RWA pazarının analizi: İlk yarıda pazar büyüklüğü %48 artış gösterdi, ZKsync "geri dönüş" yaparak ikinci en büyük halka açık zincir oldu.

Özel kredi (yaklaşık %58) ve ABD Hazine Bonoları (yaklaşık %31,2) piyasanın mutlak iki çekirdeğini oluşturuyor, ikisi toplamda neredeyse %90'lık bir paya sahip.

Yazan: Frank, PANews

2025'in ilk yarısında, kripto dünyasında nispeten düşük anahtarlı bir yol olan gerçek dünya varlıklarının (RWA'lar) tokenizasyonu etkileyici bir patlayıcı büyümeye yol açtı. 6 Haziran itibariyle, küresel RWA piyasasının toplam piyasa değeri, yılın başındaki 15,7 milyar dolardan %48,9'luk büyük bir artışla 23,39 milyar dolara (stablecoin'ler hariç) yükseldi. Bu büyümenin arkasında, özel kredi (yaklaşık %58) ve ABD Hazine tahvilleri (yaklaşık %31,2) piyasanın mutlak çekirdeğini oluşturuyor ve birlikte pazarın yaklaşık %90'ını oluşturuyorlar.

Bununla birlikte, bu etkileyici karnenin arkasında, yüksek varlık sınıfı konsantrasyonu, sınırlı likidite, şüpheli şeffaflık ve kripto yerel ekosistemiyle düşük korelasyon gibi köklü sorunlar var ve RWA'nın gerçek bir "ana akım yol" haline gelmeden önce kat etmesi gereken uzun bir yol var.

Özel Kredi + ABD Tahvilleri Pazarın Yüzde Doksanını Oluşturuyor

Özel krediler, RWA pazarındaki en popüler varlık türü haline geldi ve toplam büyüklüğü 13.5 milyar dolara ulaşarak yaklaşık %57.7'lik bir paya sahip oldu.

Figure, 101.9 milyar dolar aktif kredi hacmi ile listenin başında yer alıyor. Figure, bir blockchain finansal teknoloji hizmetleri platformudur ve şu anda ana iş kolu konut öz sermaye kredi limiti (HELOC) olup, kullanıcılara konut değerinin %85'ine kadar kredi limiti sunmaktadır. Resmi verilerine göre, HELOC şu anda ABD'de en büyük gayrimenkul öz sermaye kredi limiti sağlayıcısıdır ve toplamda 15 milyar dolardan fazla kredi limiti sunmaktadır.

Bununla birlikte, genellikle genelleştirilmiş halka açık zincirlerde yayınlanan diğer RWA'ların aksine, Figure tarafından benimsenen Provenance blok zinciri, halka açık ancak yetkili bir L1 blok zinciridir. Bu konsorsiyum benzeri tasarım, bir yandan Figure'ün RWA varlıklarının daha iyi yönetilmesine olanak tanırken, diğer yandan bu tür varlıkların piyasada geniş çapta dolaşıma girme olasılığını da engelliyor. Sonuç olarak, Figure'in RWA ihraç varlıkları $10 milyardan fazla değere ulaşmış olsa da, aslında kripto piyasası ile yüksek oranda ilişkili değiller ve bu varlıklar esas olarak şu ana kadar ticaret ve dolaşım özelliklerine sahip olmayan teminatlı senetler şeklinde zincir üzerinde. RWA varlıklarının genel tanımı açısından, Figure'ün RWA varlıkları atipik bir RWA türüdür.

DIT pazar payındaki en büyük ikinci varlık sınıfı olan ABD Hazine tahvilleri, ABD Hazine tahvilleri, nakit ve geri satın alma anlaşmaları gibi geleneksel ABD doları cinsinden varlıkları blok zinciri teknolojisi aracılığıyla dijital tokenlere dönüştürerek çalışır. ABD Hazine alanında en büyük ihraç, şu anda toplam ihracı yaklaşık 2,9 milyar dolar olan BlackRock tarafından ihraç edilen BUIDL'dir.

Başlangıçta Ethereum blok zincirinde başlatılan BUIDL fonu, o zamandan beri Solana, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism ve Polygon dahil olmak üzere birden fazla blok zinciri ağına genişledi. Bunlar arasında, BUIDL fonunun varlıklarının büyük çoğunluğu (yaklaşık %93) hala Ethereum'da ihraç ediliyor.

