Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de emissão do USDC, suas vantagens competitivas e o valor de investimento da empresa Circle.
Autor: Contribuidor principal da Biteye dddd
Introdução
No mercado global de criptomoedas, as stablecoins desempenham um papel cada vez mais importante como a ponte entre as finanças tradicionais e o mundo das criptomoedas. Como a segunda stablecoin em termos de participação de mercado, o USDC (USD Coin) e sua emissora, a Circle, têm recebido muita atenção do mercado recentemente. O preço das ações da Circle disparou desde sua IPO no início de junho a um preço de 31 dólares, chegando a quase 200 dólares (com um pico de 298,99 dólares). Essa impressionante performance de preço das ações não só reflete a trajetória de crescimento da indústria de stablecoins, mas também revela as oportunidades e desafios que essa nova ferramenta financeira enfrenta. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de emissão do USDC, o modelo de lucro, as vantagens competitivas, bem como a situação financeira e o valor de investimento da Circle.
O mecanismo de emissão e o modelo de lucro do USDC
sistema de garantia de fundos
O USDC adota um conjunto rigoroso de mecanismos de proteção de fundos. Para cada USDC adquirido, o investidor deve pagar 1 dólar como reserva. Para garantir a segurança dos fundos dos investidores, o USDC implementa um sistema de separação de propriedade e controle. No âmbito legal, a Circle, como emissor, detém a propriedade das reservas do USDC e gerencia esses ativos em "forma de confiança". Os detentores de USDC, ao possuírem o token, têm o controle real sobre as reservas, e a Circle pode operar as reservas apenas de acordo com as instruções dos usuários.
Na custódia, as reservas de USDC são custodiadas pelo Bank of New York Mellon, armazenadas separadamente em contas exclusivas, garantindo a segurança e a independência dos fundos. A gestão de investimentos é realizada pela conhecida empresa global de gestão de ativos BlackRock, que investe principalmente em seus fundos do mercado monetário, com títulos do governo dos EUA como principal alvo de investimento, obtendo rendimento através da diferença de juros.
Riscos e limitações do modelo de lucro
Embora o modelo de lucro do USDC seja relativamente estável, também apresenta riscos e limitações evidentes. Primeiro, a receita das reservas é totalmente determinada pelo fundo de mercado monetário da BlackRock (principalmente investindo em títulos do governo de curto prazo), e a Circle carece de controle ativo sobre essa parte da receita. Do ponto de vista do desempenho real, de acordo com o relatório financeiro da Circle de 2024, a receita de juros das reservas do USDC foi de 1,661 bilhões de dólares, com um total de emissão de 60 bilhões de dólares, resultando em uma taxa de retorno anualizada real de 2,77%, enquanto o rendimento dos títulos do governo dos EUA a seis meses no mesmo período foi de 4,2%. Esses dados mostram que a taxa de retorno do fundo de mercado monetário gerido pela BlackRock é claramente inferior ao nível de retorno de investimentos diretos em títulos do governo, e as principais razões podem incluir as taxas de administração do fundo de mercado monetário, as necessidades de gestão de liquidez (que exigem a manutenção de uma parte em caixa) e os requisitos de diversificação de risco do portfólio.
Em segundo lugar, a receita de reservas é extremamente sensível às flutuações das taxas de juros das dívidas públicas; quando as taxas de juros aumentam, os lucros aumentam, e quando as taxas de juros diminuem, os lucros diminuem. Essa passividade faz com que a capacidade de lucro da Circle dependa fortemente do ambiente macroeconômico e das mudanças na política monetária. O atual ciclo de aumento das taxas de juros da Reserva Federal trouxe um ambiente de rendimento relativamente bom para a Circle, mas uma vez que o ciclo de redução das taxas de juros comece, a capacidade de lucro da empresa enfrentará pressão significativa.
