Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas na bolsa dos EUA começaram a "reconhecer novamente" o Ethereum. A SharpLink Gaming planeja levantar até 1 bilhão de dólares através da venda de ações para adquirir ETH como reserva estratégica; a BTCS também adquiriu cerca de 3.450 ETH por aproximadamente 8,42 milhões de dólares. Esses movimentos podem estar liberando um sinal claro: o ETH está se transformando de "combustível on-chain" para "ativo estratégico de nível empresarial."
Da plataforma de experimentação para a comunidade de desenvolvedores, à infraestrutura do DeFi, à alocação de longo prazo das finanças corporativas, o papel do Ethereum está mudando profundamente. Nessa onda de reavaliação, como entender a lógica técnica e o modelo econômico por trás da ETH?
Odaily traduziu e destilou um artigo aprofundado intitulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" em coautoria com Konstantin Lomashuk, um dos primeiros investidores em Ethereum e cofundador da Lido, e Artem Kotelskiy, chefe de pesquisa da Cyber•Fund e PhD em matemática em Princeton. Este artigo classifica sistematicamente a trajetória de desenvolvimento do Ethereum, a evolução do protocolo, o caminho de escalonamento e seu posicionamento na era do Rollup, e tenta responder a uma pergunta-chave: por que vale a pena "segurar o ETH por muito tempo"?
Nota: Devido à longa extensão do texto original, a fim de melhorar a legibilidade, o tradutor eliminou e otimizou parte do conteúdo sem afetar o significado original.
DeFi: A primeira descoberta de produto/mercado (PMF) do Ethereum
O Ethereum, desde o seu nascimento, tem se dedicado a criar uma plataforma de computação compartilhada e sem necessidade de confiança a nível global. Após dez anos de desenvolvimento, ele evoluiu de um experimento técnico inicial para se tornar a base central do financiamento descentralizado (DeFi), do mercado de espaço de blocos e até do ecossistema de aplicações na cadeia.
Mas para entender como a ETH chegou onde está hoje, temos que começar com um ponto de inflexão fundamental – o Product Market Fit (PMF) da DeFi. Naquela época, coincidiu com o bear market de 2018-2020, e com o surgimento do ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound e outros protocolos, o Ethereum evoluiu gradualmente para um sistema financeiro autocustodial, composable e sem permissão por baixo. A explosão do DeFi é um encaixe natural entre a inovação tecnológica e a demanda do mercado.
O "Verão DeFi" de 2020 marcou o auge disso, com um rápido aumento do valor bloqueado, e o volume de transações na cadeia superou pela primeira vez as plataformas de troca centralizadas, enquanto o valor de rede do ETH começou a se manifestar. No entanto, as altas taxas de transação que se seguiram expuseram os gargalos de escalabilidade do Ethereum e lançaram as bases para futuras transformações na rota tecnológica.
A reviravolta no valor do ETH: de EIP-1559 a The Merge
Se o DeFi permitiu que o Ethereum demonstrasse valor prático, as duas atualizações EIP-1559 e The Merge conferiram à ETH a lógica de valor a longo prazo.
Em 2021, o EIP-1559 foi lançado, mudando drasticamente o mecanismo de taxas do Ethereum. O modelo original de "oferta prioritária" foi substituído pela taxa base (Base Fee), e essa parte da taxa paga por todos os usuários não vai mais para os mineradores, mas é diretamente queimada. Isso significa que, quanto mais ativo o network, mais ETH é queimado, menor é a pressão inflacionária e mais forte é o suporte ao valor do ETH.
A parte em azul índigo mostra que o ETH começou a realizar a "recuperação de valor" através do mecanismo de queima.
Em setembro de 2022, o Ethereum concluiu uma atualização histórica e importante: o mecanismo de consenso foi alterado de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS), marcando a implementação oficial da "Fusão (The Merge)". Essa transformação tem uma dificuldade técnica extremamente alta, mas é também crucial - ela reduziu o consumo de energia do Ethereum em 8000 vezes e diminuiu a taxa de emissão anual necessária para a segurança da rede de 4% para menos de 1%.
Depois disso, a "taxa de inflação líquida" do ETH tornou-se negativa durante um período considerável.
Verde representa a emissão semanal adicional de ETH, laranja representa a quantidade semanal de ETH destruída, e azul representa a diferença líquida entre ambos. A crença de longo prazo na era Rollup: cooperação ou parasitismo?
A escalabilidade é o principal desafio do Ethereum. Diante do dilema entre descentralização, segurança e escalabilidade, o Ethereum optou pela solução Rollup. O Rollup executa transações fora da cadeia, escrevendo apenas as mudanças de estado e os dados na cadeia principal, garantindo assim a segurança da cadeia principal e aumentando significativamente a taxa de processamento de transações.
Isto também fez com que o Ethereum se transformasse de uma mera "plataforma de execução" para uma "camada de segurança + camada de disponibilidade de dados", formando uma rota de escalabilidade "centrada em Rollup".
No entanto, o Rollup não é apenas uma mudança tecnológica, mas também muda a lógica do fluxo de valor da ETH. No passado, os usuários pagavam taxas diretamente à cadeia principal, mas agora a maioria das transações é concluída por meio de rollups, e a demanda por transações diretas na cadeia principal é reduzida. Os rollups ganham receita revendendo espaço em blocos, mas desde a atualização de Cancun, suas taxas diretas na cadeia principal foram significativamente reduzidas, levando a discussões de "parasitismo". Na verdade, o Rollup é mais uma "extensão de negócios" do Ethereum, contando com os serviços de segurança e dados da cadeia principal para trazer mais usuários e transações.
