Ethereum Değeri Yeniden Yapılandırma: Ribaundun Arkasındaki Soğuk ve Sıcak Kesim

Ethereum, 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi. Bunun arkasında bir sermaye karmaşası var: kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli bir tutum sergilerken, türev sözleşmelerin açık pozisyonları 32.2 milyar dolar ile tarihî bir zirveye ulaştı. Pazar, bu ribaundun Ethereum'un hâlâ değerli bir alan olduğunu kanıtlayabileceğini umuyor ve Pectra yükseltmesi de bu görüşü destekliyor. Kapsamlı veri analizi ile, Ethereum'un mevcut gerçek durumunu çizebiliriz - değer yeniden yapılandırması sürecinden geçen bir ağ yavaş yavaş ortaya çıkıyor.

ETF pazarında temkinlilik ve sözleşme pazarında heyecan bir arada

18 May itibarıyla, ABD'deki ETH ETF'sinin toplam net varlıkları 8.97 milyar dolara ulaştı ve bu da Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturuyor. Buna karşılık, Bitcoin ETF'si toplam piyasa değerinin %5.95'ini oluşturuyor ve bu da ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin hala daha yüksek olduğunu gösteriyor.

Şubat ayından Nisan sonuna kadar, Ethereum ETF fonları çoğu zaman çıkış durumundaydı. Ancak 21 Nisan'da geri akış başlamıştı, fakat genel geri akış verileri belirgin değil. Nisan ayında Ethereum ETF'sine net akış yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayı itibarıyla ise net akış yaklaşık 30 milyon dolar.

Bazı veri platformlarına göre, Nisan ayının sonunda Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kar/zarar" (NUPL) değeri tekrar pozitif hale geldi. Daha önce 1 Nisan ile 22 Nisan arasındaki dönemde, NUPL değeri sürekli olarak negatifti ve Ethereum fiyatı 1800 doların altında olduğunda, çoğu pozisyon adresinin zarar durumunda olduğunu gösteriyordu. 17 Mayıs itibarıyla, NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, boğa piyasasının başında veya toparlanma döneminde, aşırı iyimser aşamaya henüz geçmedi.

İlginçtir ki, fiyatın ribaund yapmasıyla birlikte, Ethereum zincirinde 1'den fazla bakiyeye sahip adres sayısı azalırken, önceki düşüş sürecinde bu veri sürekli artıyordu. Bu, birçok yatırımcının aşağı yönlü aşamada dipten alım yapmayı tercih ettiğini gösteriyor. Fiyat 1800 dolara yükseldiğinde bazı adresler kar elde etmeyi tercih etti. Şu anda, Ethereum'un kâr eden adres oranı %60'a ulaşmıştır.

Son zamanlardaki fiyat ribaunduna rağmen tarihi zirveye belirli bir mesafe var, ancak sözleşme pozisyon miktarı yeni bir yüksek seviyeye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme pozisyon miktarı 32.249 milyar dolara ulaştı ve bu neredeyse tarihi en yüksek seviyeye denk geliyor. Bu seviyeye en son 2025 Ocak-Şubat ayında ulaşıldı, o dönemde Ethereum fiyatı 3000-3800 dolar aralığında dalgalanıyordu. Bu, piyasanın hala Ethereum üzerinde spekülasyona hevesli olduğunu gösteriyor.

TVL yükseldi, ancak düşük Gas işlem hacmini artırmadı

Zincir üzerindeki aktivite açısından, Ethereum'un aktif adres sayısında büyük bir değişiklik yok, hala günlük 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanıyor. Bu model bir yıldan fazla sürdü, ancak son zamanlarda 600.000'i aşma eğilimi gösteriyor.

TVL (Toplam Kilitli Değer) açısından, 22 Nisan'dan itibaren ribaund göstererek yaklaşık 45 milyar dolardan en yüksek yaklaşık 64,6 milyar dolara yükseldi. Ancak, Ethereum fiyatındaki büyük artışı dikkate alındığında, bu değişiklik zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden ölçüldüğünde, 9 Nisan'dan bu yana Ethereum zincirindeki ETH stake miktarının belirgin bir şekilde düştüğü, en yüksek 30,26 milyon adetten 24 milyon adede düştüğü ve düşüş oranının %20 olduğu görülebilir.