Mais importante ainda, a Circle não pode desfrutar sozinha de todos os benefícios trazidos pelo USDC. Devido a uma relação de cooperação histórica, a Circle precisa compartilhar os lucros do investimento em USDC com a Coinbase. O mecanismo de distribuição específico é o seguinte: todos os lucros do USDC dentro da plataforma Coinbase pertencem totalmente à Coinbase, enquanto os lucros do USDC fora da plataforma são divididos igualmente entre as duas partes, cada uma ficando com 50%. Este arranjo resulta em que a Circle, na prática, obtém apenas 38,5% do lucro total do investimento em USDC, enquanto 61,5% dos lucros do USDC pertencem à Coinbase (calculado com base nos dados financeiros de 2024).
Concorrência de mercado e expansão de canais
Para reduzir a dependência da Coinbase, a Circle está ativamente a explorar novos canais de distribuição. A empresa firmou uma parceria com a Binance, pagando 60,25 milhões de dólares e uma taxa de recompensa mensal por transações, em troca do apoio da Binance. Esta estratégia teve um impacto significativo, tornando a Binance o maior mercado de transações de USDC no mundo, representando 49% do volume total de transações, reduzindo com sucesso a participação de mercado da Coinbase.
No entanto, essa relação competitiva também trouxe novos desafios. A Coinbase tornou o USDC um token de liquidação central na cadeia Base, colaborando com a Stripe para apoiar o USDC na cadeia Base, e oferecendo aos usuários que mantêm USDC no mercado de derivativos da versão Coinbase Adance um rendimento de até 12%, para manter sua posição de mercado e receita de distribuição.
Análise da concorrência entre USDC e USDT
Comparação de quota de mercado
No mercado de stablecoins, o USDT continua a dominar. Até 31 de maio de 2025, a capitalização de mercado do USDT atingiu 153 bilhões de dólares, representando uma participação de mercado de 61,2%; enquanto a capitalização de mercado do USDC foi de 61 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de 24,4%. A taxa de emissão do USDT também continua a superar a do USDC, demonstrando sua posição forte no mercado.
Vantagens competitivas do USDC
Apesar de estar atrás do USDT em termos de quota de mercado, o USDC tem vantagens significativas em várias áreas.
Vantagens de transparência e auditoria: O USDC adota um modelo de "âncora 100% transparente", com ativos de reserva que consistem apenas em dinheiro (23%) e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (77%), auditados mensalmente por instituições como a Grant Thornton e relatórios públicos divulgados. No quarto trimestre de 2024, o tamanho das reservas alcançou 43 bilhões de dólares. Essa transparência fez com que instituições como BlackRock e Goldman Sachs escolhessem o USDC como ferramenta de liquidação transfronteiriça, com uma proporção de participação institucional de 38% em 2024.
Em comparação, o USDT foi investigado devido a questões de transparência das reservas e enfrentou controvérsias entre 2017 e 2019, culminando em um acordo de 41 milhões de dólares. Embora o USDT tenha melhorado sua estrutura de reservas após 2024, seu modelo de "autoafirmação" ainda apresenta problemas de falta de transparência.
Conformidade regulatória: o USDC possui a BitLicense de Nova York, licença MiCA da União Europeia e certificação FSA do Japão, tornando-se o primeiro stablecoin global autorizado a circular no Japão. Ao participar da legislação da "GENIUS Act" dos EUA, o USDC tem a expectativa de se tornar o "padrão do setor" sob o quadro regulatório, atraindo com sucesso em 2024 bancos como JPMorgan e Citibank para conectar-se à sua rede de pagamentos.
USDT adota uma estratégia de "zona cinzenta", com sede em Hong Kong e registrada nas Ilhas Virgens Britânicas, operando em uma área de regulamentação ambígua. O regulamento MiCA da UE exclui o USDT da lista de conformidade, fazendo com que sua participação no mercado da UE caia drasticamente de 12% no início de 2024 para 5%.
Confiança dos investidores: No evento do Silicon Valley Bank em 2023, o USDC caiu temporariamente para 0,87 dólares, mas após a Circle divulgar a prova de reservas no dia seguinte, o preço recuperou para 0,99 dólares em 48 horas, demonstrando a capacidade de recuperação do seu modelo de conformidade no mercado. A BlackRock aceita apenas USDC como colateral em seus produtos de fundos em blockchain, refletindo a confiança das instituições.