Embora a demanda por transações na cadeia principal tenha diminuído, a expansão e atualização da cadeia principal continuam a ser promovidas ativamente, com o objetivo de aumentar a capacidade de processamento em cem vezes ou até mil vezes nos próximos anos, proporcionando um suporte mais forte em termos de segurança e dados para L2. Rollup e a cadeia principal formam um ecossistema complementar, com divisão de trabalho e colaboração, estabelecendo a base para o desenvolvimento sustentável do Ethereum no futuro.
Indicadores da situação do Ethereum: análise de crises e fatores profundos
Desde o colapso da FTX em 2022, a indústria de criptomoeda como um todo tem mantido crescimento, mas o desempenho do ETH está claramente atrás do Bitcoin (BTC) e do Solana (SOL). O preço do ETH está altamente relacionado às taxas de transação da rede Ethereum, e desde 2022, o crescimento das taxas tem sido fraco, especialmente em comparação com o ciclo de 2018-2022 e o desempenho do Solana neste ciclo, com pressão evidente nas receitas. As principais razões são três:
Fator A: Rollup "parasitário"
Embora o Rollup lucre através de taxas de usuários, atualmente não está a devolver valor suficiente à rede principal do Ethereum.
De acordo com os dados, embora esse fator exista, atualmente tem um impacto relativamente pequeno na receita total. A receita total semanal do Rollup está apenas na casa dos milhões de dólares, com taxas de transação baixas, em parte porque o ordenado do rollup pode suportar limites de gas muito superiores aos da rede principal, portanto, não precisam cobrar taxas altas dos usuários como as redes L1.
Mais importante ainda, é prematuro questionar se os rollups estão ou não retribuindo à mainnet. Na verdade, a comunidade Ethereum adotou "acidentalmente" uma estratégia de oferecer espaço de disponibilidade de dados (DA) gratuitamente para os rollups, a fim de atrair o maior número possível de camadas de rollup, e essa "generosidade" é a maneira correta de construir um ecossistema desde o início.
Fator B: O foco estratégico da L1 mudou para DA, e a construção da rede principal foi marginalizada
Após o lançamento da rota Rollup do Ethereum, sua estratégia e foco no crescimento de usuários quase que totalmente se inclinaram para rollup, enquanto a expansão e manutenção da mainnet foram relativamente negligenciadas.
Até certo ponto, esse viés é verdadeiro. A estratégia "all-in" da Ethereum de apostar em rollups no futuro para resolver o problema das altas taxas da mainnet ignora o potencial da própria L1. Olhando para trás agora, à medida que a fragmentação dos rollups emergiu gradualmente, e gradualmente encontramos caminhos de escala L1 viáveis (como listas de acesso, desenvolvimento zkEVM), podemos ver que a subalocação estratégica de L1 pode ser um pouco excessiva.
No entanto, há que admitir que este acórdão se baseia numa visão posterior. A rota de rollup foi um movimento pragmático para lidar com o problema do congestionamento da rede principal na época, e soluções como o zkEVM ainda estavam longe. Como resultado, era difícil alocar recursos entre L1 e DA na época.
Além disso, mesmo que agora tenhamos um caminho claro para aumentar o limite de gás L1 em 100 vezes, para alcançar um desempenho superior a 10.000 TPS e suportar uma plataforma de computação de blockchain pública abrangente, algum tipo de fragmentação horizontal ainda será inevitável. Nesse contexto, a escolha da estratégia Rollup-first naquela época ainda é uma decisão razoável.
Fator C: A demanda de DA do Rollup ainda não ultrapassou a oferta de DA da mainnet.
Este é o problema mais crítico e também o mais negligenciado atualmente: a demanda por espaço de disponibilidade de dados (DA) por parte do Rollup ainda não superou substancialmente a oferta do Ethereum.
Os sequenciadores do Rollup são muito eficientes no empacotamento e upload de transações para a rede principal, com taxas de compressão extremamente altas, resultando em que eles consomem muito menos espaço de blob do que o teórico. Além disso, algumas atividades do usuário (como transações de moedas meme) também foram desviadas por Tron e Solana.
Antes da atualização do Pectra (7 de maio de 2025), o fornecimento de DA do Ethereum era de cerca de 210 TPS a 3 blobs por bloco. Até novembro de 2024, essa oferta excederá a demanda do mercado. Mesmo que a procura tenha aumentado desde então, o preço do gás bolha mostra que o seu preço não aumentou significativamente, indicando que a procura não ultrapassou a oferta. Recentemente, a Pectra dobrou sua meta de blob para 6 blocos, e a oferta de DA aumentou novamente, excedendo em muito a demanda real.
Portanto, o fator C é, na verdade, a variável fundamental que influencia os fatores A e B. Uma vez que a demanda por espaço de blob para rollups realmente exceda a oferta, as taxas de blob entrarão no estágio de descoberta de mercado, e a estrutura geral de taxas da rede Ethereum sofrerá uma mudança qualitativa.
Como avaliar o valor do ETH? A lógica de negócios do Ethereum
ETH é, afinal, um ativo produtivo ou uma moeda? Acreditamos firmemente que o ETH deve ser, em primeiro lugar, um ativo produtivo e, em segundo lugar, uma moeda.
