Banker Joe は、Compound and Cream から分岐して、2021 年にプロジェクト パーティーによってリリースされた融資商品です。オンライン事業の最盛期にはTVL10億ドルを誇ったこともあったが、レンディング事業の預託金は約1,000万ドルにまで縮小しており、プロジェクトの運営と収益への貢献度は非常に大きい。規模は小さいため、現時点ではプロジェクト開発の焦点ではありません。
V2.1の導入以降、Trader Joeのアクティブユーザー数は大幅に増加し、プロトコル誕生以来最高を更新し、最近では1日あたりのアクティブアドレス数が18,000、週間アクティブアドレス数が2000を超えています。 8万人（デフィラマのデータは11万人）、その数は20万人近くに達します。 C エンド ユーザーの継続的な成長は、Trader Joe の優れた製品インタラクション エクスペリエンスのおかげであると考えられます。
それにもかかわらず、Trader Joe の LB メカニズムと良好な資金調達結果に基づいた興味深い試みは、LB に基づいて独自の流動性を構築したり、より想像力豊かなゲームプレイを設計したりするプロジェクトがさらに増える可能性があり、その結果、Trader Joe の TVL と取引量が増加しますが、増分取引の持続可能性は低下します。これらの新しいプロジェクトによって生み出される流動性はまだわかりません。
3.4 トークンモデルの分析
3.4.1 トークンの総量、配布およびリリース速度
Trader Joe のトークンは JOE、総量上限は 5 億個、30 か月後にロック解除されます。JOE トークンの分配率は次のとおりです。
アービトラムで2度目の春を迎える?トレーダージョーの経営状況、トークンモデル、評価水準を総合的に分析
執筆者: Mint Ventures
1. レポートのハイライト
1.1 コア投資ロジック
Trader Joe の中核的な強みは、粘り強さ、優れた配送能力、革新的なコア チームにあります。優れた製品エクスペリエンスと流動性注文帳の革新により、ユーザーの急速な成長が実現しました。Arbitrum は現在、同社のビジネス成長の主な原動力となっています。
Dexs トラックの熾烈な競争は依然として続いていますが、これは、トラック内の各プロジェクトがトレーダーや流動性プロバイダーにとって強い交渉力を持たず、ほとんどのプロジェクトが赤字かわずかな利益で運営されていることを意味します。競争状況を短期間で改善することは困難です。ただし、暗号化市場と Dexs トラックの二重の循環性により、Trader Joe が代表するプロジェクトは依然として強気市場で市場を上回るパフォーマンスを発揮すると予想されます。
1.2 主なリスク
主に熾烈な競争によるもの ベースキャンプ市場であるAvalancheは生態学的縮小とUniswap v3との競争に直面している 現在の主な成長市場であるArbitrumはまだ低価格と補助金付きスワップの段階にある 取引量と取扱量の増加手数料はまだ不安定で、イベントベースのプロジェクトによってもたらされるビジネスボリュームに依存しています。
1.3 評価
現在、トレーダージョーはPF、PS、PEの複数の指標において類似プロジェクトよりも高い評価を得ています（詳細は4.2評価レベルを参照）。
2. プロジェクトの基本情報
2.1 プロジェクトの事業範囲
Trader Joe は包括的な DeFi プロジェクトであり、そのビジネスにはスポット Dex、分散型融資 (Banker Joe)、NFT 取引プラットフォーム (Joepeg)、および Launchpad (Rocket Joe) が含まれます。 Trader Joe の現在の取引業務は、Avalanche、Arbitrum、BNBchain に及びます。その中でもスポット取引はトレーダージョーの現在の主力事業であり、比較的有力な事業セグメントでもあります。
2.1.1 スポットデックス
現在の主力事業として、Trader Joe のスポット Dex ビジネスは多くの商品メカニズムの革新を実行しており、それらは V2 製品である Liquidity Orderbook (略して LB) に具体化されています。
流動性オーダーブックは、実際には Uniswap V3 の集中流動性コンセプトを再革新したものです。本質的には、「オーダーブック」と「流動性プール」の 2 つのメカニズムを組み合わせたものです。
a. オーダーブック: ビンのコレクション
LBでは流動性の集中に基づいた値幅単位「Bin」を導入しており、Bin（フローボックス）は流動性が充実した値幅を表します。
Trader Joe における AVAX-USDC 取引ペアのビン分布とビン取引量
各流動性プールのビンの幅は固定されており、ビン間の差は「ビン ステップ」と呼ばれます。たとえば、上図の AVAX-USDC 取引ペアのビン ステップは 20BP=0.02% です。各トランザクション ペアのプールの Bin ステップは作成者が設定できるパラメータであるため、同じトランザクション ペアに対して異なる Bin ステップを持つプールを開始できます。
Trader Joe's Bin は、CEX ベースのオーダーブック マッチング モードの未決注文の価格に似ており、Bin ステップは CEX の未決注文の価格間の最小単位です。
Avax-USDT 取引ペアに関する Binance のオーダーブックのステータス
したがって、Trader Joe's Dex は、未決注文の取引単位として Bin の幅を持つカスタム注文ブックです。
b. 流動性: ビン容量