Penetração do financiamento tradicional: USDC e SWIFT colaboram no desenvolvimento do "gateway de pagamento digital em dólar", que se conectará a 150 bancos internacionais em 2024, com o objetivo de se tornar o "SWIFT em versão blockchain" para liquidações transfronteiriças empresariais.
Impacto das políticas de regulamentação
A introdução da "Lei de Inovação e Estabelecimento de Estabilizadores Monetários dos EUA de 2025" (GENIUS Act) pode reformular o panorama do mercado de estabilizadores monetários. Esta lei, como a primeira estrutura federal regulatória dos EUA direcionada aos estabilizadores monetários, pode fazer com que o USDC se torne o único estabilizador monetário global que atende aos requisitos, atraindo mais instituições a incluí-lo em produtos de gestão de ativos.
Para o USDT, se a proposta exigir que os emissores de stablecoins sejam bancos federais, o USDT pode ser proibido de operar nos EUA devido ao seu registro offshore, prevendo-se uma possível perda de 20% da quota de mercado.
Análise financeira da empresa Circle
Análise de rentabilidade
A situação financeira da Circle apresenta algumas características contraditórias. Em termos de rentabilidade, a margem bruta da empresa é de 24,00%, significativamente abaixo da mediana do setor de 50,18% (todos os "setores" a seguir referem-se ao setor bancário e a empresas de tecnologia financeira como PayPal, Visa, Stripe, etc.), sendo a principal razão o fato de a receita provir de fundos monetários geridos pela BlackRock, cuja taxa de retorno é limitada pelas taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA, carecendo de capacidade de prémio e tendo que pagar taxas de canal.
No entanto, a margem de EBITDA da Circle é de 11,43%, ligeiramente acima da mediana do setor de 10,43%, indicando que a empresa tem um bom desempenho em eficiência operacional. Mais notavelmente, a margem de lucro líquido da empresa atingiu 9,09%, muito acima da mediana do setor de 3,57%, refletindo a alta eficiência da empresa na gestão de custos operacionais.
A taxa de utilização de ativos é baixa
A Circle apresenta um desempenho fraco em termos de utilização de ativos. A rotatividade de ativos da empresa é de apenas 0,05 vezes, muito abaixo da mediana do setor de 0,59 vezes, o que significa que cada 1 dólar em ativos gera apenas 0,05 dólares em receita. O retorno sobre ativos (ROA) é de 0,28%, também muito abaixo da mediana do setor de 2,05%.
A causa raiz dessa situação é que a Circle investiu uma grande quantidade de fundos em títulos do governo, que, embora tenham um rendimento estável, apresentam uma taxa de retorno mais baixa, resultando em uma eficiência de utilização de ativos não muito alta. No entanto, desde que a Circle consiga reter mais capital, o lucro total que isso traz ainda é bastante considerável.
Estado de fluxo de caixa
A Circle destacou-se na gestão de fluxos de caixa, com fluxos de caixa provenientes de atividades operacionais a atingir 324 milhões de dólares, muito acima da mediana do setor de 113,92 milhões de dólares. Isso deve-se principalmente aos requisitos regulatórios do negócio de stablecoins, que exigem que a empresa mantenha uma elevada reserva de caixa.
Perspectivas de crescimento e preocupações
O desempenho de crescimento da receita da Circle é forte, com uma taxa de crescimento de 15,57%, que é 2,6 vezes a mediana do setor de 5,95%. No entanto, a empresa apresentou uma deterioração significativa no crescimento do lucro. O crescimento do EBITDA foi de -31,75%, o crescimento do EBIT foi de -32,57% e o crescimento do lucro por ação foi de -61,90%, resultando em uma situação de "aumento de receita sem aumento de lucro".
Esta situação deve-se principalmente ao aumento acentuado dos custos durante o processo de expansão da empresa. Os custos de distribuição e transação aumentaram 71,3% em comparação com o trimestre anterior, os gastos com marketing atingiram 3,9 milhões de dólares e os gastos com salários da empresa aumentaram 23,7% em comparação com o ano anterior.
