النص الأصلي: شين جيانغوانغ، تشو تاي هوي، وانغ روجان، نية وإشارات مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكية، "المالية"، 13 يونيو 2025.
المؤلف: شين جيانغوانغ هو كبير الاقتصاديين في مجموعة جينغدونغ، وزو تاي هوي هو المدير العام للبحوث في مجموعة جينغدونغ، ووانغ رُو هان هو باحث في مجموعة جينغدونغ.
إن إطار سياسة العملات المشفرة للحكومة الأمريكية الجديدة قد عاد إلى الخط الرئيسي المتمثل في "دعم الابتكار والتنمية"، وقد عكست "قانون عملة مستقرة GENIUS" الذي تم تمريره مؤخرًا من قبل مجلس الشيوخ الأمريكي خمسة خصائص بارزة، مما يعكس بوضوح نية الولايات المتحدة في قيادة تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: يجب أن يتم تحقيق هيمنة عملة مستقرة بالدولار، وكذلك هيمنة المُصدرين الأمريكيين.
1، من حيث الجهة المصدرة، تدعم الكيانات الأمريكية إصدار عملة مستقرة للدفع، مع فرض قيود صارمة على الكيانات الخارجية الأمريكية في الإصدار؛
2، في إدارة الاحتياطي، يُطلب من مُصدري العملات المستقرة استثمار أموال الاحتياطي فقط في الأصول المقومة بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة؛****
3، في الموافقة على الترخيص، يتم إنشاء آلية تنظيم ترخيص من فئتين فيدرالية وولائية، وتشجيع جميع أنواع العملات المستقرة على المنافسة والتطور؛ ****
4، في اتجاه التنمية، دعم دمج العملات المستقرة مع المؤسسات المالية التقليدية لتعزيز الهيمنة الدولار.
فيما يتعلق بمنع المخاطر، يتعين على المصدرين والسلطات التنظيمية أن يكون لديهم القدرة الفنية على مراقبة المخاطر وتجميد الأموال. ****
في الوقت نفسه، منذ عام 2025، تعمل الدول الرئيسية مثل المملكة المتحدة وكوريا الجنوبية وتركيا وأستراليا بنشاط على دفع التشريعات المتعلقة بتطوير العملات المستقرة. في ظل هذه الاتجاهات السوقية والسياسية، يُنصح الصين بأن تدعم منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة لتجربة إطلاق عملة مستقرة باليوان الصيني في الخارج في أقرب وقت ممكن، وبعد ذلك وفقًا لنموذج تدريجي "أولاً في الخارج ثم في الداخل"، لدفع عملة مستقرة باليوان الصيني من منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة تدريجياً إلى منطقة التجارة الحرة والجزيرة الحرة في البر الرئيسي، مما يوفر محركًا جديدًا دوليًا لليوان.
مؤخراً، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على "قانون الإرشاد وإقامة العملة المستقرة الوطنية الأمريكية" (المشار إليه لاحقاً بـ "قانون GENIUS للعملة المستقرة" )، وتم إحالته إلى مجلس النواب للمراجعة. على الرغم من أنه ليس النسخة النهائية بعد، إلا أن المحتوى الرئيسي لـ "قانون GENIUS للعملة المستقرة" يتوافق إلى حد كبير مع "قانون العملة المستقرة" الذي قدمه مجلس النواب، ومن المتوقع ألا يكون هناك تغييرات كبيرة في الإطار الفكري لاحقاً.
تحليل المحتوى الأساسي لمشروع قانون "عملة مستقرة GENIUS"، ومن خلال ما جمعناه مؤخرًا من التواصل مع الجهات المعنية في الولايات المتحدة، يتضح أن إطار سياسة الحكومة الأمريكية الجديدة تجاه العملات المشفرة قد عاد إلى الخط الرئيسي "دعم الابتكار والتطوير". يعكس هذا القانون بوضوح نية الولايات المتحدة في قيادة تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: حيث تسعى لتحقيق هيمنة عملات الدولار المستقرة وكذلك الهيمنة على المصدرين الأمريكيين.
بالنظر إلى الاتجاه السريع لتطور سوق العملات المستقرة العالمية في السنوات الأخيرة، بالإضافة إلى خطط التشريع في الدول الرئيسية حول العالم مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية وتركيا والأرجنتين، فإن اعتبارات السياسة المتعلقة بالعملات المستقرة في مختلف البلدان لم تعد مسألة ما إذا كان ينبغي تطويرها، بل هي مسألة كيفية تطويرها.
في ظل اتجاهات السوق والسياسة هذه ، يوصى بأن تقوم السلطات الصينية ذات الصلة بتحليل شامل للخصائص التقنية والسمات الوظيفية للعملات المستقرة ، وتوضيح العلاقة بين العملات المستقرة والأصول المشفرة ، والعملة الرقمية للبنك المركزي ، وتدويل الرنمينبي ، ومنع الأنشطة المالية غير القانونية عبر الحدود والسيطرة عليها ، والقضاء على سوء الفهم ذي الصلة ، وتصميم وإطلاق خطة تطوير العملات المستقرة الخاصة بالصين. مع الأخذ في الاعتبار الظروف الوطنية الخاصة للصين ، يوصى بأن تدعم الصين أولا منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة (HKSAR) لإطلاق عملات مستقرة بالرنمينبي في الخارج على أساس تجريبي في أقرب وقت ممكن ، ثم تعزيز التطوير التدريجي للعملات المستقرة بالرنمينبي البحرية من منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة إلى منطقة التجارة الحرة في البر الرئيسي وميناء التجارة الحرة وفقا للنموذج التدريجي "البحرية أولا ثم البرية في الخارج" ، وذلك لتوفير محرك جديد لتدويل الرنمينبي.
أولاً، تقييد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية
ينص "مشروع قانون عملة مستقرة GENIUS" بوضوح على أن "عملة مستقرة الدفع" هي أصل رقمي، والغرض من إصدارها هو للاستخدام في الدفع أو التسوية، ويمكن استبدالها بقيمة ثابتة (مثل 1 دولار) ، وليست أوراق مالية أو سلع؛ وفي الوقت نفسه، تم وضع متطلبات لمصدري عملة مستقرة الدفع: يجب أن تكون كيانًا مسجلاً في الولايات المتحدة، وأن تنتمي إلى واحدة من الفئات الثلاث التالية - فرع من مؤسسة إيداع مؤمن عليه، كيان غير مصرفي معتمد من قبل الحكومة الفيدرالية، أو كيان إصدار معتمد على مستوى الولاية.
في الوقت نفسه ، يفرض مشروع القانون قيودا صارمة على وصول المصدرين الأجانب إلى السوق الأمريكية: يجب أن يكونوا مسجلين لدى مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) وأن يستوفوا متطلبات الامتثال الصارمة. عند اتخاذ قرار بشأن الموافقة على تسجيل إصدار كيان أجنبي ، ستنظر OCC في عدد من العوامل ، بما في ذلك تقييم ما إذا كان الإطار التنظيمي في البلد الذي يوجد فيه المصدر الأجنبي قابلا للمقارنة ، والموارد المالية والإدارية للمصدر العامل في الولايات المتحدة ، والمعلومات المقدمة إلى OCC ، ومخاطر الاستقرار المالي المحتملة ، والمخاطر المالية غير القانونية. في الوقت نفسه ، يقترح مشروع القانون أيضا تنفيذ سياسة متبادلة مع السلطات التنظيمية للمصدرين الأجانب ، أي أن السلطات التنظيمية الأجنبية تدعم إصدار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي من قبل المصدرين الأمريكيين في البلاد.
على الرغم من أن طلب توطين مصدري العملات المستقرة هو مطلب شائع لتنظيم العملات المستقرة العالمية ، إلا أن المتطلبات في الولايات المتحدة مختلفة تماما. تتطلب قوانين العملات المستقرة التي أدخلها الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة وأماكن أخرى من مصدري العملات المستقرة إنشاء كيانات في بلدانهم / مناطقهم ، مع تقييد نطاق وكمية العملات المستقرة. على سبيل المثال ، تنص لائحة الاتحاد الأوروبي لسوق الأصول المشفرة (MiCA) على أنه يمكن استخدام العملات المستقرة باليورو فقط للمدفوعات اليومية للسلع والخدمات ، وأنه يجب إيقاف إصدار ART عندما يتجاوز حجم التداول اليومي للرمز المرجعي للأصول (ART) في منطقة العملة الموحدة 1 مليون معاملة أو يصل حجم المعاملة إلى 200 مليون يورو.
