Duas Paradigmas de Tokenização de Ações: DeFi Aberto e Muros Fechados

Ativos do mundo real ( RWA ) tokenização se tornou uma realidade no campo da blockchain. Especialmente a tokenização de ações, com a entrada de várias gigantes de fintech, essa transformação estrutural impulsionada pela tecnologia blockchain já começou. Investidores globais têm a oportunidade pela primeira vez de negociar "ações digitais" de empresas de destaque de forma de baixo atrito, 24 horas por dia. Este relatório irá analisar profundamente a lógica intrínseca dos produtos de tokenização de ações predominantes, focando em suas maneiras de implementação e riscos potenciais.

Faremos uma análise comparativa entre dois casos típicos: xStocks, que representa o caminho da "DeFi aberta", e Robinhood, que representa o caminho do "jardim murado em conformidade", explorando como eles buscam um equilíbrio entre regulamentação rigorosa, tecnologia complexa e enormes oportunidades de mercado.

I. Análise Central: A Lógica Subjacente da Conformidade

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade e não a tecnologia. O mercado estabeleceu dois caminhos de conformidade diferentes: tokens de segurança suportados por ativos a uma razão de 1:1 e tokens de contratos derivados. Estas duas modalidades apresentam diferenças significativas na estrutura legal subjacente e na lógica operacional.

Modo um: xStocks - Abraçando o caminho aberto das Finanças Descentralizadas

O núcleo do xStocks é corresponder direta ou indiretamente a posse ou direitos sobre ações reais com os Tokens que os usuários possuem. Esta é uma representação de ações reais na blockchain, buscando a autenticidade e transparência dos ativos.

Sua estrutura legal é elaborada, maximizando a mitigação de riscos legais ao abraçar a abertura da blockchain através de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro. xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, seguindo a legislação DLT da Suíça. Um veículo de propósito específico (SPV) foi estabelecido em Liechtenstein para deter ações reais, realizando a segregação de risco.

xStocks estabeleceu um sistema de suporte a ativos transparente e um sistema de liquidez em duas vias:

• Ancoragem 1:1: Cada Token na cadeia corresponde estritamente a uma ação real.
• Prova de Reserva: integrada com Chainlink PoR, permitindo verificação em tempo real na blockchain
• Liquidez de dupla via: liquidez fornecida por formadores de mercado na CEX, enquanto os usuários podem fornecer liquidez por conta própria nos protocolos DeFi para ganhar rendimentos.

Modo dois: Robinhood - "Jardim Murado" com foco em conformidade

Os tokens de ações na plataforma Robinhood não são, legalmente, uma propriedade das ações, mas sim contratos financeiros derivados que rastreiam o preço de ações específicas. A sua natureza legal é a de derivados de balcão, e os tokens em cadeia são apenas certificados digitais dos direitos contratuais.

Este modelo é uma forma pragmática de "arbitragem regulatória", embalando produtos como ferramentas financeiras já existentes e com um quadro regulatório claro, permitindo uma implementação rápida e a baixo custo. O Token é emitido pela Robinhood Europe UAB, regulado pelo banco central da Lituânia e em conformidade com o quadro da MiFID II da UE.

A Robinhood construiu um ecossistema fechado, mas em conformidade:

• KYC em cadeia e lista branca: contratos inteligentes incorporam controle de permissões rigoroso, apenas usuários da UE que passaram pelo KYC podem possuir e negociar Tokens
• Composição DeFi limitada: os tokens quase não conseguem interagir com protocolos DeFi abertos
• Planejamento futuro: planejar o desenvolvimento da rede Layer 2 Robinhood Chain baseada em Arbitrum

Dois, a comparação da arquitetura técnica

1. Escolha da blockchain de camada base

xStocks escolhe Solana:

• Vantagens: alta taxa de transferência, baixo custo de transação, confirmação em milissegundos
• Desafio: Existe o risco de interrupção na rede ao longo da história