Análise de valorização e perspetivas de investimento
Nível de avaliação atual
O P/L, P/S, P/FCF e P/B da Circle estão acima da mediana do setor, refletindo que os investidores têm expectativas extremamente altas em relação ao desempenho futuro da empresa. Para sustentar essas altas expectativas, a Circle precisa alcançar um crescimento robusto em rentabilidade, receita e caixa disponível para absorver a atual sobrevalorização. Vale a pena notar que a futura força motriz de crescimento da empresa Circle pode vir principalmente da diversificação de produtos, especialmente da rápida expansão da stablecoin EURC no mercado europeu, e das inovações dos produtos tokenizados RWA USYC no campo da digitalização de ativos físicos.
análise da estrutura acionária
A estrutura acionária da Circle não é saudável. A participação dos investidores institucionais representa apenas 10%, em comparação com os 30% dos investidores institucionais da Coinbase. A proporção de ações detidas pela alta administração da empresa é de 7,4%, o que é relativamente baixo. Os investidores de varejo e outros detêm 37% das ações, mais do que os investidores institucionais e a alta administração. A faixa de preços para o IPO, dada pelo JPMorgan, Citi e Goldman Sachs, é de 27 a 28 dólares, refletindo a falta de confiança das instituições na Circle.
análise da lógica de investimento
Lógica de alta:
As stablecoins resolvem as dores inerentes aos sistemas de negociação de moedas fiduciárias tradicionais, o mercado está em um período de expansão. O USDC possui uma vantagem significativa como pioneiro em conformidade no mercado de stablecoins, reduzindo gradualmente a dependência da distribuição pela Coinbase e pode obter uma maior participação nos dividendos de investimento no futuro. O GENIUS Act pode forçar os principais concorrentes, como o USDT, a saírem do mercado dos Estados Unidos.
Lógica de baixa:
A desvalorização e os fundamentos estão desconectados, a queda contínua nos lucros forma um contraste significativo com a alta avaliação. A taxa de retorno dos ativos é baixa, o que dificulta o suporte ao crescimento do valor a longo prazo. Mais de 60% dos rendimentos do investimento em USDC pertencem à Coinbase, e a Circle não consegue obter o rendimento completo (dados financeiros de 2024). A proporção de ações detidas por investidores institucionais é muito baixa, e a estrutura acionária não é saudável.
Conclusão e Perspectivas
A Circle apresenta características de "altas expectativas de mercado, crescimento rápido e valorização elevada". Por um lado, o preço das ações da empresa aumentou mais de 540% desde o IPO, refletindo o reconhecimento do mercado sobre suas vantagens em conformidade regulatória, expansão de participação de mercado, entre outros. O USDC, como a stablecoin mais transparente, goza de alta reputação entre investidores institucionais, estabelecendo uma base sólida de concorrência para a empresa. Por outro lado, a empresa enfrenta desafios como a limitação da capacidade de lucro, baixa taxa de utilização de ativos e digestão de alta valorização.
A curto prazo, a forte valorização das ações da Circle já reflete plenamente as expectativas otimistas do mercado, e os investidores precisam prestar atenção ao grau de correspondência entre a avaliação e os fundamentos. A longo prazo, a capacidade da Circle de alcançar um avanço através da diversificação de produtos será crucial. A expansão da stablecoin EURC no mercado europeu, a aplicação inovadora de produtos tokenizados RWA USYC, bem como a redução gradual da dependência da partilha de receitas com a Coinbase, têm potencial para trazer novos motores de crescimento para a empresa.
Com a implementação de políticas regulatórias como o "GENIUS Act" e o contínuo desenvolvimento do mercado de stablecoins, a vantagem competitiva em conformidade da USDC pode se traduzir em uma maior participação de mercado e rentabilidade. Ao avaliar a Circle, os investidores precisam equilibrar seu potencial de inovação com o nível atual de avaliação, observando se a empresa pode provar que as altas expectativas do mercado são justificadas através de estratégias de diversificação e melhorias na eficiência operacional.