Bu RWA, 7/24 likidite sağlayarak ABD Hazine tahvillerinin geleneksel doğrudan alımlarından daha fazla esneklik sunar. Geleneksel Hazine işlemlerinin tamamlanması günler sürebilir. Bununla birlikte, BUIDL şu anda minimum 5 milyon dolarlık yatırım eşiği ile akredite yatırımcılara açıktır ve mevcut sahip sayısı 75'tir. Buna ek olarak, BUIDL, BUIDL fonu üzerinde 1:1'lik bir talebi temsil eden bir ERC-20 tokeni olan DeFi uyumlu bir sürüm olan sBUIDL'yi piyasaya sürdü. sBUIDL, Euler gibi DeFi protokolleriyle etkileşime girebilir.

Özel kredi ve ABD Hazine tahvillerinin yanı sıra, emtialar, şu anda yaklaşık 1,51 milyar dolarlık toplam piyasa değerine sahip olan Paxos ve Tether gibi kurumlar tarafından ihraç edilen tokenize altının hakim olduğu üçüncü en büyük RWA varlık sınıfıdır.

ZKsync, Stellar RWA Pazarında Kamu Zinciri Karanlık At

Açık zincirler arasında yapılan karşılaştırmalarda, Ethereum hala RWA varlıkları için en çok tercih edilen blok zincir ağıdır. Şu anda 74 milyar dolar piyasa değeri, tüm açık zincirlerde ihraç edilen varlıkların yaklaşık 125.5 milyar dolar olduğu göz önüne alındığında %55'lik bir paya sahiptir. (Burada belirtmek gerekir ki, kendi açık zincirinde ihraç edilen varlıklar, Figure gibi, bu istatistiğe dahil edilmemiştir.)

BUIDL tarafından ihraç edilen 2,7 milyar dolar değerindeki varlık, Ethereum'un %36,48'ini oluştururken, diğerleri PAXG ve XAUT gibi tokenleştirilmiş altınlardır.

Halka açık zincirler karşılaştırıldığında, ZKsync'in 2,25 milyar dolarlık varlık ihracı ile ikinci en yüksek RWA halka açık zinciri haline gelmesi daha şaşırtıcı. ZKsync, esas olarak web3 teknolojisini tanıtan bir varlık yönetimi şirketi olan Tradable sayesinde bu kadar çok sayıda RWA varlık ihracı gerçekleştirmeyi başardı. Tradable, kurumların uygulamalarında yatırım fırsatları başlatmasına ve yatırımın ne için olduğu ve işlemin ne hakkında olduğu gibi şeyleri açıklamasına olanak tanır. Yatırımcılar, bu yatırım fırsatlarına dayanarak, %15 getiri oranıyla 110 milyon dolar toplayan Fintech Kıdemli Teminatlı Kredi gibi ilgilendikleri yatırımları seçerler. Ya da önde gelen bir hukuk firmasına 15.5 milyon dolar üzerinden% 57 getiri ile vadeli bir kredi. Tradable'ın resmi verilerine göre, şu anda çevrimiçi olarak ortalama %10 APY ile 34 varlık var. Ancak görünüşe göre şirket dış tanıtım ve operasyonlar açısından ivme kaybediyor ve şu ana kadar Twitter'da sadece 2 haberi retweet etti, aktif olarak herhangi bir özgün içerik yayınlamadı ve resmi haber sayfası 2023 haberlerine takılıp kaldı.

Ayrıca, Tradable'ın sözleşme bilgilerini inceleyen PANews, bu sözleşmelerin hepsinin açık kaynak olmadığını ve kripto varlıklarla etkileşimde bulunmadığını keşfetti. Tüm sözleşmelerde token miktarı sıfır olarak gösterilmektedir. Bu açıdan bakıldığında, Tradable'ın RWA varlıklarının zincir üzerinde gerçek miktarının belirli bir belirsizlik taşıdığı söylenebilir.

Ayrıca Stellar, RWA pazarındaki en büyük üçüncü ağdır ve bu da şaşırtıcı bir sonuçtur. Şu anda, ağın ihraç edilmiş yaklaşık 498 milyon dolarlık RWA varlığı var ve bunların Franklin Templeton tarafından ihraç edilen yaklaşık 489 milyon BENJI mutlak ana güç haline geldi. BENJI aynı zamanda, %63'ü Stellar zincirinde ihraç edilen toplam yaklaşık 770 milyon dolarlık ihracı olan ABD Hazine tahvilleri tabanlı bir para kazanma fonudur.

