Okey Cloud Chain Research Institute: 発行ロジック、規制ルール、潜在的な影響の詳細な解釈

出典：Okey Cloud Chain Research Institute

原作者: ジェイソン・ジャン、ビー・リャンファン

序文

6 月初旬、香港の仮想資産取引プラットフォームのライセンス制度が施行されてから、市場の注目は徐々に仮想資産市場のもう 1 つの重要な軌道であるステーブルコインに向けられました。香港政府当局者らは、香港が徐々に規制の枠組みを確立し、2024年末までにステーブルコインライセンスシステムを正式に開始する予定であることを公の場で繰り返し明らかにしてきた。

デジタル金融エコロジーにおけるステーブルコインの重要な役割と大きな可能性のため、香港の業界は香港ドルのステーブルコインの発展の見通しを想像し始めました。 7月3日、香港のウェブ3に懸念を持つ多くの専門家や学者が『大公報』に共同記事を掲載し、香港特別行政区政府が香港の外貨準備高を裏付けとした香港ドルの安定通貨を発行し、金融テクノロジーの革新を促進し、金融市場の競争を強化し、デジタル経済時代において香港が競争上の優位性を維持できるようにする。 6月末、Okey Cloud Chain Research Instituteは、中華圏で最も有名な金融メディアであるCaihua Newsに「香港ドルステーブルコインに関する7つの質問: 発行ロジック、規制規則、および潜在的な影響」と題した特別記事を掲載しました。香港ドルのステーブルコインに関する観察や考えを共有してください。

以下はオリジナルのレポートです👇👇👇

米国 SEC が本格化する一方で、太平洋両側の仮想資産業界と Web 3 業界は希望に満ちています。香港証券監督管理委員会の最高責任者であるレオン・フォンイー氏は以前、香港投資基金協会の年次総会で講演し、「香港証券監督管理委員会は成長促進に尽力している。我々は投資の促進を理解している」と述べた。 「市場の商品は時代に合わせて投資家に応えるために革新しなければなりません。私たちは現在、環境、社会、ガバナンス（ESG）、暗号資産、人民元建て商品の3つの主要分野に注力しています。」香港での仮想通貨取引は整然と行われており、市場が期待していた「香港ドルの安定通貨」など、暗号資産の分野にも徐々に深化しつつある。 6月5日、香港金融サービス・財務長官の徐正宇氏は、香港金融管理局が「ステーブルコイン」の規制枠組みを策定し、年内に第2回公開協議を実施する予定であると述べた。この記事では、7つの基本的な問題から始めて、香港ドルステーブルコインの発行ロジック、技術的枠組み、規制ルール、潜在的な影響を説明し、USDCを例として香港ドルステーブルコインの将来の運用メカニズムを分析します。

7 つの質問 香港ドル ステーブルコイン

1 Q: ステーブルコインがこれほど注目されているのはなぜですか?

回答: ステーブルコインが注目を集めている理由は次のとおりです。

1. 暗号化経済において重要な役割を果たします。暗号資産取引は初期にはビットコイン建てで行われていましたが、ビットコインのボラティリティの高さと監督による法定通貨ルートの遮断により、USDTに代表されるUSDTステーブルコインが次々と登場しました。ステーブルコインは、暗号化市場と法定通貨システムの間の橋渡しであるだけでなく、仮想資産取引の重要な媒体でもあり、DeFiやNFTなどの革新的なエコシステムに流動性の大部分を提供します。不完全な統計によると、2021年のステーブルコインの四半期平均取引高は、同時期の米国ニューヨーク証券取引所の株式取引高とほぼ同等です。現時点で、ステーブルコインの市場価値は1,300億米ドルに近づき、2020年と比較して376.19%増加し、仮想資産の市場価値総額の11.67%を占めています。時価総額上位 5 つの仮想資産のうち 2 つはステーブルコインです。

ステーブルコイン時価総額推移（再描画）

さまざまな法定資産に裏付けられたステーブルコインの割合

2. 伝統的な金融との密接な関係。 Facebook（現Meta）が2019年にLibra（現Diem）のホワイトペーパーを発表して以来、伝統的な金融企業やテクノロジー企業はステーブルコインに注目し続けている。ステーブルコインは、法定通貨の信用とブロックチェーンの信用強化機能を組み合わせており、他の仮想資産よりも従来の市場に受け入れられやすく、将来的には日常の経済活動を主流の金融システムに統合する可能性が高くなります。現段階では、多くの機関がステーブルコインを使用して、銀行口座を使用できないユーザーに包括的な金融サービスを提供し、既存の金融サービスシステムを補完および改善しようとしています。