Bu fenomen, Ethereum fiyatının hızlı bir şekilde yükselmesi sürecinde, bazı fonların kar elde etme veya zararları önleme tercihlerinden kaynaklanıyor olabilir.

Gaz ücretleri açısından, 16 Mayıs itibarıyla Ethereum'un ortalama Gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre %51.76 azalmıştır. Son 30 günde Gaz ücretleri genel olarak bir düşüş eğilimindedir; 8 Mayıs'ta kısa süreliğine 10.61 Gwei'ye fırlamış, ancak son günlerde genellikle 8 Gwei'nin altında kalmıştır. 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu değişim, Pectra yükseltmesindeki EIP-7691 ile ilgilidir; bu öneri, blob alanını genişleterek L2 ücretlerini azaltmayı hedeflemektedir.

Ancak, son derece düşük Gas ücretleri zincir üstü işlem artışını teşvik etmiş gibi görünmüyor. Günlük işlem sayısı verileri belirgin bir değişiklik göstermiyor.

DEX Ticaret ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Egemenliği ve Ekosistem Dönüşümü

Zincir üzerindeki staking verileri, 15 Nisan ile 5 Mayıs tarihleri arasında Ethereum staking miktarının sürekli net çıkış gösterdiğini ortaya koyuyor. Dikkate değer olan, belirli bir ticaret platformunun son 6 ayda staking miktarının %30 oranında çıkış yaptığıdır. Şu anda en fazla staking miktarına sahip doğrulayıcı hala belirli bir protokol olup, staking miktarı 9.11 milyon adettir.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025'ten sonra belirgin bir şekilde aktif bir döneme girecek, 2024'teki performansının üzerinde, 2021'den 2022'ye kadar olan zirve dönemine yakın. Ancak, gelir verilerine bakıldığında, son dönemdeki işlem aktivitesindeki artış esas olarak stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor; USDT son 30 günde Ethereum üzerinde 568 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabilcoin ihraç miktarı en yüksek halka açık blok zinciri olarak, %50'den fazla bir paya sahip ve toplam ihraç miktarı 127.3 milyar dolar, bu da Ethereum'un DeFi TVL'sinin iki katı.

Ethereum zincirinde finansal kategori analiz ederek, işlemlerin neredeyse yarısının stablecoin ve ETH transferleri ile gerçekleştirildiği görülebilir. Stablecoin işlemlerinin oranı dikkate değer bir şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı düşmeye devam etmektedir. Bu, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değerinin depolanması merkezi rolüne doğru bir geçiş yaptığına işaret ederken, MEME ve uygulama türlerinin gelişiminin kısıtlandığı görünmektedir.

Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek bir transfer miktarı düşüş göstermiş olsa da, hala birkaç bin dolar ile 10.000 dolar arasında kalmakta ve diğer kamu zincirlerinden çok daha yüksek seviyede bulunmakta. Bu, Ethereum'un büyük yatırımcılar için özel bir zincir olma konumunu vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son zamanlardaki büyük fiyat ribaundu, daha çok dönüşüm döneminin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi sürekli teknik güncellemeler ve iyileştirmelerle performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak sonuçlar pek tatmin edici gibi görünmüyor. Diğer yandan, büyük fonlar ve stablecoin ticareti için bir merkez haline geldi, büyük yatırımcılar Ethereum'un mevcut zincir üzerindeki durumundan oldukça memnun görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin artış ve düşüşü, Ethereum'un değerini basit bir şekilde tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazarın, geleneksel büyüme anlatısının ötesine geçmesi ve Ethereum'un çok zincirli yapıdaki temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden gözden geçirmesi gerekebilir. Onun "yükselişi" mi yoksa "gerilemesi" mi olduğu konusunda takılıp kalmak yerine, çeşitli değişim ve iterasyonlardan sonra, daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.