比特幣減半：供需分析與未來展望

第四次比特幣減半即將來臨。雖然研究過往減半週期可提供一些參考,但樣本量過小難以得出明確結論。此外,美國現貨比特幣ETF的推出徹底改變了市場格局,爲比特幣需求建立了新的錨點。

我們認爲,當前價格走勢僅是長期牛市的開端,還需進一步漲以平衡供需關係。了解當前的技術供需情況更爲重要,它能幫助我們更好地評估比特幣的潛力。

本次減半將使比特幣年發行率從1.8%降至0.9%,日產量約450枚。減半機制突顯了比特幣獨特的固定供應計劃,最終形成2100萬枚的硬頂。與實物商品不同,比特幣供應不會因價格漲而增加,這一特性往往被低估。

美國現貨比特幣ETF的推出重塑了市場動態。它爲比特幣需求建立了新的錨點,有望以持續方式吸收大部分供應。ETF目前日均交易量達40-50億美元,佔全球中心化交易所總量的15-20%。長期來看,這種穩定需求可能對比特幣價格產生積極影響。

ETF推出兩個月已吸引96億美元淨流入,管理總資產達550億美元。全球現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣,佔總流通量的5.8%。未來可能會有更多資金流入,因爲大型券商尚未向客戶推廣這些產品。

衡量可交易比特幣供應的一種方法是用流通供應量減去非流動性供應量。近年來,可用比特幣供應呈下降趨勢,這與前幾次減半期間的上升趨勢形成對比。然而,這一框架並未完全反映市場流動性的復雜性。

值得注意的是,活躍流通供應量(過去3個月內發生轉移的比特幣)增長速度遠超ETF累計流入。自2023年第四季度以來,活躍供應增加了130萬枚,遠超同期15萬枚的新開採量。這表明除ETF外,還有其他資金池在吸收供應。

衍生品市場放大了現貨交易量,僅分析公開交易所數據無法全面反映比特幣的真實流動性和採用情況。雖然"休眠"比特幣活躍度增加與往期牛市相似,但當前供需互動的確切動態仍不明確。

總的來說,這個週期可能有所不同。ETF持續流入將成爲重要利好因素。隨着新開採供應減半,市場動態將更加緊縮。比特幣ETF標志着主流採用的重要裏程碑,我們認爲當前只是長期牛市的開始,還需進一步漲才能達到供需平衡。