現段階でのステーブルコインの主な使用例

3. リスクイベントの頻繁な発生は、金融の安定に対する脅威となります。ルナ雷雨事件であれ、より頻繁に起こるステーブルコインのアンアンカーリング現象であれ、現在のステーブルコイン市場が依然として多くのリスクに直面していることを示しています。特に、現在主流となっているステーブルコインは、各国の流動性の高い実質金融ファイナンスに関連しており、伝統的な金融市場との相関も深まっていることを考慮すると、金融リスクの主な拡散経路となり、潜在的な脅威となる可能性があります。世界的な金融の安定につながります。

2 Q: 香港はステーブルコインをどのように規制しますか?

A: 香港は以下の措置を講じる可能性があります。

1. 規制のサンドボックス。香港の以前の開発アイデアを参考にして、ステーブルコイン規制システムを策定する際、HKMAは規制サンドボックスを採用して、ステーブルコイン準拠の発行および運用活動に関するパイロットテストを実施し、その後の包括的な監督のための実践的な基盤を提供する可能性があります。

2. ライセンス体系。金融当局は、ステーブルコインを規制するための主要なツールとしてライセンスを使用します。香港でステーブルコイン関連の活動に従事するすべての団体、または香港の国民に対して関連活動を促進するすべての団体、および香港ドルに固定されたステーブルコインに関連する活動を行う団体はライセンスを取得する必要があります。でも免許証じゃなくても大丈夫です。ステーブルコインの発行、ガバナンス、保管およびウォレットサービスに関わるさまざまなリンクについて、HKMA はさまざまなライセンスでさまざまな活動を規制します。同時に、本業が制限されており、発行業務を行う機関は同時に保管サービスを提供することができないため、香港で準拠したステーブルコインを発行するには複数の認可機関の協力が必要となる。

3. 技術的監督。規制枠組みが策定された後、香港は規制テクノロジーに依存して、ステーブルコイン市場を積極的かつ継続的に監視および観察することになる。組み込み規制やその他のモデルを通じて、よりタイムリーな市場情報と高品質の規制データを取得します。現在、一部の国・地域ではこのような積極的な規制メカニズムを実施している、または導入を計画しているが、将来的には香港も同様の技術をステーブルコイン規制に導入し、規制の適応性を高める可能性がある。

3 Q: 香港ドルの安定通貨はどのように発行されるべきですか?米ドルのステーブルコインとどのように競合できるのでしょうか?

回答: 発行者が HKMA のライセンス要件を満たしている限り、理論的にはステーブルコインの発行が許可されます。ただし、流動性とセキュリティの考慮により、香港ドルに裏付けられたステーブルコインは、準拠した香港ドルのステーブルコインの重要な選択肢となるでしょう。香港ドルを裏付けとした安定通貨は、従来の企業組織や監督との関係を緊密にしながらも、より高い安定性を維持でき、幅広いユーザーの信頼を迅速に得ることができるからである。世界的な観点から見ると、USDC は現在コンプライアンスの点で最も優れたステーブルコインの 1 つであり、香港ドル ステーブルコインはある程度 USDC を参照することができます。

しかし、現在流通しているステーブルコインの99％は米ドルのステーブルコインであり、他の法定通貨資産に裏付けされたステーブルコインはそれらに匹敵することができません。香港証券監督管理委員会から認可された仮想資産取引プラットフォーム上で香港ドルの安定通貨を非市場的手段で流通させることに加えて、開発スペースの拡大を図るため、メカニズムの革新を通じてより多くの機関やユーザーを誘致する必要もある。法定通貨に裏付けられた利付きの香港ドルのステーブルコインを開発すること、つまり、香港ドルを担保資産として使用し、担保不動産によって生成される利息の全部または一部をユーザーに支払って信頼と信用を獲得することは良い選択かもしれません。より多くの機関とユーザーの利用。有利子ステーブルコイン モデルは、Lybra Finance が開始した eUSD や Prisma Finance が開始した LSD 有利子ステーブルコイン プロトコルなど、DeFi 分野で検討されており、市場で良好な反応を示しています。このモデルは、将来的には集中型ステーブルコイン市場に拡張される可能性があります。ただし、香港ドルの安定通貨に利子がつく場合は、その属性の定義と規制メカニズムを再検討する必要があります。このモデルにおける安定通貨の属性はより複雑であり、銀行預金の取り付け取り付けを引き起こす可能性があるためです。

