Em 19 de junho de 2025, quando o ícone emblemático do Ethereum, Vitalik Buterin, substituiu o ícone original do barril de petróleo representando "óleo digital" por uma imagem de desenho animado de um "bull" nas redes sociais, não foi um doodle aleatório. Essa ação aparentemente menor foi mais como uma declaração de valor cuidadosamente planejada, uma profunda reconfiguração da lógica do bull run do Ethereum. Isso sugere que hoje, enquanto os ETFs spot estendem o tapete vermelho para Wall Street, a história do Ethereum está transcendendo a metáfora um tanto ultrapassada de "combustível do mundo digital", evoluindo para um paradigma de valor mais grandioso, mais sólido e mais complexo.

O que Buterin encaminhou e "editou" é uma discussão sobre os três valores fundamentais do Ethereum - "óleo digital", "reserva de valor" e "ativo de reserva global". Esses três conceitos têm sido melodias familiares para a comunidade há muito tempo, mas quando são justapostos por este fundador em uma nova linguagem visual, sua tensão interna e efeito sinérgico emergem com clareza sem precedentes. Este "bull" não é mais um símbolo de uma única narrativa, mas sim um gigante econômico forjado pela força combinada dos três pilares. Este artigo tem como objetivo desconstruir profundamente esse novo paradigma emergente, explorando as mudanças profundas e sutis que ocorreram na fundação de seu valor à medida que o Ethereum avança para se tornar um ativo mainstream.

De "Óleo Digital" a "Coração Econômico": Reavaliação de Valor na Era L2

Ethereum, como a narrativa do "óleo digital", é seu posicionamento de valor mais antigo e bem-sucedido. Essa metáfora explica intuitivamente o uso fundamental do ETH: como o combustível (Gas) que impulsiona a operação da maior plataforma de contratos inteligentes do mundo. Cada transferência, cada interação DeFi e cada cunhagem de NFT requerem o consumo de ETH. Essa praticidade indispensável construiu uma base sólida de demanda para o ETH. No passado, a congestão da rede e as altas taxas de Gas eram até vistas como manifestações da prosperidade da rede, diretamente ligadas à captura de valor do ETH.

No entanto, à medida que entramos em 2025, essa narrativa clássica está enfrentando um desafio profundo desencadeado pelo próprio sucesso do Ethereum. A atualização Dencun em março de 2024, especialmente a implementação do EIP-4844 (Proto-Danksharding), mudou completamente o jogo. Ao fornecer um canal de publicação de dados dedicado e econômico (Blobs) para redes de Camada 2 (L2), o Ethereum conseguiu "terceirizar" um grande volume de atividade de transação para soluções de escalabilidade como Arbitrum e Optimism. Isso é, sem dúvida, uma vitória tecnológica significativa, realizando o grande plano de permitir que usuários comuns participem da economia digital a um custo extremamente baixo. No entanto, também trouxe um agudo paradoxo econômico: à medida que a grande maioria das atividades econômicas migra para L2 de baixo custo, o nível de congestionamento da mainnet (L1) diminuiu drasticamente, levando diretamente a um colapso nas taxas de Gas e a uma redução significativa na queima de ETH.

De acordo com dados da Dune Analytics, desde a atualização Dencun, o preço médio do Gas do Ethereum L1 permaneceu em dígitos únicos de Gwei por um longo tempo, algo inimaginável nos últimos anos. A redução nas taxas significa que a quantidade de ETH sendo queimada através do mecanismo EIP-1559 também diminuiu. Isso impacta diretamente a lógica central da narrativa do “óleo digital” - a correlação positiva entre o uso da rede e a captura de valor (deflação). Se o consumo de “óleo” está estruturalmente diminuindo, como devemos avaliar seu valor?

Esta é precisamente a chave para a mudança no paradigma de valor. O novo framework cognitivo considera que o valor do ETH não é mais refletido apenas como o combustível ‘consumido’ na L1, mas foi elevado ao ‘coração econômico’ que garante a segurança de todo o ecossistema modular. Ethereum L1 está fazendo a transição de um ‘computador mundial’ lotado para uma ‘camada global de liquidação e segurança’ altamente segura. Sua missão principal é fornecer garantias de finalização e disponibilidade de dados para centenas de L2s. Os L2s lidam com uma quantidade massiva de transações e, em seguida, submetem as ‘provas’ comprimidas de volta à L1 para confirmação final.

Neste novo modelo, o mecanismo de captura de valor do ETH tornou-se mais indireto, mas possivelmente também mais estável. Seu valor não vem mais principalmente da fricção de transação, mas sim de seu papel como "aluguel" do provedor de segurança. Embora as taxas pagas por L2s individuais a L1 tenham diminuído, a escala total desse "aluguel" permanece considerável com a emergência de milhares de L2s no futuro. Mais importante, a segurança de todo o ecossistema depende inteiramente do valor total de ETH em stake no L1. Um ecossistema modular com trilhões de dólares em atividade econômica deve ser protegido por uma camada de segurança de escala igualmente grande, se não maior. Portanto, a demanda por ETH mudou de "demanda transacional" para "demanda de segurança." Não é mais gasolina, mas sim o concreto que suporta todo o sistema rodoviário interestadual (todos os L2s), com seu valor positivamente correlacionado ao fluxo econômico total da rede rodoviária (o TVL e a atividade de todos os L2s). Esta transição liberta o valor do ETH das flutuações de taxas de curto prazo, ancorando-o ao crescimento macro de longo prazo de todo o ecossistema.

