護士の詳細:ロビンフッドの株式トークン、それは革新的か範囲外か](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4195daa348e4fc386bee57adc69d03fb)(画像クレジット:36 Kr)## 二、運営モデル### **1. OpenAI トークンとは何ですか？**まず、暗号サラダチームが「OpenAI トークン」とは何かを皆さんに理解してもらいます。この「OpenAI トークン」は本質的に、Robinhoodが特別目的事業体（SPV）で保有する株式に連動するブロックチェーン上のトークン化契約です。Robinhoodは、一定数のOpenAI株を保有するSPVの株式を通じて、そのトークン価格をSPV内のOpenAI株の価値に連動させています。**したがって、OpenAI トークンの基礎資産は Robinhood が設立した SPV 会社の持株です。**ユーザーがトークンを購入する際、実際の OpenAI 株式を購入するのではなく、その価格に従い、ブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離が存在し、OpenAI トークンの価格は SPV 内の OpenAI 株式の価値の変動に応じて変動します。**言い換えれば、OpenAI の評価が上がると、SPV の株式の価値がそれに応じて増加し、SPV 自体の価値が増加し、Robinhood が保有する SPV の株式の価値が増加するため、OpenAI のトークンの価格も上昇する可能性があり、逆に下落することもあります。簡単に言うと、トークンの保有者は SPV 内の OpenAI に関連する権益の価値の変動に基づいて、対応する差額利益を得る権利を持っていますが、OpenAI の実際の株式を所有しているわけではありません。この規則はブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資家がこの権利を保有する証明書となります。**### **2.双方の主張は矛盾していますか？**上記からもわかるように、RobinhoodとOpenAIの主張は矛盾していません。OpenAIが否定しているのは、Robinhoodが発行した「OpenAI トークン」がOpenAIの株式ではないことであり、Robinhoodと協力していないこと、またこの件に関与していないこと、さらにはその背書きを行っていないことを強調しています。OpenAIの株式の譲渡はすべてOpenAIの承認が必要であり、その承認はこれまでに行われたことがありません。ロビンフッド側も、これらのトークンが真のOpenAIの株式ではなく、ロビンフッドがSPVで保有する株式を通じて、個人投資家にプライベートマーケットへの間接的なアクセスを提供するものであることを認めています。したがって、双方は「OpenAIトークン」がOpenAIの真の株式ではないことを認めており、ロビンフッドがこのトークンを発行する行為の適法性と合理性については議論が存在します。Robinhood の OpenAI トークンの発行運営モデルは以下の通りです：! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-5823639b32e8fb0e2d9b82391c2cc5f7)再度、OpenAIとRobinhoodの発言に戻ると、OpenAIが否定しているのは「トークン = 株式」であり、権限のない株式関連商品を認可していないことを強調しており、これはプロセスにおける「トークン≠直接株式」と一致しています。一方、Robinhoodはトークンが「価格に連動する契約」であることを認めており、これはプロセスにおける「SPVを通じて間接的に価値に連動する」という設計と一致しています。双方の争点は「この間接的な連動が合法かつ適合しているか」であり、プロセス自体の事実の記述ではありません。### **3.Robinhood はなぜこのトークンを発行するのですか？**Robinhood が今回発表した「OpenAl トークン」は、本質的に「コンセンサス資産」の試みです: トークンの形式を通じて、一般の投資家が OpenAl の将来の価値に基づいて取引できるようにしています。この試みは現在の投資市場の三つの大きな痛点に触れています:* **まず、優れた資産の参加可能性が低い：OpenAI、SpaceXなどのトップテクノロジー企業はまだ公開上場しておらず、一般の投資家がその成長の利益を共有することは難しい。*** **次に、従来のプライベートエクイティやベンチャーキャピタルの高いハードルにより、一般の個人投資家は参入できません。