Біткойн як унікальний клас активів, він вийде на свій власний ринок.
Автори: Танай Вед, Віктор Рамірес, Coin Metrics
Упорядник: Луффі, Foresight News
Ключові моменти:
Біткойн із акціями та золотом останнім часом має кореляцію, що наближається до нуля, що свідчить про те, що Біткойн перебуває на етапі від'єднання від традиційних активів, що зазвичай спостерігається під час значних ринкових каталізаторів або шоків.
Хоча Біткойн має низьку кореляцію з процентними ставками, зміна грошово-кредитної політики також вплине на його прояв. У період монетарної жорсткості з 2022 по 2023 рік між Біткойном і підвищенням ставок спостерігалася сильна негативна кореляція.
Хоча Біткойн відомий як «цифрове золото», історично він демонструє вищий бета-коефіцієнт і більшу чутливість до зростання порівняно з акціями, особливо в умовах оптимістичної макроекономічної ситуації.
З 2021 року волатильність Біткойна стабільно знижується, в даний час його волатильність більше нагадує популярні технологічні акції, що відображає тенденцію до зрілості його ризикових характеристик.
Вступ
Біткойн реально відійшов від ширшого ринку? Нещодавні досягнення Біткойна відносно золота та акцій знову викликали дискусії на цю тему. Протягом 16 років своєї історії Біткойн отримав безліч ярликів, від «цифрового золота» до «інструменту зберігання вартості», і до «активу з ризиковими уподобаннями». Але чи дійсно він має ці характеристики? Чи є Біткойн як інвестиційний актив чимось особливим, чи це лише левериджована форма вже існуючих ризикових активів на ринку?
У цьому випуску звіту «Coin Metrics про стан мережі» ми розглянемо, як Біткойн поводиться в різних ринкових умовах, зосереджуючи увагу на каталізаторах і умовах, які стоять за періодами, коли його кореляція з традиційними активами, такими як акції та золото, є низькою. Ми також дослідимо, як зміни в монетарній політиці впливають на поведінку Біткойна, оцінюючи його чутливість до більш широкого ринку, а також проаналізуємо його характеристики волатильності в поєднанні з іншими основними активами.
Різні процентні ставки для Біткойн
Федеральна резервна система є однією з найвпливовіших сил на фінансових ринках, оскільки вона може впливати на відсоткові ставки. Зміни у федеральній ставці фондів, незалежно від того, чи це монетарне стиснення, чи розширення, безпосередньо впливають на грошову масу, ліквідність ринку та ризикову поведінку інвесторів. Протягом останнього десятиліття ми пережили період нульових відсоткових ставок, безпрецедентну монетарну політику під час пандемії COVID-19, а також радикальне підвищення ставок у 2022 році для боротьби з постійно зростаючою інфляцією.
Щоб зрозуміти чутливість Біткойна до змін у грошово-кредитній політиці, ми розділили його історію на п'ять ключових етапів процентної ставки. Ці етапи враховують напрямок і рівень процентних ставок, від розширювальної (федеральна фондова ставка менше 2%) до звужувальної (федеральна фондова ставка більше 2%). Оскільки зміни процентних ставок не відбуваються часто, ми порівнюємо місячну дохідність Біткойна з місячними змінами федеральної фондової ставки.
!
Джерело даних: Coin Metrics та Федеральний резервний банк Нью-Йорка
Хоча кореляція між Біткойном та змінами процентних ставок в цілому є досить низькою і зосереджена на середньому рівні, проте при зміні політичної системи все ж спостерігалися деякі очевидні патерни:
Досить вільна політика + нульова процентна ставка (2010 - 2015): під впливом нульової процентної ставки після фінансової кризи 2008 року Біткойн досягнув найвищої доходності. Кореляція Біткойна з процентними ставками приблизно нейтральна, що узгоджується з раннім етапом зростання Біткойна.