A Ascensão dos "Bonds da Internet": Quando as "Ondas Ultrassônicas" Desvanecem em Silêncio

Se a narrativa do "óleo digital" está passando por uma profunda autoevolução, então a história do "armazenamento de valor" está quase sendo completamente reescrita. Era uma vez, "Dinheiro Ultrassônico" era o slogan do qual a comunidade mais se orgulhava. Sob o impacto duplo de "The Merge" reduzindo significativamente a nova emissão e EIP-1559 queimando continuamente taxas, o ETH entrou em um estado de deflação líquida por um tempo, sendo aclamado como um ativo mais "sólido" do que o "dinheiro sólido" do Bitcoin. A taxa de inflação negativa que flutua continuamente no site ultrasound.money é a crença central de inúmeros investidores de que o ETH pode superar o BTC.

No entanto, o paradoxo do L2 mencionado anteriormente também lança uma sombra sobre esse belo mito da deflação. A redução nas taxas de L1 diminuiu muito o poder do mecanismo de queima. Dados mostram que, desde a atualização Dencun, o ETH voltou a um estado de leve inflação durante vários períodos. Isso faz com que o slogan de "dinheiro ultrasônico" pareça um tanto desajeitado e força o mercado a buscar um suporte de valor mais resiliente.

Como resultado, a narrativa do "Bonde da Internet" surgiu e rapidamente se tornou uma história mais atraente para investidores institucionais. O núcleo desse conceito reside no fato de que, através do mecanismo Proof of Stake (PoS), qualquer pessoa que possua Ether (ETH) pode participar da validação da rede ao fazer staking e, assim, ganhar retornos estáveis denominados em ETH. Até meados de 2025, espera-se que a taxa de retorno anualizada (APR) para o Ethereum se estabilize em torno de 3%-4%. Essa renda não surge do nada; ela vem de taxas de transação (a parte da gorjeta) pagas pelos usuários e das recompensas adicionais em ETH emitidas pelo protocolo, servindo como uma compensação razoável pelos serviços prestados pelos validadores na manutenção da segurança da rede.

Este rendimento endógeno, precificado em ativos nativos do protocolo, torna o ETH um ativo de capital produtivo. Não é mais apenas uma mercadoria estática aguardando valorização, mas um ativo gerador de renda que pode produzir continuamente “fluxo de caixa” (embora em termos de ETH). Para investidores financeiros tradicionais acostumados a dividendos e juros de títulos, este é um modelo que é muito fácil de entender e altamente atraente. Analistas da VanEck apontaram que o rendimento de staking do ETH pode ser visto como a “taxa livre de risco” no mundo digital, e os rendimentos de todos os protocolos DeFi construídos sobre o Ethereum podem ser precificados com base nisso.

"A narrativa dos 'títulos da Internet' se fortaleceu devido ao boom dos tokens de staking líquido (LSTs). LSTs como o stETH da Lido e o rETH da Rocket Pool permitem que usuários comuns ganhem recompensas de staking enquanto mantêm a liquidez de seus ativos. Esses LSTs estão profundamente integrados em todos os cantos do DeFi, servindo como colateral e pares de negociação, criando o chamado ecossistema 'LSTfi'. Isso forma um poderoso ciclo de valor: ETH é apostado em grandes quantidades devido às suas propriedades geradoras de rendimento, aumentando assim a segurança e a descentralização da rede; os LSTs resultantes, por sua vez, tornam-se a pedra angular do mundo DeFi, aumentando ainda mais a demanda por ETH como ativo subjacente."

Essa mudança narrativa é crucial. Ela transforma a proposta de valor do ETH de uma história especulativa dependente da congestão da rede e das expectativas de escassez em uma história de investimento baseada na atividade econômica real e em retornos previsíveis. Mesmo enquanto o halo deflacionário do "dinheiro ultrasônico" desaparece, desde que o ecossistema Ethereum continue a prosperar, suas características de rendimento como um "título da internet" permanecem intactas. Isso proporciona ao ETH uma base de valor sólida e deixa um imenso espaço imaginativo para futuros produtos de ETF—um ETF de spot que pode distribuir diretamente os rendimentos de staking para os investidores se tornará, sem dúvida, a arma nuclear para acender a próxima onda de demanda institucional.