لكن مشروع قانون "عملة مستقرة GENIUS" في الولايات المتحدة، رغم أنه يفرض متطلبات محلية على مُصدري العملات المستقرة، إلا أنه لم يفرض قيودًا على العملات الداعمة للعملات المستقرة أو نطاق استخدامها وحجمها. يعود ذلك إلى أن حصة الدولار من سوق العملات المستقرة العالمية تتجاوز 95% حاليًا، ولذلك من الطبيعي أن يقوم المُصدرون في الولايات المتحدة بإصدار عملات مستقرة بالدولار، كما أن استخدام العملات المستقرة في المعاملات اليومية للسلع والخدمات لن يضعف، بل سيعزز من سيادة الدولار ومكانته الدولية.
متأثرا بتوجه التوطين لمصدري العملات المستقرة المدعومين بالقانون ، أنشأت مصدرو العملات المستقرة الرائدة في العالم وبورصات العملات المشفرة كيانات في الولايات المتحدة. في الآونة الأخيرة ، أوضحت Tether ، المصدرة لأكبر USDT في العالم (Tether) ، أنها تدرس بنشاط إنشاء عملة مستقرة جديدة مسجلة في الولايات المتحدة. أعلنت منصة مدفوعات العملات المشفرة MoonPay عن افتتاح مقرها الرئيسي الجديد في الولايات المتحدة في نيويورك كمركز أساسي للعمليات التجارية في الولايات المتحدة. قبل ذلك ، أنشأت بورصة العملات المشفرة OKX مقرا إقليميا في كاليفورنيا مع الترويج لإطلاق بورصات ومحافظ تشفير مركزية في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك ، كشفت Crypto America مؤخرا أن ما لا يقل عن 15 شركة للعملات المشفرة والتكنولوجيا المالية تتقدم بالفعل بطلب للحصول على تراخيص مصرفية من مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) من أجل إجراء عمليات متوافقة في الولايات المتحدة في المستقبل.
ثانياً، متطلبات دولرة احتياطيات عملة مستقرة
يتطلب قانون Stablecoin GENIUS أن تكون العملات المستقرة مدعومة بدولارات أمريكية 1: 1 أو أصول عالية السيولة ، وتتطلب الشفافية إفصاحا عاما شهريا عن حجم وهيكل الأصول الاحتياطية ، ويطلب من المصدرين الذين تزيد قيمتهم السوقية عن 50 مليار دولار تقديم بيانات مالية سنوية مدققة ، ولا يسمح للمصدرين بالتعهد أو إعادة رهن الأصول الاحتياطية أو إعادة استخدامها ، بما في ذلك استخدام الأصول الاحتياطية لاسترداد العملات المستقرة وكضمان لإعادة الشراء وعمليات الإعادة العكسية. في الوقت نفسه ، من أجل ضمان أن المستخدمين يمكنهم استرداد العملات الورقية في أي وقت ، يتطلب مشروع القانون من المنظمين الفيدراليين والحكوميين وضع قواعد مناسبة لإدارة رأس المال والسيولة والمخاطر لمصدري العملات المستقرة ، ولا يخضعون للمعايير التنظيمية التقليدية لرأس المال المصرفي.
الأهم من ذلك، أن القانون يتطلب بشكل واضح دولارنة الأصول الاحتياطية. وفقًا لمتطلبات القانون، يجب أن تذهب احتياطيات جهات إصدار العملة المستقرة الأمريكية إلى أصول مالية بالدولار، بما في ذلك النقد بالدولار، وودائع في البنوك الأمريكية أو البنوك الأجنبية الخاضعة للتنظيم الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل المدعومة بالسندات الأمريكية، وصناديق سوق المال بالدولار، وكلها أصول مالية بالدولار ذات مدة قصيرة وسائلة عالية؛ وفي الوقت نفسه، على عكس متطلبات الاتحاد الأوروبي في قانون "MiCA" التي تنص على أن نسبة الودائع المصرفية في احتياطيات العملة المستقرة لا يجب أن تقل عن 30% (مع الحد الأدنى المطلوب للعملات المستقرة المهمة هو 60%)، لم يقدم "قانون GENIUS للعملة المستقرة" أي قيود واضحة على نسبة الودائع المصرفية وسندات الخزانة الأمريكية في احتياطيات العملة المستقرة.
تتطلب الدول أن تكون الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة بالعملة المحلية موجهة فقط نحو الأصول المالية المقومة بالعملة المحلية، وذلك لتجنب مخاطر عدم التوافق النقدي بين العملات المستقرة والأصول الاحتياطية. إن المتطلبات المذكورة في "قانون عملة مستقرة GENIUS" تشير إلى أنه على الرغم من عدم وجود متطلبات واضحة لإصدار عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، إلا أن الدعم الفعلي لا يزال مرتبطًا بعملة مستقرة بالدولار.
لا تتوافق المتطلبات المذكورة أعلاه لاستثمار الأصول الاحتياطية مع اتجاه السوق الحالي للاستثمار المستقر في الصناديق الاحتياطية للعملات المعدنية فحسب ، بل تعزز أيضا دورة الدولار الجديدة المتمثلة في "السندات المستقرة بالدولار الأمريكي والدولار الأمريكي والخزانة الأمريكية والمنتجات المالية الأخرى". اعتبارا من مارس 2025 ، يقترب حجم USDT والعملات المستقرة الأخرى الصادرة عن Tether ، أكبر مصدر للعملات المستقرة ، من 150 مليار دولار ، ويقترب حجم سندات الخزانة الأمريكية المحتفظ بها في أصولها الاحتياطية من 120 مليار دولار (بما في ذلك التعرض غير المباشر لسندات الخزانة من صناديق سوق المال واتفاقيات إعادة الشراء العكسي) ، وهو ما يمثل حوالي 80٪ ؛ أصدرت Circle ، ثاني أكبر مصدر للعملات المستقرة ، أكثر من 60 مليار دولار من USDC والعملات المستقرة الأخرى ، وتمتلك أصولها الاحتياطية أكثر من 55.5 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية (بما في ذلك اتفاقيات إعادة الشراء في وزارة الخزانة الأمريكية) ، وهو ما يمثل أكثر من 92٪. في أبريل 2025 ، أصدر Citibank تقريرا يوضح أنه مع وضوح المتطلبات التنظيمية ، سيحتفظ مصدرو العملات المستقرة بأكثر من 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2030 ، وهو ما سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها أي دولة بمفردها.
ثالثًا، تنفيذ المنافسة في تطوير نوعين من تراخيص الإصدار
يتطلب قانون عبقرية العملات المستقرة أن يحصل مصدرو العملات المستقرة على ترخيص فيدرالي أو ترخيص حكومي. من بينها ، بالنسبة للعملات المستقرة التي يقل حجم إصدارها عن 10 مليارات دولار أمريكي ، يمكن للمصدرين اختيار الموافقة والإشراف عليهم من قبل السلطات التنظيمية على مستوى الولاية (بما في ذلك مصدري العملات المستقرة المعتمدين من الدولة والمؤسسات المصرفية الخاضعة لرقابة الدولة). سيخضع المصدرون الذين يزيد حجمهم عن 10 مليارات دولار أمريكي لموافقة السلطات التنظيمية الفيدرالية - ستخضع مؤسسات الإيداع للإطار التنظيمي للاحتياطي الفيدرالي ، وسيخضع المصدرون غير المصرفيين للإطار التنظيمي ل OCC. في الوقت نفسه ، يوفر مشروع القانون أيضا عملية إعفاء تسمح للمصدرين الذين تزيد عن عتبة 10 مليارات دولار بالبقاء خاضعين للتنظيم على مستوى الولاية ، ولكن قد يكون لدى المنظمين الفيدراليين سلطات إنفاذ احتياطية ضد مصدري العملات المستقرة المرخصة من الدولة في ظروف معينة.