Uniswap V3 のメカニズムは、流動性を X*Y=K (恒常積) の価格帯に集中させることですが、Trader Joe は同じ幅の価格帯のビンに流動性を分散します。流動性は P・X+ に準拠します。 Y=K（定数和）の式（ここではP=Y/X）であり、各Binが流動性管理の最小単位となる流動性プールとなります。
集中流動性の概念も採用されていますが、Uniswap V3 と比較したビンベースのオーダーブックモデルの中心的な革新は、その流動性が各ビンに垂直方向に集約されるのに対し、V3 の流動性は水平方向に分散され、垂直方向に異種混合で積み重ねられていることです。
簡単に言うと、Uni v3 の LP は、複数の価格帯と流動性ボリューム構成に基づいて、直接積み重ねられた独立した全体です。一方、LB は流動性を異なるものに分割します。価格帯は垂直に積み重ねられ、同じ Bin 範囲内の流動性は均一です。 。
Uni V3とLBの流動性の構造比較。縦軸は流動性、横軸は価格、異なる色のブロックは異なるユーザーを表します
出典: Trader Joe V2.1 ドキュメント
Bin の流動性の垂直集約に基づいて、LB の流動性トークンは ERC1155 と同様の標準に従います。LB の流動性トークンの特徴を紹介する前に、ERC1155 トークン標準について簡単に説明しましょう。
ERC-1155 は Enjin によって開発され、同じトークン スマート コントラクトが同種トークン (ERC20) のみをサポートできるか、非同種トークン (ERC721) のみをサポートできるという問題を解決します。ERC-1155 トークンは、同種トークンと同種トークンの両方をサポートできます。トークン コントラクト内の非同種トークン ERC1155 コントラクトでは、各トークンはコントラクト アドレス標準ではなく ID によってマークされます。これは、コントラクトが同じ ID の下で複数の ID トークンを管理できることを意味します。または単一の不均質トークン。
ゲーム システムにはさまざまな同種トークンとさまざまな非同種トークンが含まれるため、ERC-1155 の最も一般的な適用シナリオはゲームです。
LB は、その ID システムの考え方を利用して、ERC-1155 と同様の方法を採用しています。具体的には次のとおりです。
以下の図に示すように、Trader Joe はユーザーのニーズを満たす豊富な LP 導入オプションを提供します。
画像出典: Trader Joe のドキュメント
さらに、Trader Joe's LB の機能には次のようなものがあります。
※同一Bin内の流動性がなくなるまでは取引価格が変わらないため、取引相場のメリットによりルートから取引量を把握しやすくなり、当然一時損失も拡大します
c. 流動性オーダーブックのシナリオ
便利なマーケットメイクと指値注文戦略、および Bin に基づく簡単な組み合わせにより、他のプロジェクトやユーザーは流動性オーダーブックに基づいたより多くの方法を試すことができます。
※プロジェクト当事者の試み
5 月 9 日にローンチされた「White Lotus」は、トークン販売とポンジメカニズムの操作にトレーダージョーのオーダーブックモデルを使用しました。
画像出典: White Lotus Documentation
ユーザーが LOTUS を販売する場合、10% の税金が課され、そのうち 8% はトークン デフレを引き起こすために永久に破棄され、残りの 2% は LOTUS 誓約者への報酬として使用されます。
LOTUS には自動流動性リバランスメカニズムがあります。価格が 5 ビン移動するたびに、流動性のリバランスが自動的に実行され、プール内の ETH の流動性が次のように再分配されます。
a. プール内の ETH の 10% は「直接取引流動性」として使用され、現在のアクティブ価格に隣接するビンに配置され、ユーザーが現在の価格範囲で取引するのに便利です。
b. 合計ETH価値/LOTUSからLOUTSの「保証フロア価格」を計算し、残りの90%のETHをすべて未決注文の保証フロア価格とともにBinに入れます。フロア価格はすべてのLOTUSの売却を受け入れることができます。いつでもトークンを循環させます。
特定のリバランス後の LOTUS の流動性未決注文は次のとおりです。
c. 理想的な状況下では、LOTUS の総量が限られているため、取引によってもたらされるトークンの燃焼と準備価格の上昇により、LOTUS は上昇する力を持っています。
しかし、White Lotus は多くの理由 (他のユーザーが構築した取引プールは手数料や燃焼に寄与しなかった、集中流動性と準備価格の間の空白が大きすぎた) により、発売後すぐに失敗しましたが、ホワイト ロータスが発売された後に発売された模倣ディスクは、ジンボ氏らはまた、トレーダー・ジョーの流動性オーダーブックをメカニズムの最下層として採用しています。
LB の便利なマーケットメイク体験は、ユーザー側からも良い反応を得ています。今年3月のARBトークンのエアドロップ後、チェーン上の取引量は高水準を維持し、アービトラムに早期に上陸したUniswap V3は当然最大の流動性と取引量を獲得しましたが、トレーダージョーもLBの製品経験+市場に依存していました。運用活動は Dex となり、当時 ARB で 2 番目に大きな取引量を生み出し、一時は ETH-ARB 取引量の 45% を占めました。
さらに、Trader JOE v2 は、未決注文機能による「コスト平均 (DCA)」による資産売却やバーゲンハンティングにも非常に適しています。たとえば、ユーザーは需要があり、約 2000 ～ 2500 米ドルの価格範囲で価格が上昇したときに利益を得るために 100 ETH を売却したいと考えており、より高い価格でさらに多くのポジションを売却し、最終的には 2500 米ドルで売却したいと考えています。左右すべてをクローズします。これはコスト平均 (DCA) クローズアウト戦略の一種です。
