Outra vez a tokenização das ações dos EUA, sinto falta daquele verão de 20 anos.

Escrito por: Shenchao TechFlow

Em julho, o sol brilha intensamente, e o verão do mundo cripto recebe a onda de tokenização das ações americanas.

A Robinhood anunciou em grande estilo que os usuários da Europa podem negociar ações americanas na cadeia Arbitrum, funcionando 24 horas por dia; a xStocks juntou-se à Kraken e à Solana para lançar tokens de ações populares em cadeia, e a Coinbase também solicitou à SEC a emissão de valores mobiliários tokenizados...

De repente, a tokenização das ações americanas tornou-se uma das poucas narrativas corretas no mundo do cripto, e essa onda já dominou a linha do tempo de todos.

Mas esta não é a primeira vez que os tokens das ações americanas são tokenizados.

As memórias mortas começam a me atacar novamente, fazendo-me lembrar do verão de há cinco anos.

Em agosto de 2020, o verão DeFi varreu o mundo das criptomoedas como uma chama ardente, a mineração de liquidez da Uniswap acendeu a febre, a cadeia Luna da Terra e o UST dispararam, as finanças on-chain realmente fizeram muitas inovações, incluindo a tokenização de ações dos EUA.

Naquela época, havia um protocolo chamado Mirror no Luna, e eu usei alguns dólares em UST na Terra Station para cunhar mAAPL (o token correspondente às ações da Apple), sem KYC, sem necessidade de abrir uma conta, pela primeira vez contornando os corretores para tocar nas oscilações do preço das ações da Apple.

Mas há uma letra que pode descrever perfeitamente os sentimentos do velho jiao cai após passar por tudo isso:

"Deixaste barulho na minha vida, mas depois de partir ficaste assustadoramente silenciosa."

A Luna finalmente colapsou, o Mirror também foi esmagado pela ação judicial da SEC, o sonho de 2020 se despedaçou. Além do hash da transação, parece que não há nada que possa provar que, há 5 anos, no verão, as ações tokenizadas já existiam.

Hoje, xStocks e Robinhood estão de volta, e o mercado de ações americano na blockchain reacende a esperança. Será que desta vez terão sucesso? O que mudou em comparação com há cinco anos?

Naquele verão, a utopia livre do Mirror

Se você já não se lembra do Mirror Protocol, ou se na altura nem sequer estava no meio, deixe-me ajudá-lo a reavivar essa memória distante.

O conceito central do Mirror Protocol é: utilizar ativos sintéticos em cadeia para rastrear os preços das ações das ações da bolsa americana no mundo real. Essa abordagem resultou em uma classe de ativos chamada mAssets.

Os chamados "ativos sintéticos" mAssets são tokens que simulam os preços das ações através de contratos inteligentes e oráculos. Os detentores de tokens não possuem ações reais, apenas atuam como "sombras na cadeia" para acompanhar as flutuações de preço.

Por exemplo, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), eles obtêm dados em tempo real do mercado de ações dos EUA através do oráculo descentralizado do Band Protocol.

Embora haja uma diferença em relação à compra direta de ações americanas, é vantajoso pela conveniência:

A emissão de mAssets é muito simples, utilizando a moeda estável UST na blockchain Terra com uma garantia excessiva de 150%-200%. É possível obter as ações tokenizadas correspondentes através da Terra Station, sem necessidade de KYC, e a taxa de transação é de cerca de 0,1 dólar.

Esses tokens podem ser negociados 24/7 na Terraswap (o DEX da Terra na época), de forma tão flexível quanto os pares de tokens da Uniswap; também podem ser usados como garantia em outro protocolo de empréstimos do seu próprio ecossistema, o Anchor Protocol, para emprestar ou ganhar juros.

Parece que o DeFi de há 5 anos já compreendeu como tokenizar as empresas listadas na bolsa americana, permitindo desfrutar dos ganhos de crescimento dessas empresas enquanto se beneficia da flexibilidade das finanças on-chain.

Mas a boa fase não durou, aquele sonho de verão se despedaçou de uma forma inesperada.

Em maio de 2022, um famoso evento de cisne negro atingiu o mundo das criptomoedas. A stablecoin algorítmica UST da Terra desanexou-se, Luna caiu rapidamente de 80 dólares para alguns centavos, os mAssets zeraram da noite para o dia e o Mirror praticamente parou.

Para piorar a situação, a SEC dos EUA entrou em ação, acusando a mAssets de serem valores mobiliários não registrados, e a Terraform Labs e seu fundador Do Kwon estão mergulhados em um mar de processos.

Da "Segurem-se bem, companheiros" até "Desculpe, nós falhamos", a queda do ecossistema Terra também fez com que a tokenização das ações americanas desaparecesse sem deixar rastro na blockchain. Enquanto refletimos e lembramos, podemos perceber também suas fraquezas fatais:

Os ativos sintéticos dependem fortemente de oráculos e da estabilidade do UST, sem qualquer suporte real de ações, e o colapso da camada subjacente fará com que os ativos da camada superior se tornem ilusões. Além disso, embora as transações anônimas atraiam usuários, elas inevitavelmente tocarão na linha vermelha da regulamentação; na época, a regulamentação e as políticas não eram tão liberais e flexíveis como hoje.