تتوافق هذه الترتيبات التنظيمية مع الإطار المتنوع لتطوير المؤسسات المالية التي تخدم العملات، بما في ذلك المؤسسات المالية التي تخضع لموافقة حكومات الولايات، وكذلك المؤسسات البنكية وغير البنكية في النظام المصرفي الأمريكي. كما تتناسب مع الإطار المزدوج للرقابة المالية في الولايات المتحدة، والذي يجمع بين الرقابة على مستوى الولايات والرقابة الفيدرالية. ولكن من حيث الهدف النهائي، فإن هذه الترتيبات التنظيمية تحتفظ بمساحة للتجارب التنظيمية على مستوى الولايات لإصدار العملات المستقرة من قبل الشركات الصغيرة والناشئة، مما يساعد على تشكيل بيئة تنافسية متنوعة تشمل مُصدري العملات المستقرة من أحجام وأنواع مختلفة في الولايات المتحدة.
تساعد الموافقة على تراخيص الولاية في تعزيز الابتكار وتنوع السوق لمصدري العملات المستقرة الصغيرة، ولكن تكاليف الامتثال وراء ذلك تستحق الاهتمام. وفقًا للنظام التنظيمي المالي الحالي في الولايات المتحدة، من ناحية، تحتاج المؤسسات المالية التي توافق عليها حكومة الولاية لتنفيذ الأعمال الإقليمية إلى الحصول على موافقة من ولايات أخرى. على سبيل المثال، مزودو خدمات تحويل الأموال (MTL) هم تراخيص تصدرها حكومة الولاية، حيث يتعين على المؤسسة التي تقدمت بطلب للحصول على MTL في ولاية معينة أن تحصل على موافقة من ولايات أخرى إذا أرادت القيام بأعمال في ولايات أخرى. من ناحية أخرى، يجب على حاملي تراخيص MTL أيضًا التقدم بطلب للحصول على ترخيص خدمات الأموال (MSB) من شبكة إنفاذ الجرائم المالية التابعة لوزارة المالية (FinCEN)، والامتثال لواجبات مكافحة غسل الأموال.
بموجب مثل هذا النظام التنظيمي ، سيحتاج مصدرو العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة إلى الامتثال لمتطلبات ترخيص مماثلة مثل "MTL + MSB" في المستقبل. ومع ذلك ، فإن تداول العملات المستقرة نفسه عالمي ولامركزي ، مما يعني أن مصدري العملات المستقرة يحتاجون إلى التقدم بطلب للحصول على تراخيص في ولايات مختلفة من أجل تلبية احتياجات العملاء في مناطق مختلفة ، وتكلفة الامتثال مرتفعة نسبيا. على سبيل المثال ، في المرحلة المبكرة ، أصدرت Circle عملة مستقرة USDC في الولايات المتحدة ، وتقدمت بطلب للحصول على ترخيص MSB ل FinCEN وحصلت على تراخيص MTL في ولايات متعددة.
رابعًا، تعزيز دمج العملة المستقرة مع النظام المالي
من حيث نوع الموضوع ، فإن متطلبات الفاتورة مريحة نسبيا. بموجب قانون Stablecoin GENIUS ، يمكن أن يكون مصدرو العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة مؤسسات مصرفية مؤمنة على الودائع أو اتحادات ائتمانية (من خلال الشركات التابعة) ، أو مؤسسات دفع غير مصرفية معتمدة فيدراليا (بما في ذلك شركات التكنولوجيا والشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المالية) ، أو كيانات أو مؤسسات مصرفية معتمدة من الدولة. هناك رأي مفاده أن المتطلبات المخففة للمصدرين ستحول أعمال مؤسسات الدفع والمؤسسات المصرفية ، مما يؤدي إلى تضارب في المصالح. هناك أيضا وجهة نظر أخرى مفادها أن الولايات المتحدة تدعم إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات غير المصرفية ، وكذلك إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات المصرفية ومؤسسات الدفع ، بهدف تعزيز تكامل وتطوير المؤسسات المالية والعملات المستقرة.
من خلال دمج هذا الطلب من مشروع القانون مع القيود المفروضة على المُصدرين الأجانب وتعزيز توجيه الأصول الاحتياطية، يمكن أن نرى أن النية الاستراتيجية للولايات المتحدة هي دفع الكيانات الأمريكية لإصدار عملات مستقرة بالدولار، وتعزيز دمج العملات المستقرة في النظام المالي، وذلك لتعزيز الهيمنة العالمية للدولار في نظام العملات العالمي. في أغسطس 2024، أعلن ترامب بوضوح أنه إذا فقد الدولار مكانته كعملة احتياطية رئيسية في العالم، ستكون العواقب أكثر خطورة من فقدان أي حرب. في يناير 2025، وقع ترامب على الأمر التنفيذي "تعزيز قيادة الولايات المتحدة في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية" بعد توليه رئاسة الولايات المتحدة، والذي يتطلب بوضوح اتخاذ إجراءات لتعزيز وتطوير عملات الدولار المستقرة وحماية سيادة الدولار.
منذ عام 2025، يتم推进 التكامل والتطوير بين العملات المستقرة والنظام المالي التقليدي بشكل كامل. من ناحية، تتوسع شراكات جهات إصدار العملات المستقرة مع مؤسسات الدفع، حيث أطلقت شركات الدفع عبر الإنترنت الأمريكية مثل باي بال وStripe خدمات الدفع بالعملات المستقرة، كما تعاونت مؤسسات بطاقات الائتمان مثل فيزا وماستركارد مع جهات إصدار العملات المستقرة ومنصات تبادل العملات الرقمية لإطلاق خدمات الدفع بالعملات المستقرة. من ناحية أخرى، تدخل المؤسسات المصرفية أيضًا في مجال العملات المستقرة، حيث أطلقت JPMorgan في عام 2019 عملتها المستقرة الخاصة بها - عملة جي بي مورغان (JP Morgan Coin)، وفي الآونة الأخيرة، تتحدث البنوك الكبرى الأمريكية مثل بنك أمريكا ومجموعة سيتي وبنك ويلز فارجو عن إمكانية إصدار عملة مستقرة مشتركة، بينما تفكر بعض البنوك الإقليمية والمجتمعية الأمريكية في ما إذا كانت ستشكل اتحادًا مستقلًا للعملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، توسعت بنك نيويورك ميلون، الذي يعتبر ذا أهمية نظامية عالمية، في تقديم خدماته لمُصدري العملات المستقرة Circle، مما يسمح للعملاء من خلال هذا البنك بإجراء المدفوعات إلى Circle لشراء أو بيع العملات المستقرة الخاصة بها.
بالإضافة إلى ذلك ، يفرض قانون Stablecoin GENIUS متطلبات صارمة على شركات التكنولوجيا الكبيرة لإصدار عملات مستقرة. يحظر مشروع القانون إصدار العملات المستقرة من قبل الشركات العامة الكبيرة التي يتمثل عملها الرئيسي في الخدمات غير المالية ما لم تستوف معايير صارمة للمخاطر المالية وخصوصية بيانات المستهلك والسلوك التجاري العادل ، وتمت الموافقة عليها بالإجماع من قبل لجنة مراجعة شهادات العملات المستقرة (SCRC) المشكلة حديثا. وراء هذا الطلب ، يشعر بعض المشرعين الديمقراطيين في الولايات المتحدة بالقلق من أن شركات التكنولوجيا لديها بالفعل كمية كبيرة من بيانات المستخدمين ، وإذا طورت عملات مستقرة وخدمات دفع على نطاق واسع ، فسيؤدي ذلك إلى احتكار جديد للسوق وحماية الخصوصية ومشاكل منع المخاطر المالية. ومع ذلك ، فإن هذه المشاكل التي يقلق الحزب الديمقراطي الأمريكي موجودة أيضا عندما تصدر شركات الدفع والمؤسسات المصرفية عملات مستقرة ، ولا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان يمكن الاحتفاظ بها في مشروع القانون وكيف سيتم تنفيذها لاحقا.
