Grayscale Research: BTCが10万ドルを突破し、このブル・マーケットではどこまで進んだのでしょうか？

作成者: Zach Pandl、Michael Zhao、Grayscale Research

翻訳：0xjs@ゴールド・ジン

ポイント：

● 歴史的な観点から見ると、暗号通貨は明らかな4年周期を示し、連続した価格の上下段階を経験しています。グレースケールリサーチ（Grayscale Research）によれば、投資家はブロックチェーンベースのさまざまな指標やその他の基準を監視し、暗号通貨のサイクルを追跡してリスク管理の意思決定の基盤とすることができます。

● 仮想通貨は成熟した資産クラスとして発展しています：新しいビットコインとイーサリアムの現物ETPが市場へのアクセスを拡大し、今後のアメリカ議会はこの業界により明確な規制をもたらす可能性があります。これらの要因を考慮すると、仮想通貨は早期市場特性の顕著な四年周期を突破するかもしれません。

しかし、Grayscale Researchは、現在の指標の組み合わせが牛市サイクルの「中期段階」に合致していると判断しています。基本的な要素が安定している限り、普及や総合的な経済環境の改善など、暗号通貨の牛市は2025年またはそれ以上まで続く可能性があります。

多くの実物商品と同様に、ビットコインの価格は厳密な「ランダムウォーク」モデルに従っているわけではありません。実際には、その価格には統計的な動きの兆候があります：上昇すれば容易に上昇し、下落すればしばしば連続して下落します。より長い時間の経過を見ると、ビットコインの価格は歴史的な上昇トレンドラインの周りで周期的に変動しています（図1）。

図1：ビットコイン価格は周期的な変動特性を持つ上昇トレンドを示しています。

過去の価格サイクルは異なる要因によって駆動されており、将来の価格リターンは過去の経験を複製するとは限りません。ビットコインの成熟と伝統的な投資家による受け入れの増加、および4年ごとのハーフニングイベントの供給への影響の減少に伴い、価格サイクルは再構築または消失する可能性があります。ただし、過去のサイクルの研究は、ビットコインの典型的な統計的特性を洞察するために投資家をサポートするリスク管理の助けとなることができます。

モーメンタムの測定

図2では、ビットコインの価格の上昇段階が過去数サイクルでどのように表れているかが示されています。価格はサイクルの最低点を基準にして100と設定され（上昇段階の開始を示す）、ピークまで追跡されます（上昇段階の終了を示す）。図3では、同じ情報が表の形式で示されています。

ビットコインの初期サイクルは短く、急速に上昇しています：最初のサイクルは1年未満で、2番目のサイクルは約2年です。両方のサイクルで、前のサイクルの最低点から500倍以上の急騰がありました。後の2つのサイクルはそれぞれ約3年です。2015年1月から2017年12月のサイクルでは、ビットコインの価値が100倍以上に増加しました。2018年12月から2021年11月のサイクルでは、価格は約20倍に上昇しました。

図2：今回のサイクルのビットコインの動向は、前2つの市場サイクルの軌跡に非常に似ています。

2021年11月のピーク以降、ビットコインの価格は2022年11月に約1.6万ドルの周期的な安値に下落し、現在のサイクルが開始されました。図2に示すように、今回の価格上昇は過去2回のビットコインサイクルの軌跡に類似しており、前の2回は価格のピークに1年を要しました。幅の観点からは、今回のサイクルは約6倍の上昇幅であり、非常に見応えがありますが、過去4回に比べると大幅に劣っています。要するに、過去のサイクルに未来の価格動向が合致することを断言することはできませんが、歴史は今回のブル市場において期間と幅の両方で拡大の余地があることを示しています。

図3：ビットコイン価格の歴史的な4つの独特な周期 キーポイントをチェック

過去のサイクル価格トレンドを分析するだけでなく、投資家はさまざまなブロックチェーン指標を使用してビットコインのブル進捗を測定できます。一般的な指標には、ビットコインの購入コストの増加率、新規資金の規模、価格とビットコインのマイナー収益の相対水準などが含まれます。

その中で特に注目されている指標は、ビットコインの時価総額（MV、二次市場価格でのコインごとの計算）と実現価値（RV、最新取引価格でのコインごとの計算）の比率であるMVRV比率です。これはビットコインの時価総額が市場全体のコストを超えている程度を示すものです。過去4サイクルでは、この比率は少なくとも4に達しています（図4）。現在のMVRV比率は2.6であり、このサイクルでは追加の相場がある可能性を示唆しています。ただし、各サイクルでこの比率のピークが徐々に低くなっており、価格がピークに達する前に必ずしも4に達するわけではありません。

図4：MVRV比率は中間レベルにあります。

他のチェーン上の指標は、新しい資金のビットコインエコシステムへの注入を考慮し、暗号通貨のベテラン投資家はしばしばこれを「HODL Waves」と呼んでいます。価格が上昇するか、または長期保有者からの新しい資本によってコインが購入されます。多くの指標の中で、Grayscale Research は過去1年間のチェーン上の送金量とビットコインの総流通供給量の比率を選択する傾向があります（図5）。過去4つのサイクルでは、この指標は少なくとも60%に達しました。つまり、1年間で少なくとも60%の流通供給が所有者を変えました。現在は約54%であり、価格がピークに達する前にチェーン上の取引がさらに増加する可能性を示唆しています。