*** **最後に、投資家によるイノベーティブな資産への需要が急増しています:暗号通貨、NFT、Meme株などの代替資産は、近年の爆発的な成長により、投資家が新しいナラティブや新しい資産クラスに対する強い需要を示しています。**その背景の中で、Robinhoodはトークン化取引の方法で、伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、広範な個人投資家に市場のコンセンサスに基づく新しい投資チャネルを提供しようとしています。そして、RobinhoodがOpenAI社を選んだ理由は、OpenAIが人工知能分野のリーダー企業であり、非常に高い市場の関心と影響力を持っているからです。RobinhoodはOpenAIトークンを発行し、そのブランド効果を利用して投資家の関心を引き、取引に参加させることができます。例えば、EUのユーザーにOpenAIトークンをエアドロップすることで報酬を提供すれば、ユーザーの登録数と取引量を効果的に増加させ、会社の知名度と市場影響力を高めることができ、他のトークン化された株式商品の取引も促進されます。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-80cf3e7f11f4ff0cbe106898762a745b)(画像クレジット:Galoy Research)### **4.規制当局**RobinhoodはOpenAIトークンの発行に関して、リトアニア中央銀行およびEUの規制を受ける必要があります。Robinhoodはリトアニア中央銀行からAクラスの金融仲介ライセンスとEUの暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニア中央銀行がEU内での主要な監督機関です。**RobinhoodによるOpenAIトークンの発行に関して、リトアニア中央銀行は調査を開始し、Robinhoodに関連するトークンの構造、市場プロモーション、および消費者とのコミュニケーションの詳細を提供するよう求めており、その合法性とコンプライアンスを評価しています。**Robinhoodの株式トークンは、金融商品市場指令Ⅱ（MiFID II）規制の下で発行されるデリバティブです。取引量が増加するにつれて、ESMA（欧州証券市場監視機構）の規制を受ける必要があるかもしれません。Robinhoodは、目論見書の開示などの関連要件を満たすことを確認する必要があります。現在、このトークンはヨーロッパの市民にのみ開放されており、アメリカの市民には開放されていません。今後アメリカ市場に参入する場合、SEC（米国証券取引委員会）の規制を受ける可能性もあります。Robinhood が **ヨーロッパ** で OpenAI トークンを発行できる理由は、主に次の通りです：1. アメリカの厳格な「適格投資家」制度と比較して、EUは個人投資家が複雑な金融商品取引に参加するためのハードルが相対的に低い。2. Robinhoodの株式トークンは、金融商品市場指令II（MiFID II）の規制の下で発行され、その基礎資産はアメリカのライセンスを持つ機関によって保管されており、一定の程度でEUの金融商品に対するコンプライアンス要件を満たしています。3. ロビンフッドはEUでアプリを使用して個人投資家にサービスを提供しており、ヨーロッパの暗号通貨アプリはより包括的な投資プラットフォームに進化しました。## 三、各方の利益とリスク### 1.投資家の利益とリスクでは、これに対して投資家と購読者はどのような利益を得ることができるのでしょうか？また、どのようなリスクを負うことになるのでしょうか？**まず、プロの投資家がこの OpenAI トークンを購読すると、投資機会を得ることができます。**Robinhood は、これらのトークンが個人投資家にプライベートマーケットに間接的にアクセスできるようにし、投資の参入を開放すると述べています。特別目的会社（SPV）内での所有権を通じて、OpenAI トークンの価格は、その SPV が代表する OpenAI の株式の価値に連動します。**したがって、購読者は理論的に OpenAI の将来の評価の成長から利益を得る機会があります。もし OpenAI が順調に発展し、評価が上昇すれば、トークンの価格も上昇する可能性があり、購読者はトークンを売却することで差額利益を得ることができます。**これは投資家が得られる主要な利益です。投資家は OpenAI トークンを購入することにより、OpenAI の実際の株式や SPV の株式を購入するのではなく、SPV 内の OpenAI 株式の価格に関連する間接的なエクスポージャーを得ることになります。