خمسة، المتطلبات التقنية للجهات المصدرة والجهات التنظيمية
من أجل الحفاظ على الاستقرار المالي وحماية حقوق المستهلك ، يحدد قانون عبقرية العملات المستقرة متطلبات واضحة لرأس المال والسيولة وإدارة المخاطر لمصدري العملات المستقرة ، ويقترح بوضوح حماية مطالبات الأولوية لحاملي العملات المستقرة في حالة إفلاس المصدر ، ويضيف أيضا متطلبات لمجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) لتقييم المخاطر المرتبطة بالعملات المستقرة في تقريره السنوي عن الاستقرار المالي. والأهم من ذلك ، يتطلب مشروع القانون من المصدرين أن يكون لديهم القدرة الفنية للامتثال للمتطلبات التنظيمية والأوامر التنفيذية للاستيلاء على العملات المستقرة المصدرة أو تجميدها أو حرقها أو منعها.
يتم إصدار العملات المستقرة وتداولها على blockchain ، والتي تتميز بخصائص اللامركزية والعولمة وعدم قابلية المعاملات للإلغاء ، مما يجعل الوضع التنظيمي للأنشطة المالية غير القانونية مثل مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب أكثر تعقيدا. انطلاقا من السياسات التنظيمية السابقة للاتحاد الأوروبي وسنغافورة وهونغ كونغ ودول / مناطق أخرى ، فقد أصبح اتجاها عالميا لنقل متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب للمؤسسات المالية التقليدية والبورصات إلى مجال العملات المستقرة والأصول المشفرة ، والامتثال لمعايير فريق العمل المالي العالمي (FATF) ، وتنفيذ "قواعد السفر".
ومع ذلك ، على هذا الأساس ، يجسد قانون Stablecoin GENIUS الفلسفة التنظيمية لاستخدام التقنيات الناشئة لمنع المخاطر المالية غير القانونية المحتملة وراء معاملات العملات المستقرة. من ناحية ، يجعل مشروع القانون المصدر "أول شخص مسؤول" عن مكافحة غسل الأموال ومكافحة الأنشطة المالية غير القانونية ، ويؤكد على أن جميع مصدري العملات المستقرة يجب أن يكون لديهم القدرة الفنية لمكافحة الأنشطة المالية غير القانونية وفقا للمتطلبات التنظيمية ، وينص على غرامات مدنية وعقوبات جنائية ذات صلة.
من ناحية أخرى، "لا ينبغي أن تتخلف الرقابة عن تطبيق الابتكار التكنولوجي"، مما يتطلب من شبكة إنفاذ الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) أثناء وضع قواعد جديدة لمكافحة غسل الأموال للأنشطة المتعلقة بالأصول الرقمية، تطوير أدوات جديدة لرصد الأنشطة المشفرة غير القانونية، ومراجعة خطط الامتثال للمصدرين، ومطالبة المصدرين بإثبات رسمي بأن لديهم إطار عمل فعال لمكافحة غسل الأموال والعقوبات. قبل ذلك، أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعمها لآلية صندوق الرقابة، لتقييم مخاطر العملات المستقرة، ورموز السندات، وغيرها من أدوات الرقابة.
السادس، الدروس المستفادة للصين
على الرغم من أن "قانون عبقرية العملات المستقرة" لا يزال بحاجة إلى مراجعة من قبل مجلس النواب الأمريكي ، وقد يتم تعديل بعض الأحكام بشكل أكبر أو مواجهة العديد من التحديات في عملية التنفيذ ، مع الأخذ في الاعتبار أن المحتوى الرئيسي لمشروع القانون أكثر اتساقا مع "قانون العملات المستقرة" الذي اقترحه مجلس النواب ، فإن الخط الرئيسي لسياسة الولايات المتحدة المتمثلة في دعم "الامتثال للعملة المستقرة وتطوير الابتكار" لن يتغير بسهولة ، ونية استخدام دعم العملة المستقرة بالدولار الأمريكي لتعزيز الدولار الأمريكي في النظام النقدي الدولي أكثر وضوحا. في الوقت نفسه ، يتطلب "قانون عبقرية العملات المستقرة" من مصدري العملات المستقرة والمنظمين استخدام الابتكار التكنولوجي لمنع المخاطر المحتملة في تطبيق الابتكار التكنولوجي ، وتنظيم تطوير العملات المستقرة من منظور تنموي ، مما يعكس مفهوما قويا ل "الحياد التكنولوجي" ويستحق أيضا الاهتمام من جميع البلدان.
في الوقت نفسه ، مع النمو المستمر لسوق العملات المستقرة وعدد المستخدمين ، والتوسع المستمر في تكامل وتطوير نظام الدفع والمؤسسات المصرفية وأسواق رأس المال ، خضعت سياسات العملات المستقرة لمختلف البلدان أيضا لتغييرات كبيرة. في الوقت الحاضر ، قدم الاتحاد الأوروبي واليابان وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وهونغ كونغ والصين ودول / مناطق أخرى مشاريع قوانين لتنظيم التطوير المبتكر للعملات المستقرة ، ومنذ عام 2025 ، بالإضافة إلى الولايات المتحدة ، أعلنت أكثر من 10 دول رئيسية مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية عن خطط تشريعية ذات صلة. لم تعد الاعتبارات السياسية لمختلف البلدان للعملات المستقرة مسألة ما إذا كان يجب تطويرها ، بل مسألة كيفية التطوير. الإطار التنظيمي للعملات المستقرة هو نفسه في البلدان المختلفة ، لكن الفرق هو أن درجة الاهتمام بمنع المخاطر ودعم الابتكار مختلفة.
وفي ضوء هذه التطورات في السوق واتجاهات السياسات، يوصى بأن تعيد السلطات الصينية المختصة تقييم سياساتها الإنمائية وتصميمها. بادئ ذي بدء ، من الضروري إجراء تحليل متعمق وموضوعي لنموذج الأعمال ، وتحديد المواقع الوظيفية ، وسمات الاستقرار للعملات المستقرة ، والعلاقة بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي ، وتأثير العملات المستقرة على السيادة النقدية ، وتدويل العملة ، والأنشطة المالية غير القانونية ، وذلك لفهم الأداء الوظيفي والمخاطر المحتملة والاحتياجات الحالية والقيمة طويلة الأجل للعملات المستقرة بشكل شامل وموضوعي. على هذا الأساس ، يجب تصميم خطة التنمية وإطار السياسة للعملة المستقرة بالرنمينبي وإطلاقها في ضوء الظروف الوطنية للصين.
كنقطة انطلاق للتطوير ، يجب إطلاق عملة اليوان المستقرة البحرية على أساس تجريبي في هونغ كونغ ، الصين في أقرب وقت ممكن. هونغ كونغ ، الصين هي مركز تجاري خارجي للرنمينبي ، وقد ازداد عدد اليوان في الخارج في السنوات الأخيرة ، وإصدار العملات المستقرة بالرنمينبي في الخارج في هونغ كونغ ، الصين له أساس جيد في السوق. في الوقت نفسه ، أصدرت هونغ كونغ ، الصين قانون العملات المستقرة ، الذي أنشأ إطارا تنظيميا كاملا نسبيا للعملات المستقرة والأصول المشفرة ، مما يوفر ضمانات مؤسسية لإصدار وتداول العملات المستقرة بالرنمينبي الخارجية.
في الوقت الحاضر ، اتخذت هونغ كونغ ، الصين تطوير العملات المستقرة وخدمات الأصول المشفرة كوسيلة مهمة لتعزيز مكانة هونغ كونغ ، الصين كمركز مالي دولي ، لكن هونغ كونغ ، تنفذ الصين نظام سعر صرف مرتبط مرتبط بالدولار الأمريكي ، ودولار هونج كونج هو بالفعل عملة مستقرة بالدولار الأمريكي بالمعنى التقليدي ، وطلب السوق على العملات المستقرة بالدولار الهونغ كونغ محدود نسبيا. بعد تراكم الخبرة في هونغ كونغ وتحسين الآلية التنظيمية ، يمكننا تعزيز التطوير التدريجي للعملات المستقرة باليوان البحري من هونغ كونغ إلى منطقة التجارة الحرة في البر الرئيسي وميناء التجارة الحرة وفقا للنموذج التدريجي "البحرية أولا ثم البرية البحرية" ، وذلك لتوفير محرك جديد لتدويل الرنمينبي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
النية الاستراتيجية لقانون عملة مستقرة الأمريكية والدروس المستفادة من السياسة
النص الأصلي: شين جيانغوانغ، تشو تاي هوي، وانغ روجان، نية وإشارات مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكية، "المالية"، 13 يونيو 2025.