図5：過去1年間のビットコインの流通量は60%未満の活性度でした

ビットコインのマイナー、つまりビットコインネットワークを維持する専門のサービスプロバイダに焦点を当てたサイクル指標があります。一般的なマイナーの市場価値（MC、マイナーが保有するコインのドル価値）と「ヒートリミット」（TC、ブロック報酬と手数料から得られるビットコインの累積価値）の比率です。原理は、マイナーの資産が特定の閾値に達すると利益確定する可能性があるというものです。過去のデータによれば、MCTC比率が10を超えると、価格が頂点に達する傾向があります（図6）。現在は約6で、サイクルの中間段階にあることを示しています。しかし、MVRV比率と同様に、この指標の各サイクルのピークは下降し、価格が10に達する前にピークに達することがあります。

図6：ビットコインマイナーに基づく指標も過去の閾値を下回っています

チェーン上のインジケータは多岐にわたり、異なるデータソースまたは格差があります。また、これらのツールは現在の価格上昇段階と過去の類似点を粗く判断するだけであり、指標と将来の価格リターンの関係が一定であることを保証するものではありません。総じて、ビットコインのサイクル一般的な指標は、過去の価格ピークレベルよりも低いままです。基本的なサポートがしっかりしていれば、現在のブルランや続行する可能性があります。

その他の暗号通貨

暗号市場はビットコインの範囲をはるかに超えており、他の産業分野のシグナルも市場のサイクルトレンドを示すことができます。ビットコインと他の暗号資産の相対的なパフォーマンスを考慮すると、このような指標は将来の1年間特に重要です。過去の2つの市場サイクルで、ビットコインの主導地位（暗号市場全体の時価総額の割合）はバルシュの約2年間にわたって首位に立ちました（図7）。最近、その主導地位は低下しており、ちょうどこのサイクルの2年目の節目に当たっています。この傾向が続く場合、投資家はより多くの指標を総合的に判断し、暗号の評価がサイクルの高値に近づいているかどうかを判断する必要があります。

図7：ビットコインの主導権は、前の2つのサイクルの3年目から減少し始めます。

例えば、投資家は資金料金を監視することができます。これは、永続的な先物契約のロングポジションの保有コストです。スペキュレーターのレバレッジ需要が高い場合、資金料金は上昇します。したがって、市場の資金料金の水準は、総合的なスペキュレーターのロングポジションの度合いを測る指標となります。図8は、ビットコインを含む上位10の暗号資産（最も競争力のあるコイン）の加重平均資金料金を示しています。現在の料金は明らかに正であり、レバレッジ投資家のロング需要が旺盛であることを示しています。先週の市場の急落時に急降下しましたが、一部の高値であり、今年初めや前回のピークよりも低いです。したがって、現在の水準は市場の中程度のスペキュレーターのロングに合致しており、市場サイクルのピークからはまだ遠いです。

図8：競争コインの資金費用率は中程度のスペキュレーション的なロングポジションを示しています

それに対して、競争通貨の永続先物の未決済契約量（OI）が高値に達しました。 12月9日の月曜日の大規模な清算の前に、競争通貨のOIは約540億ドルに達していました（図9）。これは市場の投機的な多頭ポジションが高いことを示しています。今週の初めに大規模な清算が行われた後も、OIは約100億ドル減少しましたが依然として高い水準にあります。高い投機的な多頭ポジションは市場サイクル後半の特徴に合致するため、引き続き監視が必要です。

図9：最近の清算前の競争通貨の未決済契約量は高水準にあり、次に楽曲が演奏されます

2009 年のビットコインの誕生以来、デジタル資産市場は急速に発展しており、今回の暗号通貨ブルランは過去とは異なる多角的な側面を持っています。その鍵は、アメリカ市場でビットコインとイーサリアムの現物 ETP が認可され、367 億ドルの純資金流入をもたらし、これによって伝統的な投資ポートフォリオに組み込まれたことです。さらに、アメリカの近い将来の選挙が市場の監督透明度を向上させ、デジタル資産を世界最大の経済体に確立することが期待されており、この変革は過去の暗号資産の長期的な展望が繰り返し疑問視されたことを考えると、その意味は非常に深いです。そのため、ビットコインや他の暗号資産の評価が過去の 4 年サイクルの再現を必ずしも意味しない可能性があります。

同時，ビットコインなどの暗号資産はデジタル商品と同様に価格やモーメンタム特性を持っています。そのため、ブロックチェーン上の指標と競合コインの保有データを分析することで、投資家のリスク管理決定をサポートできます。

Grayscale Researchは、現在の指標組み合わせが暗号市場サイクルの中間期に適合していると判断しています：MVRV比率がサイクルの低いポイントよりも高く、前回の市場のトップからは遠いです。基本的なファンダメンタルズが安定している限り、アプリケーションの普及や全体的な経済環境の改善など、暗号通貨のブルランが2025年までまたはそれ以上続く理由はありません。

（以上の内容はパートナーであるPANewsの許可を得て抜粋および転載されたもので、元の記事リンク | 出所: 金色財經）

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〈グレースケールリサーチ：ビットコインが10万ドルを突破、この牛市はどこまで進んでいるのか？〉この記事は最初に『ブロックチェーンクラブ』で公開されました。