法律的な観点から見ると、トークン保有者は投票権、情報権などの株式関連の権利を持っておらず、OpenAI や SPV 会社に対する実際の所有権も持っていません。むしろ、トークン価格の変動に基づいて利益を得たり損失を被ったりする「評価トラッカー」を持っているようなものです。**しかし、この投資方法にも一定のリスクが存在します。**なぜなら、OpenAI社はTwitterなどのソーシャルメディアで既に公表している通り、このトークンはOpenAIの株式ではなく、同社はRobinhoodと提携したり、その保証を行ったりしていません。これは、購入者がOpenAIの実際の株式を保有していないことを意味し、**株主の投票権や配当権などの実際の株主権益を享受することができず、その権益は実際の株式を保有している場合のように保障されないということです。**言い換えれば、OpenAIが発表した内容に基づけば、投資家はOpenAIの株式価値の上昇によってのみ利益を得ることができ、その地位は株主とは同等ではないようです。もちろん、投資家がこのトークンを購入する際には、価値の変動や評価のリスクが存在します。トークンの価格はSPVが保有するOpenAIの株式の価値に連動していますが、OpenAIの実際の価値を完全に正確に反映するものではなく、大きな偏差が生じる可能性があります。また、OpenAIは上場していない民間企業であるため、その評価自体が高い不確実性を持っており、評価が大きく変動すると、トークンの価格も大幅に変動する可能性があり、購入者は大きな損失を被る可能性があります。**したがって、暗号弁護士チームは、投資家がそのリスクを慎重に見極める必要があると依然として推奨しています。リスク係数は従来のRWAプロジェクトよりもはるかに高いです。**2.プロジェクト側の収益とリスクそして、発行者のRobinhoodにとっては、かなりの利益を得ることができるかもしれません。まず最初に、最も直感的な利益は、このイベントの発表後にRobinhoodの株価が約10%急騰したことです。これは、市場が彼らの導入したこの革新的な製品を比較的認めていることを示しており、会社の市場価値が向上し、株主の権益も増加し、同時に会社の資本市場における影響力と知名度が向上しました。また、自社もより多くの投資家を呼び込み、会社の株式を投資・購入させることで資金調達の目的を達成することができます。**さらに、Robinhoodが得られる潜在的な利益は、このイベントを通じて市場シェアを獲得し、顧客層を広げることができる点です。**Robinhoodが今回発表したトークン化製品は、EUの顧客を対象としており、投資の敷居を下げ、複雑なKYC検証プロセスを簡素化しました。もちろん、Robinhoodも一定のリスクを負うことになります。**市場リスクの観点から、OpenAI トークンの価格は SPV 内の OpenAI 株式の価値に連動しており、OpenAI が未上場企業であるため、その評価は技術開発の進展、ビジネス協力の成果、業界競争の状況など様々な要因の影響を受け、変動の不確実性が高いです。**一旦 OpenAI の評価が期待に及ばない場合や下落する場合、SPV の株式の価値も減少し、それによりトークンの価格が下がります。これにより投資者は損失を被るだけでなく、市場の Robinhood というビジネスに対する信頼を弱め、ブランドの評判や全体的なビジネスの発展に悪影響を与える可能性があります。**信用リスクも無視できません。**OpenAI トークンは本質的に合成デリバティブの一種であり、投資家は基礎資産を直接保有するのではなく、契約を通じて価格変動の経済的エクスポージャーを得ることになります。これは、投資家の権利の実現が Robinhood の履行能力に高度に依存することを意味します。**ロビンフッドが経営危機に陥り、契約義務を履行できなくなったり、詐欺行為が存在する場合、投資家の利益に直接的な損害を与え、市場の信頼危機を引き起こし、さらには既存のビジネスや将来のビジネス拡大に影響を与える。**## 四、当プロジェクトと従来のRWAプロジェクトの違い明らかに、Robinhood が OpenAI トークンを発表した事象は、従来の RWA（現実世界資産）プロジェクトとは多くの点で異なります。具体的には表 1 に示されています：! [Web3弁護士の詳細:ロビンフッドの株式トークン、それは革新的か範囲外か](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ee13591a51cf6fdf5aecafe5183c7f78)表 1 OpenAI トークンプロジェクトと伝統的な RWA プロジェクトの比較## 五、暗号サラダの解釈ロビンフッドは歴史ある証券会社として、早くから通貨界やデジタル資産分野の探求に取り組んでおり、2019年に発表した証券型トークン発行（STO）がその一例です。