No dia 18 de julho, a Lei GENIUS foi oficialmente assinada pelo presidente Trump, gerando uma grande atenção global em relação às stablecoins. Após uma década de apelos de alguns pioneiros da indústria de blockchain e mudanças recorrentes na atitude da opinião pública em relação a este campo, as discussões relacionadas finalmente romperam as barreiras. De repente, as stablecoins tornaram-se o tópico mais quente, seja na indústria da internet, no setor financeiro tradicional ou nos círculos de discussão de políticas macroeconômicas. As pessoas começaram a repensar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais trará para a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob toda essa agitação, surgiram também numerosas confusões cognitivas, informações distorcidas e até mesmo pontos de vista enganosos, que foram amplamente disseminados por meios de comunicação social, causando algumas armadilhas cognitivas. A raiz do problema é que essas discussões foram muito generalizadas, sem considerar que as stablecoins são um dos produtos da inovação tecnológica em blockchain, e não se discutiu a natureza e a aplicação das stablecoins a partir de uma lógica técnica. Para isso, tive uma nova conversa com o Dr. Xiao Feng, onde discutimos esta questão.
Meng Yan: Dr. Xiao, desde nossa última conversa, a situação avançou rapidamente, como esperávamos. Agora, a lei GENIUS foi aprovada e notei que a atenção da comunidade chinesa em relação às stablecoins aumentou rapidamente, quase a um nível de debate nacional. Um amigo meu acabou de voltar de Hong Kong e me contou que todos lá estão discutindo sobre stablecoins, realmente é algo que "nunca vi uma situação assim". Você está em Hong Kong, deve sentir isso ainda mais.
Xiao Feng: De fato, é uma situação que não víamos há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações muito ativas. Centenas de empresas e instituições estão na fila para participar de stablecoins, e as notícias relacionadas a RWA estão sendo atualizadas diariamente. Recebemos muitas propostas de cooperação todos os dias. O significado da lei GENIUS não se limita apenas a estabelecer claramente a legitimidade e a propriedade soberana do "stablecoin em dólares" dentro do sistema jurídico dos Estados Unidos, mas também transmite um sinal claro de que blockchain e ativos criptográficos estão começando a sair da zona cinza em direção ao sistema financeiro mainstream, marcando o início de uma nova revolução na infraestrutura financeira. Hong Kong, como centro financeiro global, não é surpreendente que demonstre essa sensibilidade em relação a essa nova tendência.
Ver esta situação realmente me faz refletir um pouco. Como uma lição da história, ser proativo e ousado diante de novas tecnologias quase sempre resulta em grandes recompensas. A história quase sempre favorece aqueles que são otimistas e avançados em relação às novas tecnologias.
Meng Yan: Mas eu também vejo algumas preocupações - esta onda de oportunidades com stablecoins chegou de forma muito repentina, muitas pessoas não estavam preparadas, e há uma lacuna no entendimento. Muitas pessoas ouviram falar de stablecoins há apenas três meses, compreenderam superficialmente, ouviram rumores e começaram a se apresentar como especialistas nas mídias sociais, amplificando muitas opiniões, algumas das quais, na minha opinião, podem ser enganosas.
Xiao Feng: Recentemente, vi uma enorme quantidade de conteúdo de mídia independente e também compartilho desse sentimento. Claro, em primeiro lugar, estou muito feliz com o atual clima de discussão. Não é verdade que essa situação em que toda a sociedade está debatendo sobre stablecoins é algo que tanto desejamos ao longo dos anos? Agora, parece que a indústria está prestes a entrar em uma grande era. Nos próximos anos, stablecoins, RWA, economia tokenizada, a correlação entre criptomoedas e ações, bem como a fusão de crypto e IA, serão muito animadas e emocionantes.
No entanto, neste momento, devemos manter a calma e reavaliar nossas percepções. Com base na experiência anterior, quando a primavera chega e as temperaturas aumentam, é fácil que surjam várias percepções e ideias enganosas. Algumas opiniões erradas que chamam a atenção podem se espalhar rapidamente, plantando sementes de risco no mercado. As percepções e ideias são muito importantes. As grandes oscilações do mercado de criptomoedas no passado, os desvios da indústria e as flutuações emocionais das pessoas são, na verdade, resultados de conceitos errôneos.
Primeiro, é necessário ter uma avaliação adequada do ambiente. Muitas pessoas acreditam que, com a aprovação da legislação nos Estados Unidos, a indústria de criptomoedas em Hong Kong e até na China será totalmente liberada, e até começam a planejar com base nisso. Isso é, sem dúvida, irrealista. Ainda há muitos problemas regulatórios a serem resolvidos, e isso levará tempo. A solução final também será, sem dúvida, regida por regras, não pode ser uma abordagem laissez-faire. Para dar um exemplo, a saída das stablecoins do sistema bancário poderia facilitar a lavagem de dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável certamente imporá requisitos muito rigorosos em relação à lavagem de dinheiro das stablecoins.
Além disso, há uma grande confusão e até mesmo erros na compreensão de stablecoins, RWA e blockchain. Esta situação surgiu de repente e, de fato, muitas pessoas "entraram na indústria e já se encontraram na crista da onda", com entusiasmo e fluxo, mas com lacunas em seu entendimento, sem tempo para se atualizar, e com julgamentos bastante superficiais. Também temos a responsabilidade de apontar essa situação.
Discutir que as stablecoins não podem desvincular-se das suas propriedades técnicas
Meng Yan: Eu vejo que a maioria das discussões sobre stablecoins atualmente fala apenas da narrativa financeira das stablecoins, e raramente menciona a tecnologia. Será que todos acham que a tecnologia das stablecoins e da blockchain já está madura o suficiente para ser ignorada? Durante minhas conversas com muitas pessoas do setor financeiro tradicional, percebi que a maioria delas não tem ou possui apenas uma experiência muito básica no uso de produtos de blockchain, são estranhas ao DeFi e ainda não têm experiência com perda de chaves ou ataques hackers, mas ao falar sobre a construção de aplicações e sistemas de stablecoin, demonstram uma autoconfiança extrema, como se a blockchain fosse uma ferramenta que podem manipular livremente, como desejarem. Muitas pessoas entram em uma "floresta escura" que na verdade desconhecem completamente, carregando uma arrogância de "exército regular", com suas mentes cheias dos processos, modelos e estruturas regulatórias familiares do setor financeiro tradicional, acreditando que podem "transpor" isso para a blockchain. Mas eles ignoram um fato: a blockchain é um paradigma computacional completamente novo, com uma lógica de operação, limites de sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário que são totalmente diferentes do financeiro tradicional. Eles parecem não perceber que a blockchain tecnicamente ainda está longe de estar madura e enfrenta muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança, suporte à conformidade, entre outros. A crise na blockchain está à espreita, desde a gestão de chaves privadas, vulnerabilidades em contratos inteligentes, até ataques de phishing, ataques em pontes entre blockchains, manipulação de Oracles, até arbitragens regulatórias e fluxo de dinheiro cinza; qualquer um desses momentos pode se tornar um ponto de ignição de risco sistêmico. Se não entenderem esses detalhes técnicos e não dominarem a lógica real de operações na blockchain, suas estratégias de negócios brilhantes e os ecossistemas imaginados podem facilmente ser destruídos por uma onda de reclamações de usuários, acidentes de conformidade e eventos de segurança.
Mais importante ainda, a tecnologia blockchain ainda está em um período de rápida evolução. Os protocolos e produtos líderes de hoje podem ser subvertidos por uma nova geração de arquiteturas amanhã. Blockchain modular, provas de zero conhecimento, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking, gestão de MEV... essas rotas tecnológicas e design de mecanismos ainda estão constantemente reformulando a compreensão existente. Nós, que estamos na indústria há mais de dez anos, se não estudarmos de tempos em tempos, o conhecimento pode ficar desatualizado e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Se não compreendermos e acompanharmos adequadamente os avanços tecnológicos, será impossível vencer em uma competição global tão intensa.
Xiao Feng: Este seu aviso é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários distorcidos ou mesmo errados sobre stablecoins e a tokenização de RWA, cuja raiz está na desconexão da lógica técnica subjacente. Todos precisam entender que primeiro houve a tecnologia blockchain, o livro-razão distribuído, a nova infraestrutura financeira, e só depois surgiram vários tokens, incluindo stablecoins, e então vieram as RWA e o DeFi.
Eu sou um típico profissional de finanças, um doutor em economia formado após a reforma e abertura da China, e desde que comecei a trabalhar, sempre estive na indústria financeira. Portanto, posso dar um conselho sincero aos meus colegas do setor financeiro: é fundamental dar importância à pesquisa em tecnologia, e a discussão sobre stablecoins não pode estar dissociada das suas propriedades técnicas, caso contrário, pode facilmente se tornar um castelo no ar.
