Menjelajahi tantangan struktural Ethereum di pasar RWA dan kebangkitan platform tokenisasi baru.
Penulis: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
Disusun oleh: AididiaoJP, Foresight News
Ringkasan
Berkat keuntungan dari keunggulan awal, kasus institusi di masa lalu, likuiditas on-chain yang mendalam, dan arsitektur terdesentralisasi, saat ini Ethereum masih memimpin di pasar RWA.
L1 blockchain yang lebih cepat dalam transaksi dan biaya yang lebih rendah, serta rantai khusus RWA yang dirancang untuk kepatuhan, sedang mengatasi keterbatasan biaya dan kinerja Ethereum. Platform emergent ini memposisikan diri sebagai infrastruktur RWA generasi berikutnya dengan menawarkan skalabilitas teknis yang unggul atau fitur kepatuhan bawaan.
Pertumbuhan kunci tahap berikutnya dari RWA akan bergantung pada tiga faktor: kompatibilitas regulasi on-chain, ekosistem layanan yang dibangun di sekitar aset dunia nyata, dan likuiditas yang cukup di on-chain.
Dalam aspek apa RWA pasar saat ini berkembang?
Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tren utama dalam industri blockchain. Perusahaan konsultasi global seperti Boston Consulting Group (BCG) telah merilis berbagai prediksi pasar, dan penelitian Tiger Research menemukan bahwa industri ini semakin berkembang di pasar-pasar berkembang seperti Indonesia.
Jadi, apa itu RWA? Mereka merujuk pada konversi aset fisik (seperti real estat, obligasi, dan barang) menjadi token digital. Proses tokenisasi tentunya tidak terlepas dari infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum memegang posisi terdepan dalam infrastruktur yang mendukung tokenisasi semacam ini.
Sumber data: rwa.xyz, Tiger Research
Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Saat ini beberapa blockchain RWA telah muncul, sementara Solana yang telah mengukuhkan posisinya di bidang DeFi juga sedang memperluas ke bidang RWA. Meskipun demikian, Ethereum masih menguasai lebih dari 50% pangsa aktivitas pasar, yang menyoroti posisi pasar yang kuat.
Laporan ini meneliti faktor-faktor kunci yang mendominasi pasar RWA saat ini di Ethereum, dan mengeksplorasi elemen-elemen kunci yang dapat mempengaruhi pertumbuhan dan persaingan di tahap selanjutnya.
Mengapa Ethereum tetap unggul?
2.1. Keunggulan awal dan kepercayaan institusi
Alasan mengapa Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi sangat jelas. Ia adalah yang pertama membangun standar kontrak pintar tokenisasi yang penting dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.
Dengan dukungan komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum telah membangun standar tokenisasi kunci seperti ERC-1400 dan ERC-3643 jauh sebelum platform kompetitor muncul. Dasar awal ini memberikan fondasi teknis dan regulasi yang diperlukan bagi institusi untuk mencoba menjalankan proyek RWA.
Banyak institusi perlu mengutamakan evaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif penting dari perusahaan atau institusi keuangan besar membantu Ethereum menjadi infrastruktur penting di pasar RWA:
Quorum dan JPM Coin Morgan Stanley (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, Morgan Stanley mengembangkan rantai fork izin Ethereum, Quorum, sementara JPM Coin dapat digunakan untuk transfer antar bank. Ini menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum, bahkan dalam bentuk privat, dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.
Penerbitan obligasi oleh Société Générale (2019): Société Générale FORGE menerbitkan obligasi jaminan senilai 100 juta Euro di jaringan utama publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang teratur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan lembaga perantara.
Obligasi digital Bank Investasi Eropa (2021): Bank Investasi Eropa bekerja sama dengan Goldman Sachs, Banco Santander, dan Société Générale untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta euro di Ethereum. Obligasi ini diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral yang diterbitkan oleh bank Prancis (CBDC), yang menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.