A razão está no fato de que a mais poderosa barreira de proteção do Ethereum vem de sua vantagem tecnológica: uma base de confiança e estabilidade testada ao longo de anos, a neutralidade e resistência à censura trazidas pela descentralização, um ecossistema DeFi líder, uma comunidade de desenvolvimento e pesquisa de alta qualidade, e um forte mecanismo de garantia de atividade na rede. O Ethereum é realmente um "computador global" inabalável.
Em segundo lugar, como um ativo produtivo que depende da adoção tecnológica, o valor monetário do ETH pode ser solidificado e fortalecido. Embora o ETH como moeda consiga atravessar ciclos de iteração tecnológica com mais facilidade, o caminho mais seguro é primeiro desenvolver o Ethereum como uma plataforma tecnológica, garantindo que seu modelo econômico seja sustentável, para que então as suas propriedades monetárias surjam de forma natural. Por outro lado, depender apenas da "especulação do ETH como moeda" não consegue estabelecer uma base sólida.
Em suma, o preço do ETH é composto por três partes: o valor descontado das taxas futuras, o prêmio monetário (como reserva de valor, meio de troca e até unidade de conta) e o prêmio especulativo (que inclui valor cultural e de memes). Embora os dois últimos tenham um impacto significativo, para fortalecer os três, a chave é maximizar a receita da rede subjacente, que é a base do valor do ETH.
A estratégia de Rollup a longo prazo do Ethereum: por que é a correta? A verdade sobre a disputa com a Solana
A razão pela qual o Ethereum optou firmemente pela abordagem de escalabilidade "centrada em Rollup" é muito clara: é a única arquitetura que pode equilibrar segurança, escalabilidade e neutralidade.
Do ponto de vista da oferta técnica, o Ethereum é atualmente a plataforma de contratos inteligentes mais segura e descentralizada. Através da ponte de validação (validating bridge) e da camada de disponibilidade de dados (DA), o Ethereum pode "atacar" a segurança da cadeia principal para os Rollups, ajudando-os a construir sua própria cadeia sem a necessidade de recriar um sistema de confiança.
Do ponto de vista da demanda do mercado, os usuários em última análise não se importam com qual cadeia estão usando – eles só se importam com "qual cadeia é a mais barata e segura para transacionar". A longo prazo, a escolha mais racional é ser um Rollup, comprar título, comprar DA, comprar consenso e conectar-se diretamente com o Ethereum. Isso naturalmente leva a um fenômeno de convergência de mercado: os Rollups construirão seus serviços em torno do "livro razão neutro" do Ethereum, como empresas, em vez de serem dispersos por outras cadeias de silos.
Ethereum vs Solana
De acordo com a receita de taxas de 2024, alguns acreditam que a Solana já começou a ultrapassar a Ethereum no mercado de espaço em blocos. No entanto, a estratégia da Solana, centrada na expansão de hardware, apresenta riscos elevados, com o network apresentando periodicamente fenômenos de sobrecarga. Se a blockchain quiser alcançar todo o seu potencial, ou seja, migrar massivamente a infraestrutura financeira para a cadeia, a Solana também precisará eventualmente adotar a escalabilidade por fragmentação, enquanto a Ethereum já está muito à frente em termos de segurança, infraestrutura Rollup e adoção no ecossistema.
Além disso, a maior parte da atividade on-chain de Solana vem da mania Memecoin. Em determinado momento, essas transações representaram mais de 50% de seu volume de DEX, de acordo com os dados. Mas Memecoin é um fenômeno de jogo de curto prazo, de soma zero – e uma vez que a mania tenha passado, o mesmo acontece com seu mito de "alta renda".
Em comparação, o Ethereum foca em cenários de alta adesão, como DeFi, onde esses protocolos não são impulsionados por especulação desenfreada, mas sim pela migração de ações financeiras reais para a blockchain.
A diferença mais notável e importante: os nós de validação do Solana são centralizados, enquanto o Ethereum possui a rede de stakers mais diversificada globalmente. Essa descentralização em si é a defesa mais forte.
Problemas da estratégia Rollup
Se a rota do Rollup estiver correta, o futuro a longo prazo do Ethereum é brilhante, por que o preço do ETH não está se saindo bem?
Do ponto de vista técnico, a principal deficiência do Rollup é a falta de interoperabilidade por padrão, o que leva à fragmentação do estado, afetando seriamente a experiência de usuários e desenvolvedores.
No âmbito comercial, a questão chave é que o Ethereum ainda não comunicou claramente a estratégia comercial do Rollup:
Estratégia de curto prazo: como impulsionar o crescimento rápido do Rollup?
Muralha de proteção a longo prazo: por que o Rollup não se desviará para outras plataformas de disponibilidade de dados?
Estratégia comercial do Rollup: Expansão, Diferenciação e Barreiras de Entrada
O Ethereum deve priorizar a expansão, continuando a fornecer disponibilidade de dados (DA) abundante e a baixo custo.
O mercado tecnológico em que o Ethereum está inserido é altamente competitivo e muda rapidamente, e o vencedor final desfrutará de poderosos efeitos de rede. Neste ambiente, a estratégia correta é oferecer produtos de alta qualidade e expandir rapidamente a base de usuários a preços muito baixos ou quase gratuitos, que é também o caminho de crescimento da maioria das redes tecnológicas de sucesso.