A minha primeira experiência com blockchain foi em 2013. Na altura, o que realmente me atraiu foi descobrir, após uma pesquisa aprofundada, que havia uma relação extremamente subtil e poderosa entre a inovação na arquitetura tecnológica subjacente do blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Ao longo da última década, compreendi ainda mais profundamente que este setor, nesta fase, é um setor liderado pela tecnologia. Você pode ter intuição financeira, mas se não entender a tecnologia, na prática rapidamente encontrará obstáculos. Portanto, durante estes últimos anos, gastei uma quantidade significativa de tempo a estudar os princípios fundamentais e as tecnologias de ponta do blockchain.
Estou ainda a aprender hoje. Também estou constantemente a lembrar os empreendedores à minha volta, vocês podem não escrever código, mas devem ter capacidade de julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição futura não será entre licenças, nem entre marcas, mas sim entre protocolos, arquiteturas e eficiência de sistemas. Quem conseguir iterar continuamente nas áreas de sistema de contas, capacidade de cross-chain, eficiência de liquidação, proteção de privacidade, conformidade em cadeia e módulos de risco, poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Por outro lado, se você não entender a tecnologia blockchain e não acompanhar o ritmo da evolução tecnológica, sua estratégia pode ser um castelo no ar. Isso não é exagero, mas um retrato real da competição na indústria hoje. Nesse contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma linha de vida. Se você não vê essa lógica subjacente, pode acabar a alocar recursos de maneira gravemente incompatível na prática comercial. As suas várias ideias que parecem bonitas, na prática, certamente vão tropeçar e encontrar obstáculos.
Meng Yan: Sim, a natureza das stablecoins é determinada pelas suas propriedades técnicas.
Xiao Feng: Na verdade, ao longo da história, a natureza de cada moeda foi fortemente influenciada por suas propriedades tecnológicas. Na história do desenvolvimento da moeda, ocorreram três transformações de propriedades cruciais. A primeira é a moeda de propriedades naturais, que tem milhares de anos de história, seja conchas, prata ou ouro, cujo valor se baseia na escassez de sua existência física e nas qualidades naturais. A segunda é a moeda de propriedades legais, que tem mais de cem anos de história, e cujo valor é conferido por força da legislação estatal, dependendo do respaldo do crédito do estado. E a terceira, que é a moeda digital que está atualmente em ascensão, com o Bitcoin e as stablecoins como bandeira, é a moeda de propriedades tecnológicas, cujo valor é garantido e respaldado por sistemas tecnológicos digitais como criptografia, blockchain (livro-razão distribuído), carteiras digitais, contratos inteligentes, entre outros.
Portanto, ao estudarmos as stablecoins, nunca devemos esquecer suas origens e não inverter causa e efeito. Primeiro, houve a inovação da tecnologia blockchain, em segundo lugar, a inovação nos métodos de contabilidade distribuída, e em terceiro lugar, a emergência de uma nova infraestrutura de mercado financeiro baseada em blockchain e livros contábeis distribuídos, e só então surgiram as stablecoins, RWA e a economia dos tokens. Isso não está sujeito à vontade humana. Os Estados Unidos apenas perceberam essa tendência e agiram de acordo com ela; a legislação americana conferiu legitimidade e conformidade ao crypto, e o próximo ano será o ano em que instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo fundos de pensão) e investidores tradicionais começarão a entrar no mercado crypto por meios legítimos.
Não entender a blockchain e fazer stablecoins é "andar com sapatos novos no mesmo caminho".
Meng Yan: É precisamente por haver uma tendência tão clara que muitas instituições tradicionais estão agora tão entusiasmadas. No entanto, participei recentemente de muitas discussões sobre pagamentos com stablecoins e projetos de RWA, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que stablecoins e blockchain podem trazer aos modelos financeiros. O seu design basicamente não leva em conta as características dessa nova infraestrutura que é a blockchain. Para ser direto, é como "usar sapatos novos e andar por velhos caminhos". Na cabeça deles, stablecoins são apenas uma ferramenta. As pessoas continuam a ser as mesmas, os negócios continuam a ser os mesmos, o modelo continua a ser o mesmo, o processo continua a ser o mesmo, e todo o sistema ainda funciona da mesma maneira, apenas utilizando stablecoins ou blockchain em certas etapas específicas para aumentar a eficiência e reduzir custos.
Isso me faz lembrar os primeiros dias do comércio eletrônico na internet. No final da década de 90, com o surgimento da internet, a maior dúvida das pessoas era "não há modelo de negócios", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da internet que as pessoas conseguiam entender na época, então muitas empresas queriam entrar no comércio eletrônico. No entanto, a compreensão que tinham sobre o comércio eletrônico era tratar a internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão aprimorada da venda por telefone, simplesmente adicionando um canal de "loja" em um portal e criando um departamento de comércio eletrônico, acreditando que isso era suficiente para fazer comércio eletrônico. Os processos de negócios não mudaram, a estrutura organizacional não mudou, e a forma de pensar não mudou. Somente quando plataformas como Amazon e Taobao surgiram, as pessoas perceberam que a internet não é uma ferramenta, e o comércio eletrônico não é uma ferramenta, e que todo o comportamento de consumo, a lógica de estoque, o sistema de cumprimento e a distribuição de tráfego mudaram. Então, nos últimos quinze anos, o modelo de varejo tradicional foi esmagado pelo comércio eletrônico, sendo quase completamente subvertido, sem forças para reagir. Lembro-me de 2013 e 2014, quando muitos empresários se lamentavam, arrependendo-se de não terem compreendido o comércio eletrônico na época.
Hoje é a mesma coisa, as stablecoins no início eram claramente apenas ferramentas, mas não são apenas ferramentas tão simples. Assim que um bilhão de usuários instalarem carteiras digitais e começarem a usar stablecoins, eles descobrirão gradualmente que as stablecoins não servem apenas para pagamentos; elas estão ligadas a todo um sistema financeiro e estrutura econômica on-chain. Esta estrutura não requer sistemas de contas complexos; a entrada do usuário é "carteira", não "conta"; a forma de interação é por meio de contratos inteligentes, não de aprovações manuais; a forma de conexão é por meio de protocolos on-chain, não de intermediação. Sob este modelo, muitos dos "poderes intermediários" que as instituições tradicionais possuem em seus sistemas existentes se tornarão obsoletos, e novas entradas e centros rapidamente surgirão. A economia das stablecoins não é apenas uma reforma do sistema antigo com novas ferramentas, mas sim a eliminação do sistema antigo por um novo, a absorção do sistema antigo e, em última análise, a reestruturação de toda a lógica operacional da indústria financeira. Esta é a mudança profunda que realmente devemos valorizar.
Sinto que muitas pessoas subestimam seriamente isso. Muitas pessoas superestimam o impacto de curto prazo da IA, como algumas empresas que no ano passado apressadamente demitiram funcionários, substituindo-os por IA, e ainda foram para a mídia fazer grande alarde sobre isso. O resultado foi que, após alguns meses, tiveram que chamar os funcionários de volta. Mas ao enfrentarem as stablecoins, elas tendem a subestimar facilmente seu potencial disruptivo. Ao verem stablecoins, começam a pensar que o seu processo pode usar stablecoins de tal forma, que o seu negócio pode aumentar o suporte a stablecoins de tal maneira, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda de stablecoins, seu processo, seu negócio, até mesmo seu departamento e o seu próprio papel, podem se tornar desnecessários.
Xiao Feng: A situação que você mencionou, na minha visão, ainda se resume à falta de compreensão sobre a tecnologia subjacente, que é a blockchain ou livro-razão distribuído. Porque, na verdade, o livro-razão distribuído altera a infraestrutura básica em que operamos o sistema financeiro. Muitas pessoas subestimam gravemente o impacto disso, achando que não importa como as coisas mudem embaixo, eu vou continuar fazendo o que faço em cima. Mas a blockchain não é uma tecnologia de "atualização indolor"; ela é uma mudança técnica que afeta tudo de uma só vez, onde toda a superestrutura precisa ser reconsiderada, isso é o que se chama de disrupção.
Para compreender verdadeiramente as stablecoins, é necessário primeiro entender seu contexto de desenvolvimento. As stablecoins são baseadas na tecnologia de contabilidade distribuída. A tecnologia de contabilidade distribuída é a terceira iteração dos métodos de contabilidade da humanidade ao longo de milhares de anos.
A primeira vez foi o método de contabilidade simples. A partir dos registos em tábuas de argila encontrados na região da Suméria, o que foi adotado foi o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade de partidas dobradas, um método que não só registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos mais de 700 anos seguintes, os métodos de cálculo foram apenas otimizados, sem novas versões iterativas.