"Âncora de Confiança": A Camada de Liquidação Definitiva da Economia Digital

Independentemente de como a metáfora do "óleo" evolua ou quão atraentes possam ser os retornos dos "títulos", o terceiro e mais sólido pilar de valor do Ethereum está em sua posição como o "âncora de confiança" da economia digital global. Esse papel, como um "ativo de reserva global", é construído sobre descentralização, segurança e efeitos de rede incomparáveis, tornando-o a camada de liquidação subjacente mais confiável no mundo digital.

Primeiro de tudo, no mundo DeFi, que atingiu uma escala de centenas de bilhões de dólares, ETH é o rei indiscutível das garantias. Em protocolos de empréstimo essenciais como Aave e MakerDAO, ETH e seus derivados LST dominam a quantidade total de garantias. Um relatório da Galaxy Research apontou que o mercado confia no ETH devido à sua liquidez profunda, volatilidade relativamente baixa (comparada a outros ativos cripto) e segurança testada pelo tempo. Os usuários se sentem seguros emprestando bilhões de dólares em stablecoins porque confiam que a garantia em ETH por trás delas é sólida. Esse status como as "reservas do banco central DeFi" criou uma demanda imensa, sustentada e persistente por ETH.

Em segundo lugar, Ethereum é o ponto focal do ecossistema global de stablecoins. Embora cadeias como Tron detenham uma participação significativa na emissão de USDT, a vasta maioria das inovações e stablecoins principais, como USDC e DAI, acaba se estabelecendo em valor no Ethereum. Ethereum possui um valor de mercado de stablecoins que excede centenas de bilhões de dólares, e essas stablecoins constituem a força vital da economia digital, enquanto ETH serve como o sistema vascular que garante o fluxo seguro dessa força vital.

Mais significativamente, os gigantes financeiros tradicionais estão votando com os pés. Quando a BlackRock decidiu lançar seu primeiro fundo do mercado monetário tokenizado BUIDL na Ethereum, não foi a velocidade de transação ou o custo da Ethereum que a atraiu. Pelo contrário, optou pela confiança e segurança "semelhantes a diamantes" da Ethereum. O CEO da Consensys, Joseph Lubin, uma vez disse que a Ethereum oferece uma confiança "poderosa o suficiente para suportar oponentes de nível de estado-nação." Este "efeito Lindy"—quanto mais tempo algo existe, mais provável é que continue a existir—que se desenvolveu ao longo de mais de uma década é um fosso que nenhuma cadeia pública emergente pode replicar a curto prazo. À medida que a onda de tokenização de ativos do mundo real (RWA) aumenta, a posição da Ethereum como a camada de liquidação definitiva para o valor global se tornará cada vez mais inabalável, e seu valor como um ativo de reserva será continuamente solidificado.

Conclusão: Junte forças para criar um "bull", em vez de ir sozinho.

Agora, vamos voltar ao "bull" que Vitalik enviou. Ele não representa mais apenas as expectativas de um bull run, mas é um resumo inteligente das fontes de valor do Ethereum. Este bull é impulsionado por três forças que trabalham juntas:

Ele tem uma forte pulsação do "coração econômico": como a pedra angular de segurança de todo o ecossistema modular, seu valor cresce em sincronia com a escala total de uma economia digital em constante expansão. Ele apresenta retornos robustos do "título da internet": recompensas de staking inerentes fornecem uma base de valor sólida e um modelo de avaliação claro, atraindo capital de longo prazo em busca de retornos estáveis. Ele carrega o peso pesado do "âncora de confiança": como a garantia definitiva para DeFi e a camada de liquidação de valor global, ele incorpora o consenso e a confiança mais preciosos do mercado.

Esses três pilares não existem isoladamente, mas são interdependentes e se reforçam mutuamente. A forte posição do "âncora de confiança" atrai a prosperidade do DeFi e RWA, impulsionando o crescimento do "coração econômico"; enquanto a capacidade de geração de rendimento como "títulos da internet" incentiva um grande capital a ser apostado, fornecendo uma garantia de segurança inquebrável para todo o sistema.

O argumento para a alta do Ethereum se despediu da era que pode ser simplesmente resumida em uma palavra (como “deflação”). Tornou-se mais maduro, mais diversificado e mais resiliente. Não depende mais de uma única narrativa, mas construiu uma matriz de valor que é internamente coerente e capaz de suportar choques externos. Para investidores institucionais acostumados a analisar sistemas complexos, essa grande narrativa cheia de tensão interna e sinergia pode estar apenas começando a revelar seu verdadeiro charme. O touro que V God vestiu simboliza a chegada de tal era.

Declaração:

1. Este artigo é reproduzido de [MarsBit] O copyright pertence ao autor original [Oliver, Mars Finance] Se houver objeções à reimpressão, entre em contato Gate Learn TeamA equipe processará isso o mais rápido possível de acordo com os procedimentos relevantes.
2. Aviso: As opiniões e pontos de vista expressos neste artigo são do autor e não constituem qualquer aconselhamento de investimento.
3. Outras versões do artigo em outros idiomas são traduzidas pela equipe do Gate Learn, a menos que indicado de outra forma.GateNessas circunstâncias, é proibido copiar, disseminar ou plagiar artigos traduzidos.