Em 15 de junho, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fez um discurso: "Hoje, decidimos manter nossa taxa de juros inalterada e continuar a reduzir nossas participações em títulos". Ao mesmo tempo, Powell também disse que novos aumentos nas taxas de juros este ano serão apropriados para reduzir a taxa de inflação para 2%.
Depois de quase um ano e meio de aumentos de juros, o Fed está finalmente em espera. Estamos em um ambiente macro realmente fascinante agora, e tenho alguns pensamentos malucos sobre macroeconomia e criptografia...
1: A economia teve um desempenho muito melhor do que o esperado
Não consigo pensar em nenhum comentarista macro de 18 meses atrás que pensasse que o Fed poderia aumentar as taxas tão alto sem explodir completamente a situação, mas, paradoxalmente, a economia parece estar crescendo (pelo menos até agora).
Dois: O enorme impacto do aumento das despesas fiscais do governo dos EUA
Acho que a lição final desse ciclo de aumento de juros pode ser a crescente incapacidade do Fed de superar o impacto dos grandes e crescentes gastos fiscais do governo dos EUA.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) acredita que 2023 é o ano em que o déficit dos EUA explode. Nos primeiros 5 meses de 2023, o déficit atingiu impressionantes $ 743 bilhões, um aumento de 1.416% em relação a 2022, para $ 49 bilhões em maio. Receita: US$ 1.969 bilhões contra US$ 2.323 bilhões (-15,3%); Despesas: US$ 2.712 bilhões contra US$ 2.371 bilhões (+14,4%). Em suma, menos renda e mais gastos.
Também como Kuppy (@hkuppy) e Luke Gromen (@LukeGromen) apontaram, o Fed pagando 5% nos Treasuries acabou sendo estimulante à sua maneira, já que todo o excesso de dinheiro que o governo gastou embriagado ainda foi para a economia, assim como Diferentes maneiras em comparação com zirp e QE.
Na verdade, o resto da década parece ser apenas uma dança cada vez mais criativa entre o Fed e o Tesouro: como monetizar nossos crescentes déficits orçamentários/dívida soberana. Como argumenta o capitão Rational @noahseidman: Se o Fed não financiar o aumento de capital do Tesouro, o Congresso acabará sendo forçado a instruir o Tesouro a imprimir dinheiro diretamente em vez de emprestar.
Três: Estamos em uma nova era de desemprego estruturalmente baixo
Uma lição que este ciclo de excursão também parece ensinar é que estamos em uma nova era de desemprego estruturalmente baixo, em grande parte devido à demografia (baby boomers todos se aposentando + taxas de natalidade caindo acentuadamente nos últimos 40 anos nos EUA e no mundo). .... Este é o período mais longo de desemprego < 4% desde a taxa de desemprego contínua que terminou em 1970.
Obviamente, a taxa oficial de desemprego é um dado um pouco torturado, mas não há dúvida de que os salários estão (com razão) subindo pela primeira vez em 40 anos, devido a fatores demográficos e sociais, demanda crescente por mão de obra.
Quatro: Os riscos representados por propriedades vagas estão se formando
As taxas de vacância em imóveis comerciais (principalmente escritórios) parecem absolutamente terríveis, não apenas por causa das taxas de juros significativamente mais altas resultantes do processo de destruição de patrimônio, resultando em taxas de capitalização mais altas, mas também por causa da mudança para o trabalho remoto. De acordo com The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, as taxas de vacância de escritórios por cidade são as seguintes:
Atualmente, 17% de todos os escritórios nos Estados Unidos estão vagos. Enquanto isso, mais de US$ 1,5 trilhão em dívidas imobiliárias comerciais vencerão até 2025. Grande parte da dívida é mantida por bancos regionais, e as propriedades vagas estão lutando para pagar a dívida. Esta é uma crise que está se formando.
Cinco: O trabalho remoto veio para ficar
Está se tornando cada vez mais evidente que os escritórios em cubículos são simplesmente anacrônicos hoje em dia. Além do mais, houve uma ampla mudança cultural nas percepções, de uma "preferência por controle remoto" a um ódio visceral ao trabalho de escritório. Trabalhar em casa está se tornando uma grande questão política, e muitos veem o trabalho em um escritório como uma liberdade retirada. É uma questão pela qual as pessoas são muito apaixonadas, semelhante à religião/política. Esse movimento é muito mais poderoso do que muitos imaginam, especialmente entre as gerações mais jovens.
