2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き動揺している。FRBは何度も利下げを停止し、その貨幣政策が「様子見の綱引き」段階に入ったことを反映している。一方、トランプ政権の関税引き上げや地政学的対立の激化は、さらなるグローバルリスク選好構造の分裂を引き起こした。その一方で、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを継続し、全体の規模は再び新高値を記録した。BTCは年初に歴史的な高値$111Kを突破した後、調整段階に入ったが、世界のBTC派生品未決済契約(OI)は大幅に増加し、1月から6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えた。6月時点で、BTC価格は相対的に$100K近辺に安定しているが、派生品市場は何度もロングとショートの洗礼を受け、レバレッジリスクがやや解放され、市場構造は比較的健康な状態にある。

Q3とQ4では、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の推進により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があり、リスク指標は継続的に監視する必要があります。BTC価格のさらなる上昇に対しては慎重な楽観的態度を持ち続けます。

一、マーケットの概要

###市場の概要

2025年の第1および第2四半期に、BTC価格は著しい変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに下落し、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心がある中で、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月時点で、価格は約$107Kで安定しています。同時に、2025年上半期にBTCの市場占有率は継続的に強化されており、データによれば、BTCの市場占有率は第1四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となっています。この傾向は第2四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まり、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、いくつかのグローバルマクロ経済要因も、BTCが価値の保存手段としての魅力を高める要因となっています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETH価格が一時$3,700前後の高値に達したものの、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHが最低で$1,400を下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復は限られており、技術的な利好の発表(があったにもかかわらず、Pectraアップグレード)、ETHは依然として約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を回復できませんでした。6月1日時点で、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に比べて約30％下落しており、強力な持続的回復の兆候は見られません。

ETHとBTCの間の背離の動きは特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇する中、ETHは同期して上昇できず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この背離は市場のETHに対する信頼の顕著な低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体の感情が改善することが期待されます。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に疲弊しており、データによれば、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に一時的に高騰したものの、その後は継続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の約$113の安値まで下落し、下落幅は60％を超えました。他の多くの山寨コイン(、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に似たような、あるいはそれ以上の下落を示しました。一部の山寨コインは高値から90％以上下落しており、この現象は市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」に変わった。一方、ETHとアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主な特徴としており、資産の位置付けはテクノロジー株に似ている。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、マクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示している。少数のパブリックチェーン(、例えばSolana)のエコシステムが継続的に拡大していることを除けば、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシーンの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けるのは難しい。短期的には、マクロレベルでの流動性制限により、ETHとアルトコイン市場は新しい強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を著しく好転させるのは難しいだろう。投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重かつ保守的である。

BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの従来の規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによるとCMEBTC先物の未決済は158300枚BTC(約165億ドル)に達し、各取引所の中でトップに立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(約123億ドル)を超えています。これは機関が規制されたルートを通じて参入してきていることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHに関しては、BTCと同様に、2025年上半期に未決済契約の総量が新高値を記録し、今年の5月には300億ドルを一時突破しました。6月1日現在のデータによると、ある取引所のETH先物の未決済は235.4万枚のETH(約60億ドル)で、各取引所の中でトップです。

全体的に、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済ポジションが上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算しましたので、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は相対的に十分であり、市場全体のレバレッジ率指標は時折高点を示すことがありましたが、持続的な上昇傾向は見られませんでした。

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CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index (CoinGlass Derivatives Index)、以下「CGDI」という)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、現在、暗号市場の取引量の80%以上がデリバティブ契約によるものですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、建玉の時価総額を上位100の主流の暗号永久契約の価格(Open Interest)動的に追跡し、(Open Interest)価値と建玉契約の数を組み合わせて重み付けします。 代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買いによって強気に上昇し、価格は歴史的高値近くを維持しましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の理由は、他の主要な契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主要な契約資産のOI加重で計算されているため、BTCが独り勝ちしている間、ETHやアルトコインの先物は同時に強くならず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡潔に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中しており、BTCが強気を維持しているのは主に機関投資家の長期的な増持と現物ETFの効果によるもので、BTCの市場占有率が上昇し、アルトコインセクターの投機熱が冷え、資金流出がCGDIを低下させ、BTC価格を高位に維持させました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています: ETFの好材料とリスクヘッジ需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させ、一方で規制の不確実性と利益確定が二級資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数(CoinGlass Derivatives Risk Index)、以下「CDRI」といいます。これは、暗号派生市場のリスク強度を測定する指標で、現在の市場のレバレッジ使用度、取引感情の熱量、システム的な清算リスクを定量化して反映するために使用されます。CDRIは、前向きなリスク警告に重点を置き、市場構造が悪化する際に事前に警告を発します。価格が上昇していても高リスク状態を示すことがあります。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元を加重分析し、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク像を構築します。CDRIは、0から100の範囲の標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的な清算の可能性が高まります。

CoinGlass派生品リスク指数(CDRI)上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中リスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐怖はなく、短期的なリスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変動は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートは、ショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示唆しています。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示しています。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金レートは大部分の時間で正の値を示しています。主要暗号資産の資金レートは継続して正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気が過剰になり利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは上昇後に反落し、資金レートも正常に戻りました。

第二四半期に入り、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月にかけて資金コストは大半が0.01%(年率約11%)以下に維持され、一部の期間では負の値に転じることさえあり、これは投機の熱が退いたことを示し、ロングとショートのポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金コストが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くないことを示しています。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金コストは一時的に正から負に転じ、ショートの感情が局所的な極値に達したことを示しています; 4月中旬にBTCが$75K前後に急落した際、資金コストは再び短期間で負に転じ、恐慌感情の中でショートが集中していることを示しました; 6月中旬の地政学的衝撃によって資金コストが3回目の負の値域に落ち込みました。これらの極端なケースを除けば、上半期の大半の期間、資金コストは正の値を維持し、市場の長期的な強気の基調を示しています。2025年の上半期は2024年のトレンドを引き継ぎました: 資金コストが負の値に転じるのは少数のケースであり、それぞれが市場感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負のコストの切り替え回数は感情の逆転の信号として利用できます------今年の上半期はわずかに