Portanto, o Ethereum deve manter os preços de disponibilidade de dados (DA) baixos e minimizar a barreira de entrada para rollups. O Ethereum forneceu 3 blobs de capacidade após a atualização de Cancun, e a oferta excedeu a demanda no curto prazo, efetivamente suprimindo os preços, uma estratégia que não foi intencional, mas funcionou bem.
Dois, resolver a interoperabilidade do Rollup, melhorar a experiência do usuário e do desenvolvedor.
A interoperabilidade é a maior lacuna do Ethereum na era Rollup. A fragmentação afeta gravemente usuários e desenvolvedores, resolver a interoperabilidade proporciona uma experiência unificada, reduzindo a diferença em relação às cadeias integradas, e é ao mesmo tempo a chave para construir uma barreira de liquidez.
A comunidade está promovendo ativamente soluções como ERC-7683, troca cruzada de ativos de médio porte de segundo nível, ponte de cadeia cruzada de ativos de grande valor, 2 de 3 OP+ZK+TEE, etc.
Três, estratégia de diferenciação e construção de uma barreira defensiva
O Ethereum precisa diferenciar-se nos serviços de DA, atraindo clientes de Rollup marginais, enquanto constrói uma barreira para bloquear clientes do ecossistema.
As principais barreiras de entrada vêm de três grandes efeitos de rede: confiança, liquidez e composibilidade. Atualmente, a demanda por composibilidade entre Rollups ainda não está clara, com o valor principal concentrado em confiança e liquidez, que, após resolver a interoperabilidade, se expandirão naturalmente do Ethereum L1 para o ecossistema Rollup.
No que diz respeito à confiança, o Rollup oferece a mais alta segurança através do DA do Ethereum, a segurança das cadeias independentes é relativamente fraca, a segurança do Rollup que utiliza o DA do Ethereum está em constante fortalecimento, o fosso está sendo continuamente reforçado.
Em termos de liquidez, a liquidez institucional de nível L1 do Ethereum é um fator importante na escolha do Rollup. Após a integração do Rollup com o DA do Ethereum, é possível obter liquidez institucional de todo o ecossistema, aumentando significativamente a eficiência do capital e formando uma sólida barreira de proteção.
Portanto, o mercado impulsionará o uso de Rollup com DA do Ethereum para obter a máxima segurança e liquidez. O Ethereum deve reforçar essas duas vantagens e atrair clientes institucionais através da marca e da confiança.
Caminho do retorno de valor: de "maximização de taxas" para "maximização da capacidade de valor"
Quando o Ethereum expandir a disponibilidade de dados (DA) para níveis de milhões TPS (como através de soluções como 2D PeerDAS), e o ecossistema Rollup estiver voluntariamente e firmemente ligado ao DA do Ethereum, o Ethereum obterá receitas significativas de taxas.
A ampla adoção de DeFi e as aplicações empresariais serão os principais motores no nível da cadeia principal, enquanto a popularização do Rollup ampliará ainda mais esse efeito. Ao mesmo tempo, o Rollup também pagará taxas por serviços de interoperabilidade e liquidação, contribuindo ainda mais para a receita.
No nível DA, a chave para implementar uma economia sustentável está em aumentar o preço mínimo do blob. A abordagem específica é monitorar a receita total do Rollup e estabelecer um preço mínimo razoável, de modo que o Rollup transfira uma certa proporção de valor para o Ethereum.
Por exemplo, nos próximos anos, suponha que o Rollup ocupe o mercado de pagamentos CeDeFi, processando cerca de 10.000 TPS, com uma receita anual de bilhões de dólares, enquanto a oferta de DA do Ethereum supera 10.000 TPS. Nesse caso, embora as taxas de transação blob não entrem totalmente na descoberta de preços do mercado, se a taxa mínima for definida como a destruição de 0,3 centavos por transação DA, isso poderia gerar cerca de 1 bilhão de dólares em receita anual para os detentores de ETH.
Cobertura adicional do mercado de trading de alta frequência, como coordenação entre social, trading e agentes de IA, o TPS do Rollup pode atingir níveis de 30.000, e a receita de taxas de DA superará os 10 bilhões de dólares, mantendo os custos de transação abaixo de um centavo.
Esse tipo de receita é influenciado pelo preço do ETH e outros fatores, e o preço mínimo deve ser ajustado dinamicamente, previsto para ser decidido pelo consenso da comunidade, semelhante ao mecanismo de limite de gás de hoje. No futuro, será necessário um estudo mais aprofundado sobre a estratégia de precificação ideal para blobs, como aprimorar a relação com o mercado de taxas do Ethereum L1. Além disso, à medida que o Ethereum faz a transição para zkEVM ou RISC-V, novas tecnologias como a infraestrutura SNARK ajudarão a melhorar a eficiência de captura de taxas.
A chave é que, nesta fase, não devemos nos apressar em extrair valor diretamente das transações, mas sim apoiar e promover ao máximo atividades de alto valor no bloco do Ethereum e no espaço blob. Isso não apenas criará e fortalecerá os efeitos de rede, mas também ajudará o Ethereum a capturar o mercado de espaço de bloco em expansão, solidificando sua base econômica. O caminho para o retorno de valor, portanto, está muito claro.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
De onde vem o valor do ETH? Uma análise completa da lógica de ativos à estratégia comercial.