É difícil superestimar a importância dessa transição para o controle remoto. Por mais de 150 anos, durante as eras industrial e de escritórios, a América foi definida pela migração econômica em massa para as cidades, o que sem dúvida representa uma virada de 180 graus na outra direção.
Seis: Implicações da Resolução do Teto da Dívida/Suplemento TGA
Acho que a grande questão no curto prazo deve ser qual o impacto que a resolução do teto da dívida/reposição do TGA etc. terá nas condições de liquidez e nos ativos de risco.
O consenso é, sem dúvida, baixista, mas acho que o seguinte tópico de Conks (@concodanomic) apresenta uma visão mais sutil sobre o assunto: O rali movido a liquidez leva o S&P 500 a subir 12% até agora este ano. Mas agora, a próxima grande "drenagem de liquidez" está prestes a começar. O último drama político terminou com a suspensão do teto da dívida até 2025, permitindo que os líderes monetários voltassem a imprimir dinheiro. Durante o restante de 2023, o Tesouro dos EUA agora está pronto para emitir um valor líquido de aproximadamente US$ 1 trilhão em notas para os mercados sistemicamente mais importantes…
Se a história se repetir, as autoridades pretendem encher as contas bancárias do governo dos EUA, a Conta do Tesouro Geral (TGA) dentro do sistema Fed, com cerca de US$ 600 bilhões até setembro. A TGA detém a chave mestra de todas as contas do Fed de bancos comerciais e lentamente acumulará reservas. O consenso centra-se em dois efeitos dos “recargas TGA”: a instabilidade do mercado devido à emissão massiva de dívida pública e a consequente perda de depósitos e reservas bancárias conduzindo a uma redução da liquidez. No entanto, os resultados de ambos não são tão terríveis quanto parecem.
Primeiro, acreditava-se que a emissão de uma quantidade tão grande de T-bills em um período tão curto de tempo seria difícil para o mercado absorver, aumentando os spreads e causando turbulência. Mas, como mostra a história, o mercado de títulos absorve muitas emissões, mesmo em um mês, sem muitos problemas. Quanto à demanda, com os rendimentos atingindo seus retornos mais altos em décadas e a mudança de um padrão monetário não garantido (LIBOR) para um padrão monetário “garantido” (SOFR) em pleno andamento, o mundo está ansioso para devorar o crescente fardo da dívida da América. Os titãs financeiros estão mais famintos do que nunca. Também sabemos de antemão que os principais participantes do mercado estão dispostos a queimar grandes quantidades de dívida soberana, referindo-se à última pesquisa do Fed de seus principais negociantes, as entidades específicas que o Fed autoriza a fazer mercados em títulos do Tesouro dos EUA. A oferta esperada corresponde à demanda. Em vez disso, o que afeta a liquidez não é se os participantes do mercado podem absorver os trilhões de dólares em novas emissões de dívida do Tesouro, mas quem compra a maior parte do que está pendente. A verdadeira preocupação é a subseqüente drenagem de liquidez do sistema bancário.
O melhor cenário para liquidez é se a maioria dos títulos do Tesouro for comprada com dinheiro mantido principalmente por fundos do mercado monetário (MMFs) e alguns bancos na linha de RRP (recompra reversa) do Fed. Depois de contabilizar a regulamentação e o risco versus recompensa, a maior parte do excesso de caixa acaba aqui...
O recente silêncio do Fed foi adicionado à cereja do bolo para uma recuperação dos ativos de risco. Além do mais, os mercados podem já estar à frente de um "período de blecaute", que atualmente limita a capacidade da equipe do FOMC de falar publicamente ou ser questionada. A pausa temporária alcançou eficácia máxima.
Sete: A situação do abastecimento de energia ainda não foi resolvida e o preço é uma grande variável
Da mesma forma, os preços da energia ainda parecem ser a grande variável a ser observada no médio prazo, pois são eles que podem começar a puxar a inflação de volta. Lyn Alden (@LynAldenContact), fundador da Lyn Alden Investment Strategy: Se você olhar para capex de commodities, bolhas de títulos soberanos, atritos globais, populismo crescente e incapacidade de cortar gastos, você pode pensar que é inflação estrutural de longo prazo Deflação periódica (demanda temporária destruição) na tendência. A inflação está atualmente em tendência de baixa (deflação) e espero que a inflação em muitas categorias persista, mas lembre-se de que a situação do fornecimento de energia permanece amplamente não resolvida e provavelmente será o motor do próximo ciclo de inflação.