Kasus pilot yang berhasil ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Bagi institusi, kepercayaan dibangun berdasarkan kasus penggunaan yang terverifikasi serta rekomendasi dari peserta yang diatur lainnya. Ethereum terus menarik minat orang-orang dan membentuk siklus adopsi yang semakin kuat.
Sumber data: Securitize
Misalnya, pada tahun 2018, Securitize mengumumkan dalam dokumen resminya bahwa mereka akan membangun alat di atas Ethereum untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital. Langkah ini menjadi dasar bagi peluncuran BUIDL oleh BlackRock (yang saat ini merupakan dana tokenisasi terbesar yang diterbitkan di Ethereum).
2.2. Aliran modal tradisional yang terus menerus masuk ke dalam blockchain
Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas di blockchain menjadi daya beli yang nyata.
Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya proses teknis. Pasar yang berfungsi membutuhkan modal yang dapat secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset ini. Dalam hal ini, Ethereum menonjol sebagai satu-satunya platform likuiditas on-chain dengan kedalaman dan kemampuan penerapan.
Sumber data: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Ini sangat terlihat di platform seperti Ondo, Spark, dan Ethena, yang semuanya memegang sejumlah besar tokenisasi BUIDL fund di Ethereum. Platform-platform ini menarik dana senilai ratusan juta dolar dengan menawarkan produk berbasis tokenisasi obligasi pemerintah AS, pinjaman berbasis stablecoin, dan alat pendapatan sintetik dalam dolar.
Ondo Finance melalui produk dukungan obligasi pemerintahnya USDY dan OUSG telah mengunci TVL lebih dari 6 ratus juta dolar.
Spark Protocol memanfaatkan likuiditas DAI dari MakerDAO untuk membeli obligasi pemerintah senilai lebih dari 2,4 miliar dolar.
Ethena membangun infrastruktur pendapatan tanpa bank di Ethereum menggunakan stablecoin sintetis USDe dan sUSDe, menarik permintaan institusi dan likuiditas DeFi.
Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan hanya sebuah platform tokenisasi aset. Ia menyediakan dasar likuiditas yang kuat, mendukung investasi dan manajemen aset oleh lembaga besar atau perusahaan keuangan. Sebaliknya, banyak platform manajemen aset berisiko yang baru muncul sulit untuk memastikan bahwa dana dapat terus mengalir atau mempertahankan aktivitas pasar sekunder yang aktif setelah tahap penerbitan token.
Penyebab perbedaan ini jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang sesuai, sehingga menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, memastikan penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dapat dilakukan di blockchain.
Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan yang paling efisien untuk mengubah aset yang ter-tokenisasi menjadi aktivitas pembelian nyata, yang juga menjadi keunggulan struktural Ethereum.
2.3. Membangun dasar kepercayaan melalui desentralisasi
Desentralisasi memainkan peran yang sangat penting dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset-aset dunia nyata memerlukan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam blockchain. Dalam proses ini, perhatian utama lembaga adalah pada keandalan dan transparansi sistem. Dan inilah keunggulan unik dari arsitektur desentralisasi Ethereum.
Ethereum adalah sebuah blockchain publik yang didukung oleh ribuan node independen yang berjalan di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk semua orang, dan semua perubahan ditentukan melalui konsensus peserta, bukan melalui kontrol terpusat. Oleh karena itu, ia dapat menghindari titik kegagalan tunggal, memiliki kemampuan untuk melawan serangan peretas dan sensor, serta menjaga operasi normal yang tidak terputus.
Di pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Catatan transaksi tersimpan di buku besar yang tidak dapat diubah, sehingga mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi tanpa perantara yang tidak memerlukan kepercayaan. Pengguna dapat mengakses layanan, menandatangani perjanjian, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa persetujuan terpusat.
Karakteristik seperti transparansi, keamanan, dan aksesibilitas menjadikan Ethereum pilihan ideal bagi institusi yang mengeksplorasi tokenisasi aset. Sistem desentralisasi ini memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi dalam lingkungan keuangan berisiko tinggi.