Монетарна політика + Підвищення процентних ставок (2015 - 2018 роки): коли Федеральна резервна система почала підвищувати процентні ставки до близько 2%, дохідність Біткойну зазнала коливань. Хоча у 2017 році кореляція значно зросла, в цілому вона залишалася на низькому рівні, що свідчить про певну розрив між Біткойном та макрополітикою.
М’яка політика + зниження ставок (2018 - 2022 роки): для реагування на пандемію COVID-19 в цей період почалися агресивні зниження ставок та фіскальні стимули, після чого настала двохрічна етап близько нульової ставки. Повернення Біткойна варіювалося, але в цілому було позитивним. В цей період кореляція зазнала значних коливань, з нижчого за -0.3 у 2019 році до +0.59 у 2021 році, а потім знову повернулася до близько нейтрального рівня.
Політика жорсткої економії + підвищення процентних ставок (2022 - 2023 роки): Для боротьби з різким зростанням інфляції Федеральна резервна система впровадила один із найшвидших циклів підвищення процентних ставок, піднявши федеральну ставку до понад 5%. У цій системі спостерігається сильна негативна кореляція між Біткойном і змінами процентних ставок. Під впливом ризикованих настроїв Біткойн показує слабкі результати, особливо з огляду на специфічні для криптовалютної сфери шоки, такі як банкрутство FTX у листопаді 2022 року.
Політика жорсткої економії + зниження процентних ставок (2023 р. - по теперішній час): після трьох високих знижень ми спостерігаємо, як Біткойн демонструє перехід від нейтральної до помірно позитивної динаміки. У цей період також виникли деякі каталізатори, такі як президентські вибори в США та торгові війни, які продовжують впливати на динаміку Біткойна. Кореляція залишається негативною, але, здається, поступово наближається до 0, що свідчить про те, що, оскільки макроекономічні умови починають пом’якшуватися, Біткойн знаходиться в стадії переходу.
Хоча процентна ставка визначає ринковий фон, порівняння Біткойна з акціями та золотом може краще виявити його виступ щодо основних класів активів.
Відношення прибутковості Біткойн до золота та акцій
зв'язок
Щоб визначити, чи відокремлена одна актив від іншої, найпростіший спосіб – це подивитися на кореляцію між їхніми доходностями. Нижче наведено графік кореляції 90-денної доходності Біткойна зі стандартним індексом 500 та золотом.
!
Джерело даних: Coin Metrics
Дійсно, ми бачимо, що кореляція Біткойна з золотом і акціями історично була на низькому рівні. Як правило, доходність Біткойна коливається між кореляцією з золотом або акціями, при цьому кореляція з золотом, як правило, є вищою. Варто зазначити, що з підвищенням ринкового настрою кореляція Біткойна з індексом S&P 500 зросла в 2025 році. Але приблизно з лютого 2025 року кореляція Біткойна з золотом і акціями схиляється до нуля, що свідчить про те, що Біткойн знаходиться на унікальному етапі «деколізації» від золота та акцій. Ця ситуація не спостерігалася з моменту пікового періоду минулого циклу наприкінці 2021 року.
Коли кореляція настільки низька, що зазвичай відбувається? Ми зібрали періоди, коли кореляція Біткойна зі стандартним індексом 500 та золотом за останні 90 днів була нижче значущого порогу (близько 0,15), і позначили найважливіші події того часу.
!
Біткойн з низькою кореляцією зі стандартним індексом S&P 500
!
Низька кореляція між Біткойном та золотом
Як і очікувалося, в минулому відключення Біткойна від інших активів відбувалося в особливі періоди, коли на ринку криптовалют відбувалися значні потрясіння, наприклад, через заборону Китаю на Біткойн та затвердження спотового ETF на Біткойн. Історично, періоди низької кореляції зазвичай тривають близько 2-3 місяців, хоча це залежить від встановленого вами порогу кореляції.