Oito: On-chain DeFi e Bitcoin ainda estão se desenvolvendo rapidamente
A criptografia foi completamente derrotada no último ano e meio. No entanto, o DeFi on-chain e o Bitcoin ainda estão se desenvolvendo rapidamente, e qualquer pessoa que use seriamente o Tradfi e o Rails on-chain perceberá que o Crypto on-chain é 100 vezes mais eficiente.
Nine: Crypto ainda precisa de muita inovação
Dito isso, parece cedo para as criptomoedas, e ainda há muita inovação a ser feita - especialmente em termos de privacidade e experiência do usuário, como fazer coisas normais como folha de pagamento, AR/AP, etc. totalmente on-chain.
Dez: O arco da história econômica se voltará para as criptomoedas
A maioria dos riscos em cripto para o resto do ano parece ser idiossincrática (regulamentação, Binance, Tether, etc. tipo de coisa). Toda a liquidez e o capital deixaram o espaço, então é difícil ver qualquer contágio macro sendo terrível demais para isso.
Mas a longo prazo, à medida que o ciclo de geração avança, não vejo por que o arco da história econômica não se volta para a criptomoeda, já que até seus críticos admitem que atrai muito capital intelectual, e não sei de qualquer outro jovem de sucesso não gostou.
Resumir
Apesar do aparente sucesso do Fed em aumentar as taxas e conter a inflação, isso pode parecer inútil à medida que recua nos próximos anos. Os EUA ainda têm a mesma dívida maciça: proporção do PIB e questões não financiadas de direitos dos baby boomers, e os últimos 18 meses podem acabar caindo drasticamente como o famoso gráfico do "ouro alemão de Weimar":
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Estamos caminhando para o colapso econômico? Dez pensamentos sobre macro e criptografia
Em 15 de junho, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fez um discurso: "Hoje, decidimos manter nossa taxa de juros inalterada e continuar a reduzir nossas participações em títulos". Ao mesmo tempo, Powell também disse que novos aumentos nas taxas de juros este ano serão apropriados para reduzir a taxa de inflação para 2%.
Depois de quase um ano e meio de aumentos de juros, o Fed está finalmente em espera. Estamos em um ambiente macro realmente fascinante agora, e tenho alguns pensamentos malucos sobre macroeconomia e criptografia...
1: A economia teve um desempenho muito melhor do que o esperado
Não consigo pensar em nenhum comentarista macro de 18 meses atrás que pensasse que o Fed poderia aumentar as taxas tão alto sem explodir completamente a situação, mas, paradoxalmente, a economia parece estar crescendo (pelo menos até agora).
Dois: O enorme impacto do aumento das despesas fiscais do governo dos EUA
Acho que a lição final desse ciclo de aumento de juros pode ser a crescente incapacidade do Fed de superar o impacto dos grandes e crescentes gastos fiscais do governo dos EUA.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) acredita que 2023 é o ano em que o déficit dos EUA explode. Nos primeiros 5 meses de 2023, o déficit atingiu impressionantes $ 743 bilhões, um aumento de 1.416% em relação a 2022, para $ 49 bilhões em maio. Receita: US$ 1.969 bilhões contra US$ 2.323 bilhões (-15,3%); Despesas: US$ 2.712 bilhões contra US$ 2.371 bilhões (+14,4%). Em suma, menos renda e mais gastos.
> Fonte: @ThHappyHawaiian
Também como Kuppy (@hkuppy) e Luke Gromen (@LukeGromen) apontaram, o Fed pagando 5% nos Treasuries acabou sendo estimulante à sua maneira, já que todo o excesso de dinheiro que o governo gastou embriagado ainda foi para a economia, assim como Diferentes maneiras em comparação com zirp e QE.