المؤلف: شين جيانغوانغ هو كبير الاقتصاديين في مجموعة جينغدونغ، وزو تاي هوي هو المدير العام للبحوث في مجموعة جينغدونغ، ووانغ رُو هان هو باحث في مجموعة جينغدونغ.
إن إطار سياسة العملات المشفرة للحكومة الأمريكية الجديدة قد عاد إلى الخط الرئيسي المتمثل في "دعم الابتكار والتنمية"، وقد عكست "قانون عملة مستقرة GENIUS" الذي تم تمريره مؤخرًا من قبل مجلس الشيوخ الأمريكي خمسة خصائص بارزة، مما يعكس بوضوح نية الولايات المتحدة في قيادة تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: يجب أن يتم تحقيق هيمنة عملة مستقرة بالدولار، وكذلك هيمنة المُصدرين الأمريكيين.
1، من حيث الجهة المصدرة، تدعم الكيانات الأمريكية إصدار عملة مستقرة للدفع، مع فرض قيود صارمة على الكيانات الخارجية الأمريكية في الإصدار؛
2، في إدارة الاحتياطي، يُطلب من مُصدري العملات المستقرة استثمار أموال الاحتياطي فقط في الأصول المقومة بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة؛****
3، في الموافقة على الترخيص، يتم إنشاء آلية تنظيم ترخيص من فئتين فيدرالية وولائية، وتشجيع جميع أنواع العملات المستقرة على المنافسة والتطور؛ ****
4، في اتجاه التنمية، دعم دمج العملات المستقرة مع المؤسسات المالية التقليدية لتعزيز الهيمنة الدولار.
في الوقت نفسه، منذ عام 2025، تعمل الدول الرئيسية مثل المملكة المتحدة وكوريا الجنوبية وتركيا وأستراليا بنشاط على دفع التشريعات المتعلقة بتطوير العملات المستقرة. في ظل هذه الاتجاهات السوقية والسياسية، يُنصح الصين بأن تدعم منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة لتجربة إطلاق عملة مستقرة باليوان الصيني في الخارج في أقرب وقت ممكن، وبعد ذلك وفقًا لنموذج تدريجي "أولاً في الخارج ثم في الداخل"، لدفع عملة مستقرة باليوان الصيني من منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة تدريجياً إلى منطقة التجارة الحرة والجزيرة الحرة في البر الرئيسي، مما يوفر محركًا جديدًا دوليًا لليوان.
مؤخراً، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على "قانون الإرشاد وإقامة العملة المستقرة الوطنية الأمريكية" (المشار إليه لاحقاً بـ "قانون GENIUS للعملة المستقرة" )، وتم إحالته إلى مجلس النواب للمراجعة. على الرغم من أنه ليس النسخة النهائية بعد، إلا أن المحتوى الرئيسي لـ "قانون GENIUS للعملة المستقرة" يتوافق إلى حد كبير مع "قانون العملة المستقرة" الذي قدمه مجلس النواب، ومن المتوقع ألا يكون هناك تغييرات كبيرة في الإطار الفكري لاحقاً.
تحليل المحتوى الأساسي لمشروع قانون "عملة مستقرة GENIUS"، ومن خلال ما جمعناه مؤخرًا من التواصل مع الجهات المعنية في الولايات المتحدة، يتضح أن إطار سياسة الحكومة الأمريكية الجديدة تجاه العملات المشفرة قد عاد إلى الخط الرئيسي "دعم الابتكار والتطوير". يعكس هذا القانون بوضوح نية الولايات المتحدة في قيادة تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: حيث تسعى لتحقيق هيمنة عملات الدولار المستقرة وكذلك الهيمنة على المصدرين الأمريكيين.
بالنظر إلى الاتجاه السريع لتطور سوق العملات المستقرة العالمية في السنوات الأخيرة، بالإضافة إلى خطط التشريع في الدول الرئيسية حول العالم مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية وتركيا والأرجنتين، فإن اعتبارات السياسة المتعلقة بالعملات المستقرة في مختلف البلدان لم تعد مسألة ما إذا كان ينبغي تطويرها، بل هي مسألة كيفية تطويرها.
في ظل اتجاهات السوق والسياسة هذه ، يوصى بأن تقوم السلطات الصينية ذات الصلة بتحليل شامل للخصائص التقنية والسمات الوظيفية للعملات المستقرة ، وتوضيح العلاقة بين العملات المستقرة والأصول المشفرة ، والعملة الرقمية للبنك المركزي ، وتدويل الرنمينبي ، ومنع الأنشطة المالية غير القانونية عبر الحدود والسيطرة عليها ، والقضاء على سوء الفهم ذي الصلة ، وتصميم وإطلاق خطة تطوير العملات المستقرة الخاصة بالصين. مع الأخذ في الاعتبار الظروف الوطنية الخاصة للصين ، يوصى بأن تدعم الصين أولا منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة (HKSAR) لإطلاق عملات مستقرة بالرنمينبي في الخارج على أساس تجريبي في أقرب وقت ممكن ، ثم تعزيز التطوير التدريجي للعملات المستقرة بالرنمينبي البحرية من منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة إلى منطقة التجارة الحرة في البر الرئيسي وميناء التجارة الحرة وفقا للنموذج التدريجي "البحرية أولا ثم البرية في الخارج" ، وذلك لتوفير محرك جديد لتدويل الرنمينبي.
أولاً، تقييد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية
ينص "مشروع قانون عملة مستقرة GENIUS" بوضوح على أن "عملة مستقرة الدفع" هي أصل رقمي، والغرض من إصدارها هو للاستخدام في الدفع أو التسوية، ويمكن استبدالها بقيمة ثابتة (مثل 1 دولار) ، وليست أوراق مالية أو سلع؛ وفي الوقت نفسه، تم وضع متطلبات لمصدري عملة مستقرة الدفع: يجب أن تكون كيانًا مسجلاً في الولايات المتحدة، وأن تنتمي إلى واحدة من الفئات الثلاث التالية - فرع من مؤسسة إيداع مؤمن عليه، كيان غير مصرفي معتمد من قبل الحكومة الفيدرالية، أو كيان إصدار معتمد على مستوى الولاية.
في الوقت نفسه ، يفرض مشروع القانون قيودا صارمة على وصول المصدرين الأجانب إلى السوق الأمريكية: يجب أن يكونوا مسجلين لدى مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) وأن يستوفوا متطلبات الامتثال الصارمة. عند اتخاذ قرار بشأن الموافقة على تسجيل إصدار كيان أجنبي ، ستنظر OCC في عدد من العوامل ، بما في ذلك تقييم ما إذا كان الإطار التنظيمي في البلد الذي يوجد فيه المصدر الأجنبي قابلا للمقارنة ، والموارد المالية والإدارية للمصدر العامل في الولايات المتحدة ، والمعلومات المقدمة إلى OCC ، ومخاطر الاستقرار المالي المحتملة ، والمخاطر المالية غير القانونية. في الوقت نفسه ، يقترح مشروع القانون أيضا تنفيذ سياسة متبادلة مع السلطات التنظيمية للمصدرين الأجانب ، أي أن السلطات التنظيمية الأجنبية تدعم إصدار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي من قبل المصدرين الأمريكيين في البلاد.
على الرغم من أن طلب توطين مصدري العملات المستقرة هو مطلب شائع لتنظيم العملات المستقرة العالمية ، إلا أن المتطلبات في الولايات المتحدة مختلفة تماما. تتطلب قوانين العملات المستقرة التي أدخلها الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة وأماكن أخرى من مصدري العملات المستقرة إنشاء كيانات في بلدانهم / مناطقهم ، مع تقييد نطاق وكمية العملات المستقرة. على سبيل المثال ، تنص لائحة الاتحاد الأوروبي لسوق الأصول المشفرة (MiCA) على أنه يمكن استخدام العملات المستقرة باليورو فقط للمدفوعات اليومية للسلع والخدمات ، وأنه يجب إيقاف إصدار ART عندما يتجاوز حجم التداول اليومي للرمز المرجعي للأصول (ART) في منطقة العملة الموحدة 1 مليون معاملة أو يصل حجم المعاملة إلى 200 مليون يورو.
