Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos com melhor desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, ações financeiras e títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos com pior desempenho incluem o Ethereum, o petróleo bruto e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 estão praticamente estáveis.

Para o mercado de ações dos EUA, o mercado atual ainda se encontra em um estado de mercado em alta, com a principal tendência ainda a subir. No entanto, nos próximos meses até o final do ano, o ambiente de negociação será relativamente carente de temas de desempenho, e tanto o espaço de alta quanto o de baixa do mercado estarão limitados. O mercado continua a rever em baixa as expectativas de lucro do terceiro trimestre.

Recentemente, a avaliação sofreu um retrocesso, mas a recuperação foi muito rápida, com um P/E de 21 vezes que ainda está muito acima da média de 5 anos.

93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não atenderam às expectativas é inferior à média histórica.

A recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos Estados Unidos. As atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingiram o dobro do nível normal, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia (anualizando 1 trilhão de dólares), e essa força de compra pode continuar até meados de setembro, antes de diminuir gradualmente.

As ações de grandes tecnologias apresentaram um desempenho mais fraco no meio do verão, principalmente devido à redução das expectativas de lucros e ao esfriamento do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, sendo difícil que os preços caiam significativamente.

Houve um tempo em que o mercado realmente estava muito em alta. De outubro do ano passado até junho deste ano, experimentou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco da geração. Até hoje, o múltiplo de preço sobre lucro do mercado de ações é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e as expectativas do mercado em relação ao Federal Reserve também são mais elevadas, portanto, é relativamente difícil esperar que o mercado de ações tenha o mesmo desempenho que nos últimos três trimestres. Vimos sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos, e espera-se que essa tendência não se reverta rapidamente, portanto, é mais prudente adotar uma atitude neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses.

Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre o corte de taxas de juros, afirmando que a redução em setembro é uma certeza. Ele também expressou que não deseja um resfriamento adicional do mercado de trabalho e que sua confiança na trajetória da inflação de volta aos 2% aumentou. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.

A declaração de Powell desta vez não foi além da expectativa de uma postura dovish, por isso não causou grandes repercussões nos mercados financeiros tradicionais. O que todos mais se preocupam é se há uma oportunidade de um corte de taxa de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma indicação nesse sentido. Portanto, as expectativas de cortes de taxa para este ano praticamente não mudaram.

Se os dados económicos futuros forem positivos, há até a possibilidade de uma revisão em baixa das expectativas de corte de juros de 100 pontos base atualmente precificados.

No entanto, o mercado de criptomoedas está reagindo de forma bastante intensa, o que pode ser devido à pressão gerada pelo acúmulo excessivo de posições vendidas e à falta de uma compreensão uniforme das mensagens macroeconômicas por parte dos participantes do mercado de criptomoedas em comparação com o mercado tradicional. Se o ambiente atual do mercado suporta um novo pico para as criptomoedas ainda está em observação; geralmente, para atingir um novo pico, além de um ambiente macroeconômico favorável e uma disposição para assumir riscos, também é essencial que haja temas nativos de criptomoedas, como NFT, DeFi, liberação de ETFs à vista, e a euforia em torno de memes. Atualmente, parece que o único tema com um impulso forte é o crescimento do ecossistema do Telegram; se terá potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende da performance mais recente desses projetos de emissão de tokens e, em última análise, da qualidade do aumento de usuários que eles trazem.

Ao mesmo tempo, a alta repentina do mercado de criptomoedas também está relacionada à grande revisão dos números de emprego não agrícola dos EUA do ano passado, embora essa revisão possa ter sido excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego. Quando os números de emprego foram inicialmente contabilizados, essas pessoas também foram incluídas, portanto, essa correção não tem muito significado. Como resultado, o mercado tradicional reagiu de forma morna, enquanto o mercado de criptomoedas vê isso como um sinal de grandes cortes nas taxas de juros.

Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes os preços estão positivamente correlacionados com a quantidade de ativos sob gestão dos ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, a maioria dos investidores de varejo e até mesmo os investidores institucionais perderam a valorização do ouro, enquanto a principal força compradora passou a ser os bancos centrais.

A partir da velocidade de entrada do ETF de Bitcoin, observa-se que após abril houve uma desaceleração significativa. Em termos de Bitcoin, o crescimento total nos últimos 5 meses foi de apenas 10%, o que corresponde ao pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, isso pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin, o que é muito provável.

Em relação à posição das ações, no início do verão, o desempenho dos fundos de estratégia subjetiva foi bastante bom, com reduções de posição oportunas, e houve uma oportunidade de ataque em agosto. Recentemente, os fundos de estratégia subjetiva têm aumentado suas posições muito rapidamente, e a posição já voltou para o percentil 91 histórico, mas os fundos de estratégia sistemática reagiram um pouco mais devagar, atualmente estão apenas no percentil 51.