この需要は LB V2 を通じて簡単に実現でき、片側に 100ETH を入金し、売り範囲 (2000 ～ 2500) を設定し、Bid-Ask モード (保留中の売り注文の量は価格に応じて増加します) を選択するだけです。この要件は簡単に実現できます。
以下に示すように:
逆に、価格が下落するにつれて 1300 ～ 1800 USD の価格で 100,000 USD 相当の ETH を購入し、1300 ドル付近ですべての購入を完了したい場合、これはコスト平均 (DCA) ポジション構築戦略の一種です。 [Deposit 100,000 USDC] をクリックし、購入範囲 (1300-1800) を設定し、Bid-Ask モードを選択する必要があります。ETH がこの範囲に下がると、次の図に示すようにポジションが自動的に完了します。
一般に、Trader Joe の流動性オーダーブックは、ビンとオーダーブックのモデルに基づいており、LP 側での集中流動性の管理閾値が低くなり、この利便性により、より豊富なトレーディングおよびマーケットメイク戦略も提供されます。
さらに、著者が調査した多くの Dex の中で、Trader Joe の製品インタラクション エクスペリエンスは特に次のようなもので最高にランクされています。
2.1.2 融資: バンカー ジョー
Banker Joe は、Compound and Cream から分岐して、2021 年にプロジェクト パーティーによってリリースされた融資商品です。オンライン事業の最盛期にはTVL10億ドルを誇ったこともあったが、レンディング事業の預託金は約1,000万ドルにまで縮小しており、プロジェクトの運営と収益への貢献度は非常に大きい。規模は小さいため、現時点ではプロジェクト開発の焦点ではありません。
現在のバンカージョーのビジネスデータ、出典:
2.1.3 NFT トランザクション: ジョーペグス
2022年4月に開始されたJoepegsは現在、AvalancheとBNBchainでのNFT取引をサポートしていますが、取引量から判断すると、2つのチェーンのNFT取引量は多くありません。
JoepegsのAvalanche NFT取引量は、NFTシリーズ最大の取引量であり、7日間の総取引量は902AVAX（約12,600米ドル）であり、先週最も取引量が多かったBNBchainのNFTの取引量はわずか37.9BNBでした（約11,470米ドル）。
NFTセクターのビジネスもほとんど貢献しておらず、限界的なビジネスです（ただし、プロジェクト当事者は依然として積極的に推進しています）。さらに、Trader Joeも2022年初めにローンチパッドモジュールRocket Joeを立ち上げたが、現在ではビジネスは基本的に停滞しており、最後に共同立ち上げたプロジェクトは22年6月のCHROとなった。
2.2 プロジェクトの歴史とロードマップ
以下は、Trader Joe プロジェクトの開始以来、2023 年 5 月中旬時点での重要な出来事です。
タイムイベント 2021.6 6 月 1 日にプロジェクトが正式に発表され、下半期にトレーダー ジョーの契約コードがオープンソース化され、6 月末にプロジェクトが正式に開始されました。 2021.9 Defiance Capital、GBV、Mechanism Capital が主導する 500 万米ドルの戦略的投資を受け、その他の投資家には Three Arrows Capital、Coin98 Ventures、Delphi Digital、Avalanche Foundation、Aave 創設者 Stani Kulechov が含まれ、資金調達評価額は 50 億ドルです。 2021.10 融資商品 Banker Joe を開始しました。Banker Joe は Compound and Cream からフォークし、資産見積に Chainlink oracles を使用しました。 2021.10Trader Joe と Avalanche は共同で 2,000 万米ドル相当の流動性マイニング プランを立ち上げ、それぞれジョーに 1,000 万米ドル、Avax に 1,000 万米ドルを提供しました。 2022.1 ランチパッド製品 Rocket Joe がリリースされ、ジョー トークンを誓約したユーザーは引き続きランチパッドへの参加条件として rJOE ポイントを受け取ります。 2022.2 経済モデル改訂版ステーキング V2 がリリースされ、veJoe モデルが導入されます。veJoe はジョーの誓約に基づいて生成されます。誓約期間が長いほど、より多くの veJoe が使用され、ユーザーの流動性マイニング収入を加速するために veJoe が使用されます。 2022.4 NFT取引市場Joepegsを開始。 2022.8 V2 ホワイト ペーパーをリリースし、流動性ブック (流動性ブック) 戦略を開始します。このソリューションは、価格範囲の単位として「ビン」が使用され、動的レート メカニズムが導入されることを除いて、Uni V3 の集中流動性ソリューションに似ています。価格変動が大きい時期に通貨LP手数料収入を増やすため。 2022.11Liquidity Book (V2) が正式に開始されました。 2022.12 トレーダージョーがアービトラムに配備されました。 2023.1 Trader Joe と Joepegs を BNBchain に導入する計画を発表、3 月末までに完了する予定。 2023.1 Trader JoeV2.1 機能のプレビューには、流動性注文帳に基づくインセンティブ プラン、自動流動性管理機能、指値注文、および許可のない流動性注文プールが含まれます。 2023.1 トークン モデルが再度調整されました。新しいコンテンツには、Joe のネイティブ マルチチェーン展開、Arbitrum および BNBchain 上の sJoe のアプリケーション、流動性オーダーブックでの veJoe の報酬加速機能、および rJoe の非推奨が含まれます。 2023.2 Joe をネイティブ マルチチェーン トークンに変えるための Layer0 との協力を発表しました。 2023.4Trader JoeV2.1バージョンが正式リリースされました。