Penantang Baru Membentuk Ulang Lanskap
Ethereum membuat tokenisasi finansial menjadi mungkin. Namun, ia juga mengekspos beberapa batasan struktural yang menghalangi adopsi institusi yang lebih luas. Hambatan ini terutama mencakup throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang sulit diprediksi.
Untuk menghadapi tantangan ini, solusi Layer 2 Rollup seperti Arbitrum, Optimism, dan Polygon zkEVM telah muncul. Pembaruan besar-besaran seperti Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra (2025) yang sudah diluncurkan telah meningkatkan skalabilitas Ethereum. Namun, jaringan ini masih belum dapat melebihi infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, Visa memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, sedangkan Ethereum belum mencapai tingkat ini. Bagi institusi yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang signifikan.
Keterlambatan dan konfirmasi akhir juga menjadi tantangan. Rata-rata, pembuatan blok memerlukan 12 detik, ditambah dengan konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, konfirmasi akhir biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam keadaan kemacetan jaringan, keterlambatan dapat meningkat lebih lanjut, menimbulkan tantangan bagi bisnis keuangan yang sensitif terhadap waktu.
Lebih penting lagi, volatilitas biaya Gas sangat mengkhawatirkan. Biaya transaksi selama puncak melebihi 50 dolar, bahkan dalam keadaan normal, biaya sering kali melebihi 20 dolar. Ketidakpastian biaya ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.
Securitize adalah sebuah contoh. Setelah menghadapi keterbatasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain seperti Solana dan Polygon, sambil juga mengembangkan blockchain mereka sendiri, Converage. Meskipun Ethereum memainkan peran penting dalam eksperimen institusi awal, sekarang ia menghadapi tekanan yang semakin besar, dengan kebutuhan mendesak untuk memenuhi permintaan pasar yang lebih matang dan sensitif terhadap kinerja.
3.1. Jaringan blockchain umum yang memiliki throughput tinggi dan efisiensi biaya sedang muncul
Seiring dengan semakin terlihatnya keterbatasan Ethereum, semakin banyak lembaga yang sedang menjelajahi blockchain umum yang dapat menggantikan Ethereum. Platform-platform ini mampu mengatasi kekurangan kinerja kunci Ethereum, terutama dalam hal kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu finalisasi.
Sumber: rwa.xyz, Tiger Research
Meskipun terus bekerja sama dengan investor institusi, skala aset tokenisasi di platform-platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di rantai umum masih merupakan strategi penerapan multi-rantai yang didominasi oleh Ethereum.
Meskipun demikian, masih ada beberapa tanda yang menunjukkan bahwa platform baru masih membuat kemajuan yang berarti. Di bidang pinjaman pribadi, solusi tokenisasi baru sedang muncul. Misalnya, di zkSync, platform Tradable mendapatkan perhatian, menguasai lebih dari 18% pangsa aktivitas di bidang ini, hanya di belakang Ethereum.
Saat ini, blockchain umum baru saja mulai menemukan pijakannya. Platform seperti Solana, ekosistem DeFi-nya telah mengalami pertumbuhan yang cepat, kini menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya memiliki kinerja teknologi yang unggul tidaklah cukup. Solana perlu memenuhi harapan kepercayaan dan kepatuhan para investor institusi.
Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA tidak akan lagi tergantung pada throughput asli, tetapi lebih pada kemampuan untuk menyediakan nilai nyata. Ekosistem diferensiasi yang dibangun di sekitar keunggulan unik masing-masing rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang sedang berkembang ini.
3.2. Munculnya blockchain khusus RWA
Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih untuk fokus pada bidang tertentu. Tren ini juga terlihat jelas di bidang RWA, di mana gelombang baru rantai khusus RWA sedang muncul, yang dioptimalkan khusus untuk tokenisasi aset dunia nyata.