Ці періоди дійсно супроводжувалися помірними позитивними доходами, але зважаючи на те, що кожен період має свої унікальні особливості, перед тим як зробити будь-які висновки щодо недавньої поведінки Біткойна, будь ласка, ретельно розгляньте ці унікальні аспекти. Тим не менш, для тих, хто має намір значно розподілити Біткойн у портфелі з метою зниження ризиків, низька кореляція Біткойна з іншими активами в останній час є ідеальною характеристикою.
ринковий бета-коефіцієнт
На додаток до кореляції, ринкова бета є ще одним корисним показником для вимірювання зв'язку між рентабельністю активів і ринковою прибутковістю. Ринковий бета-коефіцієнт кількісно визначає ступінь, до якого очікується, що прибутковість активу зміниться з ринковою прибутковістю, і розраховується як прибутковість активу за вирахуванням чутливості безризикової ставки щодо еталонного показника. Кореляція вимірює напрямок і силу лінійного зв'язку між активом і базовою нормою прибутковості, тоді як ринкова бета вимірює напрямок і величину чутливості активу до волатильності ринку.
Наприклад, люди часто говорять, що Біткойн має «високий бета-коефіцієнт» у порівнянні з фондовим ринком. Конкретно, якщо бета-коефіцієнт ринку для активу (такого як Біткойн) становить 1.5, то при зміні базового ринку (індекс S&P 500) на 1%, очікується, що дохідність цього активу зміниться на 1.5%. Від'ємний бета-коефіцієнт означає, що коли дохідність базового активу є позитивною, дохідність цього активу є негативною.
!
Протягом більшості 2024 року бета-коефіцієнт Біткойна відносно індексу S&P 500 був значно вищим за 1, що означає, що він дуже чутливий до коливань фондового ринку. У оптимістичному, ризикованому ринковому середовищі інвестори, які мають певну частку Біткойна, отримали вищу прибутковість у порівнянні з тими, хто лише має індекс S&P 500. Незважаючи на те, що Біткойн часто називають «цифровим золотом», його низький бета-коефіцієнт відносно фізичного золота свідчить про те, що одночасне володіння цими двома активами може хеджувати ризики зниження кожного з активів.
У міру того, як ми переходимо до 2025 року, бета-коефіцієнт біткоїна щодо S&P 500 і золота починає знижуватися. Хоча залежність біткойна від цих активів зменшується, біткойн все ще чутливий до ринкового ризику, і його норма прибутку все ще корелює з ринковою прибутковістю. Біткойн, можливо, з'являється як окремий клас активів, але він все ще торгується в основному як актив, схильний до ризику, і поки немає переконливих доказів того, що він став «активом-притулком».
Виступ Біткойна в періоди високої волатильності
Реалізована волатильність надає ще один вимір для розуміння ризикових характеристик Біткойна, вона вимірює амплітуду коливань ціни Біткойна за певний період часу. Волатильність часто вважається однією з ключових характеристик Біткойна, вона є як фактором ризику, так і джерелом прибутку. Нижче наведено графік, який порівнює 180-денну котушкову реалізовану волатильність Біткойна з волатильністю основних індексів, таких як Nasdaq, S&P 500 та деякі технологічні акції.
!
Джерело даних: Coin Metrics та Google Finance
З часом волатильність Біткойна має тенденцію до зниження. На ранніх етапах Біткойна, під впливом значного зростання цін та циклів корекції, його реалізована волатильність часто перевищувала 80%-100%. Під час пандемії COVID-19 волатильність Біткойна зросла разом з волатильністю акцій, а в деякі періоди 2021 та 2022 років, під впливом специфічних шоків у криптовалютній сфері, таких як крах Luna та FTX, його волатильність також незалежно зросла.