2.3 チームの状況
Trader Joe チームは匿名で、@cryptofishx と @0xmurloc の 2 人が共同創設者です。その中でも、@cryptofishx は、Web3 分野で豊富な実務経験を持つフルスタック エンジニアです。彼は、Avalanche の @throwsnowballs、@Pandaswapex、@sherpa_cash に貢献しています。また、Google や分散型 Worked on にも勤務しています。デリバティブ取引所。
少し前の 5 月 13 日、@cryptofishx もツイッターで 17 ～ 18 年の弱気市場での経験を感情的に振り返りました。彼は 30 歳で医師でしたが、弱気市場ですべての利益と資本の 3 分の 2 を失いました。ビジネス時間を利用してプログラミングと高度な数学を学び、2 年半で関連する学位を 2 つ取得して Google に入社し、その後パートタイムで Trader Joe を始めて成功を収めました。
5 月 17 日、@cryptofishx は別の感情的なスピーチを送信し、それをトップに固定しました。
「私たちが最初に Joe を始めたとき、私は 2 年後もプロジェクトに参加すると自分に約束しました。なぜなら、ほとんどのプロジェクトが消滅するのはその時だからです。私たちの 2 歳の誕生日が近づいています。そして、こう言えるのはとても幸せなことだと思います。」今もここにいて、初日とまったく同じエネルギーで建物を建てています。」
これは、創業者が今でも良好な起業家精神を維持し、プロジェクトに大きな愛情を持っていることの例かもしれません。
Trader Joe のもう 1 人の共同創設者である @0xmurloc 氏は、あまり情報を公開していませんでしたが、公開情報には、彼がフルスタック エンジニアでありプロダクト マネージャーであるということのみが記載されており、責任者は有名大学で電気工学の学位を取得しています。
筆者もチーム規模の問題についてトレーダージョーのコミュニティ担当者に相談しましたが、先方からは当面関連情報を公開するのは不都合だと言われました。
急速に変化する市場競争と、暗号化された世界での衝動的な起業環境において、Trader Joe チームの勤勉さは依然として印象的ですが、その一方で、それは、わずか 2 つの製品の方向性を試行し、実装してきたという事実にも反映されています。長年にわたり（Dex、レンディング、ローンチパッド、NFT 取引プラットフォーム）、市場で出現しているトレンドと需要を積極的にフォローアップしており、より重要なのは、Dex のコア基本ディスク上でアクティブなネイティブ メカニズムの革新と、経済モデルも非常にポジティブです（詳細については、「トークン モデル」分析セクションを参照してください）。
2.4 資金調達と重要なパートナー
公開情報によると、トレーダージョーは2021年9月（製品の正式発売から3か月後）に一度だけ制度融資を実施しており、その時の融資額は500万米ドル、評価額は5000万米ドルだった。当時の資金調達はDefiance Capital、GBV、Mechanism Capitalが主導し、Three Arrows Capital、Coin98 Ventures、Delphi Digital、Avalanche Foundation、Aave創設者Stani Kulechovが参加した。
3. ビジネス分析
3.1 業界のスペースと可能性
Dexs は、著者と Mint Ventures が長年注目し追跡してきたトラックであり、Curve に関する過去の特別研究レポートや ve(3,3) プロジェクトに関するトラック調査レポートで分析されています。スポット取引は、ユーザー数が最も多く、資金交換が最も頻繁に行われる暗号化されたビジネス シナリオです。 DeFillamaのデータによると、Dexsの24時間の総取引高は22億7,000万米ドルで、暗号化されたスポット取引高の14.75％を占めています。：トップ流動性市場の経営状況、生態学的発展、堀と評価の比較」 （2023年2月執筆） 調査報告書の統計データはほぼ100％増加しました。
データソース:
デックストラック自体の事業はスポット取引の他にリキッド調達事業も行っており、同事業を運営する代表的なプロジェクトの多くはカーブ社が先駆けたveトークンモデル（プロジェクトバランサーに代表される）を採用、もしくはveモデルをベースに発展させています。変更された ve(3,3) モデル (プロジェクト Velodrome を表す)。流動性調達ビジネスの賄賂収入（Dexs で流動性を購入するために他のプロジェクト関係者が支払った賄賂手数料を指します）だけを見ると、この部分の収入は、Dexs のスポット取引よりもはるかに高いことがわかります。 Dexですが、veクラスの場合はDex自体トークンインセンティブは「流動性調達コスト」、賄賂収入は「流動性販売収入」とみなされますので、現在この事業を運営しているDexのほとんどは赤字です（ここでは考慮していません）トークンプレッジの直接購入）ガバナンス権からの「間接収入」）。
追記：
※1. 上記データの統計および計算時期は2023.5.5、黄色でマークしたデータは推定値です原文はMint Venturesの調査レポート「From Velodrome to Chronos, ve(3,3)」より) が復活しましたが、Dex モードの方が良いですか?》*