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Circle Profundidade análise: oportunidades e desafios dos gigantes das moeda estável
Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de emissão do USDC, suas vantagens competitivas e o valor de investimento da empresa Circle. Autor: Contribuidor principal da Biteye dddd Introdução No mercado global de criptomoedas, as stablecoins desempenham um papel cada vez mais importante como a ponte entre as finanças tradicionais e o mundo das criptomoedas. Como a segunda stablecoin em termos de participação de mercado, o USDC (USD Coin) e sua emissora, a Circle, têm recebido muita atenção do mercado recentemente. O preço das ações da Circle disparou desde sua IPO no início de junho a um preço de 31 dólares, chegando a quase 200 dólares (com um pico de 298,99 dólares). Essa impressionante performance de preço das ações não só reflete a trajetória de crescimento da indústria de stablecoins, mas também revela as oportunidades e desafios que essa nova ferramenta financeira enfrenta. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de emissão do USDC, o modelo de lucro, as vantagens competitivas, bem como a situação financeira e o valor de investimento da Circle. O mecanismo de emissão e o modelo de lucro do USDC sistema de garantia de fundos O USDC adota um conjunto rigoroso de mecanismos de proteção de fundos. Para cada USDC adquirido, o investidor deve pagar 1 dólar como reserva. Para garantir a segurança dos fundos dos investidores, o USDC implementa um sistema de separação de propriedade e controle. No âmbito legal, a Circle, como emissor, detém a propriedade das reservas do USDC e gerencia esses ativos em "forma de confiança". Os detentores de USDC, ao possuírem o token, têm o controle real sobre as reservas, e a Circle pode operar as reservas apenas de acordo com as instruções dos usuários. Na custódia, as reservas de USDC são custodiadas pelo Bank of New York Mellon, armazenadas separadamente em contas exclusivas, garantindo a segurança e a independência dos fundos. A gestão de investimentos é realizada pela conhecida empresa global de gestão de ativos BlackRock, que investe principalmente em seus fundos do mercado monetário, com títulos do governo dos EUA como principal alvo de investimento, obtendo rendimento através da diferença de juros. Riscos e limitações do modelo de lucro Embora o modelo de lucro do USDC seja relativamente estável, também apresenta riscos e limitações evidentes. Primeiro, a receita das reservas é totalmente determinada pelo fundo de mercado monetário da BlackRock (principalmente investindo em títulos do governo de curto prazo), e a Circle carece de controle ativo sobre essa parte da receita. Do ponto de vista do desempenho real, de acordo com o relatório financeiro da Circle de 2024, a receita de juros das reservas do USDC foi de 1,661 bilhões de dólares, com um total de emissão de 60 bilhões de dólares, resultando em uma taxa de retorno anualizada real de 2,77%, enquanto o rendimento dos títulos do governo dos EUA a seis meses no mesmo período foi de 4,2%. Esses dados mostram que a taxa de retorno do fundo de mercado monetário gerido pela BlackRock é claramente inferior ao nível de retorno de investimentos diretos em títulos do governo, e as principais razões podem incluir as taxas de administração do fundo de mercado monetário, as necessidades de gestão de liquidez (que exigem a manutenção de uma parte em caixa) e os requisitos de diversificação de risco do portfólio. Em segundo lugar, a receita de reservas é extremamente sensível às flutuações das taxas de juros das dívidas públicas; quando as taxas de juros aumentam, os lucros aumentam, e quando as taxas de juros diminuem, os lucros diminuem. Essa passividade faz com que a capacidade de lucro da Circle dependa fortemente do ambiente macroeconômico e das mudanças na política monetária. O atual ciclo de aumento das taxas de juros da Reserva Federal trouxe um ambiente de rendimento relativamente bom para a Circle, mas uma vez que o ciclo de redução das taxas de juros comece, a capacidade de lucro da empresa enfrentará pressão significativa. Mais importante ainda, a Circle não pode