第四次ビットコイン半減期:供給と需要の分析および統計データの解釈

ビットコイン第四回半減期が近づいています。例年通り、マイナーの報酬が半減し、今回の報酬は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期の研究は潜在的な価格動向の参考になる可能性がありますが、3回のイベントのサンプル数はあまりにも少なく、明確なパターンを構築したり、影響を正確に予測したりすることは困難です。

アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコイン市場のダイナミクスを完全に変えました。わずか2ヶ月の間に、純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。主要な機関はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の反応は過去3回のサイクルとは異なる可能性があります。現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく理解するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は、多くの要因の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、以前のサイクルと比較して大きな変化が見られました。しかし最近のデータによると、23年第四四半期初頭からアクティブなBTCの供給量が130万増加したのに対し、同期間に新しく採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。市場の吸収能力が高まっているにもかかわらず、これらの複雑な市場動態の相互作用を過度に単純化すべきではありません。

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半減期はビットコインの年発行率を1.8%から0.9%に引き下げます。半減後、月産量は約13,500、年産量は約164,250(具体的な数字は実際のハッシュレート)に依存します。半減メカニズムは2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃に達成されると予想されています。半減はビットコインの独自性を際立たせます：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給上限を形成します。

実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾力的(で価格に敏感ではありません)。さらに、ビットコインは成長の物語であり、ネットワークの効用はユーザーの数が増えるにつれて増加し、トークンの価値に直接影響を与えます。それに対して、貴金属を購入する場合はこのような成長の期待はありません。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られており、経験は3回のイベントにとどまります。過去の半減期と価格との相関関係を解釈する際には慎重であるべきであり、サンプルサイズが小さく、パターン化が難しいです。ビットコインが半減期に"通常"反応するという強力な結論を得るには、より多くのサイクルが必要です。相関関係は因果関係を意味せず、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済の状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

ビットコインは異なる半減期の価格動向に大きな違いがあります。2012年の初回半減前の60日間は価格が比較的安定していましたが、2016年と2020年の2回目、3回目の半減前の同時期はそれぞれ45％と73％上昇しました。各半減の影響は当時のマクロ経済の背景、例えば量的緩和、イギリスのEU離脱、COVID-19などの影響を受ける可能性があります。

歴史的なパフォーマンスの結果は、観察期間の違いにより大きく異なる可能性があります。価格リターン指標は、分析ウィンドウ(のように、半減期後の30、60、90、または120日)に基づいて変化する可能性があります。異なるウィンドウを選択することは、過去のパフォーマンスから得られる結論に影響を与える可能性があります。

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アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、新しい需要のアンカーポイントを確立しています。ETFの流入は、徐々に持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFの1日の平均BTC現物取引量は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権取引所の総量の15〜20%を占めており、機関に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要が価格に積極的に影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出し、集中した売却の変動を減少させる可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理総資産は550億ドルに達しました。この期間中、ETFはBTCを18万枚純増し、5.5万の新供給量の約3倍に達しました。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在約110万BTCを保有しており、総流通量の5.8%を占めています。

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中期内ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があり、大手証券会社がまだ顧客にこれらの製品を提供していないためです。アメリカのマネーマーケットファンドには6兆ドル以上の未使用資金があり、さらに金利の引き下げが迫っているため、今年はこの資産クラスに大量の資本が流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権問題は、ネットワークの安定性リスクにはならない。単に保有しているだけでは、分散型ネットワークやノードを制御することはできないためである。ETFに基づくデリバティブが利用可能になれば、市場構造が変わる可能性があるが、規制の承認には数ヶ月かかる可能性がある。

アメリカのETFの毎月の純流入が安定して100億ドルだと仮定すると、単純なモデルではビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきです。しかし、マイナーは市場の唯一の供給源ではなく、新たに採掘されたビットコインとETFの流入の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのごく一部に過ぎません。

取引可能なビットコイン供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差です。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコイン供給はここ4年間で減少傾向にあり、2020年初頭の530万BTCから現在の460万BTCに減少しており、過去3回の半減期の間の安定した上昇傾向とは大きな変化を形成しています。

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乍看ビットコイン取引の可用性の低下は主要な技術的支えのように見えるが、新しいビットコインが間もなく減少することを考慮すると、これらの供給と需要のダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性を示唆している。しかし、「非流動性供給」は静的ではなく、投資家は売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではない:

• すべての流動性の低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。長期保有者(は83.5%)経済に対する感度が低いですが、一部の人々は価格が上昇したときに利益を得る可能性があります。
• 一部のホルダーは最近売却するつもりはないかもしれませんが、流動性を提供するためにビットコインを担保として使用できます。
• マイナーは、業務を拡大したりコストをカバーするために、保有する(の公私マイナーの総量180万BTC)を売却する可能性があります。
• 約300万BTCの短期保有量は少なくなく、投機者は価格の変動によって利益を得て退場する可能性があります。

これらの供給源を考慮しない場合、マイニング報酬の削減と安定したETF需要による希少性の主張は単純すぎる。今後の半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要である。

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ビットコインがETFに組み込まれたとしても、活発な流通供給量(の過去3ヶ月内に移転されたビットコイン)の増加速度は、ETFの累積流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給は130万増加し、新たに採掘されたのは約15万に過ぎません。

一部の活発な供給は、価格動向を利用し、収入の減少に対処するために流動性を構築するために、鉱夫が備蓄を売却することから来ています。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、鉱夫のウォレットの純残高はわずか20,471 BTC減少しており、最近の活発な供給は主に他の源から来ていることを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上でした。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量がほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で320万、7ヶ月で230万増加しましたが、同時期の採掘量はそれぞれ約60万と20万にとどまりました。

同時に、本周期中非活性供給量(一年以上動いていないビットコイン)は連続三ヶ月減少しており、これは長期保持者が売却を開始している可能性を示しています。2017年と2021年の周期中、非活性供給量がピークに達してから周期の最高価格まで約1年の時間がありました。現在の周期の非活性ビットコイン数量は、2023年12月にピークに達したようです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイン動向の詳細な分析

しかし、これらのビットコインのうち、どれだけが取引所(に移転されて販売されている)、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引に使用されているかはまだ不明です。今年、ビットコインの取引所への移入量は倍増しましたが、取引所のBTC残高は8万減少しており、ETFを除いても、他の資金プールが長期および短期の保有者の取引所への移転量を相殺するのに役立っていることを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

現物市場の供給と需要の動態は、資本の流れの一部のみを捉えています。ビットコインは、コモディティのようなデリバティブの乗数効果を示し、未払いデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。デリバティブ市場は現物取引量を数倍に拡大し、現物の公共取引所のデータのみを分析することでは、ビットコイン経済の真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

したがって、"休眠"ビットコインの活動度の増加は以前の牛市のピークに似ていますが、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

本周期確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFは、引き続き毎日の純流入が続くことで、この資産クラスにとって巨大な追い風となるでしょう。新たに採掘されるビットコインの供給はまもなく半減期を迎え、市場のダイナミクスがさらに引き締まることになります。しかし、これが供給の引き締まりの状況に入ることを意味するわけではありません。明らかに、ビットコイン現物ETFは新たなデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関がそれを伝統的なポートフォリオに組み込むことができるようになることは、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は、長期的なブル市場の始まりに過ぎない可能性があり、供給と需要のダイナミクスをバランスさせるためにはさらなる価格の上昇が必要です。

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