※2. 計算に使用した基礎データソースは主に公的開示資料およびDefillamaです。 *
*3.Votium、Hiddenhand、および Votemarket からの賄賂データを使用した、Curve および Balancer の賄賂収入。 *
*ここでの[損益]は、収入 (手数料 + 賄賂) - 流動性排出インセンティブを指します。
Dexs トラックの成長の原動力には、暗号化ビジネスの世界全体の資産サイズの増加に加えて、いくつかの重要なポイントも含まれます。
しかしその一方で、Dexs は最も明確で基本的なビジネスモデル路線として、すでに紅海の競争段階に入っています。 Uniswap V3を筆頭に無償サービスを提供し続ける一方、様々なマイクロイノベーションによる改良版が後を絶たず登場し、各種Dexのトークン補助金も止まらず、補助金を含めると業界全体が損失を被る事態となっている。熾烈な競争状態。
この状況から抜け出すためには、暗号市場の回復による事業の成長に期待するだけでなく、Dexs が強固な壁を築き、収益性を実現できるかどうかが重要である。
3.2 ビジネスの状況
このセクションでは、Trader Joe Dex の TVL、取引量、手数料収入、アクティブユーザー数などのビジネスデータの統計と分析を行いますが、取引量が少ないため、ローンおよび NFT ビジネスは低調です。プロジェクトの基本にほとんど影響しないため、ここでは具体的な分析は行いません。
3.2.1TVL
トレーダー・ジョーの前回の強気相場のピーク時には、TVL は 26 億米ドルにも達しましたが、市場が弱気相場に入ると急速に流動性が失われ、現在、Dex の TVL (V1、V2、V2 の合計) V2.1) は約 1 億 1,000 万米ドルです。
Trader Joe の TVL 構成、データソース:
このうち、Avalancheが65％、Arbitrumが33％、BNBchainが2％を占めた。上のチャートの TVL の傾向から判断すると、アービトラムのトレーダージョーズの流動性は上昇し続けていますが、アバランチの流動性はそれに応じて減少しています。
V1 TVL トレンド、データ ソース:
V2.1 TVL トレンド、データ ソース:
Trader Joe の V1 と V2.1 のデータを見ると、今年 V1 はゆっくりと減少しているのに対し、V2.1 は急速に増加していることがわかります。データ増加の主な原因は、Arbitrum のビジネス量の増加でもあります。
V2.1 TVL 構成、データ ソース:
V2.1TVLのトークン構成を詳しく見てみると、ETHなどの一般的な主流トークンに加えて、前述の流動性注文メカニズムとしてTrader Joe'sのオーダーブックを使用するプロジェクトであるWhite Lotusのトークンが含まれていることがわかります。 、第 1 位であり、第 2 位は流動性全体の 16.66% を占めています。
3.2.2 取引量と手数料
データソース:
取引量の点では、トレーダージョーズは市場が比較的活発だった今年3月下旬に1年ぶりの高値を記録し（当時はアービトラムエアドロップ後の最も活発な取引時期でもあった）、週間取引量は688でした。当時の100万ドル。
データソース:
しかし、取引量が新たな最高値に戻った同じ期間、トレーダー・ジョーの手数料収入は昨年のピーク時の手数料収入をはるかに下回っていた。 ３月末の週の手数料収入は２万１０００ドルで、ピークだった昨年６月の週間手数料収入２６万ドルの１０分の１以下だった。
その理由は、トレーダージョーズ V2 が昨年 11 月から今年 4 月に稼働して以来、ジョーズは V2 の手数料をすべて LP に割り当ててきたためであり、最近の V2 リリースまではそうではありませんでした。さらに、Curve = 50%* 手数料などのさまざまなプロトコルの約定収益、およびトレーダージョーの約定収益比率には多くのモードがあります。その中には次のようなものがあります。
V1: プロトコル収益としてすべてのトランザクションの 0.05%
V2: 契約料は請求されず、すべての契約料は LP に割り当てられます。
V2.1: 異なる LB プールでは、0 ～ 25% の範囲でプロトコル手数料の異なるレートが請求されます。たとえば、以下に示す JIMBO/ETH プールでは、基本手数料レートは 0.8%、動的手数料レートの上限は 0.8% です。は 2.4875%、契約手数料として 25%
トレーダージョーの契約収入／総手数料比率は、V2.1 の提供開始後、今年 3 月（0.62%）を底に再び上昇に転じ、現在、契約収入全体の手数料総額に占める割合は 9.57%となっています。
データソース: /revenue-share
Trader Joe's V2.1 のプロトコル手数料設計を一般的に理解するために、著者は、Trader Joe's チェーン上でトランザクション量が多いいくつかの LB プールのプロトコル手数料率の統計と比較を次のように作成しました。
統計時点：2023.5.26
上の表から、Trader Joe が採用している現在の交渉レート価格設定戦略は次のとおりであることがわかります。
3.2.3 アクティブ ユーザー
データソース:
V2.1の導入以降、Trader Joeのアクティブユーザー数は大幅に増加し、プロトコル誕生以来最高を更新し、最近では1日あたりのアクティブアドレス数が18,000、週間アクティブアドレス数が2000を超えています。 8万人（デフィラマのデータは11万人）、その数は20万人近くに達します。 C エンド ユーザーの継続的な成長は、Trader Joe の優れた製品インタラクション エクスペリエンスのおかげであると考えられます。
