アメリカ国債危機が金融実験を引き起こし、世界の通貨体系が再構築の危機に直面

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号の世界を米国債の"受け皿"に変えようと試みている一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されつつある。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を加速させています。ドイツ銀行の最新報告は、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と定義しています。これは、安定通貨を強制的に購入して米国債を取得し、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み込むことによって実現されます。

この法案は《GENIUS Act》と政策のコンボを形成し、後者はすべての米ドルの通貨が100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを義務付けています。これは通貨の規制における根本的な変化を示しています。法案は通貨発行機関に対して、1:1の米ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズム通貨を禁止し、連邦と州の二重規制フレームワークを設立します。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• ドルの覇権を強化する：現在、95％のステーブルコインがドルにペッグされており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"というクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの"チェーン上の鋳造権"が強化される。

• 利下げ期待を促進：ドイツ銀行の報告は、法案の通過が米連邦準備制度に利下げの圧力をかけ、米国債の資金調達コストを引き下げると同時に、ドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることを指摘しています。

米国債のダム崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカ合衆国の連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務のせき止め湖"に直面し、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。一方で、かつて規制の縁にあった金融イノベーションであるステーブルコインは、政策立案者の救命の草となることが意外にも明らかになりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されている。あるグローバル投資顧問会社のCEOは言い切った："ステーブルコインは国債市場に対して相当な新たな需要を生み出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%が米国財務省証券またはリポ取引に配分されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その成長速度は従来の金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その時点で発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、ドルの国際化の新しいツールとなり、例えば主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一国家をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流通が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（2022年にスリランカが資本逃避により危機を引き起こしたように）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は、精密な政策の組み合わせを形成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"に強制します。前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標も達成する。ある最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監視し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させ、現在2大ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的条項も含まれている：ドル以外のステーブルコインがアメリカで流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り許可しない。これはドルの覇権を強化するだけでなく、ある支持されているステーブルコインに対して障害を取り除くものである——この通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けている。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半年、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加に直面する。この洪水に対して、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債の発行に転向すれば、ステーブルコインによる需要の増加は財務長官に政策的余地を与えるだろう。"

メカニズム設計は見事と言える。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達チャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる。

• 発行者は、自己強化の需要サイクルを形成するために、継続的に準備資産を増やさざるを得ない。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議を進めており、"8週間以内にステーブルコインのプランをどのように開始するか"と問い合わせている。業界の熱気はピークに達している。

しかし、悪魔は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の需給矛盾には実質的な助けになっていない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業があるステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。MiCA規制はユーロ以外の通貨の通常の決済機能を制限し、大規模な通貨の発行禁止を適用しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定通貨ライセンス制度を設立する一方で、OTC取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金融管理局はさらに、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに載せることを促進する予定です。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案が三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一の重：米国債-ステーブルコインの死のスパイラル。もしユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面的な崩壊。2022年に特定のステーブルコインは市場の恐怖により一時的にペッグを外れたが、将来的に同様の事件が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

第2のレイヤー：分散型金融のリスクの増幅。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出担保などの操作によってレバレッジが段階的にかけられます。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保にされ、リスクが幾何級数的に増幅されます。基盤となる資産の価値が急落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性があります。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得て、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みはないことを示唆した。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ国債の信用リスクが高まっていることです。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転するか、デフォルトの予想が出てくると、ステーブルコインの避難所としての特性が危うくなります。

グローバルな新しいチェス盤、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に対して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインを規制する準備が整ったと発表し、フレームワークが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調した状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の perpetual contract を開始し、ステーブルコインを使用して資金費用率を決済します。

• イノベーション防衛キャンプ：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を示しています。香港は慎重に引き締める思路を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けています。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可しています。この違いは規制アービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めている。これらの国々は自国のステーブルコインや多国間デジタル通貨橋プロジェクトの開発を加速する可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革を迎える：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様化通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中であり、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用を行っており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権移譲の難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立が激化する場合、断裂したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済会社のCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は普及の課題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一方である分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ドイツ銀行の報告は、「美しい大法案」の実施に伴い、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが著しく軟化することを予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有しているとき、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権がコード形式でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がるのです。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！