Na verdade, o resto da década parece ser apenas uma dança cada vez mais criativa entre o Fed e o Tesouro: como monetizar nossos crescentes déficits orçamentários/dívida soberana. Como argumenta o capitão Rational @noahseidman: Se o Fed não financiar o aumento de capital do Tesouro, o Congresso acabará sendo forçado a instruir o Tesouro a imprimir dinheiro diretamente em vez de emprestar.
Três: Estamos em uma nova era de desemprego estruturalmente baixo
Uma lição que este ciclo de excursão também parece ensinar é que estamos em uma nova era de desemprego estruturalmente baixo, em grande parte devido à demografia (baby boomers todos se aposentando + taxas de natalidade caindo acentuadamente nos últimos 40 anos nos EUA e no mundo). .... Este é o período mais longo de desemprego < 4% desde a taxa de desemprego contínua que terminou em 1970.
> Fonte da imagem @LizAnnSonders
Obviamente, a taxa oficial de desemprego é um dado um pouco torturado, mas não há dúvida de que os salários estão (com razão) subindo pela primeira vez em 40 anos, devido a fatores demográficos e sociais, demanda crescente por mão de obra.
Quatro: Os riscos representados por propriedades vagas estão se formando
As taxas de vacância em imóveis comerciais (principalmente escritórios) parecem absolutamente terríveis, não apenas por causa das taxas de juros significativamente mais altas resultantes do processo de destruição de patrimônio, resultando em taxas de capitalização mais altas, mas também por causa da mudança para o trabalho remoto. De acordo com The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, as taxas de vacância de escritórios por cidade são as seguintes:
Atualmente, 17% de todos os escritórios nos Estados Unidos estão vagos. Enquanto isso, mais de US$ 1,5 trilhão em dívidas imobiliárias comerciais vencerão até 2025. Grande parte da dívida é mantida por bancos regionais, e as propriedades vagas estão lutando para pagar a dívida. Esta é uma crise que está se formando.
Cinco: O trabalho remoto veio para ficar
Está se tornando cada vez mais evidente que os escritórios em cubículos são simplesmente anacrônicos hoje em dia. Além do mais, houve uma ampla mudança cultural nas percepções, de uma "preferência por controle remoto" a um ódio visceral ao trabalho de escritório. Trabalhar em casa está se tornando uma grande questão política, e muitos veem o trabalho em um escritório como uma liberdade retirada. É uma questão pela qual as pessoas são muito apaixonadas, semelhante à religião/política. Esse movimento é muito mais poderoso do que muitos imaginam, especialmente entre as gerações mais jovens.
É difícil superestimar a importância dessa transição para o controle remoto. Por mais de 150 anos, durante as eras industrial e de escritórios, a América foi definida pela migração econômica em massa para as cidades, o que sem dúvida representa uma virada de 180 graus na outra direção.
Seis: Implicações da Resolução do Teto da Dívida/Suplemento TGA
Acho que a grande questão no curto prazo deve ser qual o impacto que a resolução do teto da dívida/reposição do TGA etc. terá nas condições de liquidez e nos ativos de risco.
O consenso é, sem dúvida, baixista, mas acho que o seguinte tópico de Conks (@concodanomic) apresenta uma visão mais sutil sobre o assunto: O rali movido a liquidez leva o S&P 500 a subir 12% até agora este ano. Mas agora, a próxima grande "drenagem de liquidez" está prestes a começar. O último drama político terminou com a suspensão do teto da dívida até 2025, permitindo que os líderes monetários voltassem a imprimir dinheiro. Durante o restante de 2023, o Tesouro dos EUA agora está pronto para emitir um valor líquido de aproximadamente US$ 1 trilhão em notas para os mercados sistemicamente mais importantes…
Se a história se repetir, as autoridades pretendem encher as contas bancárias do governo dos EUA, a Conta do Tesouro Geral (TGA) dentro do sistema Fed, com cerca de US$ 600 bilhões até setembro. A TGA detém a chave mestra de todas as contas do Fed de bancos comerciais e lentamente acumulará reservas. O consenso centra-se em dois efeitos dos “recargas TGA”: a instabilidade do mercado devido à emissão massiva de dívida pública e a consequente perda de depósitos e reservas bancárias conduzindo a uma redução da liquidez. No entanto, os resultados de ambos não são tão terríveis quanto parecem.