3.3 プロジェクトの競争状況
現在の観点から、トレーダージョーはアバランチを主な事業基盤とし、将来の事業成長の主な源泉でもあるアービトラムの事業拡大に注力しています。トレーダージョーのアバランチとアービトラムの市場シェアに焦点を当てます。
3.3.1 雪崩
Avalanche は、前回の強気相場で最も急速に成長した L1 の 1 つでしたが、弱気相場では TVL と取引高の両方で市場シェアが低下し続け、ピーク時に 9.8% を占めていた TVL は現在の 1.51% まで低下しました。 . 容積率は9.84%から現在の1.19%に低下しました。
Avalanche 取引量市場シェア、データ ソース: /chains
Avalanche では、Trader Joe がより早く設立および開発されており、TVL と取引量の両方において明らかな利点があります。
データ出典: Defillama、PS: 割合の計算は上位 5 社の合計額に基づいています
統計時点：2023.5.26
注目に値するのは、今年 3 月に、Avalanche Labs と Uniswap のガバナンスメンバーであるミシガン大学ブロックチェーン協会が、V3 を Avalanche に導入する提案を開始し、3 月 19 日に可決されたことです。当時の推定によると、導入には約 5 週間かかります。これは、Uniswap V3 が間もなく Avalanche に上陸し、Trader Joe に直接的な競争圧力をもたらすことを意味します。
3.3.2 仲裁
Arbitrum は、TVL とトランザクション量 (Tron を除く) の点で BNBchain と Ethereum に次ぐ、過去 1 年間で最も急速に成長している L2 エコシステムです。 Arbitrum には、以前にチェーン全体に展開された Uniswap V3、Curve、Balancer を含む多くの DEX プロジェクトや、Camelot、Chronos、Ramses などのネイティブ DEX が含まれています。
データソース: Defillama、PS: 割合の計算は上位 8 社の合計額に基づいています
統計時点：2023.5.26
トレーダージョーズは現在、アービトラムの流動性においては順位が低いですが、以下の統計は注目に値します。
資本効率 (VOL/TVL) は非常に高く、上位 8 つの DEX の中で最も高く、同様に集中流動性を使用する Uniswap V3 よりもさらに高くなります。
5月初旬にローンチされたクロノスを除けば、トレーダージョーは過去1か月間TVLが前月比で大幅に増加した唯一のDexであり、この成長傾向はほぼ6か月間続いています
データソース:
Trader Joe's Arbitrum TVL の成長傾向、データ ソース:
Arbitrum における Trader Joe の TVL 成長の原動力は主に次のようなものだと私は考えています。
※LB機構の導入によりLPに優しくなり、マーケットメイク資金＋取引高が段階的に増加・相互強化
このうち、1 番目のポイントは成長の基本ディスクであり、2 番目のポイントはイベント駆動型の要因として、Trader Joe LB 製品のパルス状の成長を促進します。上図の 3 つの赤い円は 3 つの推進イベントであり、いずれもトレーダー ジョーの TVL と取引量の急速な増加を促進しますが、その背後にあるロジックは若干異なります。
a.ARB エアドロップ イベント
今年3月24日のARBのエアドロップは大量のオンチェーン取引量を生み出し、この取引量に対する初期の期待もまた、さまざまな動機で多数のユーザーがARBトークンのマーケットメイクに参加するきっかけとなり、どちらも有望であるマーケットメイクを通じてサービス手数料収入を得る者は、マーケットメイクを通じてサービス手数料を獲得しながら、バリアント DCA 平均原価法を通じて ARB を売却または底値 ARB を購入することも希望します (ロジックの詳細については、2.1.1-C. 流動性オーダーブックのシーンを参照してください)。 。一方では、Trade Joe は Uni V3 よりも便利なマーケットメイクと指値注文商品エクスペリエンスを備えており、より多くの LP を導入していますが、他方では、独自の流動性ブック報酬プログラム (流動性注文ブック報酬プログラム) も増加しています。 ）資本投資によりARBの取引価格がより緻密になり、ダイナミックなマーケットメイクファンドが登場し、取引スリッページが大幅に減少したことで、Trader Joe’s LBプールはARB-ETH取引においてUniswap V3を超える取引量を獲得することができました（これにより、ARB-ETH取引の取引量が増加しました） LP のマーケットメイク APR）。
ARB エアドロップ (Epoch3) から 1 週間後、Trader Joe は ARB の LB マーケットメイク LP に 175,000 JOE トークン報酬を提供しました
* 流動性オーダーブック報酬プランは、柔軟なマーケティング活動に似た、Trader Joe による LP の動的な報酬プランです。著者はトークン モデルのセクションで紹介します。
b.LOTUS と JIMBO リリース
前回の記事で紹介した LOTUS は、Trader Joe をベースにトークン発行と価格安定を目的としたポンジ DeFi プロジェクトであり、JIMBO は LOTUS をベースとした Fork の改良版です（2 つのバージョンがあり、取引量は世界第 1 位です）以下の図は V2 バージョンです)。一方では、これら 2 つの商品は LB に大きな TVL の成長をもたらしました (調達した ETH とボトム資金は LB に保持されるため)。他方では、大きな取引量と手数料収入も生み出しました。以下の図に示すように、5 月 25 日、JIMBO の 24 時間取引高は 2,000 万米ドルに達し、流動性は 1,600 万米ドルに達しましたが、LOTUS の現在の流動性はまだ 1,300 万米ドルです。