それ以前には、ゲートやバイビットなどのプラットフォームも米国株のトークン化事業に取り組んでおり、いくつかの規制の境界にある製品を発表しましたが、広く注目を集めることはありませんでした。今回、Robinhood が OpenAI トークンを発行したことが強い反響を呼んだ理由は、**核心的な違いは次の通りです：Gate や Bybit などは通貨圈の機関が伝統的金融分野に浸透しているのに対し、Robinhood は伝統的金融機関の立場から通貨圈に切り込んでいるため、両者が伝統的金融に与える影響には本質的な違いがあります。**伝統的金融機関の受け手の大半は通貨圈に関する経験が不足しており、Robinhood というブランド自体が顕著な市場影響をもたらしています。さらに、このプロジェクトの投資対象は OpenAI や SpaceX などのテクノロジーの巨人を含んでおり、これらの企業は世界中で広範な影響力を持っています。「OpenAI トークン」という概念の出現は、したがって投資家の注目をさらに引きました。しかし、OpenAIの株を保有している機関にとって、1つの機関がトークン化操作を行う場合、残りの19の機関の利益が直ちに損なわれます。**同等の株式を保有している中で、一部の機関がこのような操作を実施でき、他の機関が模倣できないことに核心的な問題があります。利益が一方的に侵害されることは、今後の関連操作が他の機関の協力を得ることを難しくするでしょう。**より多くの機関にとって、トークン化された退出が一般的な模式になる場合、より多くの投資家がトークン化市場の株式に目を向けるようになり、これが株価の変動性をさらに悪化させ、投資市場を機関主導で投機的な属性が強い場所に変えることになる。コンプライアンスの専門家の視点から見ると、このモデルは巨大な課題に直面している。トークンは国境を越えた特性を持っているが、上場ルールには明確な国境の制限があるため、これは世界中のさまざまな市場に衝撃を与えることになる。次に、伝統的な金融システムの厳密な構造は、会社法、基金法、証券法、投資家保護メカニズムおよび取引所規則に依存して維持されています。**しかし、トークンに関連する操作は法理の観点から多くの論争が存在し、例えばトークンは無限に分割可能ですが、株式はこの特性を実現できません。株式の登記制度や内部報告制度には明確な法律的根拠があり、違反行為は内部メカニズムを通じて責任を追及できますが、トークンはチェーン上で自由に流通するため、監視が難しく、積極的な監視の動機も欠けており、これらは株主の利益にも大きな損害を与えます。**したがって、本質的に言えば、RobinhoodがOpenAIトークンを発行することはWeb3分野に新たな投資対象を追加しましたが、株式市場には直接的な価値をもたらしていません。「株式トークン化」にはいくつかの面で欠点があり、投資家に新たな課題をもたらすが、Web3分野の革新的な取り組みとして、その存在には一定の合理性がある。Web3自体が伝統的な論理を突破し続ける分野であり、この出来事が反映する金融革新の探求には一定の積極的な意義がある。しかし、伝統的な金融業界の従事者にとっては、その影響は非常に強い。そのため、投資家であれ、「株式トークン化」を試みようとするブローカーや企業であれ、この出来事には慎重に対処すべきである。本稿は著者個人の見解を述べるものであり、特定の事項についての法律相談や法律意見を構成するものではありません。
Web3の弁護士が深く掘り下げる:ロビンフッドの株式トークン、それは革新的か範囲外か
最近、アメリカのインターネット証券大手ロビンフッドが、欧州のユーザー向けにOpenAIやSpaceXなどのトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を発表し、現実世界資産（RWA）のトークン化という最前線のテーマが再び注目を浴びています。しかし、OpenAIは迅速に公式声明を発表し、ロビンフッドが発行したトークンとは何の関係もないことを明確にし、「これらのトークンは会社の真の株式を代表するものではない」と警告しました。
この事件は、金融革新と伝統的株式管理との深刻な矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制機関や市場参加者にとって考慮すべき事例を提供します。暗号サラダチームは、RWAに関連する探索内容を組み合わせて、この事件の影響と意義を深く分析します。
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(画像クレジット:36 Kr)
一、イベント背景
1.Robinhood はどのような会社ですか？