Até 2009, com a aparição da blockchain do Bitcoin, surgiu um novo método de cálculo, conhecido como contabilidade distribuída. A maior diferença entre a contabilidade distribuída e os métodos de contabilidade anteriores é que, nos métodos anteriores, cada um registrava suas próprias contas, pertencendo a livros contábeis privados. Por exemplo, uma remessa de Pequim para Nova Iorque envolve várias instituições, e é necessário alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições, o que requer tempo e custos. No entanto, o livro contábil distribuído é um livro público, onde tanto instituições globais quanto indivíduos registram suas contas no mesmo livro, portanto, não há necessidade de alinhar informações entre várias instituições, as partes envolvidas na transação podem realizar o pagamento diretamente de forma ponto a ponto, essa é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Após o surgimento da blockchain do Bitcoin, os stablecoins começaram a aparecer em 2014. No processo de experimentação, amadurecimento e otimização contínua da tecnologia de livro-razão distribuído, emergiram duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" bitcoins, etéreos, entre outros na blockchain, que são chamados de "nativos digitais". Por outro lado, a partir de 2014, os stablecoins, representados pelo USDT, surgiram, marcando a produção de uma outra tendência, a saber, o "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, que é introduzido na blockchain e tokenizado, ou seja, os ativos existentes são mapeados na cadeia de forma digital.
Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e em Hong Kong no ano passado, surgiu um novo fenômeno: ativos nativos digitais estão sendo transferidos de on-chain para off-chain, ou seja, o ativo em si continua na cadeia, mas sua expressão financeira, como as cotas de ETFs, já entrou no sistema de negociação do sistema financeiro tradicional. Os ETFs de Bitcoin estão listados na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) e na Bolsa de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores invistam e negociem de acordo com o mecanismo de negociação de ações. O Bitcoin em si existe na cadeia, enquanto os ETFs de Bitcoin existem fora da cadeia. Portanto, neste processo, houve uma conversão entre On-Chain e Off-Chain, assim como a interação entre gêmeos digitais e ativos digitais nativos.
Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído nos últimos dez anos, se a considerarmos como uma experiência de engenharia social, podemos ver as mudanças e gradualmente provar o valor dessas tecnologias.
Baseada na tecnologia de registro distribuído, a infraestrutura do mercado financeiro tem passado por mudanças significativas desde 2009, resultantes da transformação provocada pela contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como pagamentos, negociações, liquidações e compensações. Então, quais são as inovações dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais são as características de cada um dos mecanismos antigos e novos?
Atualmente, a infraestrutura financeira que utilizamos baseia-se em um modelo de registro central, custódia central, contraparte central e liquidação central, sendo necessário a colaboração de pelo menos 3 instituições para completar a liquidação e a compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes registram no mesmo livro, o modelo de transação muda para transações ponto a ponto, onde qualquer duas pessoas podem concluir uma transação diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação da infraestrutura do mercado financeiro existente é a liquidação líquida, enquanto o modelo de liquidação em um livro-razão distribuído é a liquidação por transação. Em outras palavras, uma vez que a transação é confirmada, a liquidação é concluída, com a moeda e o valor sendo ajustados. No que diz respeito ao mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora após o horário de negociação para liquidação; enquanto a Nasdaq lançará futuramente um modelo de negociação de 5×24 horas, no entanto, a Nasdaq não conseguirá alcançar esse objetivo este ano devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, a negociação deve ser interrompida por um período para liquidação. Em comparação, as exchanges de criptomoedas de Hong Kong já implementaram um modelo de negociação 7×24 horas sem feriados, justamente porque seu tipo de livro-razão é diferente, resultando em uma infraestrutura de mercado financeiro diferente. Este também é um dos contextos para a criação das stablecoins, que são construídas sobre uma nova infraestrutura do mercado financeiro.
Desde o lançamento da rede principal da blockchain do Bitcoin em janeiro de 2009, este sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma contínua e estável por mais de dezesseis anos. Mesmo apenas do ponto de vista da prática de grandes obras, pode ser considerado uma nova geração de infraestrutura de mercado financeiro (Financial Market Infrastructure, FMI) que passou por inúmeras "testes destrutivos" rigorosos e está totalmente apta para ser utilizada em ambientes de produção.
Muitas pessoas acham que, não importa se você é um FMI novo ou um FMI antigo, você não tem que apoiar regras, sistemas, estruturas e estruturas regulatórias eficientes, seguras e confiáveis para pagamentos, transações, liquidações e compensações? Qual é o impacto disso no meu modelo de negócios?
O impacto é muito grande! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "nova geração" porque reestruturou de forma disruptiva três regras principais.
Primeiro, negociação descentralizada, eliminando a contraparte central (CCP), alcançando verdadeiramente a negociação ponto a ponto (P 2 P).
Em segundo lugar, liquidação total por transação, abandonando a compensação (Netting), adotando o modo de liquidação por transação (Gross).
Terceiro, a liquidação de ativos e dinheiro (DvP) não depende mais da compensação, mas sim da transferência atômica de ativos (como tokens) e fundos (como stablecoins) por meio de contratos inteligentes (Delivery vs Payment), garantindo a finalização das transações (Finality) de forma instantânea.
Esta revolução na arquitetura trouxe vantagens significativas, com uma grande simplificação dos elos, redução significativa de custos e um aumento exponencial na eficiência. A realidade confirma essa lacuna de eficiência: atualmente, o volume de transações no pregão da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e da Nasdaq (Nasdaq) representa menos de 50% do volume total de transações das ações americanas. Transações após o expediente, negociações em dark pools e outros canais emergentes continuam a corroer a participação das bolsas tradicionais. Embora as duas grandes bolsas tenham anunciado a extensão do horário de negociação para enfrentar os desafios, limitadas pelo sistema de liquidação e compensação da FMI tradicional (como o sistema de liquidação T+2 em vigor nos EUA), a liquidação de ações da NYSE, por mais que seja otimizada, só pode chegar a cerca de 5×23 horas (sendo necessário reservar cerca de 1 hora para a janela de liquidação), caso contrário, o sistema cairá em desordem. Por outro lado, as bolsas de criptomoedas, apoiadas em uma nova geração de FMI, já alcançaram a capacidade de negociação 7×24 horas, sem interrupções em todo o mundo. Isso é uma representação vívida da diferença entre as duas infraestruturas de mercado financeiro.
Mas não se trata apenas disso; o que a blockchain trouxe para a indústria financeira é semelhante ao que a internet trouxe para as indústrias de publicação, mídia, telecomunicações, cinema, educação e varejo. Não é uma ferramenta de eficiência simples, mas mudará a forma como os usuários acessam serviços financeiros, alterará os processos de negócios, reconectará as relações entre os diversos atores do mercado e da indústria, e transformará a cadeia de valor da indústria financeira, levando a uma mudança significativa na maneira como fazemos finanças. Agora, a economia das stablecoins não é mais "um substituto para um elo do antigo sistema", mas sim a construção de um novo sistema, um novo mercado, uma nova rede de indústrias. Essa mudança estrutural fará com que algumas instituições percam completamente seu valor, mas também dará origem a um novo grupo de organizações de nível de plataforma e novas aplicações financeiras. Até agora, pelo menos quatro já surgiram:
Primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seu cenário de aplicação de alocação de riqueza familiar para a gestão de caixa empresarial e até mesmo se elevando a reservas estratégicas nacionais.
Em segundo lugar, as stablecoins, como ferramentas revolucionárias de pagamento e liquidação, já foram legalizadas. O volume de transações em cadeia durante todo o ano de 2024 ultrapassou 16 trilhões de dólares, e ainda está crescendo rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço na China é um dos principais beneficiários dos dividendos dos pagamentos transfronteiriços com stablecoins, com a proporção de compradores estrangeiros adotando stablecoins para pagamentos a aumentar continuamente, e a quantidade de stablecoins recebidas pelos comerciantes chineses também disparando.
Terceiro, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta de investimento financeiro eficiente. Até o final de 2024, o valor total bloqueado nos protocolos DeFi (TVL) deve atingir cerca de 190 bilhões de dólares. O mercado de empréstimos DeFi está ativo, com a taxa de juros anualizada para empréstimos em USDT se mantendo em cerca de 8%. Sua revolução reside no fato de que as atividades de empréstimo na blockchain são executadas automaticamente por contratos inteligentes, eliminando a necessidade de intermediários do sistema financeiro tradicional. Isso não só reduz significativamente os custos de confiança e os riscos operacionais, mas também aumenta a eficiência de rotação de capital para mais de 10 vezes em comparação com os modelos de empréstimo tradicionais, e a eficiência de liquidação e compensação alcançou um salto qualitativo.
Quarto, tokenização de ativos (RWA), ou seja, a "tokenização de ativos do mundo real" que tem sido muito promovida recentemente no mercado, visa mapear ativos financeiros tradicionais e até mesmo ativos físicos na blockchain.
Eu acho que, não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de stablecoin ele projete, se se afastar dessas perspectivas, é muito provável que o resultado seja defasado, ou até mesmo que não consiga ser realizado.
A programabilidade das stablecoins traz uma grande complexidade.