Primeiro, acreditava-se que a emissão de uma quantidade tão grande de T-bills em um período tão curto de tempo seria difícil para o mercado absorver, aumentando os spreads e causando turbulência. Mas, como mostra a história, o mercado de títulos absorve muitas emissões, mesmo em um mês, sem muitos problemas. Quanto à demanda, com os rendimentos atingindo seus retornos mais altos em décadas e a mudança de um padrão monetário não garantido (LIBOR) para um padrão monetário “garantido” (SOFR) em pleno andamento, o mundo está ansioso para devorar o crescente fardo da dívida da América. Os titãs financeiros estão mais famintos do que nunca. Também sabemos de antemão que os principais participantes do mercado estão dispostos a queimar grandes quantidades de dívida soberana, referindo-se à última pesquisa do Fed de seus principais negociantes, as entidades específicas que o Fed autoriza a fazer mercados em títulos do Tesouro dos EUA. A oferta esperada corresponde à demanda. Em vez disso, o que afeta a liquidez não é se os participantes do mercado podem absorver os trilhões de dólares em novas emissões de dívida do Tesouro, mas quem compra a maior parte do que está pendente. A verdadeira preocupação é a subseqüente drenagem de liquidez do sistema bancário.
O melhor cenário para liquidez é se a maioria dos títulos do Tesouro for comprada com dinheiro mantido principalmente por fundos do mercado monetário (MMFs) e alguns bancos na linha de RRP (recompra reversa) do Fed. Depois de contabilizar a regulamentação e o risco versus recompensa, a maior parte do excesso de caixa acaba aqui...
O recente silêncio do Fed foi adicionado à cereja do bolo para uma recuperação dos ativos de risco. Além do mais, os mercados podem já estar à frente de um "período de blecaute", que atualmente limita a capacidade da equipe do FOMC de falar publicamente ou ser questionada. A pausa temporária alcançou eficácia máxima.
Sete: A situação do abastecimento de energia ainda não foi resolvida e o preço é uma grande variável
Da mesma forma, os preços da energia ainda parecem ser a grande variável a ser observada no médio prazo, pois são eles que podem começar a puxar a inflação de volta. Lyn Alden (@LynAldenContact), fundador da Lyn Alden Investment Strategy: Se você olhar para capex de commodities, bolhas de títulos soberanos, atritos globais, populismo crescente e incapacidade de cortar gastos, você pode pensar que é inflação estrutural de longo prazo Deflação periódica (demanda temporária destruição) na tendência. A inflação está atualmente em tendência de baixa (deflação) e espero que a inflação em muitas categorias persista, mas lembre-se de que a situação do fornecimento de energia permanece amplamente não resolvida e provavelmente será o motor do próximo ciclo de inflação.
Oito: On-chain DeFi e Bitcoin ainda estão se desenvolvendo rapidamente
A criptografia foi completamente derrotada no último ano e meio. No entanto, o DeFi on-chain e o Bitcoin ainda estão se desenvolvendo rapidamente, e qualquer pessoa que use seriamente o Tradfi e o Rails on-chain perceberá que o Crypto on-chain é 100 vezes mais eficiente.
Nine: Crypto ainda precisa de muita inovação
Dito isso, parece cedo para as criptomoedas, e ainda há muita inovação a ser feita - especialmente em termos de privacidade e experiência do usuário, como fazer coisas normais como folha de pagamento, AR/AP, etc. totalmente on-chain.
Dez: O arco da história econômica se voltará para as criptomoedas
A maioria dos riscos em cripto para o resto do ano parece ser idiossincrática (regulamentação, Binance, Tether, etc. tipo de coisa). Toda a liquidez e o capital deixaram o espaço, então é difícil ver qualquer contágio macro sendo terrível demais para isso.
Mas a longo prazo, à medida que o ciclo de geração avança, não vejo por que o arco da história econômica não se volta para a criptomoeda, já que até seus críticos admitem que atrai muito capital intelectual, e não sei de qualquer outro jovem de sucesso não gostou.
Resumir
Apesar do aparente sucesso do Fed em aumentar as taxas e conter a inflação, isso pode parecer inútil à medida que recua nos próximos anos. Os EUA ainda têm a mesma dívida maciça: proporção do PIB e questões não financiadas de direitos dos baby boomers, e os últimos 18 meses podem acabar caindo drasticamente como o famoso gráfico do "ouro alemão de Weimar":
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