Однак з 2021 року 180-денна реалізована волатильність біткоїна поступово знижувалася, і нещодавно стабілізувалася на рівні близько 50%-60% навіть за високої волатильності ринку. Це ставить його волатильність на один рівень з багатьма популярними акціями технологічних компаній, нижчу, ніж у MicroStrategy (MSTR) і Tesla (TSLA), і дуже близька до волатильності Nvidia. Хоча біткойн залишається сприйнятливим до короткострокової волатильності ринку, його відносна стабільність порівняно з минулими циклами може відображати його зрілість як активу.
Висновок
Чи відокремився Біткойн від інших частин ринку? Це залежить від того, як ви вимірюєте. Біткойн не є повністю незалежним від впливу реального світу. Він все ще підлягає ринковим силам, які впливають на всі активи: процентним ставкам, конкретним ринковим подіям та доходності інших фінансових активів. Нещодавно ми спостерігали, що кореляція між доходністю Біткойна та іншими частинами ринку зникла, але чи є це тимчасовою тенденцією, чи частиною довгострокових змін на ринку, ще належить з'ясувати.
Чи відокремився Біткойн, викликає більш важливе питання: яку роль може відігравати Біткойн у портфелі, що намагається зменшити ризики? Ризики та характеристики прибутковості Біткойна можуть заплутати інвесторів: іноді він може виглядати як високолевереджований індекс NASDAQ, наступного тижня - як цифрове золото, а через тиждень - як інструмент для хеджування девальвації фіатних валют. Але, можливо, ця волатильність є характеристикою, а не недоліком. Замість того, щоб порівнювати Біткойн з іншими активами, що не є досконалими аналогами, більш конструктивним підходом є зрозуміти, чому, коли Біткойн поступово розвивається в унікальний клас активів, він створює свій власний ринок.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Біткойн наразі депегується від традиційного ринку?
Автори: Танай Вед, Віктор Рамірес, Coin Metrics
Упорядник: Луффі, Foresight News
Ключові моменти:
Вступ
Біткойн реально відійшов від ширшого ринку? Нещодавні досягнення Біткойна відносно золота та акцій знову викликали дискусії на цю тему. Протягом 16 років своєї історії Біткойн отримав безліч ярликів, від «цифрового золота» до «інструменту зберігання вартості», і до «активу з ризиковими уподобаннями». Але чи дійсно він має ці характеристики? Чи є Біткойн як інвестиційний актив чимось особливим, чи це лише левериджована форма вже існуючих ризикових активів на ринку?
У цьому випуску звіту «Coin Metrics про стан мережі» ми розглянемо, як Біткойн поводиться в різних ринкових умовах, зосереджуючи увагу на каталізаторах і умовах, які стоять за періодами, коли його кореляція з традиційними активами, такими як акції та золото, є низькою. Ми також дослідимо, як зміни в монетарній політиці впливають на поведінку Біткойна, оцінюючи його чутливість до більш широкого ринку, а також проаналізуємо його характеристики волатильності в поєднанні з іншими основними активами.
Різні процентні ставки для Біткойн
Федеральна резервна система є однією з найвпливовіших сил на фінансових ринках, оскільки вона може впливати на відсоткові ставки. Зміни у федеральній ставці фондів, незалежно від того, чи це монетарне стиснення, чи розширення, безпосередньо впливають на грошову масу, ліквідність ринку та ризикову поведінку інвесторів. Протягом останнього десятиліття ми пережили період нульових відсоткових ставок, безпрецедентну монетарну політику під час пандемії COVID-19, а також радикальне підвищення ставок у 2022 році для боротьби з постійно зростаючою інфляцією.
Щоб зрозуміти чутливість Біткойна до змін у грошово-кредитній політиці, ми розділили його історію на п'ять ключових етапів процентної ставки. Ці етапи враховують напрямок і рівень процентних ставок, від розширювальної (федеральна фондова ставка менше 2%) до звужувальної (федеральна фондова ставка більше 2%). Оскільки зміни процентних ставок не відбуваються часто, ми порівнюємо місячну дохідність Біткойна з місячними змінами федеральної фондової ставки.