desfrutar sozinha de todos os benefícios trazidos pelo USDC. Devido a uma relação de cooperação histórica, a Circle precisa compartilhar os lucros do investimento em USDC com a Coinbase. O mecanismo de distribuição específico é o seguinte: todos os lucros do USDC dentro da plataforma Coinbase pertencem totalmente à Coinbase, enquanto os lucros do USDC fora da plataforma são divididos igualmente entre as duas partes, cada uma ficando com 50%. Este arranjo resulta em que a Circle, na prática, obtém apenas 38,5% do lucro total do investimento em USDC, enquanto 61,5% dos lucros do USDC pertencem à Coinbase (calculado com base nos dados financeiros de 2024). Concorrência de mercado e expansão de canais Para reduzir a dependência da Coinbase, a Circle está ativamente a explorar novos canais de distribuição. A empresa firmou uma parceria com a Binance, pagando 60,25 milhões de dólares e uma taxa de recompensa mensal por transações, em troca do apoio da Binance. Esta estratégia teve um impacto significativo, tornando a Binance o maior mercado de transações de USDC no mundo, representando 49% do volume total de transações, reduzindo com sucesso a participação de mercado da Coinbase. No entanto, essa relação competitiva também trouxe novos desafios. A Coinbase tornou o USDC um token de liquidação central na cadeia Base, colaborando com a Stripe para apoiar o USDC na cadeia Base, e oferecendo aos usuários que mantêm USDC no mercado de derivativos da versão Coinbase Adance um rendimento de até 12%, para manter sua posição de mercado e receita de distribuição. Análise da concorrência entre USDC e USDT Comparação de quota de mercado No mercado de stablecoins, o USDT continua a dominar. Até 31 de maio de 2025, a capitalização de mercado do USDT atingiu 153 bilhões de dólares, representando uma participação de mercado de 61,2%; enquanto a capitalização de mercado do USDC foi de 61 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de 24,4%. A taxa de emissão do USDT também continua a superar a do USDC, demonstrando sua posição forte no mercado. Vantagens competitivas do USDC Apesar de estar atrás do USDT em termos de quota de mercado, o USDC tem vantagens significativas em várias áreas. Vantagens de transparência e auditoria: O USDC adota um modelo de "âncora 100% transparente", com ativos de reserva que consistem apenas em dinheiro (23%) e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (77%), auditados mensalmente por instituições como a Grant Thornton e relatórios públicos divulgados. No quarto trimestre de 2024, o tamanho das reservas alcançou 43 bilhões de dólares. Essa transparência fez com que instituições como BlackRock e Goldman Sachs escolhessem o USDC como ferramenta de liquidação transfronteiriça, com uma proporção de participação institucional de 38% em 2024. Em comparação, o USDT foi investigado devido a questões de transparência das reservas e enfrentou controvérsias entre 2017 e 2019, culminando em um acordo de 41 milhões de dólares. Embora o USDT tenha melhorado sua estrutura de reservas após 2024, seu modelo de "autoafirmação" ainda apresenta problemas de falta de transparência. Conformidade regulatória: o USDC possui a BitLicense de Nova York, licença MiCA da União Europeia e certificação FSA do Japão, tornando-se o primeiro stablecoin global autorizado a circular no Japão. Ao participar da legislação da "GENIUS Act" dos EUA, o USDC tem a expectativa de se tornar o "padrão do setor" sob o quadro regulatório, atraindo com sucesso em 2024 bancos como JPMorgan e Citibank para conectar-se à sua rede de pagamentos. USDT adota uma estratégia de "zona cinzenta", com sede em Hong Kong e registrada nas Ilhas Virgens Britânicas, operando em uma área de regulamentação ambígua. O regulamento MiCA da UE exclui o USDT da lista de conformidade, fazendo com que sua participação no mercado da UE caia drasticamente de 12% no início de 2024 para 5%. Confiança dos investidores: No evento do Silicon Valley Bank em 2023, o USDC caiu temporariamente para 0,87 dólares, mas após a Circle divulgar a prova de reservas no dia seguinte, o preço recuperou para 0,99 dólares em 48 horas, demonstrando a capacidade de recuperação do