最も基本的なことは、Robinhoodがどのような会社であるかを知る必要があるということです。ロビンフッド・マーケッツ株式会社（Robinhood Markets, Inc.）は、アメリカの金融サービス企業で、カリフォルニア州メンローパークに本社を置いています。同社は主に個人投資家向けの株式アプリおよびウェブサイトを提供していることで知られています。ロビンフッドがオンラインで提供するサービスは完全に無料です。Robinhoodはフィンテック企業として、金融商品とサービスの革新に取り組んでいます。
ロビンフッドは、主にアメリカ上場の株式、取引所取引ファンド、関連オプション、および暗号通貨取引、キャッシュ管理の取引を提供しています。そのポジショニングは、アメリカの一般的な個人投資家に対して、手数料ゼロの株式、オプション、ETF(取引所取引ファンド、暗号通貨などの資産取引サービスを提供することであり、主な顧客の現金残高の利息収入、融資融券の利息、およびハイフリークエンシー取引機関への注文フローの販売などを通じて利益を上げています。
それはリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、Robinhood Europe UABという法人を設立しました。公開情報によると、この法人はリトアニア中央銀行からAクラスの金融仲介ライセンスと暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニアおよびヨーロッパ経済地域全体で暗号資産の保管、管理、取引などのサービスを提供することができます。
2.イベントの概要
そして、この事件が具体的に指すのは：Robinhoodがフランスのカンヌで開催されたヨーロッパ暗号金融サミットで、EUおよび欧州経済地域のユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じて、トークン形式で24時間365日、200種類以上のアメリカ株式とETFを取引できるようにすることです。その中で、最も注目されているのは上場していないOpenAIとSpaceXの株式もトークン化され、EUユーザーに5ユーロのOpenAI通貨とSpaceX通貨をエアドロップして報酬として提供されることで、この製品を普及させようとしています。このニュースの影響で、Robinhoodの株価は大幅に上昇しました。
しかし、北京時間の7月3日未明、OpenAIは公式ソーシャルメディア上で声明を発表し、**これらのOpenAIトークンはOpenAIの株式ではなく、会社はRobinhoodと提携しておらず、この件には関与していないことを明確に表明し、またその支持も行っていないと強調しました。さらに、OpenAIの株式の譲渡は会社の承認を得る必要があり、会社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していないと述べました。**このニュースについて、多くの人が疑問を抱くことでしょう：
暗号弁護士チームが一つ一つ解説します。
! Web3弁護士の詳細:ロビンフッドの株式トークン、それは革新的か範囲外か
(画像クレジット:36 Kr)
二、運営モデル
1. OpenAI トークンとは何ですか？
まず、暗号サラダチームが「OpenAI トークン」とは何かを皆さんに理解してもらいます。この「OpenAI トークン」は本質的に、Robinhoodが特別目的事業体（SPV）で保有する株式に連動するブロックチェーン上のトークン化契約です。Robinhoodは、一定数のOpenAI株を保有するSPVの株式を通じて、そのトークン価格をSPV内のOpenAI株の価値に連動させています。
**したがって、OpenAI トークンの基礎資産は Robinhood が設立した SPV 会社の持株です。**ユーザーがトークンを購入する際、実際の OpenAI 株式を購入するのではなく、その価格に従い、ブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離が存在し、OpenAI トークンの価格は SPV 内の OpenAI 株式の価値の変動に応じて変動します。
言い換えれば、OpenAI の評価が上がると、SPV の株式の価値がそれに応じて増加し、SPV 自体の価値が増加し、Robinhood が保有する SPV の株式の価値が増加するため、OpenAI のトークンの価格も上昇する可能性があり、逆に下落することもあります。簡単に言うと、トークンの保有者は SPV 内の OpenAI に関連する権益の価値の変動に基づいて、対応する差額利益を得る権利を持っていますが、OpenAI の実際の株式を所有しているわけではありません。この規則はブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資家がこの権利を保有する証明書となります。
