暗号化ネイティブ合成米ドルステーブルコインの新しい探求

最近、中央集権と非中央集権の間に位置する構造化されたパッシブ収益商品が市場の注目を集めています。この新型ステーブルコインは、オンチェーンで資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持しつつ、保有者に利益をもたらします。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

背景と位置づけ

現在のステーブルコイン市場の状況では、中央集権型ステーブルコインが主導的な地位を占めており、分散型ステーブルコインは担保の中央集権化の問題に直面しています。同時に、アルゴリズムステーブルコインの崩壊も市場に警鐘を鳴らしました。新興の合成ドルステーブルコインはDeFiとCeFiの間でバランスを探り、市場に新しい選択肢を提供しようとしています。

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コアメカニズム

このステーブルコインは、オンチェーン資産の保管と中央集権型取引所のヘッジを組み合わせた方法を採用しています。ユーザーがオンチェーンに資産を預け入れると、対応する金額が中央集権型取引所にマージンとしてマッピングされます。この方法は、DeFiの透明性を保持しつつ、CeFiの流動性の利点を活用しています。

! 激動の前夜、Ethenaが開始したステーブルコイン市場浸透キャンペーン

収入源

ステーブルコインの収益は主に二つの側面から来ています：

1. イーサリアムのステーキング派生商品のStaking収益
2. 取引所でのヘッジポジションを開くことで得られる資金調達利率収益

これは実際に構造化された全体資金コストアービトラージ製品です。

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エコシステム資産

このエコシステムには3つの主要な資産が含まれています：

• ステーブルコイン本身
• ステーブルコイン証明書トークン
• ガバナンストークン

現在、ポイントシステムを通じてユーザーがエコシステムの構築に参加するように奨励しています。

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運用メカニズム

ミント&リデンプション

ユーザーは特定の資産を1:1の比率で預け入れることにより、ステーブルコインを発行できます。預け入れられた資産は第三者によって保管され、ヘッジポジションを開くために取引所にマッピングされます。この方式は担保の価値の安定性を確保します。

一般のユーザーは二次市場でステーブルコインを取得できますが、審査を通過した機関はプロトコルと直接やり取りして、発行と償還を行うことができます。

資金のエスクロー

OES(オフエクスチェンジ決済)という資金の場外保管方式を採用しています。この方式はMPC技術を利用して保管アドレスを構築し、オンチェーンの透明性を保ちながら、資金を中央集権型取引所で使用できるようにします。

このデザインは、取引所による資金の流用などのリスクを大幅に低減し、同時に資産の柔軟な使用を保証します。

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収益分析

最近、このステーブルコインの利回りは一時的に非常に高い水準に達しましたが、市場の変化に伴い明らかな低下も見られました。利回りは取引所の先物市場の状況に大きく依存しており、市場全体の環境の影響を受けやすいです。

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拡張性と制限

このステーブルコインのスケーラビリティは、主にETHの先物市場の未決済契約の総量によって制限されています。現在、ETHとBTCの先物市場の規模は一定の成長余地を提供していますが、長期的には市場のキャパシティのボトルネックに直面する可能性があります。

従来の超過担保型ステーブルコインと比較して、このモデルは理論的にはより優れたスケーラビリティを持っています。しかし、実際のスケーリング能力は市場でさらに検証する必要があります。

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潜在リスク

1. 資金コストのリスク：市場の感情の変化は、資金コストの収益の低下やさらにはマイナス化を引き起こす可能性があります。
2. カストディリスク：第三者機関に依存することによる潜在的なリスク。
3. 流動性リスク：大規模なポジション調整時に流動性不足に直面する可能性があります。
4. 資産アンカーリスク：担保と基礎資産がデカップリングする可能性。

これらのリスクに対処するために、プロトコルは保険基金を設立しましたが、その有効性はまだ時間をかけて検証する必要があります。

総じて、この新しいタイプのステーブルコインモデルは市場に新しい視点をもたらしましたが、その長期的な発展には依然として多くの課題があり、実践の中で不断の改善と最適化が必要です。

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