Sumber data: Tiger Research
Konsep blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata perlu terhubung langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang menyebabkan dalam banyak kasus infrastruktur blockchain umum terasa kurang memadai. Blockchain khusus RWA perlu secara fundamental menyelesaikan kebutuhan teknis khusus, terutama dalam hal kepatuhan regulasi.
Penanganan kepatuhan adalah bidang kunci. Proses KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi proses ini sering kali ditangani di luar rantai. Metode ini hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain, tanpa mendesain ulang logika kepatuhan yang mendasarinya.
Perubahan saat ini adalah kemampuan untuk sepenuhnya mengalihkan fungsi kepatuhan ini ke dalam blockchain. Permintaan terhadap jaringan blockchain semakin meningkat, jaringan ini tidak hanya dapat mencatat kepemilikan, tetapi juga dapat secara asli melaksanakan persyaratan regulasi di tingkat protokol.
Beberapa blockchain yang fokus pada RWA telah mulai menyediakan modul kepatuhan di blockchain. Misalnya, MANTRA memiliki fitur identitas terdesentralisasi (DID) yang mendukung pelaksanaan kepatuhan di lapisan infrastruktur. Diharapkan blockchain RWA khusus lainnya juga akan mengambil langkah serupa.
Selain kepatuhan, banyak platform juga menargetkan kategori aset tertentu dan melakukan penataan dengan pengetahuan mendalam di bidang tersebut. Maple Finance fokus pada pinjaman institusi dan manajemen aset, Centrifuge fokus pada pembiayaan perdagangan, Polymesh fokus pada sekuritas yang diatur. Blockchain ini tidak melakukan tokenisasi aset yang secara luas dimiliki seperti obligasi kedaulatan atau stablecoin, tetapi memilih spesialisasi vertikal sebagai strategi kompetisi.
Meskipun demikian, banyak platform masih berada dalam tahap awal. Beberapa platform belum meluncurkan mainnet, dan sebagian besar platform masih terbatas dalam hal skala dan adopsi. Jika jaringan umum baru saja mulai mendapatkan perhatian di bidang RWA, maka jaringan khusus masih berada di garis start.
Siapa yang akan menggantikan Ethereum di pasar RWA?
Dominasi Ethereum di pasar RWA tidak mungkin dipertahankan. Saat ini, ukuran pasar aset tokenisasi kurang dari 2% dari yang diperkirakan, yang menunjukkan bahwa industri ini masih dalam tahap awal. Keunggulan Ethereum sejauh ini sebagian besar berasal dari kesesuaian produk pasar awalnya (PMF). Seiring dengan matangnya pasar dan berkembangnya skala, lanskap persaingan akan mengalami perubahan signifikan.
Tanda-tanda perubahan ini telah muncul, lembaga tidak lagi hanya fokus pada Ethereum. Blockchain umum lainnya dan blockchain khusus RWA sedang diuji oleh pasar, semakin banyak layanan yang mengeksplorasi penerapan rantai kustom. Aset tokenisasi yang awalnya diterbitkan di Ethereum sekarang sedang berkembang ke ekosistem multirantai, memecahkan pola monopoli sebelumnya.
Sebuah titik balik yang penting akan menjadi penerapan kepatuhan di blockchain. Agar keuangan blockchain benar-benar mencerminkan inovasi, proses regulasi seperti KYC dan AML harus dilakukan langsung di dalam jaringan. Jika rantai profesional dapat berhasil menyediakan kepatuhan tingkat protokol yang dapat diskalakan dan mendorong adopsi di seluruh industri, maka peta pasar saat ini dapat sepenuhnya terguncang.
Sama pentingnya adalah daya beli yang sebenarnya. Hanya ketika ada modal aktif yang bersedia membeli aset yang ditokenisasi, aset tersebut memiliki nilai investasi. Terlepas dari teknologi apa yang digunakan, jika tidak ada likuiditas yang efektif, utilitas tokenisasi akan terbatas. Oleh karena itu, platform RWA generasi berikutnya harus membangun ekosistem layanan yang kuat berdasarkan aset yang ditokenisasi dan memastikan pengguna memiliki likuiditas yang cukup untuk berpartisipasi di dalamnya.