2.双方の主張は矛盾していますか？
上記からもわかるように、RobinhoodとOpenAIの主張は矛盾していません。OpenAIが否定しているのは、Robinhoodが発行した「OpenAI トークン」がOpenAIの株式ではないことであり、Robinhoodと協力していないこと、またこの件に関与していないこと、さらにはその背書きを行っていないことを強調しています。OpenAIの株式の譲渡はすべてOpenAIの承認が必要であり、その承認はこれまでに行われたことがありません。
ロビンフッド側も、これらのトークンが真のOpenAIの株式ではなく、ロビンフッドがSPVで保有する株式を通じて、個人投資家にプライベートマーケットへの間接的なアクセスを提供するものであることを認めています。したがって、双方は「OpenAIトークン」がOpenAIの真の株式ではないことを認めており、ロビンフッドがこのトークンを発行する行為の適法性と合理性については議論が存在します。
Robinhood の OpenAI トークンの発行運営モデルは以下の通りです：
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再度、OpenAIとRobinhoodの発言に戻ると、OpenAIが否定しているのは「トークン = 株式」であり、権限のない株式関連商品を認可していないことを強調しており、これはプロセスにおける「トークン≠直接株式」と一致しています。一方、Robinhoodはトークンが「価格に連動する契約」であることを認めており、これはプロセスにおける「SPVを通じて間接的に価値に連動する」という設計と一致しています。双方の争点は「この間接的な連動が合法かつ適合しているか」であり、プロセス自体の事実の記述ではありません。
3.Robinhood はなぜこのトークンを発行するのですか？
Robinhood が今回発表した「OpenAl トークン」は、本質的に「コンセンサス資産」の試みです: トークンの形式を通じて、一般の投資家が OpenAl の将来の価値に基づいて取引できるようにしています。この試みは現在の投資市場の三つの大きな痛点に触れています:
その背景の中で、Robinhoodはトークン化取引の方法で、伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、広範な個人投資家に市場のコンセンサスに基づく新しい投資チャネルを提供しようとしています。そして、RobinhoodがOpenAI社を選んだ理由は、OpenAIが人工知能分野のリーダー企業であり、非常に高い市場の関心と影響力を持っているからです。
RobinhoodはOpenAIトークンを発行し、そのブランド効果を利用して投資家の関心を引き、取引に参加させることができます。例えば、EUのユーザーにOpenAIトークンをエアドロップすることで報酬を提供すれば、ユーザーの登録数と取引量を効果的に増加させ、会社の知名度と市場影響力を高めることができ、他のトークン化された株式商品の取引も促進されます。
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(画像クレジット:Galoy Research)
4.規制当局
RobinhoodはOpenAIトークンの発行に関して、リトアニア中央銀行およびEUの規制を受ける必要があります。Robinhoodはリトアニア中央銀行からAクラスの金融仲介ライセンスとEUの暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニア中央銀行がEU内での主要な監督機関です。RobinhoodによるOpenAIトークンの発行に関して、リトアニア中央銀行は調査を開始し、Robinhoodに関連するトークンの構造、市場プロモーション、および消費者とのコミュニケーションの詳細を提供するよう求めており、その合法性とコンプライアンスを評価しています。
Robinhoodの株式トークンは、金融商品市場指令Ⅱ（MiFID II）規制の下で発行されるデリバティブです。取引量が増加するにつれて、ESMA（欧州証券市場監視機構）の規制を受ける必要があるかもしれません。Robinhoodは、目論見書の開示などの関連要件を満たすことを確認する必要があります。現在、このトークンはヨーロッパの市民にのみ開放されており、アメリカの市民には開放されていません。今後アメリカ市場に参入する場合、SEC（米国証券取引委員会）の規制を受ける可能性もあります。