有利子ステーブルコイン eUSD モデル

4 Q: 香港ドルの安定通貨エコシステムに参加できるのはどの機関ですか?

A: 従来の金融機関や技術機関はステーブルコイン市場に細心の注意を払っており、一部の機関はステーブルコインのアプリケーションを研究し、模索し始めています。米国では、JPモルガンやペイパルなどの大手企業がすでに挑戦に意欲を示しており、EU MiCA法が発効すれば、銀行や金融機関もステーブルコインの発行や関連サービスの提供に大きな関心を持つことになるだろう。暗号化された企業と比較して、伝統的な商業機関は、安定した通貨リスクの管理と適用において当然の利点を持っています。香港のステーブルコイン市場には、より伝統的な金融企業やテクノロジー企業が登場すると予想されています。

その中で、香港の商業銀行は香港ドルのステーブルコインのエコシステムにおいて重要な役割を果たすことになり、多くの銀行が独自の香港ドルのステーブルコイン商品/サービスを開始する可能性があります。仮想資産の分野に集中している非銀行機関が主流の現在のステーブルコイン アプリケーションとは異なり、商業銀行が立ち上げた香港ドル ステーブルコインは、より統合されたアプリケーション シナリオを模索し、ステーブルコインの使用を次のようなより大きなデジタル エコシステムに拡大します。データの資産化、実物資産のトークン化等

しかしこのため、準拠した香港ドル安定通貨ビジネスに参加しようとするすべての機関は、香港で運営主体を登録する必要がある。香港に現地法人を設立した企業のみが金融当局に関連ライセンスを申請し、法律に従って事業を行うことができます。香港にある外国企業の支店や事務所はライセンスを申請できず、香港ドルステーブルコインの発行や運営に参加することはできない。

ステーブルコインを発行している/発行している/計画している大手企業（一部）

5 Q: 香港ドルの安定通貨が発行された場合、どの細分化されたトラックが注目に値しますか?

回答: 次のトラックは注目に値します。

1. 香港ドルの安定通貨支払い。香港ドルの安定通貨は資産としてではなく決済ツールとして使用されるため、商業決済に多く使用されることになる。商業銀行の広範な参加を前提として、商業者や消費者と密接な関係にある香港の金融テクノロジー企業は、銀行よりも早くイノベーションを起こし、銀行のオープンで安定した通貨ネットワークを利用して消費者に金融サービスを提供できるため、広い市場スペースを有することになる。消費者 販売者は、より安定した通貨による支払いサービスを提供します。

2. リスク管理およびコンプライアンス サービス。香港ドルのステーブルコインに関連するサードパーティのリスク管理およびコンプライアンスサービスは、ますます人気が高まるでしょう。現在、ステーブルコインの監査、コンサルタント、保険会社などのサードパーティのリスク管理会社が存在しますが、香港の将来の規制枠組みを考慮すると、香港ドルのステーブルコインには、市場をより効果的かつ積極的に監視および監督できるリスク管理およびコンプライアンスのツールが必要です。例えば、香港ドルのステーブルコインはパブリックチェーン上で発行され、その取引と流通データはチェーン上に提示されますが、ブロックチェーンデータ分析技術の助けを借りて、チェーン上のAMLとインテリジェントな早期警告分析が重要な選択肢になります。業界の規範と透明性を提供します。

6 Q: 香港ドルの安定通貨およびトークン化された預金とデジタル香港ドルの関係は何ですか?

回答: 1. 香港ドルの安定通貨とトークン化された預金。両者の間には一定の競争関係があり、香港ドルの安定通貨遵守の枠組みが明確になるまでは、トークン化された預金が香港の法定通貨システムへのWeb 3接続の代替となる可能性がある。トークン化された預金は本質的に、商業銀行が主体となり銀行預金が担保となる金融機関が保有する預金をデジタル表現したものであり、CBDCと民間のステーブルコインの中間商品とみなすことができます。シンガポールと米国はこれまでにもトークン化預金の分野を積極的に検討しており、世界的に有名な信用格付け会社であるムーディーズは、トークン化預金がステーブルコインの欠点に対処する代替ソリューションとなる可能性があると考えている。