seu modelo de conformidade no mercado. A BlackRock aceita apenas USDC como colateral em seus produtos de fundos em blockchain, refletindo a confiança das instituições. Penetração do financiamento tradicional: USDC e SWIFT colaboram no desenvolvimento do "gateway de pagamento digital em dólar", que se conectará a 150 bancos internacionais em 2024, com o objetivo de se tornar o "SWIFT em versão blockchain" para liquidações transfronteiriças empresariais. Impacto das políticas de regulamentação A introdução da "Lei de Inovação e Estabelecimento de Estabilizadores Monetários dos EUA de 2025" (GENIUS Act) pode reformular o panorama do mercado de estabilizadores monetários. Esta lei, como a primeira estrutura federal regulatória dos EUA direcionada aos estabilizadores monetários, pode fazer com que o USDC se torne o único estabilizador monetário global que atende aos requisitos, atraindo mais instituições a incluí-lo em produtos de gestão de ativos. Para o USDT, se a proposta exigir que os emissores de stablecoins sejam bancos federais, o USDT pode ser proibido de operar nos EUA devido ao seu registro offshore, prevendo-se uma possível perda de 20% da quota de mercado. Análise financeira da empresa Circle Análise de rentabilidade A situação financeira da Circle apresenta algumas características contraditórias. Em termos de rentabilidade, a margem bruta da empresa é de 24,00%, significativamente abaixo da mediana do setor de 50,18% (todos os "setores" a seguir referem-se ao setor bancário e a empresas de tecnologia financeira como PayPal, Visa, Stripe, etc.), sendo a principal razão o fato de a receita provir de fundos monetários geridos pela BlackRock, cuja taxa de retorno é limitada pelas taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA, carecendo de capacidade de prémio e tendo que pagar taxas de canal. No entanto, a margem de EBITDA da Circle é de 11,43%, ligeiramente acima da mediana do setor de 10,43%, indicando que a empresa tem um bom desempenho em eficiência operacional. Mais notavelmente, a margem de lucro líquido da empresa atingiu 9,09%, muito acima da mediana do setor de 3,57%, refletindo a alta eficiência da empresa na gestão de custos operacionais. A taxa de utilização de ativos é baixa A Circle apresenta um desempenho fraco em termos de utilização de ativos. A rotatividade de ativos da empresa é de apenas 0,05 vezes, muito abaixo da mediana do setor de 0,59 vezes, o que significa que cada 1 dólar em ativos gera apenas 0,05 dólares em receita. O retorno sobre ativos (ROA) é de 0,28%, também muito abaixo da mediana do setor de 2,05%. A causa raiz dessa situação é que a Circle investiu uma grande quantidade de fundos em títulos do governo, que, embora tenham um rendimento estável, apresentam uma taxa de retorno mais baixa, resultando em uma eficiência de utilização de ativos não muito alta. No entanto, desde que a Circle consiga reter mais capital, o lucro total que isso traz ainda é bastante considerável. Estado de fluxo de caixa A Circle destacou-se na gestão de fluxos de caixa, com fluxos de caixa provenientes de atividades operacionais a atingir 324 milhões de dólares, muito acima da mediana do setor de 113,92 milhões de dólares. Isso deve-se principalmente aos requisitos regulatórios do negócio de stablecoins, que exigem que a empresa mantenha uma elevada reserva de caixa. Perspectivas de crescimento e preocupações O desempenho de crescimento da receita da Circle é forte, com uma taxa de crescimento de 15,57%, que é 2,6 vezes a mediana do setor de 5,95%. No entanto, a empresa apresentou uma deterioração significativa no crescimento do lucro. O crescimento do EBITDA foi de -31,75%, o crescimento do EBIT foi de -32,57% e o crescimento do lucro por ação foi de -61,90%, resultando em uma situação de "aumento de receita sem aumento de lucro". Esta situação deve-se principalmente ao aumento acentuado dos custos durante o processo de expansão da empresa. Os custos de distribuição e transação aumentaram 71,3% em comparação com o trimestre anterior, os gastos com marketing atingiram 3,9 milhões de dólares e os gastos com salários da empresa aumentaram 23,7% em comparação com o ano anterior. Análise de valorização e perspetivas de investimento Nível de avaliação atual