画像出典:
LOTUS と JIMBO のポンジ属性は、プロジェクトの限られたライフサイクルを決定する可能性があり、そのようなプロジェクトの取引量は頻繁に変動し、良好な持続性に欠けます。
たとえば、JIMBO V2 の LB プールでは、プロジェクト開始後の 1 日の取引高は 1,800 万米ドルでしたが、翌日にはすぐに 270 万米ドルに減少しました。
それにもかかわらず、Trader Joe の LB メカニズムと良好な資金調達結果に基づいた興味深い試みは、LB に基づいて独自の流動性を構築したり、より想像力豊かなゲームプレイを設計したりするプロジェクトがさらに増える可能性があり、その結果、Trader Joe の TVL と取引量が増加しますが、増分取引の持続可能性は低下します。これらの新しいプロジェクトによって生み出される流動性はまだわかりません。
3.4 トークンモデルの分析
3.4.1 トークンの総量、配布およびリリース速度
Trader Joe のトークンは JOE、総量上限は 5 億個、30 か月後にロック解除されます。JOE トークンの分配率は次のとおりです。
公式のロック解除条件によると、今年 5 月 27 日の時点で、合計 5 億のうちロック解除されたトークンの量は約 4 億 8,800 万になるはずです。
データソース:
ただし、公式の流通供給データによると、実際に流通しているトークンの量は約 3 億 4,000 万枚であり、その他のロックされていない未流通の JOE は基本的に質入れされた状態にあります。
依然として高いインセンティブ排出量を維持している他のほとんどの DEX または DeFi プロジェクトとは異なり、トレーダー ジョーの通常の流動性インセンティブ排出量はすでに非常に低く、現在、JOE トークンの 1 日あたりの排出量はわずか 850 個 (約 300 ドル相当) であることは言及する価値があります。は0に近いです。わずかな排出奨励金を差し引いた後、トレーダー・ジョーズは５週連続でプラスの利益を記録した。
トレーダージョー利益チャート、出典:
これは、Trader Joe が流動性を奨励しなくなったことを意味するのではなく、チームが LB メカニズムを中心とした段階的、短期サイクル、柔軟な規制インセンティブ方法、つまり「リクイディティ ブック リワード プログラム (Liquidity Book Rewards Program)」を採用していることを意味します。このプランのインセンティブの対象は、特定の LB プールでマーケットを行う LP です (たとえば、ARB エアドロップ期間中、インセンティブ プールは ARB-ETH と ARB-USDC です)。通常の流動性インセンティブスキームとは異なり、このスキームには次の特徴があります。
※ポイントツーポイントPK方式を採用しており、ポイントの計算対象は流動性や取引高ではなく、「活動中にLPが得たマーケットメイク手数料」となります。つまり、LPが取引を行うためには十分な流動性を提供する必要があります。同時に、自分自身の流動性が集中的な取引の価格帯にできるだけ近づくように、流動性の範囲をタイムリーかつダイナミックに調整する必要があります。
私の意見では、これは流動性と取引量のバランスをより良く保つ集中流動性メカニズムに基づいたトークンインセンティブスキームです。
3.4.2 トークンの使用例
Trader Joe チームは、JOE のユースケースを次のような複数の側面で調査しました。
要約すると、JOE トークンの現在の主な用途は配当を約束することです。
全体として、JOE のトークン経済モデルの現在の設計アイデアは次のとおりです: 1. プロジェクトの主要なビジネス キャッシュ フローを獲得できるように、または中核機能への参加条件として、トークンの経済的能力を積極的に強化する; 2.ガバナンスの分散化が低い: 現在の製品開発ルートと製品パラメータは依然としてチームによって管理されています。チームは JOE の経済モデルと価値の獲得について多くの試みを行ってきましたが、それでも複雑すぎる設計のない単純な誓約配当モデルであり、それは悪いことではないかもしれません。
3.5 リスク
スマートコントラクトのセキュリティリスク、規制、暗号化ビジネスの発展の遅れなどの一般的な業界リスクに加え、トレーダージョーの最大のリスクは、Dexs のますます熾烈を極める競争環境にあります。
Aavalanche ネットワークの一方では、Aavalanche 自体の生態学的成長が停滞して縮小しており、これがトレーダー ジョーの取引量の増加を直接制限しています。他方では、Uniswap V3 が Aavalanche に導入されようとしており、これによりさらに方向転換される可能性があります。トレーダージョーの取引量。
Arbitrum ネットワーク側では、Trader Joe の流動性とユーザー数は急速に増加していますが、隠れた懸念は依然として存在します。
BNBchain 側では、現在の事業の進捗は順調ではなく、BNBchain 自体の成長も非常に遅いです。
4. 暫定的な価値評価
4.1 5 つの主要な問題
プロジェクトはどのような運用サイクルにありますか?それは成熟段階ですか、それとも発達の初期および中期段階ですか?
トレーダージョーのあるデックストラックも成熟してきたようで、トレーダージョーの業態や商品も成熟してきました。
このプロジェクトには確かな競争上の優位性がありますか?この競争上の優位性はどこから来るのでしょうか?
