ファンドのトークン化:価値、探索と実践

実物資産トークン化(RWA)について議論する際、私たちは通常、米国債、固定収益および証券などの基礎資産に注目します。しかし、ステーブルコインを除けば、現在の資産規模で最も大きなRWAプロジェクトは実際にはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキングに従って、上位3つのプロジェクトはそれぞれ、フランクリン・テンプルトン(の31.2億ドル、政府債券)への投資、セントリフュージ(の24.7億ドル、資産担保)およびオンド・ファイナンス(の18.3億ドル、政府債券)への投資です。

注目すべきは、Franklin Templetonは完全にトークン化されたファンドであり、Ondo Financeにも2つのトークン化されたファンドがあり、CentrifugeもAaveとの提携によるRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しています。これは、トークン化されたファンドが伝統的な金融(TradFi)と分散型金融(DeFi)を接続する上で重要な役割を果たしていることを示しています。私たちは、ファンドという資産形式は、その特性上規制を受け、比較的標準化されたデジタル表現方法を持っているため、RWA資産の最適な媒体の一つであると考えています。

現在、私たちが話しているRWAは、主に暗号通貨(やDeFi)による現実世界への一方的な価値捕捉のニーズです。しかし、従来の金融の観点から見ると、ファンドはブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を解放することができます。

したがって、本稿では現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドのトークン化後の価値や、市場参加者の積極的な探求と実践を段階的に分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、ファンドトークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散台帳技術の利点を活用して記帳と決済を行うことを指します。トークン化可能な資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担体であり、資産の権利の証明です。

この革新と破壊はファンド分野にも同様に適用されます。ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇とともに成長していますが、ファンド管理費用は競争や業界のパッシブ投資戦略への転換の影響で圧縮されています。投資の圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を提示しており、投資家の増え続けるオンライン流通、資産報告、規制コンプライアンス、そしてパーソナライズのニーズに応えなければなりません。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、その投資家は長期的に少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げることが緊急に必要であり、適切な商品設計を通じて中小機関、ファミリーオフィス、さらには高ネットワース個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家(アフリカとアジアのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを引き付け、ユーザーの投資体験)スマートコントラクトに組み込まれたKYC(を改善できると確信しています。また、ファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争で勝つのを助ける)デジタル化アップグレード(ことができ、同時に運営とマーケティングコストを大幅に削減する)ブロックチェーンと分散台帳の利点(ことができます。

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二、トークン化は基金市場に深刻な影響を与えるでしょう

) 2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンド流通端###ファンドディストリビューター(には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム)ファンドプラットフォーム(、およびオーダールーティングネットワーク)オーダールーティングネットワーク(が含まれます。ファンドサービス端には、ペイングエージェント)ペイングエージェント(、カストディアン)カストディアンバンク(、およびファンド会計士)ファンドアカウンタント(が含まれます。

移転代理)トランスファーエージェント(は、両端を調整することでファンドを支援し、顧客)KYC(、マネーロンダリング)AML(、テロ資金供与対策)CFT(および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドのサブスクリプションおよび償還の決済、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:)1(ファンドのシェアは、購入要件を満たすために設立され、償還要件を満たすために消去されます;)2(ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士によって設定された純資産価値に基づいています;)3(譲渡代理は、資産純資産価値に基づいて、注文を受け取り、統合することで価格設定を行い、集中登録簿で入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資者およびファンドの現金ポジションを照合します;)4(ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資者は市場の変動と取引相手のリスクに直面します;)5(ファンドの流動性は、ファンドマネージャーが資金ポジションを保持し、ファンドの純資産価値を再調整するコストを負担することを余儀なくさせます。

比較して、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できます:)1(トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行及び取引される際、サブスクリプションと償還の過程はファンドトークンと支払い型トークンによって直接決済され、投資家のアカウント)電子財布(に入ります。取引は決済の最終性を持っているため、市場と取引相手のリスクが排除されます;)2(すべての取引がブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;)3(すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告および照合も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家がインタラクティブなデジタル化を実現するのに役立ちます:)1(KYC、AML、CFT、経済制裁のスクリーニングと検証を統合することにより、投資家の口座開設の速度が向上します;)2(ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済を実現します;)3(複数の統一帳簿へのアクセスが可能になり、データのリアルタイム共有が実現します。投資家はファンドデータを直接取得し、取引できます;)4(ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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) 2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンベースの金融ツールや多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および清算を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を可能にします。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集###を実現したことを確認しました。オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds(の両方が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocolの核心メカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金)ステーブルコイン、BTC、ETHなどの(をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け、投資家にファンドシェアを代表するNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を自分の投資戦略に基づいて投資配置を行うことができます。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、もう一つのオープン型ファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって開始され、USDT安定通貨を募集し、米国債RWA資産に投資して、安定通貨保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するファンドであり、高流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンな株式会社の構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達源としてBTC/ETH/ステーブルコインを利用しており、投資される資産もネイティブな暗号資産やトークン化された資産)（例として米国債RWA(）に属します。このような全チェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受することができます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、)1(ファンドマネージャーが投資家と直に対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることを可能にします; )2(多くのファンドサービス仲介者の摩擦を排除し、コストを削減します; )3(トークン化ファンドの調達、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります; )4(ファンドのファンド純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24行えますなど、さまざまな利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産の作成とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solvは、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む全方位のサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低下し、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デン氏は、「Solvは、ブローカー、引受業者、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。これは、DeFi、CeFi、およびTradFiをブロックチェーン上で橋渡しする初の流動性金融インフラを創出します。」と述べました。

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度中介機関)の一部を代替することができ、ファンド流通業者(などのデジタル化を促進し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕ではありません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの購入と償還の決済方法を変えるということです。

) 3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般に純資産価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを介して現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後###T+3(に基づいてファンドの持分を発行または解約する方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算が一度だけではなく、購入や償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム)T+3(に基づく決済方法は置き換えられます。Solv Protocolの事例で見ることができるように、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドは、リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済を実現できる24時間市場)7/24(を提供します。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済)Atomic Settlement(と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドの持分が交換可能な状態であることです。