Singkatnya, platform RWA terdepan berikutnya kemungkinan akan dapat mencapai tiga tujuan berikut secara bersamaan:
Kerangka kepatuhan on-chain yang sepenuhnya terintegrasi
Ekosistem layanan yang dibangun di atas aset tokenisasi
Kedalaman dan likuiditas yang berkelanjutan memastikan daya beli yang nyata
Pasar RWA masih dalam tahap awal, dan platform yang mampu menyediakan solusi unggul akan menggantikan Ethereum untuk mendominasi: platform yang tidak hanya memenuhi kebutuhan institusi, tetapi juga dapat melepaskan nilai baru dalam ekonomi tokenisasi.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Siapa yang akan menggantikan Ethereum sebagai pemimpin pasar RWA?
Penulis: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
Disusun oleh: AididiaoJP, Foresight News
Ringkasan
Dalam aspek apa RWA pasar saat ini berkembang?
Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tren utama dalam industri blockchain. Perusahaan konsultasi global seperti Boston Consulting Group (BCG) telah merilis berbagai prediksi pasar, dan penelitian Tiger Research menemukan bahwa industri ini semakin berkembang di pasar-pasar berkembang seperti Indonesia.
Jadi, apa itu RWA? Mereka merujuk pada konversi aset fisik (seperti real estat, obligasi, dan barang) menjadi token digital. Proses tokenisasi tentunya tidak terlepas dari infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum memegang posisi terdepan dalam infrastruktur yang mendukung tokenisasi semacam ini.
Sumber data: rwa.xyz, Tiger Research
Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Saat ini beberapa blockchain RWA telah muncul, sementara Solana yang telah mengukuhkan posisinya di bidang DeFi juga sedang memperluas ke bidang RWA. Meskipun demikian, Ethereum masih menguasai lebih dari 50% pangsa aktivitas pasar, yang menyoroti posisi pasar yang kuat.
Laporan ini meneliti faktor-faktor kunci yang mendominasi pasar RWA saat ini di Ethereum, dan mengeksplorasi elemen-elemen kunci yang dapat mempengaruhi pertumbuhan dan persaingan di tahap selanjutnya.
Mengapa Ethereum tetap unggul?
2.1. Keunggulan awal dan kepercayaan institusi
Alasan mengapa Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi sangat jelas. Ia adalah yang pertama membangun standar kontrak pintar tokenisasi yang penting dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.
Dengan dukungan komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum telah membangun standar tokenisasi kunci seperti ERC-1400 dan ERC-3643 jauh sebelum platform kompetitor muncul. Dasar awal ini memberikan fondasi teknis dan regulasi yang diperlukan bagi institusi untuk mencoba menjalankan proyek RWA.
Banyak institusi perlu mengutamakan evaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif penting dari perusahaan atau institusi keuangan besar membantu Ethereum menjadi infrastruktur penting di pasar RWA:
Quorum dan JPM Coin Morgan Stanley (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, Morgan Stanley mengembangkan rantai fork izin Ethereum, Quorum, sementara JPM Coin dapat digunakan untuk transfer antar bank. Ini menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum, bahkan dalam bentuk privat, dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.
Penerbitan obligasi oleh Société Générale (2019): Société Générale FORGE menerbitkan obligasi jaminan senilai 100 juta Euro di jaringan utama publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang teratur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan lembaga perantara.
Obligasi digital Bank Investasi Eropa (2021): Bank Investasi Eropa bekerja sama dengan Goldman Sachs, Banco Santander, dan Société Générale untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta euro di Ethereum. Obligasi ini diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral yang diterbitkan oleh bank Prancis (CBDC), yang menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.