Meng Yan: Aqueles que recentemente se juntaram à discussão sobre stablecoins nos últimos meses provavelmente ainda não tiveram tempo de entender o já muito rico ecossistema on-chain, nem de entender o DeFi, nem de entender a chamada "composabilidade", nem de entender a economia dos tokens, nem de entender o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso on-chain. Portanto, pode ser muito difícil para eles compreenderem quantas possibilidades podem se abrir imediatamente, tanto positivas quanto negativas, uma vez que as stablecoins e os ativos RWA sejam colocados na blockchain.
Xiao Feng: Relativamente às questões que mencionaste, o fundamental é partir da tecnologia, devendo dar-se uma atenção especial à compreensão das oportunidades e desafios que a abertura e a programabilidade das stablecoins apresentam. Isto porque as stablecoins e outros tokens, incluindo os futuros RWA, possuem características de abertura e programabilidade.
Muitas pessoas, ao falarem sobre stablecoins e RWA, discutem-nas como se estivessem em uma "ilha isolada", como se stablecoins fossem apenas uma ferramenta de pagamento mais eficiente e RWA fossem apenas um sistema de registro para colocar ativos offline na blockchain. Parece que, desde que a viabilidade técnica e a conformidade estejam garantidas, tudo continuará a funcionar normalmente. No entanto, eles podem não perceber que esses ativos são programáveis; uma vez que esses ativos e moedas estão na blockchain, eles não existem de forma estática, mas se integrarão imediatamente ao ecossistema da blockchain através de programas, envolvendo-se em um sistema dinâmico altamente automatizado que é muito mais complexo do que o sistema financeiro tradicional.
Do ponto de vista da DeFi, uma stablecoin, uma vez que está na cadeia, quase imediatamente será utilizada para empréstimos, market making, re-pledging, mineração de liquidez, operações alavancadas, e até mesmo para designs complexos de derivativos. Se uma stablecoin não tiver um modelo de risco adequado, não estabelecer limites razoáveis com protocolos DeFi, e não tiver planos para lidar com eventos extremos como empréstimos relâmpago, pode ser manipulada e explorada em um curto espaço de tempo, podendo até provocar riscos sistêmicos. Da mesma forma, uma RWA, uma vez utilizada como colateral na cadeia, pode se tornar parte de um jogo financeiro na cadeia. Se os dados fundamentais não forem transparentes, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada, e houver problemas de conformidade, então esses ativos "entrando doentes" não apenas não criarão liquidez, mas também contaminarão todo o ecossistema, tornando-se uma fonte de risco potencial.
Do ponto de vista da economia dos tokens, as stablecoins e os RWA não são neutros; eles geram acoplamentos dinâmicos complexos com tokens de funcionalidade, tokens de governança, tokens de incentivo, entre outros. Nos últimos anos, os projetos em blockchain desenvolveram um conjunto completo de lógicas operacionais baseadas no design de tokens, incluindo incentivos de liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança, etc. Muitas pessoas que entram na discussão não entendem esse modelo e nunca viram o efeito amplificador que um mecanismo de incentivo pode ter no mercado — ele pode rapidamente explodir um aplicativo ou rapidamente desmoronar um sistema. Se os RWA e as stablecoins não forem bem projetados, em um sistema assim, uma vez que uma crise de confiança se instala, toda a cadeia de valor pode se romper a uma velocidade extrema, causando enormes perdas aos participantes.
Do ponto de vista da segurança, o ambiente de segurança na blockchain pode ser considerado extremamente severo. O fundador da Slow Fog, Yu Xian, comparou o mundo nas blockchains públicas a uma floresta sombria. Eu acredito que cada pessoa que já foi atacada e perdeu ativos sente isso profundamente, mas muitas pessoas do setor financeiro tradicional não têm essa experiência direta. Algumas delas têm experiência em blockchains de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas carecem de compreensão sobre a complexidade dos sistemas de blockchain pública. Na realidade, suas stablecoins, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que estejam na blockchain pública, enfrentarão vários tipos de ataques, como ataques a contratos inteligentes, vulnerabilidades em pontes cross-chain, manipulação de oráculos, phishing de carteiras, extração de valor minerável (MEV), entre outras táticas de ataque. Isso não é uma possibilidade teórica, mas uma realidade que acontece todos os dias. A segurança na blockchain não se resume apenas à auditoria de código; envolve a lógica operacional de todo o protocolo, a interação de dados com sistemas externos e o feedback inesperado de todas as ações dos usuários. Uma vez que um evento de risco ocorra, não há atendimento ao cliente, não há stop loss, não há retrocesso; a única garantia é que o sistema foi projetado para ser robusto o suficiente, e cada falha de segurança pode custar um preço enorme para ser descoberta e corrigida.
Do ponto de vista da conformidade, a programabilidade das stablecoins e dos RWA representa tanto uma grande oportunidade quanto novos desafios. Nos sistemas financeiros tradicionais, a conformidade depende principalmente de auditorias pós-fato, processos manuais e controle centralizado; no entanto, quando todos os ativos e transações estão na blockchain, essas abordagens tornam-se difíceis de adaptar a um ecossistema on-chain altamente automatizado, de colaboração entre cadeias e de circulação global. Ativos programáveis podem realizar ações complexas como empréstimos on-chain, rehipotecagem e operações alavancadas em questão de segundos, e os processos de conformidade tradicionais simplesmente não conseguem acompanhar. O que é ainda mais problemático é que diferentes jurisdições têm requisitos de conformidade inconsistentes, obrigando stablecoins e RWA a enfrentar múltiplos conflitos regulatórios. Mas, no meio dos desafios, também surgem transformações. O chamado "Programmable Compliance" refere-se à incorporação de requisitos de conformidade através de código em contratos inteligentes, permitindo a definição prévia de regras, validação em tempo real e execução automática. Isso oferece a possibilidade de projetar uma nova arquitetura regulatória que seja compatível com o ecossistema on-chain. Desde que a lógica regulatória seja clara e os dados estejam disponíveis na blockchain, é possível alcançar um modelo de "código como regulação", estabelecendo as bases para a circulação segura e eficiente de stablecoins e RWA em todo o mundo. O futuro da regulação provavelmente mudará de "mão visível" para "regras que podem ser codificadas".
Por isso, quero dizer que, uma vez que as stablecoins se conectem verdadeiramente ao ecossistema em cadeia, as coisas se tornarão muito complexas, muito além de simplesmente mencionar alguns cenários de aplicação no papel. Os aspectos que discutimos hoje são, na verdade, apenas a ponta do iceberg. No futuro, questões e desafios novos relacionados à tecnologia, segurança, incentivos econômicos e conformidade das stablecoins continuarão a surgir. Este será, sem dúvida, um processo de exploração contínua, que exigirá que toda a indústria aprenda em conjunto, teste e evolua constantemente.
A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação
Meng Yan: Eu acho que você conseguiu capturar a essência ao resumir a questão do reconhecimento de stablecoins e blockchain a partir de uma perspectiva técnica. Mas eu também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de stablecoins está se expandindo rapidamente, e nesse processo, certamente surgirão muitos novos problemas e fenômenos que não previmos, além do nosso alcance atual de compreensão. Apenas confiar na teoria existente pode não ser suficiente.
Xiao Feng: Concordo plenamente. A percepção nunca é imediata, especialmente em um sistema novo como o blockchain, que é complexo e evolui rapidamente; muitas questões só se manifestam em um ambiente real. Não podemos esgotar todas as variáveis apenas discutindo, devemos depender do ciclo prático de "percepção - inovação - feedback da percepção - nova inovação" para atualizar continuamente nossa compreensão. Para os empreendedores chineses, isso é, na verdade, uma oportunidade rara. Temos acúmulo tecnológico suficiente e uma visão global; se conseguirmos aproveitar esta oportunidade de mudança de paradigma com as stablecoins, organizando-nos, apoiando-nos mutuamente na criação e na prática, é totalmente possível abrir espaço para nossa voz e liderança no sistema econômico global de stablecoins. A percepção só pode enraizar-se e aprofundar-se na prática, tornando-se verdadeiramente uma força produtiva que impulsiona a evolução do novo sistema financeiro.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
Com Xiao Feng a falar novamente sobre moeda estável: retornar à essência técnica, evitando armadilhas conceituais.
Autor: Meng Yan
No dia 18 de julho, a Lei GENIUS foi oficialmente assinada pelo presidente Trump, gerando uma grande atenção global em relação às stablecoins. Após uma década de apelos de alguns pioneiros da indústria de blockchain e mudanças recorrentes na atitude da opinião pública em relação a este campo, as discussões relacionadas finalmente romperam as barreiras. De repente, as stablecoins tornaram-se o tópico mais quente, seja na indústria da internet, no setor financeiro tradicional ou nos círculos de discussão de políticas macroeconômicas. As pessoas começaram a repensar o impacto e a influência que a aplicação em larga escala de moedas digitais trará para a internet, inteligência artificial, finanças e até mesmo a situação geopolítica e econômica. No entanto, sob toda essa agitação, surgiram também numerosas confusões cognitivas, informações distorcidas e até mesmo pontos de vista enganosos, que foram amplamente disseminados por meios de comunicação social, causando algumas armadilhas cognitivas. A raiz do problema é que essas discussões foram muito generalizadas, sem considerar que as stablecoins são um dos produtos da inovação tecnológica em blockchain, e não se discutiu a natureza e a aplicação das stablecoins a partir de uma lógica técnica. Para isso, tive uma nova conversa com o Dr. Xiao Feng, onde discutimos esta questão.