トレーダー・ジョーが位置するトラックは熾烈な競争に直面しており、各デックスには、もちろんトレーダー・ジョーを含め、現時点で明らかな競争上の優位性はありません。しかし、Trader Joe には、次のような明らかな強みがあります。
粘り強さ、実行力、革新力、運営力に優れたチームを有する。
優れた製品体験。
投資家や起業家は、強固な障壁と強力な自然独占を持つトラックに参加することを熱望していますが、現実には、Web3 分野にはそのようなトラックはほとんどありません。障壁が不十分な業界でどのチームも生き残る道は、業務効率化を追求し続けること、いわゆる「マラソンを全力疾走する」ことだ。ここでいう「業務効率」には、市場環境に応じた戦略の設計・修正、コアとなる仕組みや製品の革新、さらには日々の小規模なコミュニティ運営、開発作業の実行、納品スピードなどの「大きなイベント」も含まれます。 。現在の観点から見ると、トレーダー ジョーはデックスの血海の競争において非常に優れた運営効率を誇るタフなチームです。
**プロジェクトの長期投資ロジックは明確ですか?それは業界の一般的な傾向と一致していますか? **
Dexs トラックは依然として Web3 ビジネスの世界で最も低いインフラストラクチャであり、資金とユーザーが最も多いトラックです。業界サイクルの温暖化に伴い、トラックの長期評価は依然として現在の水準から回復すると予想されています下。
**プロジェクトの運営における主な変数は何ですか?この要素は定量化して測定するのが簡単ですか? **
デックスにとっては厳しい競争状況だ。定量的なレベルでは、プロジェクトの流動性、取引量、利益レベルのデータを追跡および観察して、市場シェアの変化を確認できます。定性的なレベルでは、Trader Joe's LB に基づいて流動性を発行および構成する新しいプロジェクトがさらに存在するかどうかは、非常に重要なビジネス観察ポイントです。
**プロジェクトはどのように管理および管理されますか? DAOのレベルはどうですか？ **
現時点では、このプロジェクトは非常に限られたガバナンス権限しか開放しておらず、コミュニティベースのガバナンスからはまだ程遠いです。
4.2 評価レベル
トレーダージョーの現在の評価水準を観察するために、垂直および水平比較評価手法を使用しています。使用される比較評価指標は、手数料倍率PF（手数料は取引の総コストを指します）と収益倍率PS（収益は取引の総コストを指します）です。契約収入）。 Dex の強い循環性により、垂直方向の評価の基準値は高くなく、観測値としてのみ使用され、水平方向の評価比較の方がより比較可能です。
垂直評価レベル
下図はトレーダージョーの流通時価総額と手数料倍率（PF）の推移を示したものですが、Dexの評価額と時価総額の水準は伝統的な金融分野の証券会社と同様に非常に循環的であることがわかります。
PF値、期間：2021.8-2023.5、データソース：
それは特に強気相場サイクルに反映されており、市場の取引量は活発で、取引手数料は急速に上昇しており、同時に市場価格も上昇していますが、取引量の増加率は上昇率を大幅に上回っています。市場価値の上昇のスピードは最終的にPFの下落に反映され、PSについても同様です。
PS値、期間：2021.8～2023.5、データソース：
弱気市場では、取引量とプロトコル収入が急速に縮小し、時価総額も同時に下落しましたが、その落ち込みは収入の減少よりも緩やかで、最終的には手数料と収入倍率の急速な上昇に反映されました。
水平方向の評価比較
数あるDEXの中から、Curve、Balancer、Velodromeなど、取引以外に流動性取引事業も運営しているプロジェクトを除外し、より類似したビジネスモデルを持つUniswap、Pancakeswap、Sushiswap、Quickswapを選んでTrader Joeと比較しました。 。
データソース: Coingecko からの供給市場価格、Tokenterminal からの手数料と収益、データ時刻 2023.5.28
PS: 供給市場価値とは、ロックが解除されリリースされたトークンの市場価値の合計を指します。これには、ロックが解除されているがまだ流通していないトークン、プレッジ中および自由流通しているトークンの合計額が含まれます。
上記のデータを比較すると、コスト倍数、収益倍数、利益倍数のいずれであっても、現在の市場がジョーに比較的高い評価を与えていることがわかります。コアチームの回復力と革新的な能力についてのトレーダージョーの楽観的な見方は、LBメカニズムの将来の発展への期待である可能性があり、さまざまな人々がさまざまな意見を持っています。
4.3 まとめ
Trader Joe の中核的な強みは、粘り強さ、優れた配送能力、革新的なコア チームにあります。優れた製品エクスペリエンスと流動性注文帳の革新により、ユーザーの急速な成長が実現しました。Arbitrum は現在、同社のビジネス成長の主な原動力となっています。
しかし、Dexs トラックでは熾烈な競争が続いており、このことは、トラック内の各プロジェクトがトレーダーや流動性プロバイダーに強い交渉力を持たず、ほとんどのプロジェクトが赤字かわずかな利益で運営されているということを意味します。短期間で改善するのは難しいです。しかし、暗号化市場と Dexs トラックの二重の循環性により、Trader Joe が代表するプロジェクトは依然として市場を上回るパフォーマンスを発揮すると予想されます。