Robinhood が ヨーロッパ で OpenAI トークンを発行できる理由は、主に次の通りです：
三、各方の利益とリスク
1.投資家の利益とリスク
では、これに対して投資家と購読者はどのような利益を得ることができるのでしょうか？また、どのようなリスクを負うことになるのでしょうか？
**まず、プロの投資家がこの OpenAI トークンを購読すると、投資機会を得ることができます。**Robinhood は、これらのトークンが個人投資家にプライベートマーケットに間接的にアクセスできるようにし、投資の参入を開放すると述べています。特別目的会社（SPV）内での所有権を通じて、OpenAI トークンの価格は、その SPV が代表する OpenAI の株式の価値に連動します。**したがって、購読者は理論的に OpenAI の将来の評価の成長から利益を得る機会があります。もし OpenAI が順調に発展し、評価が上昇すれば、トークンの価格も上昇する可能性があり、購読者はトークンを売却することで差額利益を得ることができます。**これは投資家が得られる主要な利益です。
投資家は OpenAI トークンを購入することにより、OpenAI の実際の株式や SPV の株式を購入するのではなく、SPV 内の OpenAI 株式の価格に関連する間接的なエクスポージャーを得ることになります。法律的な観点から見ると、トークン保有者は投票権、情報権などの株式関連の権利を持っておらず、OpenAI や SPV 会社に対する実際の所有権も持っていません。むしろ、トークン価格の変動に基づいて利益を得たり損失を被ったりする「評価トラッカー」を持っているようなものです。
**しかし、この投資方法にも一定のリスクが存在します。**なぜなら、OpenAI社はTwitterなどのソーシャルメディアで既に公表している通り、このトークンはOpenAIの株式ではなく、同社はRobinhoodと提携したり、その保証を行ったりしていません。これは、購入者がOpenAIの実際の株式を保有していないことを意味し、**株主の投票権や配当権などの実際の株主権益を享受することができず、その権益は実際の株式を保有している場合のように保障されないということです。**言い換えれば、OpenAIが発表した内容に基づけば、投資家はOpenAIの株式価値の上昇によってのみ利益を得ることができ、その地位は株主とは同等ではないようです。
もちろん、投資家がこのトークンを購入する際には、価値の変動や評価のリスクが存在します。トークンの価格はSPVが保有するOpenAIの株式の価値に連動していますが、OpenAIの実際の価値を完全に正確に反映するものではなく、大きな偏差が生じる可能性があります。また、OpenAIは上場していない民間企業であるため、その評価自体が高い不確実性を持っており、評価が大きく変動すると、トークンの価格も大幅に変動する可能性があり、購入者は大きな損失を被る可能性があります。**したがって、暗号弁護士チームは、投資家がそのリスクを慎重に見極める必要があると依然として推奨しています。リスク係数は従来のRWAプロジェクトよりもはるかに高いです。**2.プロジェクト側の収益とリスク
そして、発行者のRobinhoodにとっては、かなりの利益を得ることができるかもしれません。
まず最初に、最も直感的な利益は、このイベントの発表後にRobinhoodの株価が約10%急騰したことです。これは、市場が彼らの導入したこの革新的な製品を比較的認めていることを示しており、会社の市場価値が向上し、株主の権益も増加し、同時に会社の資本市場における影響力と知名度が向上しました。また、自社もより多くの投資家を呼び込み、会社の株式を投資・購入させることで資金調達の目的を達成することができます。
**さらに、Robinhoodが得られる潜在的な利益は、このイベントを通じて市場シェアを獲得し、顧客層を広げることができる点です。**Robinhoodが今回発表したトークン化製品は、EUの顧客を対象としており、投資の敷居を下げ、複雑なKYC検証プロセスを簡素化しました。
もちろん、Robinhoodも一定のリスクを負うことになります。
市場リスクの観点から、OpenAI トークンの価格は SPV 内の OpenAI 株式の価値に連動しており、OpenAI が未上場企業であるため、その評価は技術開発の進展、ビジネス協力の成果、業界競争の状況など様々な要因の影響を受け、変動の不確実性が高いです。
一旦 OpenAI の評価が期待に及ばない場合や下落する場合、SPV の株式の価値も減少し、それによりトークンの価格が下がります。これにより投資者は損失を被るだけでなく、市場の Robinhood というビジネスに対する信頼を弱め、ブランドの評判や全体的なビジネスの発展に悪影響を与える可能性があります。
