利息計算ステーブルコインYLDSが承認され、ステーブルコインの収益の新時代が始まる

アメリカ証券取引委員会（SEC）は最近、Figure Marketsが発表した初の利息付きステーブルコインYLDを承認しました。この動きは、アメリカの規制当局が暗号金融の革新に対してオープンな姿勢を持っていることを示すだけでなく、ステーブルコインが単なる支払い手段からコンプライアンスのある収益資産へと変化していることを示唆しています。これは、ステーブルコインの分野により広い発展の余地を開く可能性があり、ビットコインに続く大規模な機関資金を引き付けることができる革新の領域となるかもしれません。

SECがYLDSを承認した理由

2024年、ある有名なステーブルコイン発行者の年間利益は137億ドルに達し、従来の金融巨頭（約129億ドル）を超えました。これらの利益は主に準備資産（主に米国債）の投資収益から来ていますが、保有者とは無関係であり、ユーザーはこのステーブルコインを通じて資産の価値上昇や投資リターンを得ることはできません。これが利息付きステーブルコインが狙う市場機会です。

利息を得るステーブルコインの核心は「資産収益権の再分配」にあります。従来のステーブルコインモデルでは、ユーザーは安定性を得るために資金の時間価値を犠牲にします。しかし、利息を得るステーブルコインは安定性を保ちながら、底層資産の収益権をトークン化することで保有者が直接収益を享受できるようにします。さらに重要なのは、利息を得るステーブルコインが「沈黙する大多数」の痛点を解決したことです：従来のステーブルコインもステーキングによって収益を得ることができますが、複雑な操作や安全性とコンプライアンスのリスクが大規模なユーザーの利用を妨げています。YLDSのような「持っているだけで利息が得られる」ステーブルコインは、資金の収益を無条件にし、「収益の民主化」を実現しました。

底層資産の収益を共有することは発行機関の利益を減少させるが、計息ステーブルコインの魅力を大幅に高める。特に現在の世界経済が不安定で、インフレーションが高い状況下では、オンチェーンユーザーと従来の投資家が安定した収益を生み出す金融商品への需要が増加している。YLDのような安定性があり、従来の銀行金利をはるかに上回る収益を提供できる商品は、間違いなく投資家の注目を集めるだろう。

しかし、SECがYLDSを承認するかどうかの鍵は、その規制の核心的な論争を回避し、アメリカの現行証券法に適合していることにあります。体系的なステーブルコイン規制の枠組みがまだ整備されていないため、アメリカのステーブルコイン規制は現在、現行法に基づいて行われています。異なる規制機関はステーブルコインの定義が異なり、規制の主導権を争っています。これにより、アメリカのステーブルコイン規制は混乱した状況を呈し、基本的な合意を形成することが困難です。そして、YLDSのような収益を生む計息ステーブルコインは、伝統的な固定収益商品に似た構造を持ち、現行法の枠組みの下でも「証券」に明確に分類され、論争はありません。これがYLDSがSECの規制下に置かれる前提条件です。

YLDSの承認は、アメリカの暗号規制に対する態度が引き続き好転していることを示しており、規制当局は急速に発展しているステーブルコインおよび暗号金融市場に積極的に適応しています。ステーブルコインの規制も「受動的防御」から「能動的誘導」へと移行しています。しかし、これは短期的には伝統的なステーブルコインが直面している規制の困難を変えることはできず、さらなる変化はアメリカ合衆国議会が正式にステーブルコイン規制法案を通過させるのを待つ必要があります。業界では一般的に、アメリカのステーブルコイン規制法案は今後1年から1.5年の間に徐々に実現することが予想されています。

YLDSはスマートコントラクトを通じて、基盤資産（主に米国債、商業手形など）の利息収益を保有者に分配し、厳格なKYC検証メカニズムを利用して、収益分配とコンプライアンスのある身分を結び付け、規制当局の匿名性に対する懸念を軽減しました。これらのコンプライアンス設計は、今後の類似プロジェクトが規制許可を求める際の参考となります。今後1～2年の間に、より多くのコンプライアンスに基づく利息付きステーブルコイン製品が登場し、より多くの国や地域が利息付きステーブルコインの発展と規制の必要性を考慮することになるでしょう。すでにステーブルコインの規制を導入し、ステーブルコインを決済手段と見なしている地域にとっては、明らかに証券的特性を持つ利息付きステーブルコインに直面した際、既存の規制体系を調整するだけでなく、利息付きステーブルコインの基盤資産の種類を制限することを検討することで、トークン化された証券の規制範囲に組み込むこともできるかもしれません。