Meng Yan: Dr. Xiao, desde nossa última conversa, a situação avançou rapidamente, como esperávamos. Agora, a lei GENIUS foi aprovada e notei que a atenção da comunidade chinesa em relação às stablecoins aumentou rapidamente, quase a um nível de debate nacional. Um amigo meu acabou de voltar de Hong Kong e me contou que todos lá estão discutindo sobre stablecoins, realmente é algo que "nunca vi uma situação assim". Você está em Hong Kong, deve sentir isso ainda mais.
Xiao Feng: De fato, é uma situação que não víamos há muitos anos. Não apenas discussões, mas também ações muito ativas. Centenas de empresas e instituições estão na fila para participar de stablecoins, e as notícias relacionadas a RWA estão sendo atualizadas diariamente. Recebemos muitas propostas de cooperação todos os dias. O significado da lei GENIUS não se limita apenas a estabelecer claramente a legitimidade e a propriedade soberana do "stablecoin em dólares" dentro do sistema jurídico dos Estados Unidos, mas também transmite um sinal claro de que blockchain e ativos criptográficos estão começando a sair da zona cinza em direção ao sistema financeiro mainstream, marcando o início de uma nova revolução na infraestrutura financeira. Hong Kong, como centro financeiro global, não é surpreendente que demonstre essa sensibilidade em relação a essa nova tendência.
Ver esta situação realmente me faz refletir um pouco. Como uma lição da história, ser proativo e ousado diante de novas tecnologias quase sempre resulta em grandes recompensas. A história quase sempre favorece aqueles que são otimistas e avançados em relação às novas tecnologias.
Meng Yan: Mas eu também vejo algumas preocupações - esta onda de oportunidades com stablecoins chegou de forma muito repentina, muitas pessoas não estavam preparadas, e há uma lacuna no entendimento. Muitas pessoas ouviram falar de stablecoins há apenas três meses, compreenderam superficialmente, ouviram rumores e começaram a se apresentar como especialistas nas mídias sociais, amplificando muitas opiniões, algumas das quais, na minha opinião, podem ser enganosas.
Xiao Feng: Recentemente, vi uma enorme quantidade de conteúdo de mídia independente e também compartilho desse sentimento. Claro, em primeiro lugar, estou muito feliz com o atual clima de discussão. Não é verdade que essa situação em que toda a sociedade está debatendo sobre stablecoins é algo que tanto desejamos ao longo dos anos? Agora, parece que a indústria está prestes a entrar em uma grande era. Nos próximos anos, stablecoins, RWA, economia tokenizada, a correlação entre criptomoedas e ações, bem como a fusão de crypto e IA, serão muito animadas e emocionantes.
No entanto, neste momento, devemos manter a calma e reavaliar nossas percepções. Com base na experiência anterior, quando a primavera chega e as temperaturas aumentam, é fácil que surjam várias percepções e ideias enganosas. Algumas opiniões erradas que chamam a atenção podem se espalhar rapidamente, plantando sementes de risco no mercado. As percepções e ideias são muito importantes. As grandes oscilações do mercado de criptomoedas no passado, os desvios da indústria e as flutuações emocionais das pessoas são, na verdade, resultados de conceitos errôneos.
Primeiro, é necessário ter uma avaliação adequada do ambiente. Muitas pessoas acreditam que, com a aprovação da legislação nos Estados Unidos, a indústria de criptomoedas em Hong Kong e até na China será totalmente liberada, e até começam a planejar com base nisso. Isso é, sem dúvida, irrealista. Ainda há muitos problemas regulatórios a serem resolvidos, e isso levará tempo. A solução final também será, sem dúvida, regida por regras, não pode ser uma abordagem laissez-faire. Para dar um exemplo, a saída das stablecoins do sistema bancário poderia facilitar a lavagem de dinheiro? Portanto, qualquer regulador responsável certamente imporá requisitos muito rigorosos em relação à lavagem de dinheiro das stablecoins.
Além disso, há uma grande confusão e até mesmo erros na compreensão de stablecoins, RWA e blockchain. Esta situação surgiu de repente e, de fato, muitas pessoas "entraram na indústria e já se encontraram na crista da onda", com entusiasmo e fluxo, mas com lacunas em seu entendimento, sem tempo para se atualizar, e com julgamentos bastante superficiais. Também temos a responsabilidade de apontar essa situação.
Discutir que as stablecoins não podem desvincular-se das suas propriedades técnicas
Meng Yan: Eu vejo que a maioria das discussões sobre stablecoins atualmente fala apenas da narrativa financeira das stablecoins, e raramente menciona a tecnologia. Será que todos acham que a tecnologia das stablecoins e da blockchain já está madura o suficiente para ser ignorada? Durante minhas conversas com muitas pessoas do setor financeiro tradicional, percebi que a maioria delas não tem ou possui apenas uma experiência muito básica no uso de produtos de blockchain, são estranhas ao DeFi e ainda não têm experiência com perda de chaves ou ataques hackers, mas ao falar sobre a construção de aplicações e sistemas de stablecoin, demonstram uma autoconfiança extrema, como se a blockchain fosse uma ferramenta que podem manipular livremente, como desejarem. Muitas pessoas entram em uma "floresta escura" que na verdade desconhecem completamente, carregando uma arrogância de "exército regular", com suas mentes cheias dos processos, modelos e estruturas regulatórias familiares do setor financeiro tradicional, acreditando que podem "transpor" isso para a blockchain. Mas eles ignoram um fato: a blockchain é um paradigma computacional completamente novo, com uma lógica de operação, limites de sistema, estrutura de risco e comportamento do usuário que são totalmente diferentes do financeiro tradicional. Eles parecem não perceber que a blockchain tecnicamente ainda está longe de estar madura e enfrenta muitos desafios em termos de experiência do usuário, segurança, suporte à conformidade, entre outros. A crise na blockchain está à espreita, desde a gestão de chaves privadas, vulnerabilidades em contratos inteligentes, até ataques de phishing, ataques em pontes entre blockchains, manipulação de Oracles, até arbitragens regulatórias e fluxo de dinheiro cinza; qualquer um desses momentos pode se tornar um ponto de ignição de risco sistêmico. Se não entenderem esses detalhes técnicos e não dominarem a lógica real de operações na blockchain, suas estratégias de negócios brilhantes e os ecossistemas imaginados podem facilmente ser destruídos por uma onda de reclamações de usuários, acidentes de conformidade e eventos de segurança.
Mais importante ainda, a tecnologia blockchain ainda está em um período de rápida evolução. Os protocolos e produtos líderes de hoje podem ser subvertidos por uma nova geração de arquiteturas amanhã. Blockchain modular, provas de zero conhecimento, abstração de contas, governança on-chain, economia de re-staking, gestão de MEV... essas rotas tecnológicas e design de mecanismos ainda estão constantemente reformulando a compreensão existente. Nós, que estamos na indústria há mais de dez anos, se não estudarmos de tempos em tempos, o conhecimento pode ficar desatualizado e as soluções que projetamos podem ficar para trás. Se não compreendermos e acompanharmos adequadamente os avanços tecnológicos, será impossível vencer em uma competição global tão intensa.
Xiao Feng: Este seu aviso é muito importante. Recentemente, vi muitos comentários distorcidos ou mesmo errados sobre stablecoins e a tokenização de RWA, cuja raiz está na desconexão da lógica técnica subjacente. Todos precisam entender que primeiro houve a tecnologia blockchain, o livro-razão distribuído, a nova infraestrutura financeira, e só depois surgiram vários tokens, incluindo stablecoins, e então vieram as RWA e o DeFi.
Eu sou um típico profissional de finanças, um doutor em economia formado após a reforma e abertura da China, e desde que comecei a trabalhar, sempre estive na indústria financeira. Portanto, posso dar um conselho sincero aos meus colegas do setor financeiro: é fundamental dar importância à pesquisa em tecnologia, e a discussão sobre stablecoins não pode estar dissociada das suas propriedades técnicas, caso contrário, pode facilmente se tornar um castelo no ar.
A minha primeira experiência com blockchain foi em 2013. Na altura, o que realmente me atraiu foi descobrir, após uma pesquisa aprofundada, que havia uma relação extremamente subtil e poderosa entre a inovação na arquitetura tecnológica subjacente do blockchain e a estrutura profunda do sistema financeiro. Ao longo da última década, compreendi ainda mais profundamente que este setor, nesta fase, é um setor liderado pela tecnologia. Você pode ter intuição financeira, mas se não entender a tecnologia, na prática rapidamente encontrará obstáculos. Portanto, durante estes últimos anos, gastei uma quantidade significativa de tempo a estudar os princípios fundamentais e as tecnologias de ponta do blockchain.