Kasus pilot yang berhasil ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Bagi institusi, kepercayaan dibangun berdasarkan kasus penggunaan yang terverifikasi serta rekomendasi dari peserta yang diatur lainnya. Ethereum terus menarik minat orang-orang dan membentuk siklus adopsi yang semakin kuat.
Sumber data: Securitize
Misalnya, pada tahun 2018, Securitize mengumumkan dalam dokumen resminya bahwa mereka akan membangun alat di atas Ethereum untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital. Langkah ini menjadi dasar bagi peluncuran BUIDL oleh BlackRock (yang saat ini merupakan dana tokenisasi terbesar yang diterbitkan di Ethereum).
2.2. Aliran modal tradisional yang terus menerus masuk ke dalam blockchain
Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas di blockchain menjadi daya beli yang nyata.
Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya proses teknis. Pasar yang berfungsi membutuhkan modal yang dapat secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset ini. Dalam hal ini, Ethereum menonjol sebagai satu-satunya platform likuiditas on-chain dengan kedalaman dan kemampuan penerapan.
Sumber data: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Ini sangat terlihat di platform seperti Ondo, Spark, dan Ethena, yang semuanya memegang sejumlah besar tokenisasi BUIDL fund di Ethereum. Platform-platform ini menarik dana senilai ratusan juta dolar dengan menawarkan produk berbasis tokenisasi obligasi pemerintah AS, pinjaman berbasis stablecoin, dan alat pendapatan sintetik dalam dolar.
Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan hanya sebuah platform tokenisasi aset. Ia menyediakan dasar likuiditas yang kuat, mendukung investasi dan manajemen aset oleh lembaga besar atau perusahaan keuangan. Sebaliknya, banyak platform manajemen aset berisiko yang baru muncul sulit untuk memastikan bahwa dana dapat terus mengalir atau mempertahankan aktivitas pasar sekunder yang aktif setelah tahap penerbitan token.
Penyebab perbedaan ini jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang sesuai, sehingga menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, memastikan penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dapat dilakukan di blockchain.
Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan yang paling efisien untuk mengubah aset yang ter-tokenisasi menjadi aktivitas pembelian nyata, yang juga menjadi keunggulan struktural Ethereum.
2.3. Membangun dasar kepercayaan melalui desentralisasi
Desentralisasi memainkan peran yang sangat penting dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset-aset dunia nyata memerlukan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam blockchain. Dalam proses ini, perhatian utama lembaga adalah pada keandalan dan transparansi sistem. Dan inilah keunggulan unik dari arsitektur desentralisasi Ethereum.
Ethereum adalah sebuah blockchain publik yang didukung oleh ribuan node independen yang berjalan di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk semua orang, dan semua perubahan ditentukan melalui konsensus peserta, bukan melalui kontrol terpusat. Oleh karena itu, ia dapat menghindari titik kegagalan tunggal, memiliki kemampuan untuk melawan serangan peretas dan sensor, serta menjaga operasi normal yang tidak terputus.
Di pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Catatan transaksi tersimpan di buku besar yang tidak dapat diubah, sehingga mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi tanpa perantara yang tidak memerlukan kepercayaan. Pengguna dapat mengakses layanan, menandatangani perjanjian, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa persetujuan terpusat.
Karakteristik seperti transparansi, keamanan, dan aksesibilitas menjadikan Ethereum pilihan ideal bagi institusi yang mengeksplorasi tokenisasi aset. Sistem desentralisasi ini memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi dalam lingkungan keuangan berisiko tinggi.
Penantang Baru Membentuk Ulang Lanskap
Ethereum membuat tokenisasi finansial menjadi mungkin. Namun, ia juga mengekspos beberapa batasan struktural yang menghalangi adopsi institusi yang lebih luas. Hambatan ini terutama mencakup throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang sulit diprediksi.
Untuk menghadapi tantangan ini, solusi Layer 2 Rollup seperti Arbitrum, Optimism, dan Polygon zkEVM telah muncul. Pembaruan besar-besaran seperti Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra (2025) yang sudah diluncurkan telah meningkatkan skalabilitas Ethereum. Namun, jaringan ini masih belum dapat melebihi infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, Visa memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, sedangkan Ethereum belum mencapai tingkat ini. Bagi institusi yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang signifikan.