Robinhood escolhe Arbitrum:

• Vantagens: herança da segurança do Ethereum, infraestrutura madura
• Planejamento: Migração futura para uma rede Layer 2 própria

2. Componentes tecnológicos principais

Design de contratos inteligentes:

• xStocks: Token SPL padrão transferível
• Robinhood: Token com lógica de restrição de transferências embutida

oráculo(Chainlink):

• Informação de preço: sincronizar o preço real das ações na blockchain
• Prova de reservas: validação da suficiência ancorada 1:1

Interoperabilidade entre cadeias ( Chainlink CCIP ):

• Implementar a transferência de ativos entre cadeias, expandir a liquidez e os cenários de aplicação

3. Ativos na cadeia e operação SPV

1. Isolamento de ativos: ações reais depositadas em SPV independente
2. Emissão de Token: autorização de emissão na cadeia após confirmação SPV
3. Distribuição de Tokens: através de bolsas de valores em conformidade ou venda direta a investidores qualificados
4. Gestão do ciclo de vida: tratar ações da empresa como dividendos, desdobramentos, etc.
5. Resgate e destruição: garantir o equilíbrio 1:1 entre a circulação na cadeia e a reserva fora da cadeia.

Três, Modelo de Negócio e Avaliação de Risco

1. Modelo de negócio e fontes de lucro

Robinhood:

• Rendimento claro: cobrar 0,1% de taxa de conversão de moeda estrangeira para usuários fora da zona do euro
• Renda potencial: pode introduzir pagamento por fluxo de pedidos, serviços de membros, etc.
• Expandir o mercado de private equity: emitir tokens de empresas não cotadas.

xStocks (Kraken & Finanças Backed ):

• Taxa de transação: a Kraken cobra uma taxa de transação para compradores e vendedores.
• Taxa de emissão/redenção: Backed Finance para usuários institucionais
• Serviços B2B: fornecer soluções de tokenização de ativos

2. Matriz de Avaliação de Risco

• Risco de mercado: volatilidade dos preços das ações, falta de liquidez
• Risco técnico: falhas de contratos inteligentes, falhas de oráculos
• Risco regulatório: mudança de políticas, desafios de conformidade transfronteiriça
• Risco operacional: segurança da custódia de ativos, execução de KYC/AML
• Risco de crédito: inadimplência do emissor/contraparte
• Risco Legal: disputas de propriedade, dificuldades na aplicação da lei transfronteiriça

Estrutura de Mercado e Perspectivas Futuras

Matriz de comparação de jogadores principais

• Nativo Web3 puro: xStocks, Synthetix, etc.
• Transformação em tecnologia financeira: Robinhood, eToro, etc.
• Entrada do setor financeiro tradicional: BlackRock, Fidelity, entre outros

Tendências de Mercado e Caminhos de Evolução

• Da isolação à integração: combinação profunda com instituições financeiras tradicionais e ecossistema de Finanças Descentralizadas
• Inovação impulsionada pela regulamentação: a MiCA da UE, a legislação DLT da Suíça e outras promovem a inovação em conformidade.
• Entrada de instituições e diversificação de produtos: expansão para produtos estruturados, private equity, etc.
• A tokenização de private equity torna-se um novo mar azul: enfrenta desafios de avaliação, divulgação de informações, entre outros.

Questões chave do futuro

• A disputa entre aberto e fechado: dois modelos podem coexistir a longo prazo
• A corrida entre a tecnologia e a lei: será que tecnologias como cross-chain, Layer 2 e computação privada podem obter apoio legal?

A tokenização de ações está a remodelar os mercados financeiros globais. Apesar de enfrentar muitos desafios, a direção futura que aponta já é irreversível. Os participantes do mercado precisam, com uma compreensão profunda da sua lógica subjacente e dos riscos potenciais, abraçar ativamente e com prudência esta revolução financeira.