Autor: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Compilado por: Dingdang, Odaily Planet Daily
Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas na bolsa dos EUA começaram a "reconhecer novamente" o Ethereum. A SharpLink Gaming planeja levantar até 1 bilhão de dólares através da venda de ações para adquirir ETH como reserva estratégica; a BTCS também adquiriu cerca de 3.450 ETH por aproximadamente 8,42 milhões de dólares. Esses movimentos podem estar liberando um sinal claro: o ETH está se transformando de "combustível on-chain" para "ativo estratégico de nível empresarial."
Da plataforma de experimentação para a comunidade de desenvolvedores, à infraestrutura do DeFi, à alocação de longo prazo das finanças corporativas, o papel do Ethereum está mudando profundamente. Nessa onda de reavaliação, como entender a lógica técnica e o modelo econômico por trás da ETH?
Odaily traduziu e destilou um artigo aprofundado intitulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" em coautoria com Konstantin Lomashuk, um dos primeiros investidores em Ethereum e cofundador da Lido, e Artem Kotelskiy, chefe de pesquisa da Cyber•Fund e PhD em matemática em Princeton. Este artigo classifica sistematicamente a trajetória de desenvolvimento do Ethereum, a evolução do protocolo, o caminho de escalonamento e seu posicionamento na era do Rollup, e tenta responder a uma pergunta-chave: por que vale a pena "segurar o ETH por muito tempo"?
Nota: Devido à longa extensão do texto original, a fim de melhorar a legibilidade, o tradutor eliminou e otimizou parte do conteúdo sem afetar o significado original.
DeFi: A primeira descoberta de produto/mercado (PMF) do Ethereum
O Ethereum, desde o seu nascimento, tem se dedicado a criar uma plataforma de computação compartilhada e sem necessidade de confiança a nível global. Após dez anos de desenvolvimento, ele evoluiu de um experimento técnico inicial para se tornar a base central do financiamento descentralizado (DeFi), do mercado de espaço de blocos e até do ecossistema de aplicações na cadeia.
Mas para entender como a ETH chegou onde está hoje, temos que começar com um ponto de inflexão fundamental – o Product Market Fit (PMF) da DeFi. Naquela época, coincidiu com o bear market de 2018-2020, e com o surgimento do ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound e outros protocolos, o Ethereum evoluiu gradualmente para um sistema financeiro autocustodial, composable e sem permissão por baixo. A explosão do DeFi é um encaixe natural entre a inovação tecnológica e a demanda do mercado.
O "Verão DeFi" de 2020 marcou o auge disso, com um rápido aumento do valor bloqueado, e o volume de transações na cadeia superou pela primeira vez as plataformas de troca centralizadas, enquanto o valor de rede do ETH começou a se manifestar. No entanto, as altas taxas de transação que se seguiram expuseram os gargalos de escalabilidade do Ethereum e lançaram as bases para futuras transformações na rota tecnológica.
A reviravolta no valor do ETH: de EIP-1559 a The Merge
Se o DeFi permitiu que o Ethereum demonstrasse valor prático, as duas atualizações EIP-1559 e The Merge conferiram à ETH a lógica de valor a longo prazo.
Em 2021, o EIP-1559 foi lançado, mudando drasticamente o mecanismo de taxas do Ethereum. O modelo original de "oferta prioritária" foi substituído pela taxa base (Base Fee), e essa parte da taxa paga por todos os usuários não vai mais para os mineradores, mas é diretamente queimada. Isso significa que, quanto mais ativo o network, mais ETH é queimado, menor é a pressão inflacionária e mais forte é o suporte ao valor do ETH.
A parte em azul índigo mostra que o ETH começou a realizar a "recuperação de valor" através do mecanismo de queima.
Em setembro de 2022, o Ethereum concluiu uma atualização histórica e importante: o mecanismo de consenso foi alterado de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS), marcando a implementação oficial da "Fusão (The Merge)". Essa transformação tem uma dificuldade técnica extremamente alta, mas é também crucial - ela reduziu o consumo de energia do Ethereum em 8000 vezes e diminuiu a taxa de emissão anual necessária para a segurança da rede de 4% para menos de 1%.
Depois disso, a "taxa de inflação líquida" do ETH tornou-se negativa durante um período considerável.
Verde representa a emissão semanal adicional de ETH, laranja representa a quantidade semanal de ETH destruída, e azul representa a diferença líquida entre ambos. A crença de longo prazo na era Rollup: cooperação ou parasitismo?
A escalabilidade é o principal desafio do Ethereum. Diante do dilema entre descentralização, segurança e escalabilidade, o Ethereum optou pela solução Rollup. O Rollup executa transações fora da cadeia, escrevendo apenas as mudanças de estado e os dados na cadeia principal, garantindo assim a segurança da cadeia principal e aumentando significativamente a taxa de processamento de transações.
Isto também fez com que o Ethereum se transformasse de uma mera "plataforma de execução" para uma "camada de segurança + camada de disponibilidade de dados", formando uma rota de escalabilidade "centrada em Rollup".