لكن مشروع قانون "عملة مستقرة GENIUS" في الولايات المتحدة، رغم أنه يفرض متطلبات محلية على مُصدري العملات المستقرة، إلا أنه لم يفرض قيودًا على العملات الداعمة للعملات المستقرة أو نطاق استخدامها وحجمها. يعود ذلك إلى أن حصة الدولار من سوق العملات المستقرة العالمية تتجاوز 95% حاليًا، ولذلك من الطبيعي أن يقوم المُصدرون في الولايات المتحدة بإصدار عملات مستقرة بالدولار، كما أن استخدام العملات المستقرة في المعاملات اليومية للسلع والخدمات لن يضعف، بل سيعزز من سيادة الدولار ومكانته الدولية.
متأثرا بتوجه التوطين لمصدري العملات المستقرة المدعومين بالقانون ، أنشأت مصدرو العملات المستقرة الرائدة في العالم وبورصات العملات المشفرة كيانات في الولايات المتحدة. في الآونة الأخيرة ، أوضحت Tether ، المصدرة لأكبر USDT في العالم (Tether) ، أنها تدرس بنشاط إنشاء عملة مستقرة جديدة مسجلة في الولايات المتحدة. أعلنت منصة مدفوعات العملات المشفرة MoonPay عن افتتاح مقرها الرئيسي الجديد في الولايات المتحدة في نيويورك كمركز أساسي للعمليات التجارية في الولايات المتحدة. قبل ذلك ، أنشأت بورصة العملات المشفرة OKX مقرا إقليميا في كاليفورنيا مع الترويج لإطلاق بورصات ومحافظ تشفير مركزية في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك ، كشفت Crypto America مؤخرا أن ما لا يقل عن 15 شركة للعملات المشفرة والتكنولوجيا المالية تتقدم بالفعل بطلب للحصول على تراخيص مصرفية من مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) من أجل إجراء عمليات متوافقة في الولايات المتحدة في المستقبل.
ثانياً، متطلبات دولرة احتياطيات عملة مستقرة
يتطلب قانون Stablecoin GENIUS أن تكون العملات المستقرة مدعومة بدولارات أمريكية 1: 1 أو أصول عالية السيولة ، وتتطلب الشفافية إفصاحا عاما شهريا عن حجم وهيكل الأصول الاحتياطية ، ويطلب من المصدرين الذين تزيد قيمتهم السوقية عن 50 مليار دولار تقديم بيانات مالية سنوية مدققة ، ولا يسمح للمصدرين بالتعهد أو إعادة رهن الأصول الاحتياطية أو إعادة استخدامها ، بما في ذلك استخدام الأصول الاحتياطية لاسترداد العملات المستقرة وكضمان لإعادة الشراء وعمليات الإعادة العكسية. في الوقت نفسه ، من أجل ضمان أن المستخدمين يمكنهم استرداد العملات الورقية في أي وقت ، يتطلب مشروع القانون من المنظمين الفيدراليين والحكوميين وضع قواعد مناسبة لإدارة رأس المال والسيولة والمخاطر لمصدري العملات المستقرة ، ولا يخضعون للمعايير التنظيمية التقليدية لرأس المال المصرفي.
الأهم من ذلك، أن القانون يتطلب بشكل واضح دولارنة الأصول الاحتياطية. وفقًا لمتطلبات القانون، يجب أن تذهب احتياطيات جهات إصدار العملة المستقرة الأمريكية إلى أصول مالية بالدولار، بما في ذلك النقد بالدولار، وودائع في البنوك الأمريكية أو البنوك الأجنبية الخاضعة للتنظيم الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل المدعومة بالسندات الأمريكية، وصناديق سوق المال بالدولار، وكلها أصول مالية بالدولار ذات مدة قصيرة وسائلة عالية؛ وفي الوقت نفسه، على عكس متطلبات الاتحاد الأوروبي في قانون "MiCA" التي تنص على أن نسبة الودائع المصرفية في احتياطيات العملة المستقرة لا يجب أن تقل عن 30% (مع الحد الأدنى المطلوب للعملات المستقرة المهمة هو 60%)، لم يقدم "قانون GENIUS للعملة المستقرة" أي قيود واضحة على نسبة الودائع المصرفية وسندات الخزانة الأمريكية في احتياطيات العملة المستقرة.
تتطلب الدول أن تكون الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة بالعملة المحلية موجهة فقط نحو الأصول المالية المقومة بالعملة المحلية، وذلك لتجنب مخاطر عدم التوافق النقدي بين العملات المستقرة والأصول الاحتياطية. إن المتطلبات المذكورة في "قانون عملة مستقرة GENIUS" تشير إلى أنه على الرغم من عدم وجود متطلبات واضحة لإصدار عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، إلا أن الدعم الفعلي لا يزال مرتبطًا بعملة مستقرة بالدولار.
لا تتوافق المتطلبات المذكورة أعلاه لاستثمار الأصول الاحتياطية مع اتجاه السوق الحالي للاستثمار المستقر في الصناديق الاحتياطية للعملات المعدنية فحسب ، بل تعزز أيضا دورة الدولار الجديدة المتمثلة في "السندات المستقرة بالدولار الأمريكي والدولار الأمريكي والخزانة الأمريكية والمنتجات المالية الأخرى". اعتبارا من مارس 2025 ، يقترب حجم USDT والعملات المستقرة الأخرى الصادرة عن Tether ، أكبر مصدر للعملات المستقرة ، من 150 مليار دولار ، ويقترب حجم سندات الخزانة الأمريكية المحتفظ بها في أصولها الاحتياطية من 120 مليار دولار (بما في ذلك التعرض غير المباشر لسندات الخزانة من صناديق سوق المال واتفاقيات إعادة الشراء العكسي) ، وهو ما يمثل حوالي 80٪ ؛ أصدرت Circle ، ثاني أكبر مصدر للعملات المستقرة ، أكثر من 60 مليار دولار من USDC والعملات المستقرة الأخرى ، وتمتلك أصولها الاحتياطية أكثر من 55.5 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية (بما في ذلك اتفاقيات إعادة الشراء في وزارة الخزانة الأمريكية) ، وهو ما يمثل أكثر من 92٪. في أبريل 2025 ، أصدر Citibank تقريرا يوضح أنه مع وضوح المتطلبات التنظيمية ، سيحتفظ مصدرو العملات المستقرة بأكثر من 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2030 ، وهو ما سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها أي دولة بمفردها.
ثالثًا، تنفيذ المنافسة في تطوير نوعين من تراخيص الإصدار
يتطلب قانون عبقرية العملات المستقرة أن يحصل مصدرو العملات المستقرة على ترخيص فيدرالي أو ترخيص حكومي. من بينها ، بالنسبة للعملات المستقرة التي يقل حجم إصدارها عن 10 مليارات دولار أمريكي ، يمكن للمصدرين اختيار الموافقة والإشراف عليهم من قبل السلطات التنظيمية على مستوى الولاية (بما في ذلك مصدري العملات المستقرة المعتمدين من الدولة والمؤسسات المصرفية الخاضعة لرقابة الدولة). سيخضع المصدرون الذين يزيد حجمهم عن 10 مليارات دولار أمريكي لموافقة السلطات التنظيمية الفيدرالية - ستخضع مؤسسات الإيداع للإطار التنظيمي للاحتياطي الفيدرالي ، وسيخضع المصدرون غير المصرفيين للإطار التنظيمي ل OCC. في الوقت نفسه ، يوفر مشروع القانون أيضا عملية إعفاء تسمح للمصدرين الذين تزيد عن عتبة 10 مليارات دولار بالبقاء خاضعين للتنظيم على مستوى الولاية ، ولكن قد يكون لدى المنظمين الفيدراليين سلطات إنفاذ احتياطية ضد مصدري العملات المستقرة المرخصة من الدولة في ظروف معينة.
