俄羅斯的加密貨幣工廠基金：礦業中的低成本能源玩法

俄羅斯正在大膽宣稱，推出“加密工廠”，這是該國首個封閉式共同投資基金(CEF)，旨在爲比特幣礦工提供低成本的能源方案，專注於發獎挖礦。

利用俄羅斯豐富的天然氣資源，這個創新基金爲合格投資者提供了一個低運營成本的模式，目標是年回報率49%，前提是比特幣價格保持在$35,000以上。對於像MARA Holdings (NASDAQ: MARA)、Riot Platforms (NASDAQ: RIOT)和CleanSpark (NASDAQ: CLSK)這樣的上市礦工來說，俄羅斯的舉動表明了利用廉價能源推動哈希率增長的一個引人注目的案例研究，但它也強調了後減半市場的競爭壓力。

隨着全球礦工面臨成本上升和網路難度加大，加密貨幣工廠的燃氣驅動策略可能會重塑資本支出和運營支出動態，盡管其獨特性和市場風險抑制了其更廣泛的影響。

由位於彭薩的動力系統與Finam管理公司合作推出的加密貨幣工廠基金，是利用俄羅斯能源盈餘的戰略投資。通過部署天然氣驅動的礦機，該基金挖掘比特幣，並將收益出售，以爲投資者生成定期發獎，利用像西伯利亞這樣的富氣地區每千瓦時低至2.5美分的電力成本。

這與美國礦工形成鮮明對比，他們因能源價格漲和網路難度達到126.4萬億而面臨超過70,000美元每BTC的挖礦成本。該基金的低運營成本模式反映了MARA Holdings採用的策略，該公司在2025年第一季度實現了每太哈希23焦耳(J/TH)的效率，同時持有49,179個BTC的儲備，通過HODL與選擇性銷售來平衡資金用於艦隊升級。CleanSpark的目標是到年底達到32 EH/s(每秒的艾克哈希)，類似地優先考慮低成本電力以維持利潤率，使俄羅斯的方法成爲一個關注點。

該基金對天然氣的依賴與行業向可持續能源組合的趨勢一致，減少了環境審查，同時降低了成本。俄羅斯豐富的天然氣儲備使得效率低於20 J/TH， comparable to Bitmain’s Antminer S21 Pro，使得該基金能夠在區塊獎勵爲3.125 比特幣的減半後環境中競爭。

對於Riot Platforms，其獲得的電價低於4美分每千瓦時，Crypto Factory的模式爲利用區域能源優勢提供了藍圖。然而，該基金僅對合格投資者開放——通常是高淨值個人或機構——這限制了其規模，使其成爲一種小衆投資，而不是市場顛覆者。與美國31.6%的份額相比，俄羅斯的哈希率份額爲全球的5-10%，因此該基金對區塊發獎競爭的直接影響雖然適中但值得注意。

加密貨幣工廠的結構也反映了一種對市場波動的嚴格管理方式。通過出售開採的BTC來資助發獎，該基金避免了像Core Scientific (NASDAQ: CORZ)這樣的礦工面臨的現金流緊張問題，後者通過多元化投資高性能計算(HPC)來抵消減半後的經濟影響。

該基金49%的回報目標依賴於比特幣價格保持在35,000美元以上，這一門檻遠低於當前水平，但對市場波動敏感。這與Bitdeer的(NASDAQ: BTDR)策略一致，旨在通過收益優化維持11.4 EH/s，確保正常運行時間和盈利能力。正如MARA首席執行官Fred Thiel在最近的財報電話會議中所指出的，“獲取低成本能源是我們增長戰略的支柱。” 俄羅斯的基金體現了這一原則，爲行業每日報告的5000萬美元礦工收入提供了一種對沖。

然而，該基金面臨重大挑戰。擴展燃氣動力挖礦需要大量基礎設施投資，包括設備採購和電網整合，而在一個監管不確定的國家中，這顯得尤爲困難。俄羅斯對非法挖礦的同時打擊，盡管2024年11月的法律規定70%的礦工未註冊，這突顯了在政策環境不穩定中運營的風險。提議的200萬盧布($25,456)的罰款和加密貨幣沒收可能會阻礙投資，迫使礦工轉向哈薩克斯坦等司法管轄區。

Hut 8 (NASDAQ: HUT)，憑藉加拿大低於3美分每千瓦時的電力成本，受益於監管透明度，這凸顯了俄羅斯吸引更廣泛資本所需的穩定性。此外，該基金對比特幣價格穩定性的依賴引入了風險，因爲跌破$35,000可能會侵蝕收益，迫使運營商調整哈希率或減少發獎。

對於全球礦工來說，加密貨幣工廠提供了以能源驅動的創新課程。其燃氣動力模型可能會激勵美國公司探索燃燒的甲烷或生物氣，正如MARA通過垃圾填埋能量所做的那樣，以減少運營費用。然而，俄羅斯的適度哈希率份額限制了其對美國主導地位的威脅，在那裏，像CleanSpark這樣的礦工利用模塊化基礎設施快速擴展。

該基金的成功可能會提升俄羅斯在全球採礦中的角色，但如果沒有更廣泛的獲取或監管改革，其影響仍然受到限制。當礦工在一個超競爭的市場中導航時，俄羅斯的低成本能源策略強調了權力、政策和盈利能力之間的關鍵相互作用。

總之，俄羅斯的加密貨幣工廠基金代表了一種戰略性推動，旨在利用天然氣進行比特幣挖礦，爲合格投資者提供低運營成本的模式。盡管其目標49%的回報率突顯了俄羅斯的能源優勢，但獨佔性和監管風險卻限制了其影響力。對於上市礦工而言，該基金是優化能源成本的案例研究，但全球算力競爭要求靈活性和合規性，以維持在減半後的增長。

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