No entanto, o Rollup não é apenas uma mudança tecnológica, mas também muda a lógica do fluxo de valor da ETH. No passado, os usuários pagavam taxas diretamente à cadeia principal, mas agora a maioria das transações é concluída por meio de rollups, e a demanda por transações diretas na cadeia principal é reduzida. Os rollups ganham receita revendendo espaço em blocos, mas desde a atualização de Cancun, suas taxas diretas na cadeia principal foram significativamente reduzidas, levando a discussões de "parasitismo". Na verdade, o Rollup é mais uma "extensão de negócios" do Ethereum, contando com os serviços de segurança e dados da cadeia principal para trazer mais usuários e transações.
Embora a demanda por transações na cadeia principal tenha diminuído, a expansão e atualização da cadeia principal continuam a ser promovidas ativamente, com o objetivo de aumentar a capacidade de processamento em cem vezes ou até mil vezes nos próximos anos, proporcionando um suporte mais forte em termos de segurança e dados para L2. Rollup e a cadeia principal formam um ecossistema complementar, com divisão de trabalho e colaboração, estabelecendo a base para o desenvolvimento sustentável do Ethereum no futuro.
Indicadores da situação do Ethereum: análise de crises e fatores profundos
Desde o colapso da FTX em 2022, a indústria de criptomoeda como um todo tem mantido crescimento, mas o desempenho do ETH está claramente atrás do Bitcoin (BTC) e do Solana (SOL). O preço do ETH está altamente relacionado às taxas de transação da rede Ethereum, e desde 2022, o crescimento das taxas tem sido fraco, especialmente em comparação com o ciclo de 2018-2022 e o desempenho do Solana neste ciclo, com pressão evidente nas receitas. As principais razões são três:
Fator A: Rollup "parasitário"
Embora o Rollup lucre através de taxas de usuários, atualmente não está a devolver valor suficiente à rede principal do Ethereum.
De acordo com os dados, embora esse fator exista, atualmente tem um impacto relativamente pequeno na receita total. A receita total semanal do Rollup está apenas na casa dos milhões de dólares, com taxas de transação baixas, em parte porque o ordenado do rollup pode suportar limites de gas muito superiores aos da rede principal, portanto, não precisam cobrar taxas altas dos usuários como as redes L1.
Mais importante ainda, é prematuro questionar se os rollups estão ou não retribuindo à mainnet. Na verdade, a comunidade Ethereum adotou "acidentalmente" uma estratégia de oferecer espaço de disponibilidade de dados (DA) gratuitamente para os rollups, a fim de atrair o maior número possível de camadas de rollup, e essa "generosidade" é a maneira correta de construir um ecossistema desde o início.
Fator B: O foco estratégico da L1 mudou para DA, e a construção da rede principal foi marginalizada
Após o lançamento da rota Rollup do Ethereum, sua estratégia e foco no crescimento de usuários quase que totalmente se inclinaram para rollup, enquanto a expansão e manutenção da mainnet foram relativamente negligenciadas.
Até certo ponto, esse viés é verdadeiro. A estratégia "all-in" da Ethereum de apostar em rollups no futuro para resolver o problema das altas taxas da mainnet ignora o potencial da própria L1. Olhando para trás agora, à medida que a fragmentação dos rollups emergiu gradualmente, e gradualmente encontramos caminhos de escala L1 viáveis (como listas de acesso, desenvolvimento zkEVM), podemos ver que a subalocação estratégica de L1 pode ser um pouco excessiva.
No entanto, há que admitir que este acórdão se baseia numa visão posterior. A rota de rollup foi um movimento pragmático para lidar com o problema do congestionamento da rede principal na época, e soluções como o zkEVM ainda estavam longe. Como resultado, era difícil alocar recursos entre L1 e DA na época.
Além disso, mesmo que agora tenhamos um caminho claro para aumentar o limite de gás L1 em 100 vezes, para alcançar um desempenho superior a 10.000 TPS e suportar uma plataforma de computação de blockchain pública abrangente, algum tipo de fragmentação horizontal ainda será inevitável. Nesse contexto, a escolha da estratégia Rollup-first naquela época ainda é uma decisão razoável.
Fator C: A demanda de DA do Rollup ainda não ultrapassou a oferta de DA da mainnet.
Este é o problema mais crítico e também o mais negligenciado atualmente: a demanda por espaço de disponibilidade de dados (DA) por parte do Rollup ainda não superou substancialmente a oferta do Ethereum.
Os sequenciadores do Rollup são muito eficientes no empacotamento e upload de transações para a rede principal, com taxas de compressão extremamente altas, resultando em que eles consomem muito menos espaço de blob do que o teórico. Além disso, algumas atividades do usuário (como transações de moedas meme) também foram desviadas por Tron e Solana.
Antes da atualização do Pectra (7 de maio de 2025), o fornecimento de DA do Ethereum era de cerca de 210 TPS a 3 blobs por bloco. Até novembro de 2024, essa oferta excederá a demanda do mercado. Mesmo que a procura tenha aumentado desde então, o preço do gás bolha mostra que o seu preço não aumentou significativamente, indicando que a procura não ultrapassou a oferta. Recentemente, a Pectra dobrou sua meta de blob para 6 blocos, e a oferta de DA aumentou novamente, excedendo em muito a demanda real.
Portanto, o fator C é, na verdade, a variável fundamental que influencia os fatores A e B. Uma vez que a demanda por espaço de blob para rollups realmente exceda a oferta, as taxas de blob entrarão no estágio de descoberta de mercado, e a estrutura geral de taxas da rede Ethereum sofrerá uma mudança qualitativa.
