私たちは経済崩壊に向かっているのでしょうか？マクロと暗号に関する 10 の考え

6月15日、米連邦準備理事会（FRB）のパウエル議長は「本日、政策金利を据え置き、保有証券の削減を継続することを決定した」と演説した。同時にパウエル議長は、インフレ率を２％に引き下げるためには年内の追加利上げが適切であるとも述べた。

約1年半にわたる利上げを経て、FRBはついに利上げを据え置いた。私たちは現在、非常に魅力的なマクロ環境にいます。私はマクロ経済と暗号通貨についていくつかのクレイジーな考えを持っています...

1: 経済は予想よりもはるかに好調でした

1年半前、FRBが状況を完全に破壊することなく利上げをこれほど高くできると考えたマクロ評論家は一人もいなかったが、逆説的に言えば、経済は（少なくとも今のところ）好況にあるようだ。

2: 米国政府の財政支出増加による多大な影響

私は、今回の利上げサイクルの究極の教訓は、FRBが米国政府の大規模かつ拡大する財政支出の影響を克服できなくなることかもしれないと考えている。

TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) は、2023 年は米国の財政赤字が爆発する年になると考えています。 2023 年の最初の 5 か月間で赤字は 7,430 億ドルという驚異的な額に達し、2022 年から 1416% 増加し、5 月時点では 490 億ドルとなっています。収入: 1,9690 億ドル対 2,3230 億ドル (-15.3%)、支出: 2,7120 億ドル対 2,3710 億ドル (+14.4%)。要するに、収入が減り、支出が増えるということです。


出典: @ThHappyHawaiian

また、Kuppy (@hkuppy) と Luke Gromen (@LukeGromen) が指摘したように、FRB が米国債に 5% を支払うことは、結局はそれ自体が刺激的でした。政府が酔っぱらって使った余剰資金はすべて依然として経済に投入されたからです。 zirp や QE とは異なる方法。

実際、残りの10年間は、FRBと財務省の間でますます創造的なダンスを繰り広げるようだ。つまり、増大する財政赤字/政府債務をどのように収益化するかである。 Captain Rational @noahseidman が主張するように、FRB が財務省の資本調達に資金を提供しなければ、議会は最終的に財務省に対し、融資ではなく直接紙幣を印刷するよう指示せざるを得なくなるでしょう。

3: 私たちは構造的に失業率が低い新時代に突入しています

この遠足サイクルが教えているように見える教訓は、主に人口動態（団塊の世代が全員退職し、米国および世界の過去 40 年間で出生率が急激に低下していること）が主な原因で、私たちは構造的に失業率が低い新時代に入っているということです。 .... これは、1970 年に終了した連続失業率以来、失業率が 4% 未満の最長期間です。


画像ソース @LizAnnSonders

もちろん、公式の失業率は少々扱いにくいデータポイントだが、人口動態や社会的要因、労働需要の増大により、賃金が（正当に）40年ぶりに上昇していることは疑いの余地がない。

4: 空き家によってもたらされるリスクが高まっている

商業用不動産（特にオフィス）の空室率は、株式破壊プロセスによって金利が大幅に上昇し、キャップレートが上昇したためだけでなく、リモートワークへの移行のせいでもあり、まったく悲惨な状況にあります。 The Kokuissi Letter @KobeissiLetter によると、都市別のオフィス空室率は以下の通りです。


現在、米国の全オフィススペースの 17% が空室です。一方、1兆5000億ドルを超える商業用不動産債務は2025年までに満期を迎える予定だ。債務の多くは地方銀行が保有しており、空き物件は債務返済に苦戦している。これは危機が生じつつあります。

5: リモートワークは定着する

最近では、個室オフィスが単に時代錯誤であることがますます明らかになってきています。さらに、「リモートの好み」からオフィスでの仕事に対する本能的な嫌悪感まで、認識に広範な文化的変化が生じています。在宅勤務は大きな政治問題となっており、多くの人がオフィスで働くことは自由が奪われるものだと考えています。これは、宗教や政治と同様に、人々が非常に情熱を持っている問題です。この運動は、特に若い世代の間で、多くの人が思っているよりもはるかに強力です。

このリモートへの移行の重要性を過大評価することはできません。産業時代やオフィス時代の 150 年以上にわたり、アメリカは都市への大量の経済移住によって定義されてきましたが、これは間違いなく別の方向への 180 度の転換を意味します。

6: 債務上限決議/TGA 補足の影響

短期的な大きな問題は、債務上限決議やTGA補充などが流動性状況やリスク資産にどのような影響を与えるかということだと思う。


コンセンサスは間違いなく弱気ですが、Conks (@concodanomic) の次のスレッドは、この問題についてより微妙な見解を示していると思います: 流動性を原動力とするラリーにより、S&P 500 は今年これまでのところ 12% 上昇しています %。しかし今、次なる大規模な「流動性流出」が始まろうとしている。最近の政治劇は2025年までの債務上限の停止で終わり、金融指導者らは再び紙幣の印刷を開始できるようになった。 2023 年の残り期間にわたって、米国財務省は現在、システム上最も重要な市場に正味約 1 兆ドルの紙幣を発行する準備ができています…