2014 yılında kurulan deneyimli bir halka açık zincir olan Stellar, son yıllarda ana akım halka açık zincir pazarından yavaş yavaş kayboldu. 2024'te Soroban akıllı sözleşme platformunu başlattı ve geliştirmeyi yönlendirmek ve projeler oluşturmak için 100 milyon dolarlık bir benimseme fonu başlattı. Buna ek olarak, geçtiğimiz yıl Franklin Templeton, Paxos, Circle ve diğer sözleşme kurumlarıyla işbirliğini de teşvik etti ve bu da Stellar'ın RWA alanında Solana gibi popüler halka açık zincirleri geride bırakarak üçüncü en büyük RWA ihraç halka açık zinciri olmasını sağladı. Bununla birlikte, bileşimsel bir bakış açısından, Stellar'ın RWA varlık ihracı geçişi, nispeten basit olan Franklin'in ihracına dayanır.

Solana ağının RWA ihracı dördüncü sırada, yaklaşık 3.49 milyar dolar. Miktar olarak çok büyük olmasa da, büyüme hızı açısından 2025 yılı Ocak ayından beri %101 büyüyerek hızlı bir artış göstermiştir. Dağılım kategorisi olarak da, öncelikle ABD Hazine bonoları bulunmaktadır.

Verilerin Parlaklığı Arasında, RWA Pazarında Gizli Zorluklar

Verilere göre, RWA pazarının büyümesi dikkate değer bir durum sergilemektedir. Ancak, bu dikkate değer durumun arkasında bazı potansiyel zorluklar da var gibi görünüyor.

İlk olarak, varlık sınıfı esasen özel kredi ve ABD Hazine tahvilleri üzerine yoğunlaşmaktadır. Özel kredi alanındaki öncü projeler olan Figure ve Tradable'ın verileri şeffaf değildir. Ayrıca, Figure'ın RWA varlıkları esasen yalnızca zincir üzerinde var olup, çoğu ticaret niteliğine sahip değildir. Bu açıdan bakıldığında, bu tür varlıklar likidite ve şeffaflık açısından, blok zincir teknolojisinin geleneksel varlıkları güçlendirme etkisini gerçekten ortaya koymamaktadır.

İkincisi, devlet tahvili alanında, birçok ürün ve stabilcoin'in ihraç yöntemleri benzerlikler göstermektedir. Aslında, ABD devlet tahvilleri teminatı ile çıkarılan getiri sağlayan stabilcoin'ler esasen benzer bir getiri etkisi sunmaktadır; devlet tahvili odaklı RWA ürünleri, stabilcoin'lerden gelen rekabet baskısı ile karşı karşıyadır.

Üçüncüsü, RWA'lar birkaç yıldır sektörde olmasına rağmen varlık sınıfı çok merkezidir. Bununla birlikte, şu anda, ana güç hala hazine bonolarının ve özel kredi varlık türlerinin ihracında yoğunlaşmaktadır (yaklaşık% 90'ı oluşturmaktadır). Emtialar, hisse senetleri ve fonlar gibi ürünlerin oranı hala çok düşük. Bu tür varlıkların sınırlı gelişimi, esas olarak fiziksel depolama, yasal uyumluluk ve maliyet zorluklarından kaynaklanmaktadır.

Şu an itibariyle, RWA pazarının toplam büyüklüğü sadece 23,3 milyar dolar, bu da stablecoin pazarının boyutundan (236 milyar dolar) çok uzak ve hatta yeni çıkarılan bazı halka açık zincir tokenlerinin piyasa değerinden bile daha az. Bu ölçek, piyasanın RWA'nın sözde trilyonları hakkındaki hayal gücünden çok uzaktır. Varlıkların işletilme şekli açısından bakıldığında, RWA artık neredeyse yalnızca kurumlar ve büyük oyuncular içindir ve kripto pazarında geleneksel faaliyet gösterme biçiminden uzaktır. Sıradan yatırımcılar için, RWA parkuruna katılmanın hala zor olduğu görülüyor ve RWA'nın perakende yatırımcılar için yeni bir çıkış noktası haline gelmesi için hala uzun bir yolu var.

Genel olarak, 2025'in ilk yarısında RWA piyasası gerçekten de piyasa değerinde yaklaşık %50'lik bir artış sağladı ve özel kredi ve ABD Hazine tahvillerinin çift başlı modeli giderek daha net hale geliyor. RWA'nın potansiyeli yadsınamaz, ancak mevcut darboğazların nasıl aşılacağı ve şeffaflık, likidite ve ekosistem entegrasyonunda niteliksel değişikliklerin nasıl elde edileceği, bunun tavada bir flaş mı yoksa finansta yeni bir bölümün başlangıcı mı olduğunu belirlemenin anahtarı olacaktır.