香港はデジタル香港ドル試験プログラムでトークン化された預金を検討しており、それに対する適切な規制措置を検討している。商業銀行主導のトークン化預金が香港で試験運用に成功すれば、その後の香港ドル安定通貨の立ち上げに技術的および経験的なサポートが提供される可能性があるが、香港ドル安定通貨の模索に対する熱意も低下する可能性がある。トークン化は香港ドルの安定通貨の問題を解決できる 難しい問題を解決しながら、トークン化は香港ドルの安定通貨のほとんどの機能を果たすことができます。

2. 香港ドルの安定通貨とデジタル香港ドル。両者の最大の違いは、デジタル香港ドルは香港金融管理局によって発行され、香港ドルと同じ法定通貨の地位を有するのに対し、香港ドル安定通貨は民間機関または民間機関によって発行されることです。商業銀行組織であり、短期的には支払いツールまたはデジタル資産としてのみ使用できます。

CBDC、ステーブルコイン、トークン化された預金の比較

7 Q: 香港は本当に香港ドルの安定通貨を必要としているのでしょうか?

回答: Web 3 は支払いと決済に安定した通貨に依存する必要があるため、香港ドルの安定した通貨は Web 3 の香港でのローカライズを促進する重要なインフラストラクチャです。香港ドルの安定通貨の発足が成功すれば、仮想資産市場と香港の金融市場がつながり、より多くの人材や資金を呼び込むだけでなく、仮想資産とウェブ3の分野における香港の発言力がさらに高まるだろう。したがって、市場は香港ドルのステーブルコインの発行に非常に熱心です。

しかし、現時点では香港の公式声明には安定通貨香港ドルに関する記述はほとんどなく、デジタル香港ドルやトークン化預金などの革新的な慣行を奨励・促進する内容が多い。同時に、香港政府がステーブルコイン規制政策の策定を加速しているものの、規制が実施されるまでには時間がかかる可能性があることを考慮すると、香港政府による香港ドルステーブルコインに対する需要は、今年はそれほど強くない可能性がある。短期的には、香港ドルに準拠したステーブルコインが登場する可能性は大きくありません。

香港ドルのステーブルコインに対する規制や市場の態度に違いがある理由は、香港ドルのステーブルコインのコンプライアンスと効率性に対する優先順位が立場によって異なるためです。規制当局は、コンプライアンス、リスク管理、市場革新のバランスを達成することに一層の注意を払っています。マネーロンダリング対策などの現実的な問題が未解決であるため、規制当局にとって香港ドルのステーブルコインは必須ではない。

米ドル安定通貨USDCの視点から香港ドル安定通貨の将来を見る

USDC は、米ドルに裏付けられた集中型のステーブルコインであり、米ドルに 1:1 の比率でペッグされています。広く使用され、認知されてきました。開高氏の最近のレポートによると、米国の債務上限を巡るドラマが続く中、USDTとUSDCはほとんど変動を示しておらず、ステーブルコインの安定性に対する投資家の信頼を示している。現在、USDCの市場価値は287億8,200万米ドルに達しており、その製品構造と運営メカニズムは時の試練を乗り越えています。 USDC 発行者も銀行やその他の事業に事業領域を常に拡大しており、コンプライアンスを USDC の発展基盤とみなしています。 USDCは長期にわたる実践経験の中で、香港ドルの安定通貨の発行と運営に参考と参照を提供できる、対応するコンプライアンスとリスク管理のメカニズムを確立しました。

