Outra vez a tokenização das ações americanas, sinto saudades daquele verão de 20.

Em julho, o sol ardente traz uma onda de calor para o verão no círculo de encriptação, com a tokenização das ações nos EUA.

Robinhood anunciou em grande estilo que os usuários europeus podem negociar ações americanas na blockchain Arbitrum, com funcionamento 24 horas; xStocks em parceria com Kraken e Solana lançou 60 tipos de tokens de ações populares na blockchain, e a Coinbase também solicitou à SEC a introdução de títulos tokenizados...

Num instante, a tokenização das ações dos EUA tornou-se uma das poucas narrativas corretas no sombrio mundo da encriptação, e essa onda já dominou a linha do tempo de todos.

Mas esta não é a primeira vez que a tokenização das ações americanas acontece.

As memórias mortas começam a me atacar novamente, fazendo-me lembrar aquele verão de cinco anos atrás.

Em agosto de 2020, o verão DeFi varreu o mundo da encriptação como uma chama ardente, a mineração de liquidez da Uniswap acendeu a febre, a cadeia Luna da Terra e o UST dispararam, as finanças on-chain realmente realizaram muitas inovações, incluindo a tokenização das ações dos EUA.

Naquela época, havia um protocolo chamado Mirror na Luna, e eu usei alguns dólares em UST na Terra Station para cunhar mAAPL (o token correspondente às ações da Apple), sem KYC, sem precisar abrir uma conta, pela primeira vez contornando a corretora e tocando no movimento do preço das ações da Apple.

Mas há uma letra que pode descrever perfeitamente o sentimento do velho alho-poró após passar por tudo isso:

"Deixaste ruído na minha vida, mas após a partida, a quietude é assustadora."

Luna finalmente colapsou, e o Mirror também foi esmagado pela ação judicial da SEC, o sonho de 2020 se despedaçou. Além do hash da transação, parece que não há nada que possa provar que, já no verão de há 5 anos, a tokenização das ações americanas já existia.

Hoje, xStocks e Robinhood estão de volta, e as ações americanas na blockchain reacendem a esperança. Será que desta vez terá sucesso? O que é diferente em comparação com há cinco anos?

Naquele verão, a utopia livre do Mirror

Se você já não se lembra do Mirror Protocol, ou se na época não estava por dentro, deixe-me ajudar a relembrar um pouco essa memória distante.

A ideia central do Mirror Protocol é: utilizar ativos sintéticos em cadeia para rastrear os preços das ações da bolsa americana no mundo real. Essa abordagem deu origem a uma classe de ativos chamada mAssets.

Os chamados "ativos sintéticos" mAssets são tokens que simulam o preço das ações através de contratos inteligentes e oráculos, onde os detentores de tokens não possuem ações reais, mas apenas "sombra na cadeia" para rastrear as flutuações de preço.

Por exemplo, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), eles obtêm dados em tempo real do mercado de ações dos EUA através do oráculo descentralizado do Band Protocol.

Embora haja uma diferença em relação à compra direta de ações dos EUA, a vantagem está na conveniência:

A criação de mAssets é muito simples, usando a moeda estável UST da rede Terra como colateral em excesso de 150%-200%, você pode operar na Terra Station para obter as ações tokenizadas correspondentes, sem necessidade de KYC, com taxas de transação de apenas cerca de 0,1 dólares.

Esses Tokens não só podem ser negociados 24/7 na Terraswap (o DEX da Terra na altura), de forma tão flexível como os pares de Tokens da Uniswap; como também podem ser usados como colateral em outro protocolo de empréstimo da sua própria ecologia, o Anchor Protocol, para empréstimos ou para ganhar juros.

Pode desfrutar do crescimento das empresas listadas na bolsa americana e, ao mesmo tempo, aproveitar a flexibilidade das finanças em cadeia. O DeFi de há 5 anos parece já ter compreendido a tokenização das ações da bolsa americana.

Mas a boa sorte não durou muito, aquele sonho de verão se despedaçou de uma forma que pegou todos de surpresa.

Em maio de 2022, um famoso evento cisne negro ocorreu no círculo de encriptação. A stablecoin algorítmica UST da Terra desanexou-se, o Luna caiu rapidamente de 80 dólares para alguns centavos, mAssets zerou da noite para o dia e o Mirror quase parou.

Ainda pior, a SEC dos EUA interveio, acusando os mAssets de serem valores mobiliários não registados, e a Terraform Labs e seu fundador Do Kwon estão mergulhados em um mar de processos.

De "Segurem-se bem, companheiros" a "Desculpe, falhamos", a queda do ecossistema Terra fez com que a tokenização das ações americanas desaparecesse sem deixar rastro. Enquanto você reflete e se lembra, também pode ver suas fraquezas fatais:

Os ativos sintéticos dependem fortemente de oráculos e da estabilidade do UST, sem suporte real de ações; o colapso da camada inferior fará com que os ativos da camada superior se tornem ilusórios. Além disso, embora as transações anônimas atraiam usuários, inevitavelmente tocarão na linha vermelha da regulamentação; na época, a regulamentação e as políticas não eram tão liberais e flexíveis como hoje.

A fragilidade dos ativos sintéticos, os riscos das moedas estáveis e a falta de regulação levaram a este experimento a pagar um preço doloroso.

Desta vez, o que é diferente?

Não ter sucesso na época não significa não ter sucesso agora.

O verão de 2020 passou e desta vez Kraken, Robinhood e Coinbase, com uma tecnologia mais madura e uma postura de conformidade, tentam reescrever a história.