Como avaliar o valor do ETH? A lógica de negócios do Ethereum
ETH é, afinal, um ativo produtivo ou uma moeda? Acreditamos firmemente que o ETH deve ser, em primeiro lugar, um ativo produtivo e, em segundo lugar, uma moeda.
A razão está no fato de que a mais poderosa barreira de proteção do Ethereum vem de sua vantagem tecnológica: uma base de confiança e estabilidade testada ao longo de anos, a neutralidade e resistência à censura trazidas pela descentralização, um ecossistema DeFi líder, uma comunidade de desenvolvimento e pesquisa de alta qualidade, e um forte mecanismo de garantia de atividade na rede. O Ethereum é realmente um "computador global" inabalável.
Em segundo lugar, como um ativo produtivo que depende da adoção tecnológica, o valor monetário do ETH pode ser solidificado e fortalecido. Embora o ETH como moeda consiga atravessar ciclos de iteração tecnológica com mais facilidade, o caminho mais seguro é primeiro desenvolver o Ethereum como uma plataforma tecnológica, garantindo que seu modelo econômico seja sustentável, para que então as suas propriedades monetárias surjam de forma natural. Por outro lado, depender apenas da "especulação do ETH como moeda" não consegue estabelecer uma base sólida.
Em suma, o preço do ETH é composto por três partes: o valor descontado das taxas futuras, o prêmio monetário (como reserva de valor, meio de troca e até unidade de conta) e o prêmio especulativo (que inclui valor cultural e de memes). Embora os dois últimos tenham um impacto significativo, para fortalecer os três, a chave é maximizar a receita da rede subjacente, que é a base do valor do ETH.
A estratégia de Rollup a longo prazo do Ethereum: por que é a correta? A verdade sobre a disputa com a Solana
A razão pela qual o Ethereum optou firmemente pela abordagem de escalabilidade "centrada em Rollup" é muito clara: é a única arquitetura que pode equilibrar segurança, escalabilidade e neutralidade.
Do ponto de vista da oferta técnica, o Ethereum é atualmente a plataforma de contratos inteligentes mais segura e descentralizada. Através da ponte de validação (validating bridge) e da camada de disponibilidade de dados (DA), o Ethereum pode "atacar" a segurança da cadeia principal para os Rollups, ajudando-os a construir sua própria cadeia sem a necessidade de recriar um sistema de confiança.
Do ponto de vista da demanda do mercado, os usuários em última análise não se importam com qual cadeia estão usando – eles só se importam com "qual cadeia é a mais barata e segura para transacionar". A longo prazo, a escolha mais racional é ser um Rollup, comprar título, comprar DA, comprar consenso e conectar-se diretamente com o Ethereum. Isso naturalmente leva a um fenômeno de convergência de mercado: os Rollups construirão seus serviços em torno do "livro razão neutro" do Ethereum, como empresas, em vez de serem dispersos por outras cadeias de silos.
Ethereum vs Solana
De acordo com a receita de taxas de 2024, alguns acreditam que a Solana já começou a ultrapassar a Ethereum no mercado de espaço em blocos. No entanto, a estratégia da Solana, centrada na expansão de hardware, apresenta riscos elevados, com o network apresentando periodicamente fenômenos de sobrecarga. Se a blockchain quiser alcançar todo o seu potencial, ou seja, migrar massivamente a infraestrutura financeira para a cadeia, a Solana também precisará eventualmente adotar a escalabilidade por fragmentação, enquanto a Ethereum já está muito à frente em termos de segurança, infraestrutura Rollup e adoção no ecossistema.
Além disso, a maior parte da atividade on-chain de Solana vem da mania Memecoin. Em determinado momento, essas transações representaram mais de 50% de seu volume de DEX, de acordo com os dados. Mas Memecoin é um fenômeno de jogo de curto prazo, de soma zero – e uma vez que a mania tenha passado, o mesmo acontece com seu mito de "alta renda".
Em comparação, o Ethereum foca em cenários de alta adesão, como DeFi, onde esses protocolos não são impulsionados por especulação desenfreada, mas sim pela migração de ações financeiras reais para a blockchain.
A diferença mais notável e importante: os nós de validação do Solana são centralizados, enquanto o Ethereum possui a rede de stakers mais diversificada globalmente. Essa descentralização em si é a defesa mais forte.
Problemas da estratégia Rollup
Se a rota do Rollup estiver correta, o futuro a longo prazo do Ethereum é brilhante, por que o preço do ETH não está se saindo bem?
Do ponto de vista técnico, a principal deficiência do Rollup é a falta de interoperabilidade por padrão, o que leva à fragmentação do estado, afetando seriamente a experiência de usuários e desenvolvedores.
No âmbito comercial, a questão chave é que o Ethereum ainda não comunicou claramente a estratégia comercial do Rollup:
Estratégia de curto prazo: como impulsionar o crescimento rápido do Rollup?
Muralha de proteção a longo prazo: por que o Rollup não se desviará para outras plataformas de disponibilidade de dados?
Estratégia comercial do Rollup: Expansão, Diferenciação e Barreiras de Entrada
O mercado tecnológico em que o Ethereum está inserido é altamente competitivo e muda rapidamente, e o vencedor final desfrutará de poderosos efeitos de rede. Neste ambiente, a estratégia correta é oferecer produtos de alta qualidade e expandir rapidamente a base de usuários a preços muito baixos ou quase gratuitos, que é também o caminho de crescimento da maioria das redes tecnológicas de sucesso.