まずはUSDCの動作メカニズムから分析します。ユーザーがUSDCと引き換えにUSDを入金すると、USDCはイーサリアムネットワーク上で発行され、対応する資産は抵当に入れられ、ストレージアカウントに1:1対応で保管されます。そうでない場合、USDCは減額され、ユーザーが利用できるように破棄されます。 USDCを撤回すること。製品アーキテクチャの観点から見ると、トークン発行スマートコントラクトに加えて、ストレージコントラクトもUSDCの重要な契約の1つです。購入を例に挙げると、ユーザーがUSDCを購入すると、購入したUSDCの金額は凍結され、USDCストレージ契約に保管されます。ストレージ契約は、USDC の安定性を確保するために、USDC の発行を規制する責任もあります。 USDC は、資産の安全性を確保するために、抵当に入れられた法定通貨資産を米国連邦預金保険公社 (FDIC) 口座およびその他の機関に分散保管します。 USDC 準備金は、Circle の資産ではなく、USDC 保有者に属する資産であり、すべて「USDC 保有者の利益のために」指定された別の口座に預け入れられます。この点は、預金者の資金を融資などの事業に利用できる銀行とは異なります。

USDCの発行と運営の仕組み

リスク管理の観点から、USDC は電子「保存価値」手段として州通貨送金法によって規制されています。外部の監視に加えて、コードと財務面の定期的な監査を実施するサードパーティのバリデーターが存在します。内部リスク管理において、USDC は「リスク警告」、「不正行為管理」、「監視計画」、「苦情管理」の 4 つのセクションを構築しています。コンプライアンス管理の観点から、USDC 発行者は規制要件に従い、KYC/AML を実施し、対応するリスク管理システムを確立します。

香港ドルのステーブルコインの開発と運用にも同じことが当てはまるはずです。リスク管理は暗号資産の安全性の最初のハードルとなり、コンプライアンス管理は香港ドルステーブルコインの開発において避けては通れない第一歩となります。コンプライアンス管理のプロセス、特にオンチェーン資産の内部コンプライアンス管理では、従来の金融 AML ツールは機能しない可能性があります。

オンチェーン資産の場合、ウォレットのアドレスがアカウントになります。通常の銀行口座とは異なり、このアドレスには個人情報を入力する必要がないため、暗号資産に対するコンプライアンス技術ソリューションが非常に必要です。 Okey Cloud ChainのオンチェーンAMLソリューションを例に挙げると、仮想資産の新たなニーズに応えて、従来のKYC部分がKYA（Know Your Address）とKYT（Know Your Transaction）にアップグレードされています。 KYA は長期的な実践を通じて蓄積されており、機械学習とマルチモード アルゴリズムを採用してさまざまな住所ラベルを正確に識別し、30 兆を超える住所ラベル ライブラリがあり、企業が効果的に内部コンプライアンス管理を実現できるようにします。一方、KYTは、各取引の取引リスクをリアルタイムで検出し、取引情報を完全に把握することで、仮想資産サービスプロバイダーのコンプライアンスとリスク管理のニーズを満たすことができます。

＃＃ 結論

Web 3 の世界では、香港モデルが大きな注目を集めています。香港モデルの中核は、コンプライアンスを遵守した取引にあります。香港ドルのステーブルコインを含むステーブルコインは、Web 3 時代の重要な金融インフラとして、香港のセキュリティとコンプライアンスを前提とする必要があります。しかし実際には、現段階で香港ドルステーブルコインを立ち上げることの難しさは、発行や運用といった市場志向の手続きではなく、香港の規制要件に適合するコンプライアンス技術やサービスがあり、アンチウイルスなどの問題を解決できるかどうかにある。 -マネーロンダリングとテロ資金供与対策。仮想資産取引サービスプロバイダーに対する規制の枠組みと同様に、香港ドルのステーブルコインに規制を課す場合、ライセンスは単なる基礎であり、重要なのは規制テクノロジーとOnchain-AMLなどのコンプライアンスツールを活用して市場の変化を監視し、適切な措置を講じることです。規制の革新を技術の革新に追いつくようにしましょう。

世界の仮想資産と Web 3 市場が株式市場から漸進的な競争市場に変化しているため、現実世界と統合する過程でコンプライアンスとイノベーションのニーズのバランスをどのように取るかが重要な問題となっています。しかし、Web 3 の世界と実際の監督との間の利益相反はますます激化しており、米国およびその他の国からの継続的な高い圧力により、多くの暗号化企業は消極的になっています。米国の SEC などの機関と比較して、香港の現在の規制はより柔軟であり、オープンで透明であるだけでなく、規制の変更に適応する能力も積極的に追求しています。この種の友好的な適応規制は、香港モデルが世界的な仮想資産と Web 3 の規制と開発のモデルになることを促進する可能性があります。

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