Keterlambatan dan konfirmasi akhir juga menjadi tantangan. Rata-rata, pembuatan blok memerlukan 12 detik, ditambah dengan konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, konfirmasi akhir biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam keadaan kemacetan jaringan, keterlambatan dapat meningkat lebih lanjut, menimbulkan tantangan bagi bisnis keuangan yang sensitif terhadap waktu.
Lebih penting lagi, volatilitas biaya Gas sangat mengkhawatirkan. Biaya transaksi selama puncak melebihi 50 dolar, bahkan dalam keadaan normal, biaya sering kali melebihi 20 dolar. Ketidakpastian biaya ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.
Securitize adalah sebuah contoh. Setelah menghadapi keterbatasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain seperti Solana dan Polygon, sambil juga mengembangkan blockchain mereka sendiri, Converage. Meskipun Ethereum memainkan peran penting dalam eksperimen institusi awal, sekarang ia menghadapi tekanan yang semakin besar, dengan kebutuhan mendesak untuk memenuhi permintaan pasar yang lebih matang dan sensitif terhadap kinerja.
3.1. Jaringan blockchain umum yang memiliki throughput tinggi dan efisiensi biaya sedang muncul
Seiring dengan semakin terlihatnya keterbatasan Ethereum, semakin banyak lembaga yang sedang menjelajahi blockchain umum yang dapat menggantikan Ethereum. Platform-platform ini mampu mengatasi kekurangan kinerja kunci Ethereum, terutama dalam hal kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu finalisasi.
Sumber: rwa.xyz, Tiger Research
Meskipun terus bekerja sama dengan investor institusi, skala aset tokenisasi di platform-platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di rantai umum masih merupakan strategi penerapan multi-rantai yang didominasi oleh Ethereum.
Meskipun demikian, masih ada beberapa tanda yang menunjukkan bahwa platform baru masih membuat kemajuan yang berarti. Di bidang pinjaman pribadi, solusi tokenisasi baru sedang muncul. Misalnya, di zkSync, platform Tradable mendapatkan perhatian, menguasai lebih dari 18% pangsa aktivitas di bidang ini, hanya di belakang Ethereum.
Saat ini, blockchain umum baru saja mulai menemukan pijakannya. Platform seperti Solana, ekosistem DeFi-nya telah mengalami pertumbuhan yang cepat, kini menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya memiliki kinerja teknologi yang unggul tidaklah cukup. Solana perlu memenuhi harapan kepercayaan dan kepatuhan para investor institusi.
Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA tidak akan lagi tergantung pada throughput asli, tetapi lebih pada kemampuan untuk menyediakan nilai nyata. Ekosistem diferensiasi yang dibangun di sekitar keunggulan unik masing-masing rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang sedang berkembang ini.
3.2. Munculnya blockchain khusus RWA
Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih untuk fokus pada bidang tertentu. Tren ini juga terlihat jelas di bidang RWA, di mana gelombang baru rantai khusus RWA sedang muncul, yang dioptimalkan khusus untuk tokenisasi aset dunia nyata.
Sumber data: Tiger Research
Konsep blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata perlu terhubung langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang menyebabkan dalam banyak kasus infrastruktur blockchain umum terasa kurang memadai. Blockchain khusus RWA perlu secara fundamental menyelesaikan kebutuhan teknis khusus, terutama dalam hal kepatuhan regulasi.
Penanganan kepatuhan adalah bidang kunci. Proses KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi proses ini sering kali ditangani di luar rantai. Metode ini hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain, tanpa mendesain ulang logika kepatuhan yang mendasarinya.