Portanto, o Ethereum deve manter os preços de disponibilidade de dados (DA) baixos e minimizar a barreira de entrada para rollups. O Ethereum forneceu 3 blobs de capacidade após a atualização de Cancun, e a oferta excedeu a demanda no curto prazo, efetivamente suprimindo os preços, uma estratégia que não foi intencional, mas funcionou bem.
Dois, resolver a interoperabilidade do Rollup, melhorar a experiência do usuário e do desenvolvedor.
A interoperabilidade é a maior lacuna do Ethereum na era Rollup. A fragmentação afeta gravemente usuários e desenvolvedores, resolver a interoperabilidade proporciona uma experiência unificada, reduzindo a diferença em relação às cadeias integradas, e é ao mesmo tempo a chave para construir uma barreira de liquidez.
A comunidade está promovendo ativamente soluções como ERC-7683, troca cruzada de ativos de médio porte de segundo nível, ponte de cadeia cruzada de ativos de grande valor, 2 de 3 OP+ZK+TEE, etc.
Três, estratégia de diferenciação e construção de uma barreira defensiva
O Ethereum precisa diferenciar-se nos serviços de DA, atraindo clientes de Rollup marginais, enquanto constrói uma barreira para bloquear clientes do ecossistema.
As principais barreiras de entrada vêm de três grandes efeitos de rede: confiança, liquidez e composibilidade. Atualmente, a demanda por composibilidade entre Rollups ainda não está clara, com o valor principal concentrado em confiança e liquidez, que, após resolver a interoperabilidade, se expandirão naturalmente do Ethereum L1 para o ecossistema Rollup.
No que diz respeito à confiança, o Rollup oferece a mais alta segurança através do DA do Ethereum, a segurança das cadeias independentes é relativamente fraca, a segurança do Rollup que utiliza o DA do Ethereum está em constante fortalecimento, o fosso está sendo continuamente reforçado.
Em termos de liquidez, a liquidez institucional de nível L1 do Ethereum é um fator importante na escolha do Rollup. Após a integração do Rollup com o DA do Ethereum, é possível obter liquidez institucional de todo o ecossistema, aumentando significativamente a eficiência do capital e formando uma sólida barreira de proteção.
Portanto, o mercado impulsionará o uso de Rollup com DA do Ethereum para obter a máxima segurança e liquidez. O Ethereum deve reforçar essas duas vantagens e atrair clientes institucionais através da marca e da confiança.
Caminho do retorno de valor: de "maximização de taxas" para "maximização da capacidade de valor"
Quando o Ethereum expandir a disponibilidade de dados (DA) para níveis de milhões TPS (como através de soluções como 2D PeerDAS), e o ecossistema Rollup estiver voluntariamente e firmemente ligado ao DA do Ethereum, o Ethereum obterá receitas significativas de taxas.
A ampla adoção de DeFi e as aplicações empresariais serão os principais motores no nível da cadeia principal, enquanto a popularização do Rollup ampliará ainda mais esse efeito. Ao mesmo tempo, o Rollup também pagará taxas por serviços de interoperabilidade e liquidação, contribuindo ainda mais para a receita.
No nível DA, a chave para implementar uma economia sustentável está em aumentar o preço mínimo do blob. A abordagem específica é monitorar a receita total do Rollup e estabelecer um preço mínimo razoável, de modo que o Rollup transfira uma certa proporção de valor para o Ethereum.
Por exemplo, nos próximos anos, suponha que o Rollup ocupe o mercado de pagamentos CeDeFi, processando cerca de 10.000 TPS, com uma receita anual de bilhões de dólares, enquanto a oferta de DA do Ethereum supera 10.000 TPS. Nesse caso, embora as taxas de transação blob não entrem totalmente na descoberta de preços do mercado, se a taxa mínima for definida como a destruição de 0,3 centavos por transação DA, isso poderia gerar cerca de 1 bilhão de dólares em receita anual para os detentores de ETH.
Cobertura adicional do mercado de trading de alta frequência, como coordenação entre social, trading e agentes de IA, o TPS do Rollup pode atingir níveis de 30.000, e a receita de taxas de DA superará os 10 bilhões de dólares, mantendo os custos de transação abaixo de um centavo.
Esse tipo de receita é influenciado pelo preço do ETH e outros fatores, e o preço mínimo deve ser ajustado dinamicamente, previsto para ser decidido pelo consenso da comunidade, semelhante ao mecanismo de limite de gás de hoje. No futuro, será necessário um estudo mais aprofundado sobre a estratégia de precificação ideal para blobs, como aprimorar a relação com o mercado de taxas do Ethereum L1. Além disso, à medida que o Ethereum faz a transição para zkEVM ou RISC-V, novas tecnologias como a infraestrutura SNARK ajudarão a melhorar a eficiência de captura de taxas.
A chave é que, nesta fase, não devemos nos apressar em extrair valor diretamente das transações, mas sim apoiar e promover ao máximo atividades de alto valor no bloco do Ethereum e no espaço blob. Isso não apenas criará e fortalecerá os efeitos de rede, mas também ajudará o Ethereum a capturar o mercado de espaço de bloco em expansão, solidificando sua base econômica. O caminho para o retorno de valor, portanto, está muito claro.