Estou ainda a aprender hoje. Também estou constantemente a lembrar os empreendedores à minha volta, vocês podem não escrever código, mas devem ter capacidade de julgamento técnico. Especialmente no campo do DeFi, a competição futura não será entre licenças, nem entre marcas, mas sim entre protocolos, arquiteturas e eficiência de sistemas. Quem conseguir iterar continuamente nas áreas de sistema de contas, capacidade de cross-chain, eficiência de liquidação, proteção de privacidade, conformidade em cadeia e módulos de risco, poderá ocupar uma posição de mercado mais forte. Por outro lado, se você não entender a tecnologia blockchain e não acompanhar o ritmo da evolução tecnológica, sua estratégia pode ser um castelo no ar. Isso não é exagero, mas um retrato real da competição na indústria hoje. Nesse contexto, a tecnologia não é apenas uma vantagem competitiva, é uma linha de vida. Se você não vê essa lógica subjacente, pode acabar a alocar recursos de maneira gravemente incompatível na prática comercial. As suas várias ideias que parecem bonitas, na prática, certamente vão tropeçar e encontrar obstáculos.
Meng Yan: Sim, a natureza das stablecoins é determinada pelas suas propriedades técnicas.
Xiao Feng: Na verdade, ao longo da história, a natureza de cada moeda foi fortemente influenciada por suas propriedades tecnológicas. Na história do desenvolvimento da moeda, ocorreram três transformações de propriedades cruciais. A primeira é a moeda de propriedades naturais, que tem milhares de anos de história, seja conchas, prata ou ouro, cujo valor se baseia na escassez de sua existência física e nas qualidades naturais. A segunda é a moeda de propriedades legais, que tem mais de cem anos de história, e cujo valor é conferido por força da legislação estatal, dependendo do respaldo do crédito do estado. E a terceira, que é a moeda digital que está atualmente em ascensão, com o Bitcoin e as stablecoins como bandeira, é a moeda de propriedades tecnológicas, cujo valor é garantido e respaldado por sistemas tecnológicos digitais como criptografia, blockchain (livro-razão distribuído), carteiras digitais, contratos inteligentes, entre outros.
Portanto, ao estudarmos as stablecoins, nunca devemos esquecer suas origens e não inverter causa e efeito. Primeiro, houve a inovação da tecnologia blockchain, em segundo lugar, a inovação nos métodos de contabilidade distribuída, e em terceiro lugar, a emergência de uma nova infraestrutura de mercado financeiro baseada em blockchain e livros contábeis distribuídos, e só então surgiram as stablecoins, RWA e a economia dos tokens. Isso não está sujeito à vontade humana. Os Estados Unidos apenas perceberam essa tendência e agiram de acordo com ela; a legislação americana conferiu legitimidade e conformidade ao crypto, e o próximo ano será o ano em que instituições financeiras tradicionais, fundos tradicionais (incluindo fundos de pensão) e investidores tradicionais começarão a entrar no mercado crypto por meios legítimos.
Não entender a blockchain e fazer stablecoins é "andar com sapatos novos no mesmo caminho".
Meng Yan: É precisamente por haver uma tendência tão clara que muitas instituições tradicionais estão agora tão entusiasmadas. No entanto, participei recentemente de muitas discussões sobre pagamentos com stablecoins e projetos de RWA, e sinto que muitas pessoas subestimam a disrupção que stablecoins e blockchain podem trazer aos modelos financeiros. O seu design basicamente não leva em conta as características dessa nova infraestrutura que é a blockchain. Para ser direto, é como "usar sapatos novos e andar por velhos caminhos". Na cabeça deles, stablecoins são apenas uma ferramenta. As pessoas continuam a ser as mesmas, os negócios continuam a ser os mesmos, o modelo continua a ser o mesmo, o processo continua a ser o mesmo, e todo o sistema ainda funciona da mesma maneira, apenas utilizando stablecoins ou blockchain em certas etapas específicas para aumentar a eficiência e reduzir custos.
Isso me faz lembrar os primeiros dias do comércio eletrônico na internet. No final da década de 90, com o surgimento da internet, a maior dúvida das pessoas era "não há modelo de negócios", e o comércio eletrônico era um dos poucos modelos de negócios da internet que as pessoas conseguiam entender na época, então muitas empresas queriam entrar no comércio eletrônico. No entanto, a compreensão que tinham sobre o comércio eletrônico era tratar a internet como uma ferramenta, um novo canal de vendas, uma versão aprimorada da venda por telefone, simplesmente adicionando um canal de "loja" em um portal e criando um departamento de comércio eletrônico, acreditando que isso era suficiente para fazer comércio eletrônico. Os processos de negócios não mudaram, a estrutura organizacional não mudou, e a forma de pensar não mudou. Somente quando plataformas como Amazon e Taobao surgiram, as pessoas perceberam que a internet não é uma ferramenta, e o comércio eletrônico não é uma ferramenta, e que todo o comportamento de consumo, a lógica de estoque, o sistema de cumprimento e a distribuição de tráfego mudaram. Então, nos últimos quinze anos, o modelo de varejo tradicional foi esmagado pelo comércio eletrônico, sendo quase completamente subvertido, sem forças para reagir. Lembro-me de 2013 e 2014, quando muitos empresários se lamentavam, arrependendo-se de não terem compreendido o comércio eletrônico na época.
Hoje é a mesma coisa, as stablecoins no início eram claramente apenas ferramentas, mas não são apenas ferramentas tão simples. Assim que um bilhão de usuários instalarem carteiras digitais e começarem a usar stablecoins, eles descobrirão gradualmente que as stablecoins não servem apenas para pagamentos; elas estão ligadas a todo um sistema financeiro e estrutura econômica on-chain. Esta estrutura não requer sistemas de contas complexos; a entrada do usuário é "carteira", não "conta"; a forma de interação é por meio de contratos inteligentes, não de aprovações manuais; a forma de conexão é por meio de protocolos on-chain, não de intermediação. Sob este modelo, muitos dos "poderes intermediários" que as instituições tradicionais possuem em seus sistemas existentes se tornarão obsoletos, e novas entradas e centros rapidamente surgirão. A economia das stablecoins não é apenas uma reforma do sistema antigo com novas ferramentas, mas sim a eliminação do sistema antigo por um novo, a absorção do sistema antigo e, em última análise, a reestruturação de toda a lógica operacional da indústria financeira. Esta é a mudança profunda que realmente devemos valorizar.
Sinto que muitas pessoas subestimam seriamente isso. Muitas pessoas superestimam o impacto de curto prazo da IA, como algumas empresas que no ano passado apressadamente demitiram funcionários, substituindo-os por IA, e ainda foram para a mídia fazer grande alarde sobre isso. O resultado foi que, após alguns meses, tiveram que chamar os funcionários de volta. Mas ao enfrentarem as stablecoins, elas tendem a subestimar facilmente seu potencial disruptivo. Ao verem stablecoins, começam a pensar que o seu processo pode usar stablecoins de tal forma, que o seu negócio pode aumentar o suporte a stablecoins de tal maneira, e é difícil perceber que, após a aplicação profunda de stablecoins, seu processo, seu negócio, até mesmo seu departamento e o seu próprio papel, podem se tornar desnecessários.
Xiao Feng: A situação que você mencionou, na minha visão, ainda se resume à falta de compreensão sobre a tecnologia subjacente, que é a blockchain ou livro-razão distribuído. Porque, na verdade, o livro-razão distribuído altera a infraestrutura básica em que operamos o sistema financeiro. Muitas pessoas subestimam gravemente o impacto disso, achando que não importa como as coisas mudem embaixo, eu vou continuar fazendo o que faço em cima. Mas a blockchain não é uma tecnologia de "atualização indolor"; ela é uma mudança técnica que afeta tudo de uma só vez, onde toda a superestrutura precisa ser reconsiderada, isso é o que se chama de disrupção.
Para compreender verdadeiramente as stablecoins, é necessário primeiro entender seu contexto de desenvolvimento. As stablecoins são baseadas na tecnologia de contabilidade distribuída. A tecnologia de contabilidade distribuída é a terceira iteração dos métodos de contabilidade da humanidade ao longo de milhares de anos.
A primeira vez foi o método de contabilidade simples. A partir dos registos em tábuas de argila encontrados na região da Suméria, o que foi adotado foi o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade de partidas dobradas, um método que não só registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos mais de 700 anos seguintes, os métodos de cálculo foram apenas otimizados, sem novas versões iterativas.