!
Джерело даних: Coin Metrics та Федеральний резервний банк Нью-Йорка
Хоча кореляція між Біткойном та змінами процентних ставок в цілому є досить низькою і зосереджена на середньому рівні, проте при зміні політичної системи все ж спостерігалися деякі очевидні патерни:
Хоча процентна ставка визначає ринковий фон, порівняння Біткойна з акціями та золотом може краще виявити його виступ щодо основних класів активів.
Відношення прибутковості Біткойн до золота та акцій
зв'язок
Щоб визначити, чи відокремлена одна актив від іншої, найпростіший спосіб – це подивитися на кореляцію між їхніми доходностями. Нижче наведено графік кореляції 90-денної доходності Біткойна зі стандартним індексом 500 та золотом.
!
Джерело даних: Coin Metrics
Дійсно, ми бачимо, що кореляція Біткойна з золотом і акціями історично була на низькому рівні. Як правило, доходність Біткойна коливається між кореляцією з золотом або акціями, при цьому кореляція з золотом, як правило, є вищою. Варто зазначити, що з підвищенням ринкового настрою кореляція Біткойна з індексом S&P 500 зросла в 2025 році. Але приблизно з лютого 2025 року кореляція Біткойна з золотом і акціями схиляється до нуля, що свідчить про те, що Біткойн знаходиться на унікальному етапі «деколізації» від золота та акцій. Ця ситуація не спостерігалася з моменту пікового періоду минулого циклу наприкінці 2021 року.
Коли кореляція настільки низька, що зазвичай відбувається? Ми зібрали періоди, коли кореляція Біткойна зі стандартним індексом 500 та золотом за останні 90 днів була нижче значущого порогу (близько 0,15), і позначили найважливіші події того часу.
!
Біткойн з низькою кореляцією зі стандартним індексом S&P 500
!
Низька кореляція між Біткойном та золотом
Як і очікувалося, в минулому відключення Біткойна від інших активів відбувалося в особливі періоди, коли на ринку криптовалют відбувалися значні потрясіння, наприклад, через заборону Китаю на Біткойн та затвердження спотового ETF на Біткойн. Історично, періоди низької кореляції зазвичай тривають близько 2-3 місяців, хоча це залежить від встановленого вами порогу кореляції.
Ці періоди дійсно супроводжувалися помірними позитивними доходами, але зважаючи на те, що кожен період має свої унікальні особливості, перед тим як зробити будь-які висновки щодо недавньої поведінки Біткойна, будь ласка, ретельно розгляньте ці унікальні аспекти. Тим не менш, для тих, хто має намір значно розподілити Біткойн у портфелі з метою зниження ризиків, низька кореляція Біткойна з іншими активами в останній час є ідеальною характеристикою.
ринковий бета-коефіцієнт
На додаток до кореляції, ринкова бета є ще одним корисним показником для вимірювання зв'язку між рентабельністю активів і ринковою прибутковістю. Ринковий бета-коефіцієнт кількісно визначає ступінь, до якого очікується, що прибутковість активу зміниться з ринковою прибутковістю, і розраховується як прибутковість активу за вирахуванням чутливості безризикової ставки щодо еталонного показника. Кореляція вимірює напрямок і силу лінійного зв'язку між активом і базовою нормою прибутковості, тоді як ринкова бета вимірює напрямок і величину чутливості активу до волатильності ринку.
Наприклад, люди часто говорять, що Біткойн має «високий бета-коефіцієнт» у порівнянні з фондовим ринком. Конкретно, якщо бета-коефіцієнт ринку для активу (такого як Біткойн) становить 1.5, то при зміні базового ринку (індекс S&P 500) на 1%, очікується, що дохідність цього активу зміниться на 1.5%. Від'ємний бета-коефіцієнт означає, що коли дохідність базового активу є позитивною, дохідність цього активу є негативною.
!