歴史が繰り返されるとすれば、当局者らは米政府の銀行口座であるFRBシステム内の財務省一般会計（TGA）を9月までに約6000億ドルで満たすことを目指している。 TGA はすべての商業銀行の FRB 口座のマスターキーを保持しており、準備金を徐々に蓄積していきます。コンセンサスは、「TGA 補充」の 2 つの影響に焦点を当てています。それは、国債の大量発行による市場の不安定性と、その結果として生じる流動性の減少につながる銀行預金と準備金の損失です。しかし、どちらの結果も見た目ほど悲惨なものではありません。

まず、これほど短期間にこれほど大量の国庫短期証券を発行すると、市場が吸収するのは難しく、スプレッドが拡大し、混乱が生じると考えられていた。しかし、歴史が示すように、債券市場はたとえ1か月以内であっても、それほど大きな問題もなく大量の発行を吸収します。需要に関しては、利回りがここ数十年で最高のリターンに達し、無担保（LIBOR）通貨基準から「有担保」（SOFR）通貨基準への移行が本格化していることから、世界は米国の増大する債務負担をむさぼり食おうとしている。金融大手はこれまで以上に飢えています。また、プライマリーディーラー（FRBが米国債の市場形成を認可した特定の組織）に対するFRBの最新調査を参照すると、主要な市場参加者が多額のソブリン債を消化することに前向きであることも事前に分かっている。予想される供給は需要と一致します。むしろ、流動性に影響を与えるのは、市場参加者が何兆ドルもの財務省国債の新規発行を吸収できるかどうかではなく、発行残高のほとんどを誰が買うかということである。本当の懸念は、その後の銀行システムからの流動性の流出です。

流動性に関する最良のシナリオは、大部分の国庫短期証券が、主にマネー・マーケット・ファンド（MMF）とFRBのRRP（リバース・レポ）制度内の一部の銀行が保有する現金で購入される場合だ。規制とリスクと報酬を考慮した後、余剰資金のほとんどはここに行き着きます...


FRBの最近の沈黙が、リスク資産の上昇に追い風となった。さらに、市場はすでに「ブラックアウト期間」を迎えている可能性があり、現在はFOMCスタッフが公の場で発言したり、質問を受けたりする能力が制限されている。一時停止により最大限の効果が得られました。

七：エネルギー供給状況はいまだ解決せず、価格が大きな変動要因

同様に、エネルギー価格はインフレを再び加速させ始める可能性があるため、依然として中期的に注目すべき大きな変数であるようだ。 Lyn Alden (@LynAldenContact)、Lyn Alden Investment Strategy 創設者: コモディティ設備投資、ソブリン債バブル、世界的な摩擦、ポピュリズムの台頭、支出削減の無力を見ると、長期的な構造的インフレ、周期的なデフレ (一時的な需要) であると考えるかもしれません。破壊）がトレンドにあります。現在、インフレは下降傾向（デフレ）にあり、多くのカテゴリーでインフレが続くと予想していますが、エネルギー供給状況は依然としてほとんど解決されておらず、おそらく次のインフレサイクルの原動力となる可能性があることに留意してください。

8: オンチェーン DeFi とビットコインは依然として急速に発展中

仮想通貨は過去1年半にわたって完全に打ち負かされてきた。ただし、オンチェーン DeFi とビットコインは依然として急速に発展しており、Tradfi とオンチェーン Rails を真剣に使用している人なら誰でも、オンチェーン Crypto の方が 100 倍効率的であることに気づくでしょう。

9: 暗号通貨にはまだ多くのイノベーションが必要

そうは言っても、暗号通貨はまだ黎明期のようであり、給与計算や AR/AP などの通常のものを完全にオンチェーンにするなど、特にプライバシーとユーザー エクスペリエンスの点で、やるべきイノベーションはまだたくさんあります。

10: 経済史の弧は暗号通貨に向かう

今年の残りの暗号通貨のリスクのほとんどは特異なもののようです（規制、バイナンス、テザーなどの種類のもの）。すべての流動性と資本がその空間から去ったため、マクロ感染がそれほど悲惨になるとは考えにくい。


しかし、長期的には、世代サイクルが進むにつれ、なぜ経済史の弧が仮想通貨に向かわないのか私にはわかりません。なぜなら仮想通貨が多くの知的資本を惹きつけることは仮想通貨の批評家ですら認めているからです。他の成功した若者の中で、それを好まなかった人はいませんでした。

要約

FRBは利上げとインフレ抑制に明らかに成功しているにもかかわらず、今後数年間で規模を縮小すると無駄に見えるかもしれない。米国は依然として巨額の債務対GDP比と資金不足の団塊の世代の権利問題を抱えており、過去18か月は有名な「ワイマール・ドイツの金」チャートのように最終的に急落する可能性がある。


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