Perubahan saat ini adalah kemampuan untuk sepenuhnya mengalihkan fungsi kepatuhan ini ke dalam blockchain. Permintaan terhadap jaringan blockchain semakin meningkat, jaringan ini tidak hanya dapat mencatat kepemilikan, tetapi juga dapat secara asli melaksanakan persyaratan regulasi di tingkat protokol.
Beberapa blockchain yang fokus pada RWA telah mulai menyediakan modul kepatuhan di blockchain. Misalnya, MANTRA memiliki fitur identitas terdesentralisasi (DID) yang mendukung pelaksanaan kepatuhan di lapisan infrastruktur. Diharapkan blockchain RWA khusus lainnya juga akan mengambil langkah serupa.
Selain kepatuhan, banyak platform juga menargetkan kategori aset tertentu dan melakukan penataan dengan pengetahuan mendalam di bidang tersebut. Maple Finance fokus pada pinjaman institusi dan manajemen aset, Centrifuge fokus pada pembiayaan perdagangan, Polymesh fokus pada sekuritas yang diatur. Blockchain ini tidak melakukan tokenisasi aset yang secara luas dimiliki seperti obligasi kedaulatan atau stablecoin, tetapi memilih spesialisasi vertikal sebagai strategi kompetisi.
Meskipun demikian, banyak platform masih berada dalam tahap awal. Beberapa platform belum meluncurkan mainnet, dan sebagian besar platform masih terbatas dalam hal skala dan adopsi. Jika jaringan umum baru saja mulai mendapatkan perhatian di bidang RWA, maka jaringan khusus masih berada di garis start.
Siapa yang akan menggantikan Ethereum di pasar RWA?
Dominasi Ethereum di pasar RWA tidak mungkin dipertahankan. Saat ini, ukuran pasar aset tokenisasi kurang dari 2% dari yang diperkirakan, yang menunjukkan bahwa industri ini masih dalam tahap awal. Keunggulan Ethereum sejauh ini sebagian besar berasal dari kesesuaian produk pasar awalnya (PMF). Seiring dengan matangnya pasar dan berkembangnya skala, lanskap persaingan akan mengalami perubahan signifikan.
Tanda-tanda perubahan ini telah muncul, lembaga tidak lagi hanya fokus pada Ethereum. Blockchain umum lainnya dan blockchain khusus RWA sedang diuji oleh pasar, semakin banyak layanan yang mengeksplorasi penerapan rantai kustom. Aset tokenisasi yang awalnya diterbitkan di Ethereum sekarang sedang berkembang ke ekosistem multirantai, memecahkan pola monopoli sebelumnya.
Sebuah titik balik yang penting akan menjadi penerapan kepatuhan di blockchain. Agar keuangan blockchain benar-benar mencerminkan inovasi, proses regulasi seperti KYC dan AML harus dilakukan langsung di dalam jaringan. Jika rantai profesional dapat berhasil menyediakan kepatuhan tingkat protokol yang dapat diskalakan dan mendorong adopsi di seluruh industri, maka peta pasar saat ini dapat sepenuhnya terguncang.
Sama pentingnya adalah daya beli yang sebenarnya. Hanya ketika ada modal aktif yang bersedia membeli aset yang ditokenisasi, aset tersebut memiliki nilai investasi. Terlepas dari teknologi apa yang digunakan, jika tidak ada likuiditas yang efektif, utilitas tokenisasi akan terbatas. Oleh karena itu, platform RWA generasi berikutnya harus membangun ekosistem layanan yang kuat berdasarkan aset yang ditokenisasi dan memastikan pengguna memiliki likuiditas yang cukup untuk berpartisipasi di dalamnya.
Singkatnya, platform RWA terdepan berikutnya kemungkinan akan dapat mencapai tiga tujuan berikut secara bersamaan:
Pasar RWA masih dalam tahap awal, dan platform yang mampu menyediakan solusi unggul akan menggantikan Ethereum untuk mendominasi: platform yang tidak hanya memenuhi kebutuhan institusi, tetapi juga dapat melepaskan nilai baru dalam ekonomi tokenisasi.