**信用リスクも無視できません。**OpenAI トークンは本質的に合成デリバティブの一種であり、投資家は基礎資産を直接保有するのではなく、契約を通じて価格変動の経済的エクスポージャーを得ることになります。これは、投資家の権利の実現が Robinhood の履行能力に高度に依存することを意味します。
ロビンフッドが経営危機に陥り、契約義務を履行できなくなったり、詐欺行為が存在する場合、投資家の利益に直接的な損害を与え、市場の信頼危機を引き起こし、さらには既存のビジネスや将来のビジネス拡大に影響を与える。
四、当プロジェクトと従来のRWAプロジェクトの違い
明らかに、Robinhood が OpenAI トークンを発表した事象は、従来の RWA（現実世界資産）プロジェクトとは多くの点で異なります。具体的には表 1 に示されています：
! Web3弁護士の詳細:ロビンフッドの株式トークン、それは革新的か範囲外か
表 1 OpenAI トークンプロジェクトと伝統的な RWA プロジェクトの比較
五、暗号サラダの解釈
ロビンフッドは歴史ある証券会社として、早くから通貨界やデジタル資産分野の探求に取り組んでおり、2019年に発表した証券型トークン発行（STO）がその一例です。それ以前には、ゲートやバイビットなどのプラットフォームも米国株のトークン化事業に取り組んでおり、いくつかの規制の境界にある製品を発表しましたが、広く注目を集めることはありませんでした。
今回、Robinhood が OpenAI トークンを発行したことが強い反響を呼んだ理由は、**核心的な違いは次の通りです：Gate や Bybit などは通貨圈の機関が伝統的金融分野に浸透しているのに対し、Robinhood は伝統的金融機関の立場から通貨圈に切り込んでいるため、両者が伝統的金融に与える影響には本質的な違いがあります。**伝統的金融機関の受け手の大半は通貨圈に関する経験が不足しており、Robinhood というブランド自体が顕著な市場影響をもたらしています。
さらに、このプロジェクトの投資対象は OpenAI や SpaceX などのテクノロジーの巨人を含んでおり、これらの企業は世界中で広範な影響力を持っています。「OpenAI トークン」という概念の出現は、したがって投資家の注目をさらに引きました。
しかし、OpenAIの株を保有している機関にとって、1つの機関がトークン化操作を行う場合、残りの19の機関の利益が直ちに損なわれます。同等の株式を保有している中で、一部の機関がこのような操作を実施でき、他の機関が模倣できないことに核心的な問題があります。利益が一方的に侵害されることは、今後の関連操作が他の機関の協力を得ることを難しくするでしょう。
より多くの機関にとって、トークン化された退出が一般的な模式になる場合、より多くの投資家がトークン化市場の株式に目を向けるようになり、これが株価の変動性をさらに悪化させ、投資市場を機関主導で投機的な属性が強い場所に変えることになる。コンプライアンスの専門家の視点から見ると、このモデルは巨大な課題に直面している。トークンは国境を越えた特性を持っているが、上場ルールには明確な国境の制限があるため、これは世界中のさまざまな市場に衝撃を与えることになる。
次に、伝統的な金融システムの厳密な構造は、会社法、基金法、証券法、投資家保護メカニズムおよび取引所規則に依存して維持されています。**しかし、トークンに関連する操作は法理の観点から多くの論争が存在し、例えばトークンは無限に分割可能ですが、株式はこの特性を実現できません。株式の登記制度や内部報告制度には明確な法律的根拠があり、違反行為は内部メカニズムを通じて責任を追及できますが、トークンはチェーン上で自由に流通するため、監視が難しく、積極的な監視の動機も欠けており、これらは株主の利益にも大きな損害を与えます。**したがって、本質的に言えば、RobinhoodがOpenAIトークンを発行することはWeb3分野に新たな投資対象を追加しましたが、株式市場には直接的な価値をもたらしていません。
「株式トークン化」にはいくつかの面で欠点があり、投資家に新たな課題をもたらすが、Web3分野の革新的な取り組みとして、その存在には一定の合理性がある。Web3自体が伝統的な論理を突破し続ける分野であり、この出来事が反映する金融革新の探求には一定の積極的な意義がある。しかし、伝統的な金融業界の従事者にとっては、その影響は非常に強い。そのため、投資家であれ、「株式トークン化」を試みようとするブローカーや企業であれ、この出来事には慎重に対処すべきである。
本稿は著者個人の見解を述べるものであり、特定の事項についての法律相談や法律意見を構成するものではありません。