サークル上場:ステーブルコインの巨人の財務分析と戦略的レイアウト

2025年4月1日、Circle Internet Financialは米国証券取引委員会にS-1登録申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を発表しました。株式コードは「CRCL」です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleの今回の上場は業界で広く注目されています。本記事では、Circleの財務状況、ビジネスモデル、及び上場の背後にある戦略的意図を深く分析し、この措置が暗号業界に与える潜在的な影響について探ります。

I. 財務状況の解釈

1.1 収入の増加と利益の圧力が共存する

Circleは2024年に総収入167.6百万ドルを達成し、前年比16%の増加を示しました。しかし、純収入は2023年の26.8百万ドルから15.6百万ドルに減少し、減少率は42%に達しました。この収入増加と利益減少が同時に存在する現象は注目に値します。

収入の増加は主に準備収入から来ており、2024年には16.61億ドルに達し、総収入の99%を占めます。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに320億ドルに達し、前年比36%増加しました。しかし、コスト側の圧力も高まっています。流通および取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40%の増加を示しています。また、運営費用も4.53億ドルから4.92億ドルに増加し、その中で一般管理費用は1.00億ドルから1.37億ドルに増加しています。

1.2 リザーブ収入解析

準備収入はCircleのコア収入源であり、USDC準備資産の利息収益から生まれています。USDCは米ドルと1:1で連動しており、1USDCを発行するごとに、1ドルが裏付けられています。2025年3月までに、320億ドルのUSDC流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は主に低リスクの手段に投資されています。これには、米国債（85%がある資産管理会社の特別ファンドによって管理されています）と現金（10-20%がグローバルシステム上重要な銀行に預けられています）が含まれます。

2024年を例に取ると、平均準備規模が310億ドルであると仮定し、国債利回りを5.35%と計算すると、年換算利息は約16.59億ドルであり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。重要な点は、Circleがある取引プラットフォームとこの収入を分け合う必要があり、これが純収入が低い重要な理由の一つです。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85％のUSDC準備は国債に投資されており、10-20％は現金で、トップクラスの銀行に預けられ、信頼を高めるために毎月公開報告されています。しかし、会社自体の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルで、管理費の影響を受ける可能性があります。全体として、Circleの財務基盤は堅実ですが、外部環境の変化の影響を無視することはできません。

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二、ビジネスモデルの分析

2.1 USDCのコアポジション

USDCはCircleのビジネスの中核であり、世界のステーブルコイン市場で2位にランクされています。市場データによると、USDCの流通量は約601億ドルで、市場シェアは約26%です。これは、支払い、国境を越えた送金、そして分散型金融の分野で広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現し、従来の国際送金システムよりも優れています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUの関連規制に準拠しており、2024年7月にフランス電子マネー機関の許可を取得し、毎月の準備報告は監査機関によって検証されており、これらの特徴により規制の面で優位性を持っています。

2.2 ビジネスの多様化の試み

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、自社開発のLayer 2パブリックチェーンを開発中で、USDCの使用シーンとスケーラビリティを拡大することを目指しています。これらのビジネスは現在の収益貢献は限られていますが、将来の成長の可能性を示しています。

2.3 とある取引プラットフォームとの提携関係

Circleとある有名な取引所の関係は非常に複雑です。両者はかつてUSDCを共同管理していましたが、その後Circleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの関連株式を買収しました。それにもかかわらず、収益分配契約は継続しており、そのプラットフォームは50％の準備金収入を分け取っています。これもCircleの利益圧力の重要な要因です。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金募集とビジネス拡大

Circleの今回のIPOは、従業員の株式インセンティブに関連する税金、運転資本、製品開発、及び潜在的な買収のために資金を調達することを目的としています。USDCがステーブルコイン市場でのシェアをまだ大きく伸ばす余地があることを考慮すると、Circleは明らかに資金注入を通じてビジネスの拡大を加速させたいと考えており、Layer 2のパブリックチェーン開発やグローバル市場への浸透を進める意向があります。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコイン規制がますます厳しくなる中、Circleは上場を選択し、SECの開示要件を積極的に受け入れました。これは規制の期待に応えるだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性の戦略は、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得することを期待させます。

3.3 株式保有構造と流動性

Circleの株式構造はAクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、およびCクラス（無投票権）株式を含み、創業者は支配権を保持します。上場はまた、初期投資家と従業員に流動性を提供し、二次市場での取引は投資家の需要を示しています。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口パスを開き、ベンチャーキャピタルの信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを引き寄せ、業界の発展を促進する可能性があります。

4.2 イノベーションモデルの可能性

Circleの成功は、SPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入する他の暗号企業を模倣するように促す可能性があります。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、あるいはDeFiとの統合などの革新的なモデルも登場する可能性があります。

4.3 リスクと課題

しかし、上場は平坦な道ではありません。テクノロジー株市場の低迷は、価格設定に影響を及ぼす可能性があり、規制の不確実性も潜在的な脅威となります。Circleのパフォーマンスは、暗号会社が伝統的な市場に適応する能力の重要な試金石となるでしょう。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の抱負を示しています。準備収入がその核心ですが、収入分配と金利依存は潜在的なリスクです。上場が成功すれば、Circleはステーブルコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから退出経路まで、Circleのケースは機会を示すと同時にリスクも思い出させます。暗号と伝統的な金融の交差点で、Circleの今後の発展は引き続き注目に値します。