Até 2009, com a aparição da blockchain do Bitcoin, surgiu um novo método de cálculo, conhecido como contabilidade distribuída. A maior diferença entre a contabilidade distribuída e os métodos de contabilidade anteriores é que, nos métodos anteriores, cada um registrava suas próprias contas, pertencendo a livros contábeis privados. Por exemplo, uma remessa de Pequim para Nova Iorque envolve várias instituições, e é necessário alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições, o que requer tempo e custos. No entanto, o livro contábil distribuído é um livro público, onde tanto instituições globais quanto indivíduos registram suas contas no mesmo livro, portanto, não há necessidade de alinhar informações entre várias instituições, as partes envolvidas na transação podem realizar o pagamento diretamente de forma ponto a ponto, essa é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Após o surgimento da blockchain do Bitcoin, os stablecoins começaram a aparecer em 2014. No processo de experimentação, amadurecimento e otimização contínua da tecnologia de livro-razão distribuído, emergiram duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" bitcoins, etéreos, entre outros na blockchain, que são chamados de "nativos digitais". Por outro lado, a partir de 2014, os stablecoins, representados pelo USDT, surgiram, marcando a produção de uma outra tendência, a saber, o "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, que é introduzido na blockchain e tokenizado, ou seja, os ativos existentes são mapeados na cadeia de forma digital.
Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e em Hong Kong no ano passado, surgiu um novo fenômeno: ativos nativos digitais estão sendo transferidos de on-chain para off-chain, ou seja, o ativo em si continua na cadeia, mas sua expressão financeira, como as cotas de ETFs, já entrou no sistema de negociação do sistema financeiro tradicional. Os ETFs de Bitcoin estão listados na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) e na Bolsa de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores invistam e negociem de acordo com o mecanismo de negociação de ações. O Bitcoin em si existe na cadeia, enquanto os ETFs de Bitcoin existem fora da cadeia. Portanto, neste processo, houve uma conversão entre On-Chain e Off-Chain, assim como a interação entre gêmeos digitais e ativos digitais nativos.
Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído nos últimos dez anos, se a considerarmos como uma experiência de engenharia social, podemos ver as mudanças e gradualmente provar o valor dessas tecnologias.
Baseada na tecnologia de registro distribuído, a infraestrutura do mercado financeiro tem passado por mudanças significativas desde 2009, resultantes da transformação provocada pela contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como pagamentos, negociações, liquidações e compensações. Então, quais são as inovações dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais são as características de cada um dos mecanismos antigos e novos?
Atualmente, a infraestrutura financeira que utilizamos baseia-se em um modelo de registro central, custódia central, contraparte central e liquidação central, sendo necessário a colaboração de pelo menos 3 instituições para completar a liquidação e a compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes registram no mesmo livro, o modelo de transação muda para transações ponto a ponto, onde qualquer duas pessoas podem concluir uma transação diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação da infraestrutura do mercado financeiro existente é a liquidação líquida, enquanto o modelo de liquidação em um livro-razão distribuído é a liquidação por transação. Em outras palavras, uma vez que a transação é confirmada, a liquidação é concluída, com a moeda e o valor sendo ajustados. No que diz respeito ao mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora após o horário de negociação para liquidação; enquanto a Nasdaq lançará futuramente um modelo de negociação de 5×24 horas, no entanto, a Nasdaq não conseguirá alcançar esse objetivo este ano devido ao fato de que, sob a antiga infraestrutura financeira, a negociação deve ser interrompida por um período para liquidação. Em comparação, as exchanges de criptomoedas de Hong Kong já implementaram um modelo de negociação 7×24 horas sem feriados, justamente porque seu tipo de livro-razão é diferente, resultando em uma infraestrutura de mercado financeiro diferente. Este também é um dos contextos para a criação das stablecoins, que são construídas sobre uma nova infraestrutura do mercado financeiro.
Desde o lançamento da rede principal da blockchain do Bitcoin em janeiro de 2009, este sistema baseado em livro-razão distribuído tem funcionado de forma contínua e estável por mais de dezesseis anos. Mesmo apenas do ponto de vista da prática de grandes obras, pode ser considerado uma nova geração de infraestrutura de mercado financeiro (Financial Market Infrastructure, FMI) que passou por inúmeras "testes destrutivos" rigorosos e está totalmente apta para ser utilizada em ambientes de produção.
Muitas pessoas acham que, não importa se você é um FMI novo ou um FMI antigo, você não tem que apoiar regras, sistemas, estruturas e estruturas regulatórias eficientes, seguras e confiáveis para pagamentos, transações, liquidações e compensações? Qual é o impacto disso no meu modelo de negócios?
O impacto é muito grande! O FMI baseado em livro-razão distribuído é chamado de "nova geração" porque reestruturou de forma disruptiva três regras principais.
Primeiro, negociação descentralizada, eliminando a contraparte central (CCP), alcançando verdadeiramente a negociação ponto a ponto (P 2 P).
Em segundo lugar, liquidação total por transação, abandonando a compensação (Netting), adotando o modo de liquidação por transação (Gross).
Terceiro, a liquidação de ativos e dinheiro (DvP) não depende mais da compensação, mas sim da transferência atômica de ativos (como tokens) e fundos (como stablecoins) por meio de contratos inteligentes (Delivery vs Payment), garantindo a finalização das transações (Finality) de forma instantânea.
Esta revolução na arquitetura trouxe vantagens significativas, com uma grande simplificação dos elos, redução significativa de custos e um aumento exponencial na eficiência. A realidade confirma essa lacuna de eficiência: atualmente, o volume de transações no pregão da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e da Nasdaq (Nasdaq) representa menos de 50% do volume total de transações das ações americanas. Transações após o expediente, negociações em dark pools e outros canais emergentes continuam a corroer a participação das bolsas tradicionais. Embora as duas grandes bolsas tenham anunciado a extensão do horário de negociação para enfrentar os desafios, limitadas pelo sistema de liquidação e compensação da FMI tradicional (como o sistema de liquidação T+2 em vigor nos EUA), a liquidação de ações da NYSE, por mais que seja otimizada, só pode chegar a cerca de 5×23 horas (sendo necessário reservar cerca de 1 hora para a janela de liquidação), caso contrário, o sistema cairá em desordem. Por outro lado, as bolsas de criptomoedas, apoiadas em uma nova geração de FMI, já alcançaram a capacidade de negociação 7×24 horas, sem interrupções em todo o mundo. Isso é uma representação vívida da diferença entre as duas infraestruturas de mercado financeiro.
Mas não se trata apenas disso; o que a blockchain trouxe para a indústria financeira é semelhante ao que a internet trouxe para as indústrias de publicação, mídia, telecomunicações, cinema, educação e varejo. Não é uma ferramenta de eficiência simples, mas mudará a forma como os usuários acessam serviços financeiros, alterará os processos de negócios, reconectará as relações entre os diversos atores do mercado e da indústria, e transformará a cadeia de valor da indústria financeira, levando a uma mudança significativa na maneira como fazemos finanças. Agora, a economia das stablecoins não é mais "um substituto para um elo do antigo sistema", mas sim a construção de um novo sistema, um novo mercado, uma nova rede de indústrias. Essa mudança estrutural fará com que algumas instituições percam completamente seu valor, mas também dará origem a um novo grupo de organizações de nível de plataforma e novas aplicações financeiras. Até agora, pelo menos quatro já surgiram:
Primeiro, o Bitcoin, como uma nova ferramenta de alocação de ativos, está expandindo seu cenário de aplicação de alocação de riqueza familiar para a gestão de caixa empresarial e até mesmo se elevando a reservas estratégicas nacionais.
Em segundo lugar, as stablecoins, como ferramentas revolucionárias de pagamento e liquidação, já foram legalizadas. O volume de transações em cadeia durante todo o ano de 2024 ultrapassou 16 trilhões de dólares, e ainda está crescendo rapidamente. O comércio eletrônico transfronteiriço na China é um dos principais beneficiários dos dividendos dos pagamentos transfronteiriços com stablecoins, com a proporção de compradores estrangeiros adotando stablecoins para pagamentos a aumentar continuamente, e a quantidade de stablecoins recebidas pelos comerciantes chineses também disparando.
Terceiro, DeFi (finanças descentralizadas), uma ferramenta de investimento financeiro eficiente. Até o final de 2024, o valor total bloqueado nos protocolos DeFi (TVL) deve atingir cerca de 190 bilhões de dólares. O mercado de empréstimos DeFi está ativo, com a taxa de juros anualizada para empréstimos em USDT se mantendo em cerca de 8%. Sua revolução reside no fato de que as atividades de empréstimo na blockchain são executadas automaticamente por contratos inteligentes, eliminando a necessidade de intermediários do sistema financeiro tradicional. Isso não só reduz significativamente os custos de confiança e os riscos operacionais, mas também aumenta a eficiência de rotação de capital para mais de 10 vezes em comparação com os modelos de empréstimo tradicionais, e a eficiência de liquidação e compensação alcançou um salto qualitativo.