利息計算されるステーブルコインの台頭が暗号市場の機関化を加速させる

SECがYLDSを承認したことは、現在のアメリカの規制がオープンで友好的であることを示すだけでなく、主流の金融文脈の中で、ステーブルコインが"現金の代替品"から、"決済手段"と"収益手段"の二重の特性を持つ新しい資産に進化する可能性を示唆しており、暗号市場の機関化とドル化のプロセスを加速させることになる。

従来のステーブルコインは暗号決済のニーズを満たしているものの、利息収益がないため、大多数の機関はこれを短期流動資金の手段としてしか利用していません。一方、利息の付くステーブルコインは安定した収益を生むだけでなく、仲介なしで24時間取引ができることで資金の回転率を高め、資本効率と即時決済能力の面で顕著な利点があります。ある著名な投資機関は最新の年次報告書の中で、ヘッジファンドや資産運用機関が既にステーブルコインを現金管理戦略に組み込んでいることを指摘しており、YLDがSECに承認されることで機関のコンプライアンスに対する懸念がさらに払拭され、機関投資家のこの種のステーブルコインへの受容度と参加度が新たなレベルに引き上げられるでしょう。

機関資金の大規模な流入は、利息を付けるステーブルコイン市場の高速成長をさらに促進し、暗号エコシステムにおいてより不可欠な存在となるでしょう。分析機関は楽観的に、利息を付けるステーブルコインが今後3-5年内に爆発的な成長を迎え、ステーブルコイン市場の約10-15%のシェアを占めると予測しています。これはBTCに続いて、大規模な機関の関心と資金投入を引き付けることができる暗号資産カテゴリーになるでしょう。

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利息を生むステーブルコインの台頭は、暗号の世界における米ドルの主導的地位をさらに強化するでしょう。現在市場に出回っている利息を生むステーブルコインの収益源は主に三つのカテゴリーに分かれ、具体的には米国債への投資、ブロックチェーンのステーキング報酬、または構造化戦略の収益です。ある合成米ドルステーブルコインが2024年に大成功を収め、利息を生むステーブルコイン市場の主要なプレイヤーとなったとしても、ステーキングや構造化戦略を収益源とすることが主流になるとは限りません。むしろ、米国債に裏付けられた利息を生むステーブルコインが今後も機関投資家の第一選択であり続けると考えています。

物理的な世界がドル離れを加速させているにもかかわらず、デジタル化されたオンチェーンの世界はドルに近づき続けています。ドルステーブルコインの大規模な利用やウォール街の機関が引き起こしたトークン化の波に関わらず、アメリカは暗号市場においてドル資産の影響力を強化し続けており、このドル化のトレンドはさらに強化されています。

このトレンドが短期的に逆転する可能性は低い。なぜなら流動性、安定性、市場の受容度の観点から見て、トークン化の革新と暗号金融市場において、現段階では米国債を代表とするドル資産以外に選択肢があまりないからだ。そしてSECによるYLDの承認は、米国の規制当局が現段階で米国債型利子付きステーブルコインに対してグリーンライトを点灯させていることを示しており、間違いなく将来的にはより多くのプロジェクトが類似の製品を立ち上げることを引き寄せるだろう。これも、将来的に利子付きステーブルコインの収益モデルがより多様化すること、準備資産が不動産、金、企業債券などのより多くのタイプの実物資産に拡大する可能性があることを知っていても、米国債が無リスク資産として利子付きステーブルコインの基盤資産プールを支配し続ける重要な理由を信じ続ける所以である。

まとめ

YLDSの承認は、暗号革新の規制の突破だけでなく、金融の民主化のマイルストーンでもあります。それは一つの素朴な真実を明らかにしています：リスクが制御可能な前提のもとで、市場における「お金が生むお金」の需要は永遠に存在します。規制の枠組みが整備され、機関資金が流入する中で、利息を付けるステーブルコインがステーブルコイン市場を再構築し、暗号金融革新のドル化傾向を強化する可能性があります。しかし、このプロセスは革新とリスクのバランスを取る必要があり、過去の轍を踏まないようにする必要があります。そうでなければ、利息を付けるステーブルコインは本当に「誰もが横になってお金を稼げる」ことを実現できません。

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