Протягом більшості 2024 року бета-коефіцієнт Біткойна відносно індексу S&P 500 був значно вищим за 1, що означає, що він дуже чутливий до коливань фондового ринку. У оптимістичному, ризикованому ринковому середовищі інвестори, які мають певну частку Біткойна, отримали вищу прибутковість у порівнянні з тими, хто лише має індекс S&P 500. Незважаючи на те, що Біткойн часто називають «цифровим золотом», його низький бета-коефіцієнт відносно фізичного золота свідчить про те, що одночасне володіння цими двома активами може хеджувати ризики зниження кожного з активів.
У міру того, як ми переходимо до 2025 року, бета-коефіцієнт біткоїна щодо S&P 500 і золота починає знижуватися. Хоча залежність біткойна від цих активів зменшується, біткойн все ще чутливий до ринкового ризику, і його норма прибутку все ще корелює з ринковою прибутковістю. Біткойн, можливо, з'являється як окремий клас активів, але він все ще торгується в основному як актив, схильний до ризику, і поки немає переконливих доказів того, що він став «активом-притулком».
Виступ Біткойна в періоди високої волатильності
Реалізована волатильність надає ще один вимір для розуміння ризикових характеристик Біткойна, вона вимірює амплітуду коливань ціни Біткойна за певний період часу. Волатильність часто вважається однією з ключових характеристик Біткойна, вона є як фактором ризику, так і джерелом прибутку. Нижче наведено графік, який порівнює 180-денну котушкову реалізовану волатильність Біткойна з волатильністю основних індексів, таких як Nasdaq, S&P 500 та деякі технологічні акції.
!
Джерело даних: Coin Metrics та Google Finance
З часом волатильність Біткойна має тенденцію до зниження. На ранніх етапах Біткойна, під впливом значного зростання цін та циклів корекції, його реалізована волатильність часто перевищувала 80%-100%. Під час пандемії COVID-19 волатильність Біткойна зросла разом з волатильністю акцій, а в деякі періоди 2021 та 2022 років, під впливом специфічних шоків у криптовалютній сфері, таких як крах Luna та FTX, його волатильність також незалежно зросла.
Однак з 2021 року 180-денна реалізована волатильність біткоїна поступово знижувалася, і нещодавно стабілізувалася на рівні близько 50%-60% навіть за високої волатильності ринку. Це ставить його волатильність на один рівень з багатьма популярними акціями технологічних компаній, нижчу, ніж у MicroStrategy (MSTR) і Tesla (TSLA), і дуже близька до волатильності Nvidia. Хоча біткойн залишається сприйнятливим до короткострокової волатильності ринку, його відносна стабільність порівняно з минулими циклами може відображати його зрілість як активу.
Висновок
Чи відокремився Біткойн від інших частин ринку? Це залежить від того, як ви вимірюєте. Біткойн не є повністю незалежним від впливу реального світу. Він все ще підлягає ринковим силам, які впливають на всі активи: процентним ставкам, конкретним ринковим подіям та доходності інших фінансових активів. Нещодавно ми спостерігали, що кореляція між доходністю Біткойна та іншими частинами ринку зникла, але чи є це тимчасовою тенденцією, чи частиною довгострокових змін на ринку, ще належить з'ясувати.
Чи відокремився Біткойн, викликає більш важливе питання: яку роль може відігравати Біткойн у портфелі, що намагається зменшити ризики? Ризики та характеристики прибутковості Біткойна можуть заплутати інвесторів: іноді він може виглядати як високолевереджований індекс NASDAQ, наступного тижня - як цифрове золото, а через тиждень - як інструмент для хеджування девальвації фіатних валют. Але, можливо, ця волатильність є характеристикою, а не недоліком. Замість того, щоб порівнювати Біткойн з іншими активами, що не є досконалими аналогами, більш конструктивним підходом є зрозуміти, чому, коли Біткойн поступово розвивається в унікальний клас активів, він створює свій власний ринок.