Quarto, tokenização de ativos (RWA), ou seja, a "tokenização de ativos do mundo real" que tem sido muito promovida recentemente no mercado, visa mapear ativos financeiros tradicionais e até mesmo ativos físicos na blockchain.
Eu acho que, não importa quem seja, não importa que tipo de sistema de stablecoin ele projete, se se afastar dessas perspectivas, é muito provável que o resultado seja defasado, ou até mesmo que não consiga ser realizado.
A programabilidade das stablecoins traz uma grande complexidade.
Meng Yan: Aqueles que recentemente se juntaram à discussão sobre stablecoins nos últimos meses provavelmente ainda não tiveram tempo de entender o já muito rico ecossistema on-chain, nem de entender o DeFi, nem de entender a chamada "composabilidade", nem de entender a economia dos tokens, nem de entender o ambiente de segurança extremamente complexo e perigoso on-chain. Portanto, pode ser muito difícil para eles compreenderem quantas possibilidades podem se abrir imediatamente, tanto positivas quanto negativas, uma vez que as stablecoins e os ativos RWA sejam colocados na blockchain.
Xiao Feng: Relativamente às questões que mencionaste, o fundamental é partir da tecnologia, devendo dar-se uma atenção especial à compreensão das oportunidades e desafios que a abertura e a programabilidade das stablecoins apresentam. Isto porque as stablecoins e outros tokens, incluindo os futuros RWA, possuem características de abertura e programabilidade.
Muitas pessoas, ao falarem sobre stablecoins e RWA, discutem-nas como se estivessem em uma "ilha isolada", como se stablecoins fossem apenas uma ferramenta de pagamento mais eficiente e RWA fossem apenas um sistema de registro para colocar ativos offline na blockchain. Parece que, desde que a viabilidade técnica e a conformidade estejam garantidas, tudo continuará a funcionar normalmente. No entanto, eles podem não perceber que esses ativos são programáveis; uma vez que esses ativos e moedas estão na blockchain, eles não existem de forma estática, mas se integrarão imediatamente ao ecossistema da blockchain através de programas, envolvendo-se em um sistema dinâmico altamente automatizado que é muito mais complexo do que o sistema financeiro tradicional.
Do ponto de vista da DeFi, uma stablecoin, uma vez que está na cadeia, quase imediatamente será utilizada para empréstimos, market making, re-pledging, mineração de liquidez, operações alavancadas, e até mesmo para designs complexos de derivativos. Se uma stablecoin não tiver um modelo de risco adequado, não estabelecer limites razoáveis com protocolos DeFi, e não tiver planos para lidar com eventos extremos como empréstimos relâmpago, pode ser manipulada e explorada em um curto espaço de tempo, podendo até provocar riscos sistêmicos. Da mesma forma, uma RWA, uma vez utilizada como colateral na cadeia, pode se tornar parte de um jogo financeiro na cadeia. Se os dados fundamentais não forem transparentes, a avaliação não for clara, a propriedade for contestada, e houver problemas de conformidade, então esses ativos "entrando doentes" não apenas não criarão liquidez, mas também contaminarão todo o ecossistema, tornando-se uma fonte de risco potencial.
Do ponto de vista da economia dos tokens, as stablecoins e os RWA não são neutros; eles geram acoplamentos dinâmicos complexos com tokens de funcionalidade, tokens de governança, tokens de incentivo, entre outros. Nos últimos anos, os projetos em blockchain desenvolveram um conjunto completo de lógicas operacionais baseadas no design de tokens, incluindo incentivos de liquidez, crescimento de usuários, incentivos de governança, etc. Muitas pessoas que entram na discussão não entendem esse modelo e nunca viram o efeito amplificador que um mecanismo de incentivo pode ter no mercado — ele pode rapidamente explodir um aplicativo ou rapidamente desmoronar um sistema. Se os RWA e as stablecoins não forem bem projetados, em um sistema assim, uma vez que uma crise de confiança se instala, toda a cadeia de valor pode se romper a uma velocidade extrema, causando enormes perdas aos participantes.
Do ponto de vista da segurança, o ambiente de segurança na blockchain pode ser considerado extremamente severo. O fundador da Slow Fog, Yu Xian, comparou o mundo nas blockchains públicas a uma floresta sombria. Eu acredito que cada pessoa que já foi atacada e perdeu ativos sente isso profundamente, mas muitas pessoas do setor financeiro tradicional não têm essa experiência direta. Algumas delas têm experiência em blockchains de consórcio ou privadas nos últimos anos, mas carecem de compreensão sobre a complexidade dos sistemas de blockchain pública. Na realidade, suas stablecoins, ativos RWA e contratos inteligentes, uma vez que estejam na blockchain pública, enfrentarão vários tipos de ataques, como ataques a contratos inteligentes, vulnerabilidades em pontes cross-chain, manipulação de oráculos, phishing de carteiras, extração de valor minerável (MEV), entre outras táticas de ataque. Isso não é uma possibilidade teórica, mas uma realidade que acontece todos os dias. A segurança na blockchain não se resume apenas à auditoria de código; envolve a lógica operacional de todo o protocolo, a interação de dados com sistemas externos e o feedback inesperado de todas as ações dos usuários. Uma vez que um evento de risco ocorra, não há atendimento ao cliente, não há stop loss, não há retrocesso; a única garantia é que o sistema foi projetado para ser robusto o suficiente, e cada falha de segurança pode custar um preço enorme para ser descoberta e corrigida.
Do ponto de vista da conformidade, a programabilidade das stablecoins e dos RWA representa tanto uma grande oportunidade quanto novos desafios. Nos sistemas financeiros tradicionais, a conformidade depende principalmente de auditorias pós-fato, processos manuais e controle centralizado; no entanto, quando todos os ativos e transações estão na blockchain, essas abordagens tornam-se difíceis de adaptar a um ecossistema on-chain altamente automatizado, de colaboração entre cadeias e de circulação global. Ativos programáveis podem realizar ações complexas como empréstimos on-chain, rehipotecagem e operações alavancadas em questão de segundos, e os processos de conformidade tradicionais simplesmente não conseguem acompanhar. O que é ainda mais problemático é que diferentes jurisdições têm requisitos de conformidade inconsistentes, obrigando stablecoins e RWA a enfrentar múltiplos conflitos regulatórios. Mas, no meio dos desafios, também surgem transformações. O chamado "Programmable Compliance" refere-se à incorporação de requisitos de conformidade através de código em contratos inteligentes, permitindo a definição prévia de regras, validação em tempo real e execução automática. Isso oferece a possibilidade de projetar uma nova arquitetura regulatória que seja compatível com o ecossistema on-chain. Desde que a lógica regulatória seja clara e os dados estejam disponíveis na blockchain, é possível alcançar um modelo de "código como regulação", estabelecendo as bases para a circulação segura e eficiente de stablecoins e RWA em todo o mundo. O futuro da regulação provavelmente mudará de "mão visível" para "regras que podem ser codificadas".
Por isso, quero dizer que, uma vez que as stablecoins se conectem verdadeiramente ao ecossistema em cadeia, as coisas se tornarão muito complexas, muito além de simplesmente mencionar alguns cenários de aplicação no papel. Os aspectos que discutimos hoje são, na verdade, apenas a ponta do iceberg. No futuro, questões e desafios novos relacionados à tecnologia, segurança, incentivos econômicos e conformidade das stablecoins continuarão a surgir. Este será, sem dúvida, um processo de exploração contínua, que exigirá que toda a indústria aprenda em conjunto, teste e evolua constantemente.
A atualização cognitiva deve ser impulsionada pela inovação
Meng Yan: Eu acho que você conseguiu capturar a essência ao resumir a questão do reconhecimento de stablecoins e blockchain a partir de uma perspectiva técnica. Mas eu também tenho uma preocupação. A aplicação em larga escala de stablecoins está se expandindo rapidamente, e nesse processo, certamente surgirão muitos novos problemas e fenômenos que não previmos, além do nosso alcance atual de compreensão. Apenas confiar na teoria existente pode não ser suficiente.
Xiao Feng: Concordo plenamente. A percepção nunca é imediata, especialmente em um sistema novo como o blockchain, que é complexo e evolui rapidamente; muitas questões só se manifestam em um ambiente real. Não podemos esgotar todas as variáveis apenas discutindo, devemos depender do ciclo prático de "percepção - inovação - feedback da percepção - nova inovação" para atualizar continuamente nossa compreensão. Para os empreendedores chineses, isso é, na verdade, uma oportunidade rara. Temos acúmulo tecnológico suficiente e uma visão global; se conseguirmos aproveitar esta oportunidade de mudança de paradigma com as stablecoins, organizando-nos, apoiando-nos mutuamente na criação e na prática, é totalmente possível abrir espaço para nossa voz e liderança no sistema econômico global de stablecoins. A percepção só pode enraizar-se e aprofundar-se na prática, tornando-se verdadeiramente uma força produtiva que impulsiona a evolução do novo sistema financeiro.