Como um jogador experiente que testemunhou o verão DeFi, não posso deixar de comparar: o que há de diferente desta vez em comparação com o Mirror de há cinco anos?

Podemos olhar para isso a partir de três partes: produtos, partes envolvidas e ambiente de mercado.

Produto: da sombra na cadeia ao ancoramento real

Como mencionado anteriormente, tokens como mAAPL e mTSLA são apenas "sombras na cadeia" simuladas por contratos inteligentes, não possuem ações reais, apenas simulam a flutuação de preços.

E agora, os xStocks seguem um caminho diferente. Os xStocks são custodiados por corretores regulamentados, garantindo o valor em dinheiro conversível após a compra de ações.

Este processo de tokenização de ações dos EUA é operado pela Backed Assets, uma emissora de tokens registrada na Suíça, responsável pela compra e tokenização de ativos.

Ele compra ações, como Apple ou Tesla, através do canal IBKR Prime da Interactive Brokers (um serviço de corretagem profissional que conecta ao mercado de ações dos EUA), e então transfere os ativos para a Clearstream (a instituição de custódia da Deutsche Börse) para armazenamento isolado, garantindo que cada Token corresponda 1:1 à posição real e seja sujeito a auditoria legal.

Em resumo, cada compra na cadeia a que você faz referência tem um comportamento de compra real de ações como ancoragem.

（imagem cortesia: usuário X @_FORAB)

Além disso, xStocks suporta que os detentores de tokens façam a recompra reversa de ações reais através de Ativos Garantidos, uma funcionalidade que a permite escapar da estrutura puramente especulativa em cadeia do Mirror, conectando o on-chain e o off-chain.

Participantes: da DeFi nativa à fusão com a TradFi

O palco do Mirror pertence aos jogadores nativos de DeFi. Os pequenos investidores e desenvolvedores da comunidade Terra são os principais protagonistas, e as discussões acaloradas no Discord e no Twitter impulsionaram a popularidade dos mAssets. O sucesso do Mirror deve-se à onda do Luna e do UST no ecossistema Terra, e o espírito experimental da comunidade fez com que ele brilhasse como um cometa.

Isso também leva as pessoas a refletir que a era dos adultos mudou.

Esta onda de tokenização das ações americanas é dominada principalmente por gigantes financeiros tradicionais e empresas regulamentadas do setor.

Por exemplo, xStocks é uma plataforma de conformidade fornecida pela Kraken, a Robinhood traz a experiência de corretora tradicional para a blockchain, e o projeto piloto de tokenização da BlackRock marca ainda mais a entrada das instituições.

O ecossistema DeFi da Solana (como Raydium, Jupiter) realmente também traz vitalidade para os xStocks, permitindo que os pequenos investidores usem os Tokens para mineração de liquidez ou empréstimos, mantendo parte do gene DeFi.

Mas em comparação com a comunidade impulsionada pelo Mirror, o xStocks parece mais uma grande produção dirigida por uma bolsa de valores e gigantes do TradFi: de maior escala, com menos selvageria.

Mercado e ambiente regulatório: da zona cinzenta à conformidade é rei

O Mirror de 2020 nasceu na área cinzenta da regulação. O verão DeFi quase não se preocupou com a conformidade, e o comércio anónimo era a regra padrão da comunidade. Em 2022, a SEC considerou os mAssets como valores mobiliários não registados, e os Terraform Labs mergulharam em processos judiciais, com a anonimidade tornando-se uma ferida fatal.

Naquela época, o mercado ainda era pequeno, e o DeFi parecia mais um campo de testes para um grupo de geeks.

O mercado e a regulamentação em 2025 serão completamente diferentes. Projetos como xStocks priorizam a conformidade, forçando KYC/AML e cumprindo a regulamentação MiCA da UE e a lei de valores mobiliários dos EUA.

Após assumir o cargo em janeiro de 2025, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, chamou a tokenização de "revolução digital financeira", e políticas mais flexíveis também estão abrindo caminho para inovações. Em junho de 2025, a Dinari obteve a primeira licença de corretagem de ações tokenizadas dos EUA, pavimentando ainda mais o caminho para a Kraken e a Coinbase.

A aceitação das finanças tradicionais e a mudança no ambiente de mercado permitiram que xStocks e Robinhood evitassem as armadilhas legais do Mirror de forma conforme, mas também parece que isso fez com que as ações americanas em blockchain perdessem um pouco do sabor popular de anos anteriores.

O eco do verão

O círculo de encriptação nestes últimos anos parece ter mudado, mas também parece que não mudou.

Há 5 anos, a tokenização das ações americanas no DeFi era como uma festa não lapidada, cheia de paixão, mas carente de estabilidade. Hoje, 5 anos depois, a encriptação vestiu-se com um manto de conformidade, caminhando de forma mais estável, mas também perdeu um pouco da espontaneidade e da ousadia.

Produtos semelhantes, cenários diferentes.

Quando mais pessoas veem o BTC como ouro digital, quando as instituições estão se preparando, quando a encriptação gradualmente se torna uma ferramenta para aumentar os preços das ações nos mercados de capitais tradicionais, dois grupos de pessoas, dentro e fora do setor, talvez já tenham completado, sem perceber, a conversão da dúvida:

Antes, as pessoas que negociavam ações americanas não entendiam porque o mercado de encriptação estava tão em alta; agora, aqueles que negociam Token começam a se perguntar por que as ações americanas com etiqueta de encriptação continuam a subir cada vez mais.

Foi apenas naquele verão, aquela febre de FOMO em que todos corriam para entrar em cena, aquele espírito de bravura e geek que talvez já tenha se perdido com o vento.