تتوافق هذه الترتيبات التنظيمية مع الإطار المتنوع لتطوير المؤسسات المالية التي تخدم العملات، بما في ذلك المؤسسات المالية التي تخضع لموافقة حكومات الولايات، وكذلك المؤسسات البنكية وغير البنكية في النظام المصرفي الأمريكي. كما تتناسب مع الإطار المزدوج للرقابة المالية في الولايات المتحدة، والذي يجمع بين الرقابة على مستوى الولايات والرقابة الفيدرالية. ولكن من حيث الهدف النهائي، فإن هذه الترتيبات التنظيمية تحتفظ بمساحة للتجارب التنظيمية على مستوى الولايات لإصدار العملات المستقرة من قبل الشركات الصغيرة والناشئة، مما يساعد على تشكيل بيئة تنافسية متنوعة تشمل مُصدري العملات المستقرة من أحجام وأنواع مختلفة في الولايات المتحدة.
تساعد الموافقة على تراخيص الولاية في تعزيز الابتكار وتنوع السوق لمصدري العملات المستقرة الصغيرة، ولكن تكاليف الامتثال وراء ذلك تستحق الاهتمام. وفقًا للنظام التنظيمي المالي الحالي في الولايات المتحدة، من ناحية، تحتاج المؤسسات المالية التي توافق عليها حكومة الولاية لتنفيذ الأعمال الإقليمية إلى الحصول على موافقة من ولايات أخرى. على سبيل المثال، مزودو خدمات تحويل الأموال (MTL) هم تراخيص تصدرها حكومة الولاية، حيث يتعين على المؤسسة التي تقدمت بطلب للحصول على MTL في ولاية معينة أن تحصل على موافقة من ولايات أخرى إذا أرادت القيام بأعمال في ولايات أخرى. من ناحية أخرى، يجب على حاملي تراخيص MTL أيضًا التقدم بطلب للحصول على ترخيص خدمات الأموال (MSB) من شبكة إنفاذ الجرائم المالية التابعة لوزارة المالية (FinCEN)، والامتثال لواجبات مكافحة غسل الأموال.
بموجب مثل هذا النظام التنظيمي ، سيحتاج مصدرو العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة إلى الامتثال لمتطلبات ترخيص مماثلة مثل "MTL + MSB" في المستقبل. ومع ذلك ، فإن تداول العملات المستقرة نفسه عالمي ولامركزي ، مما يعني أن مصدري العملات المستقرة يحتاجون إلى التقدم بطلب للحصول على تراخيص في ولايات مختلفة من أجل تلبية احتياجات العملاء في مناطق مختلفة ، وتكلفة الامتثال مرتفعة نسبيا. على سبيل المثال ، في المرحلة المبكرة ، أصدرت Circle عملة مستقرة USDC في الولايات المتحدة ، وتقدمت بطلب للحصول على ترخيص MSB ل FinCEN وحصلت على تراخيص MTL في ولايات متعددة.
رابعًا، تعزيز دمج العملة المستقرة مع النظام المالي
من حيث نوع الموضوع ، فإن متطلبات الفاتورة مريحة نسبيا. بموجب قانون Stablecoin GENIUS ، يمكن أن يكون مصدرو العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة مؤسسات مصرفية مؤمنة على الودائع أو اتحادات ائتمانية (من خلال الشركات التابعة) ، أو مؤسسات دفع غير مصرفية معتمدة فيدراليا (بما في ذلك شركات التكنولوجيا والشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المالية) ، أو كيانات أو مؤسسات مصرفية معتمدة من الدولة. هناك رأي مفاده أن المتطلبات المخففة للمصدرين ستحول أعمال مؤسسات الدفع والمؤسسات المصرفية ، مما يؤدي إلى تضارب في المصالح. هناك أيضا وجهة نظر أخرى مفادها أن الولايات المتحدة تدعم إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات غير المصرفية ، وكذلك إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات المصرفية ومؤسسات الدفع ، بهدف تعزيز تكامل وتطوير المؤسسات المالية والعملات المستقرة.
من خلال دمج هذا الطلب من مشروع القانون مع القيود المفروضة على المُصدرين الأجانب وتعزيز توجيه الأصول الاحتياطية، يمكن أن نرى أن النية الاستراتيجية للولايات المتحدة هي دفع الكيانات الأمريكية لإصدار عملات مستقرة بالدولار، وتعزيز دمج العملات المستقرة في النظام المالي، وذلك لتعزيز الهيمنة العالمية للدولار في نظام العملات العالمي. في أغسطس 2024، أعلن ترامب بوضوح أنه إذا فقد الدولار مكانته كعملة احتياطية رئيسية في العالم، ستكون العواقب أكثر خطورة من فقدان أي حرب. في يناير 2025، وقع ترامب على الأمر التنفيذي "تعزيز قيادة الولايات المتحدة في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية" بعد توليه رئاسة الولايات المتحدة، والذي يتطلب بوضوح اتخاذ إجراءات لتعزيز وتطوير عملات الدولار المستقرة وحماية سيادة الدولار.
منذ عام 2025، يتم推进 التكامل والتطوير بين العملات المستقرة والنظام المالي التقليدي بشكل كامل. من ناحية، تتوسع شراكات جهات إصدار العملات المستقرة مع مؤسسات الدفع، حيث أطلقت شركات الدفع عبر الإنترنت الأمريكية مثل باي بال وStripe خدمات الدفع بالعملات المستقرة، كما تعاونت مؤسسات بطاقات الائتمان مثل فيزا وماستركارد مع جهات إصدار العملات المستقرة ومنصات تبادل العملات الرقمية لإطلاق خدمات الدفع بالعملات المستقرة. من ناحية أخرى، تدخل المؤسسات المصرفية أيضًا في مجال العملات المستقرة، حيث أطلقت JPMorgan في عام 2019 عملتها المستقرة الخاصة بها - عملة جي بي مورغان (JP Morgan Coin)، وفي الآونة الأخيرة، تتحدث البنوك الكبرى الأمريكية مثل بنك أمريكا ومجموعة سيتي وبنك ويلز فارجو عن إمكانية إصدار عملة مستقرة مشتركة، بينما تفكر بعض البنوك الإقليمية والمجتمعية الأمريكية في ما إذا كانت ستشكل اتحادًا مستقلًا للعملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، توسعت بنك نيويورك ميلون، الذي يعتبر ذا أهمية نظامية عالمية، في تقديم خدماته لمُصدري العملات المستقرة Circle، مما يسمح للعملاء من خلال هذا البنك بإجراء المدفوعات إلى Circle لشراء أو بيع العملات المستقرة الخاصة بها.
بالإضافة إلى ذلك ، يفرض قانون Stablecoin GENIUS متطلبات صارمة على شركات التكنولوجيا الكبيرة لإصدار عملات مستقرة. يحظر مشروع القانون إصدار العملات المستقرة من قبل الشركات العامة الكبيرة التي يتمثل عملها الرئيسي في الخدمات غير المالية ما لم تستوف معايير صارمة للمخاطر المالية وخصوصية بيانات المستهلك والسلوك التجاري العادل ، وتمت الموافقة عليها بالإجماع من قبل لجنة مراجعة شهادات العملات المستقرة (SCRC) المشكلة حديثا. وراء هذا الطلب ، يشعر بعض المشرعين الديمقراطيين في الولايات المتحدة بالقلق من أن شركات التكنولوجيا لديها بالفعل كمية كبيرة من بيانات المستخدمين ، وإذا طورت عملات مستقرة وخدمات دفع على نطاق واسع ، فسيؤدي ذلك إلى احتكار جديد للسوق وحماية الخصوصية ومشاكل منع المخاطر المالية. ومع ذلك ، فإن هذه المشاكل التي يقلق الحزب الديمقراطي الأمريكي موجودة أيضا عندما تصدر شركات الدفع والمؤسسات المصرفية عملات مستقرة ، ولا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان يمكن الاحتفاظ بها في مشروع القانون وكيف سيتم تنفيذها لاحقا.
