Circle和Tether或許不是同一物種的競爭，穩定幣價值實現層級模型如是說

原文作者 | Nathan（@proofofnathan）

編譯 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

譯者 | 叮當（@XiaMiPP）

*編者按：自 Circle 宣布上市以來，穩定幣市場的一條隱形界限被正式劃出：**USDC 與 USDT，開始走上兩條不同的發展路徑。*USDC 以合規透明爲核心，逐步嵌入美國金融體系，成爲服務機構用戶和金融科技場景的“許可型美元”；而 USDT 則依托其廣泛的鏈上流通性與深厚的市場基礎，持續發揮在全球交易、支付與資產避險等場景中的關鍵作用。

這種差異，實質上反映的是穩定幣在不同市場中“價值實現”的優先級不同。對某些用戶而言，合規與可編程性至關重要；對另一些用戶來說，流動性、可獲取性和無需許可的使用體驗才是第一位。也正因此，我們需要一個新的認知模型，來理解不同類型用戶是如何通過穩定幣實現價值的。這，正是“穩定幣價值實現的層級體系”所要探討的。

盡管每個人從穩定幣中獲得的收益方式不同，但歸根結底，這些收益都來源於四大核心價值主張：低成本、高速度、無需許可、可編程性。

原文作者 Nathan 曾在其另一篇文章中《The What and Why of Programmable Money》解釋：可編程貨幣，就是可以像代碼一樣設定行爲邏輯的錢。它是穩定幣，也是智能合約的燃料。它可以設定：什麼時候、因爲什麼、以什麼方式轉帳。而這一切，不再依賴銀行，不再依賴信任，只依賴代碼本身。

這四個價值主張又分別對應四大核心使用場景：儲值、支付、轉帳、收益。

“穩定幣價值實現的層級體系”（The Hierarchy of Value Realisation）是一種新的認知模型，用以解釋不同類型用戶從穩定幣中最看重的價值點。

本文將圍繞兩類用戶羣體展開：“需要穩定幣的人”與“不那麼需要穩定幣的人”，即：新興市場用戶和西方市場用戶。

穩定幣的兩大用戶羣體

簡單來說，在新興市場，穩定幣正構建起全新的金融基礎設施；而在西方市場，穩定幣更多是作爲補充，被整合進已有的金融科技（Fintech）與傳統金融系統（TradFi）中。

無論是新興的穩定幣項目還是老牌玩家，這一規律都廣泛適用。

基於此，我們可以分別爲兩類用戶勾勒出不同的“價值實現層級”。

一、西方市場用戶的價值實現層級

西方市場，主要對應“全球北方”國家：政治穩定、金融體系發達，大多數人擁有銀行帳戶，儲蓄還能獲得利息。

在這些市場中，“可編程性”是推動穩定幣創新的核心驅動力。這類似於互聯網、iPhone 或智能合約的爆炸式發展：可編程性帶來新的金融創新，而金融創新正是西方世界的熱愛與優勢所在。

其次是“速度”。跨境或本地支付的結算速度，長期以來是 Fintech 領域的重要挑戰，結算延遲會消耗流動性、帶來機會成本，因此在西方市場中排名第二。

“成本”排名第三。盡管降低轉帳成本是穩定幣的一大亮點，但西方市場的交易費用本就不高，遠不及新興市場中高達 200 美元匯款的 115 美元手續費那般離譜。

“無需許可”在西方市場的重要性則最低。因爲絕大多數人都已開設銀行帳戶，輕鬆使用現金或轉帳支付，自然也不需要依賴穩定幣來獲取金融服務。

因此，Circle 和 USDC **在西方市場更具優勢。**作爲一家本質上偏向金融科技的公司，Circle 強調可編程性、低成本與效率，這些都契合西方用戶的使用偏好。如今，越來越多西方企業在構建穩定幣解決方案時選擇基於 USDC 進行開發。

此外，“收益”（Yield）逐漸成爲西方用戶的額外關注點。由於他們習慣從銀行存款中獲得利息，因此會質疑爲何持有穩定幣無法獲得類似收益。

這一點在新興市場則完全不同，新興市場用戶更關注的是穩定幣帶來的幣值穩定性，尤其是獲取美元的能力，而不是收益。

*根據作者的觀點：事實上，收益率從來不是穩定幣在這些市場取得成功的決定性因素。正如業內分析所指出，USDT 之所以成爲全球最具流動性的穩定幣，正是因爲它無需向用戶分配國債收益，也能憑藉強大的可獲取性與深厚的流動性基礎佔據主導地位。對許多身處高通脹或資本受限地區的用戶而言，**避免本地貨幣貶值的風險，遠比年化 3% 的利息更具現實意義。*他們更關心的是：我是否能把資產安全換成美元、能否隨時轉出、是否能在當地使用。

因此，在這些真正有“產品-市場匹配”的地區，穩定幣的流動性遠遠重要於收益能力。而流動性傾向於集中，最終形成頭部穩定幣的網路效應。這也是爲何像 USDT 這樣的穩定幣，即便缺乏收益機制，依然能在全球範圍內獲得廣泛採用。

二、新興市場用戶的價值實現層級

相較於西方，新興市場（即“全球南方”）的金融基礎相對薄弱，當地貨幣普遍通脹嚴重，銀行服務滲透率低。

穩定幣的出現，讓這些地區的用戶首次能夠自由獲取、轉帳和使用美元等穩定貨幣，這是過去難以想象的。

因此，對於新興市場用戶來說，“無需許可”是最核心、最具變革意義的價值主張。無論是否有銀行帳戶，用戶都可以直接接入美元體系，從而解鎖金融自由。

其次是“低成本”。在新興市場，跨境匯款費用居高不下。例如，一位父親寄錢回家養家時，手續費可能就喫掉了轉帳金額的一大部分。穩定幣極大地降低了這種匯款成本。

第三是“速度”。目前的跨境轉帳系統效率低下，資金到帳常常需要數天甚至數周。而穩定幣可以實現秒級轉帳，解決了資金延遲帶來的生活與經濟困境。

最後是“可編程性”。雖然這一價值主張對新興市場也有深遠影響（比如解鎖保險、借貸、合約支付等服務），但相比前三者，短期內的感知價值略低。

綜合來看，**Tether 的 USDT 在新興市場大放異彩。**Tether 通過可自由使用、廣泛接受和高度流動的 USDT，爲數百萬無銀行帳戶的人提供了關鍵的金融服務。它的成功也恰恰基於這些基礎價值點的實現。

總結思考

• Circle 適配的是西方市場，因其更契合金融科技公司的需求；
• Tether 則服務於更廣泛的用戶羣體，尤其是那些真正依賴穩定幣的人羣。

換句話說，Circle 贏在“工具屬性”，Tether 贏在“生存剛需”。

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