Os urso do mercado de ações fizeram o fechamento durante a queda.

Na esfera política, a taxa de apoio popular de Trump parou de cair e a taxa de apoio nas apostas aumentou. Trump também recebeu no fim de semana o apoio de John F. Kennedy Jr., e o negócio de Trump pode novamente ganhar força, o que é em geral uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.

Fluxo de Capital

O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos com conceito chinês têm registrado entradas líquidas. Esta semana, as entradas líquidas foram de 4,9 bilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde em cinco semanas, com 12 semanas consecutivas de entradas líquidas. Comparado a outros países emergentes, a China também é o que mais recebeu entradas. Aqueles que se atrevem a aumentar suas posições em meio à atual queda do mercado não são apenas equipes nacionais, mas também fundos de longo prazo, apostando que o mercado de ações não será encerrado e que, no final, irá se recuperar.

No entanto, do ponto de vista estrutural, os clientes do Goldman Sachs têm diminuído basicamente suas participações nas ações A desde fevereiro, e recentemente estão a aumentar principalmente as suas participações nas ações H e nas ações de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados acionistas globais e da entrada de capital, o mercado de fundos de moeda com baixa aversão ao risco também registou entradas durante quatro semanas consecutivas, atingindo um total de 6,24 trilhões de dólares, novamente batendo o recorde histórico, o que demonstra que a liquidez no mercado continua a ser muito abundante.

Acompanhar a situação fiscal dos EUA é, basicamente, um tema que é explorado a cada ano. A dívida do governo dos EUA pode atingir 130% do PIB em dez anos, e apenas os gastos com juros chegarão a 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em queda

Nos últimos meses, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior queda desde o final de 2022, relacionada às expectativas do mercado de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

Revisando o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para combater a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava se aproximando do fim e que poderia até começar a considerar uma redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição na demanda do mercado pelo dólar, enfraquecendo-o.

O mercado atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, exceto que a especulação na época foi demasiado prematura, e hoje a queda das taxas de juros está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a descontinuação das operações de arbitragem de longo prazo poderá ressurgir, tornando-se assim uma força que pressiona o mercado de ações.

Os dois grandes temas da próxima semana: inflação e Nvidia

Os dados de preços importantes incluem a taxa de inflação PCE dos Estados Unidos, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e indicadores de atividade econômica. Em termos de relatórios financeiros corporativos, o foco estará nos resultados da Nvidia, que serão divulgados na quarta-feira após o fechamento do mercado americano.

O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Fed em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação do PCE subjacente se mantenha em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em relação a junho. O mercado espera que a inflação continue a mostrar um crescimento moderado e não caia ainda mais, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.

Antevisão dos Resultados da Nvidia - As nuvens escuras dissipam-se, com a esperança de injetar um forte impulso no mercado

O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro para as ações de IA e tecnologia, mas para o sentimento do mercado financeiro como um todo. No caso da Nvidia, a demanda não é um problema temporário, mas o tema mais crítico ainda é o impacto do adiamento da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a opinião predominante em Wall Street é de que esse impacto não é grande, e os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação a este relatório financeiro, além disso, nos últimos quatro trimestres, os resultados reais divulgados pela Nvidia superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores de expectativa de mercado são:

• Receita de 28,6 bilhões de dólares, +110% em relação ao ano anterior, +10% em relação ao trimestre anterior
• Lucro por ação de 0,63 dólares, +133,3% em relação ao ano anterior, +5% em relação ao trimestre anterior
• Receita do centro de dados de 24,5 bilhões de dólares, +137% em relação ao ano anterior, +8% em relação ao trimestre anterior
• Taxa de lucro de 75,5%, em linha com o trimestre anterior

As questões mais discutidas são:

1. A arquitetura Blackwell foi adiada?
2. A demanda pelos produtos existentes aumentou?
3. O grau de desaceleração do crescimento do desempenho
4. Situação do mercado na China
5. Mudanças na linha de produtos
6. Variação do preço das ações
7. Suposição de mercado em alta e em baixa

Em suma, embora a taxa de crescimento da Nvidia tenha entrado em um ciclo de queda, o desempenho geral ainda é satisfatório. O maior risco é que a narrativa da IA seja desmentida, mas enquanto isso não continuar a se desenvolver, as más notícias sobre o desempenho da Nvidia são mais uma questão de flutuações emocionais. Outras más notícias provêm mais da incerteza macroeconômica sobre taxas de juros e geopolítica.

A incerteza no mercado pode trazer alguma volatilidade nos preços das ações, e há a possibilidade de compressão dos múltiplos de avaliação, mas nesta fase ainda se pode manter uma perspectiva otimista, uma vez que os problemas estão principalmente concentrados na cadeia de suprimentos, e não na demanda.