خمسة، المتطلبات التقنية للجهات المصدرة والجهات التنظيمية
من أجل الحفاظ على الاستقرار المالي وحماية حقوق المستهلك ، يحدد قانون عبقرية العملات المستقرة متطلبات واضحة لرأس المال والسيولة وإدارة المخاطر لمصدري العملات المستقرة ، ويقترح بوضوح حماية مطالبات الأولوية لحاملي العملات المستقرة في حالة إفلاس المصدر ، ويضيف أيضا متطلبات لمجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) لتقييم المخاطر المرتبطة بالعملات المستقرة في تقريره السنوي عن الاستقرار المالي. والأهم من ذلك ، يتطلب مشروع القانون من المصدرين أن يكون لديهم القدرة الفنية للامتثال للمتطلبات التنظيمية والأوامر التنفيذية للاستيلاء على العملات المستقرة المصدرة أو تجميدها أو حرقها أو منعها.
يتم إصدار العملات المستقرة وتداولها على blockchain ، والتي تتميز بخصائص اللامركزية والعولمة وعدم قابلية المعاملات للإلغاء ، مما يجعل الوضع التنظيمي للأنشطة المالية غير القانونية مثل مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب أكثر تعقيدا. انطلاقا من السياسات التنظيمية السابقة للاتحاد الأوروبي وسنغافورة وهونغ كونغ ودول / مناطق أخرى ، فقد أصبح اتجاها عالميا لنقل متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب للمؤسسات المالية التقليدية والبورصات إلى مجال العملات المستقرة والأصول المشفرة ، والامتثال لمعايير فريق العمل المالي العالمي (FATF) ، وتنفيذ "قواعد السفر".
ومع ذلك ، على هذا الأساس ، يجسد قانون Stablecoin GENIUS الفلسفة التنظيمية لاستخدام التقنيات الناشئة لمنع المخاطر المالية غير القانونية المحتملة وراء معاملات العملات المستقرة. من ناحية ، يجعل مشروع القانون المصدر "أول شخص مسؤول" عن مكافحة غسل الأموال ومكافحة الأنشطة المالية غير القانونية ، ويؤكد على أن جميع مصدري العملات المستقرة يجب أن يكون لديهم القدرة الفنية لمكافحة الأنشطة المالية غير القانونية وفقا للمتطلبات التنظيمية ، وينص على غرامات مدنية وعقوبات جنائية ذات صلة.
من ناحية أخرى، "لا ينبغي أن تتخلف الرقابة عن تطبيق الابتكار التكنولوجي"، مما يتطلب من شبكة إنفاذ الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) أثناء وضع قواعد جديدة لمكافحة غسل الأموال للأنشطة المتعلقة بالأصول الرقمية، تطوير أدوات جديدة لرصد الأنشطة المشفرة غير القانونية، ومراجعة خطط الامتثال للمصدرين، ومطالبة المصدرين بإثبات رسمي بأن لديهم إطار عمل فعال لمكافحة غسل الأموال والعقوبات. قبل ذلك، أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعمها لآلية صندوق الرقابة، لتقييم مخاطر العملات المستقرة، ورموز السندات، وغيرها من أدوات الرقابة.
السادس، الدروس المستفادة للصين
على الرغم من أن "قانون عبقرية العملات المستقرة" لا يزال بحاجة إلى مراجعة من قبل مجلس النواب الأمريكي ، وقد يتم تعديل بعض الأحكام بشكل أكبر أو مواجهة العديد من التحديات في عملية التنفيذ ، مع الأخذ في الاعتبار أن المحتوى الرئيسي لمشروع القانون أكثر اتساقا مع "قانون العملات المستقرة" الذي اقترحه مجلس النواب ، فإن الخط الرئيسي لسياسة الولايات المتحدة المتمثلة في دعم "الامتثال للعملة المستقرة وتطوير الابتكار" لن يتغير بسهولة ، ونية استخدام دعم العملة المستقرة بالدولار الأمريكي لتعزيز الدولار الأمريكي في النظام النقدي الدولي أكثر وضوحا. في الوقت نفسه ، يتطلب "قانون عبقرية العملات المستقرة" من مصدري العملات المستقرة والمنظمين استخدام الابتكار التكنولوجي لمنع المخاطر المحتملة في تطبيق الابتكار التكنولوجي ، وتنظيم تطوير العملات المستقرة من منظور تنموي ، مما يعكس مفهوما قويا ل "الحياد التكنولوجي" ويستحق أيضا الاهتمام من جميع البلدان.
في الوقت نفسه ، مع النمو المستمر لسوق العملات المستقرة وعدد المستخدمين ، والتوسع المستمر في تكامل وتطوير نظام الدفع والمؤسسات المصرفية وأسواق رأس المال ، خضعت سياسات العملات المستقرة لمختلف البلدان أيضا لتغييرات كبيرة. في الوقت الحاضر ، قدم الاتحاد الأوروبي واليابان وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وهونغ كونغ والصين ودول / مناطق أخرى مشاريع قوانين لتنظيم التطوير المبتكر للعملات المستقرة ، ومنذ عام 2025 ، بالإضافة إلى الولايات المتحدة ، أعلنت أكثر من 10 دول رئيسية مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية عن خطط تشريعية ذات صلة. لم تعد الاعتبارات السياسية لمختلف البلدان للعملات المستقرة مسألة ما إذا كان يجب تطويرها ، بل مسألة كيفية التطوير. الإطار التنظيمي للعملات المستقرة هو نفسه في البلدان المختلفة ، لكن الفرق هو أن درجة الاهتمام بمنع المخاطر ودعم الابتكار مختلفة.
وفي ضوء هذه التطورات في السوق واتجاهات السياسات، يوصى بأن تعيد السلطات الصينية المختصة تقييم سياساتها الإنمائية وتصميمها. بادئ ذي بدء ، من الضروري إجراء تحليل متعمق وموضوعي لنموذج الأعمال ، وتحديد المواقع الوظيفية ، وسمات الاستقرار للعملات المستقرة ، والعلاقة بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي ، وتأثير العملات المستقرة على السيادة النقدية ، وتدويل العملة ، والأنشطة المالية غير القانونية ، وذلك لفهم الأداء الوظيفي والمخاطر المحتملة والاحتياجات الحالية والقيمة طويلة الأجل للعملات المستقرة بشكل شامل وموضوعي. على هذا الأساس ، يجب تصميم خطة التنمية وإطار السياسة للعملة المستقرة بالرنمينبي وإطلاقها في ضوء الظروف الوطنية للصين.
كنقطة انطلاق للتطوير ، يجب إطلاق عملة اليوان المستقرة البحرية على أساس تجريبي في هونغ كونغ ، الصين في أقرب وقت ممكن. هونغ كونغ ، الصين هي مركز تجاري خارجي للرنمينبي ، وقد ازداد عدد اليوان في الخارج في السنوات الأخيرة ، وإصدار العملات المستقرة بالرنمينبي في الخارج في هونغ كونغ ، الصين له أساس جيد في السوق. في الوقت نفسه ، أصدرت هونغ كونغ ، الصين قانون العملات المستقرة ، الذي أنشأ إطارا تنظيميا كاملا نسبيا للعملات المستقرة والأصول المشفرة ، مما يوفر ضمانات مؤسسية لإصدار وتداول العملات المستقرة بالرنمينبي الخارجية.
في الوقت الحاضر ، اتخذت هونغ كونغ ، الصين تطوير العملات المستقرة وخدمات الأصول المشفرة كوسيلة مهمة لتعزيز مكانة هونغ كونغ ، الصين كمركز مالي دولي ، لكن هونغ كونغ ، تنفذ الصين نظام سعر صرف مرتبط مرتبط بالدولار الأمريكي ، ودولار هونج كونج هو بالفعل عملة مستقرة بالدولار الأمريكي بالمعنى التقليدي ، وطلب السوق على العملات المستقرة بالدولار الهونغ كونغ محدود نسبيا. بعد تراكم الخبرة في هونغ كونغ وتحسين الآلية التنظيمية ، يمكننا تعزيز التطوير التدريجي للعملات المستقرة باليوان البحري من هونغ كونغ إلى منطقة التجارة الحرة في البر الرئيسي وميناء التجارة الحرة وفقا للنموذج التدريجي "البحرية أولا ثم البرية البحرية" ، وذلك لتوفير محرك جديد لتدويل الرنمينبي.