O P/L, P/S, P/FCF e P/B da Circle estão acima da mediana do setor, refletindo que os investidores têm expectativas extremamente altas em relação ao desempenho futuro da empresa. Para sustentar essas altas expectativas, a Circle precisa alcançar um crescimento robusto em rentabilidade, receita e caixa disponível para absorver a atual sobrevalorização. Vale a pena notar que a futura força motriz de crescimento da empresa Circle pode vir principalmente da diversificação de produtos, especialmente da rápida expansão da stablecoin EURC no mercado europeu, e das inovações dos produtos tokenizados RWA USYC no campo da digitalização de ativos físicos. análise da estrutura acionária A estrutura acionária da Circle não é saudável. A participação dos investidores institucionais representa apenas 10%, em comparação com os 30% dos investidores institucionais da Coinbase. A proporção de ações detidas pela alta administração da empresa é de 7,4%, o que é relativamente baixo. Os investidores de varejo e outros detêm 37% das ações, mais do que os investidores institucionais e a alta administração. A faixa de preços para o IPO, dada pelo JPMorgan, Citi e Goldman Sachs, é de 27 a 28 dólares, refletindo a falta de confiança das instituições na Circle. análise da lógica de investimento Lógica de alta: As stablecoins resolvem as dores inerentes aos sistemas de negociação de moedas fiduciárias tradicionais, o mercado está em um período de expansão. O USDC possui uma vantagem significativa como pioneiro em conformidade no mercado de stablecoins, reduzindo gradualmente a dependência da distribuição pela Coinbase e pode obter uma maior participação nos dividendos de investimento no futuro. O GENIUS Act pode forçar os principais concorrentes, como o USDT, a saírem do mercado dos Estados Unidos. Lógica de baixa: A desvalorização e os fundamentos estão desconectados, a queda contínua nos lucros forma um contraste significativo com a alta avaliação. A taxa de retorno dos ativos é baixa, o que dificulta o suporte ao crescimento do valor a longo prazo. Mais de 60% dos rendimentos do investimento em USDC pertencem à Coinbase, e a Circle não consegue obter o rendimento completo (dados financeiros de 2024). A proporção de ações detidas por investidores institucionais é muito baixa, e a estrutura acionária não é saudável. Conclusão e Perspectivas A Circle apresenta características de "altas expectativas de mercado, crescimento rápido e valorização elevada". Por um lado, o preço das ações da empresa aumentou mais de 540% desde o IPO, refletindo o reconhecimento do mercado sobre suas vantagens em conformidade regulatória, expansão de participação de mercado, entre outros. O USDC, como a stablecoin mais transparente, goza de alta reputação entre investidores institucionais, estabelecendo uma base sólida de concorrência para a empresa. Por outro lado, a empresa enfrenta desafios como a limitação da capacidade de lucro, baixa taxa de utilização de ativos e digestão de alta valorização. A curto prazo, a forte valorização das ações da Circle já reflete plenamente as expectativas otimistas do mercado, e os investidores precisam prestar atenção ao grau de correspondência entre a avaliação e os fundamentos. A longo prazo, a capacidade da Circle de alcançar um avanço através da diversificação de produtos será crucial. A expansão da stablecoin EURC no mercado europeu, a aplicação inovadora de produtos tokenizados RWA USYC, bem como a redução gradual da dependência da partilha de receitas com a Coinbase, têm potencial para trazer novos motores de crescimento para a empresa. Com a implementação de políticas regulatórias como o "GENIUS Act" e o contínuo desenvolvimento do mercado de stablecoins, a vantagem competitiva em conformidade da USDC pode se traduzir em uma maior participação de mercado e rentabilidade. Ao avaliar a Circle, os investidores precisam equilibrar seu potencial de inovação com o nível atual de avaliação, observando se a empresa pode provar que as altas expectativas do mercado são justificadas através de estratégias de diversificação e melhorias na eficiência operacional.