A fragilidade dos ativos sintéticos, os riscos das stablecoins e a ausência de regulação custaram um preço doloroso a este experimento.

Desta vez, o que é diferente?

O fato de não ter sido bem-sucedido na época, não significa que não seja bem-sucedido agora.

O verão de 2020 passou, e desta vez Kraken, Robinhood e Coinbase, com uma tecnologia mais madura e uma postura de conformidade, tentam reescrever a história.

Como um veterano que testemunhou o verão do DeFi, não posso deixar de comparar: o que é diferente desta vez em relação ao Mirror de há cinco anos?

Podemos olhar para isso a partir de três partes: produtos, partes envolvidas e ambiente de mercado.

Produto: Da sombra na cadeia ao ancoramento real

Como mencionado anteriormente, tokens como mAAPL e mTSLA são apenas "sombras na cadeia" simuladas por contratos inteligentes, não detêm ações reais, apenas simulam a flutuação de preços.

E agora, o xStocks segue outro caminho. O xStocks é custodiado por corretores regulamentados, garantindo o valor em dinheiro conversível após a compra das ações.

Este processo de tokenização de ações americanas é operado pela Backed Assets, uma emissora de tokens registrada na Suíça, responsável pela compra e tokenização de ativos.

Ele compra ações, como Apple ou Tesla, através do canal IBKR Prime da Interactive Brokers (um serviço de corretagem profissional que conecta ao mercado de ações dos EUA), e depois transfere os ativos para a Clearstream (a instituição de custódia da Deutsche Börse) para armazenamento isolado, garantindo que cada token corresponda 1:1 à posição real e aceitando auditoria legal.

Em resumo, cada compra que você faz na blockchain é ancorada por uma compra real de ações.

（Imagem cortesia: Usuário X @_FORAB)

Além disso, o xStocks suporta que os detentores de tokens resgatem ações reais através de Backed Assets, uma funcionalidade que o permite escapar da estrutura de especulação puramente em cadeia do Mirror, conectando a cadeia e o off-chain.

Entidades participantes: da fusão nativa do DeFi com o TradFi

O palco do Mirror pertence aos jogadores nativos do DeFi. Os investidores de varejo e desenvolvedores da comunidade Terra são os principais protagonistas, e as discussões fervorosas no Discord e no Twitter impulsionaram a popularidade dos mAssets. O sucesso do Mirror não seria possível sem a onda do Luna e UST do ecossistema Terra, e o espírito experimental da comunidade fez com que brilhasse como um cometa.

Isso também nos faz refletir, a era dos adultos mudou.

A tokenização das ações americanas é dominada principalmente por grandes instituições financeiras tradicionais e empresas regulamentadas do setor.

Por exemplo, xStocks é uma plataforma de conformidade oferecida pela Kraken, a Robinhood traz a experiência de corretoras tradicionais para a cadeia, e o projeto de tokenização da BlackRock marca ainda mais a entrada das instituições.

O ecossistema DeFi da Solana (como Raydium e Jupiter) realmente também trouxe vitalidade para os xStocks, permitindo que os pequenos investidores utilizem os tokens para mineração de liquidez ou empréstimos, preservando parte do gene DeFi.

Mas, em comparação com a comunidade impulsionada do Mirror, o xStocks parece mais uma grande produção dirigida por uma exchange e gigantes do TradFi: maior em escala, menos selvagem.

Mercado e ambiente regulatório: do espaço cinzento à conformidade como rei

O Mirror de 2020 nasceu na zona cinzenta da regulamentação. O verão do DeFi quase não se preocupava com a conformidade, e o comércio anônimo era a regra padrão da comunidade. Em 2022, a SEC considerou os mAssets como valores mobiliários não registrados, a Terraform Labs se envolveu em litígios, e a anonimidade tornou-se uma ferida fatal.

Naquela época, o mercado ainda era pequeno, e o DeFi parecia mais um campo de testes para um grupo de geeks.

O mercado e a regulamentação em 2025 serão completamente diferentes. Projetos como o xStocks priorizam a conformidade, exigindo KYC/AML, em conformidade com a regulamentação MiCA da UE e a legislação de valores mobiliários dos EUA.

Após assumir o cargo em janeiro de 2025, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, chamou a tokenização de "revolução digital financeira", e as políticas de afrouxamento também estão liberando inovações. Em junho de 2025, a Dinari obteve a primeira licença de corretora de ações tokenizadas nos EUA, abrindo caminho ainda mais para a Kraken e a Coinbase.

A adoção do financiamento mainstream e as mudanças no ambiente de mercado permitiram que xStocks e Robinhood evitassem as armadilhas legais do Mirror de forma compatível, mas também parecem ter tirado um pouco do sabor popular que as ações americanas em blockchain tinham nos anos anteriores.

O eco do verão

Nos últimos anos no mundo das criptomoedas, parece que tudo mudou, mas ao mesmo tempo parece que nada mudou.

Há 5 anos, a tokenização das ações dos EUA no DeFi era como uma festa não lapidada, cheia de paixão, mas carente de estabilidade. Hoje, 5 anos depois, as criptomoedas vestiram o manto da conformidade, caminhando de forma mais segura, mas também perderam um pouco da espontaneidade e da bravura.

Produtos semelhantes, cenários diferentes.

Quando mais pessoas veem o BTC como ouro digital, quando as instituições estão se preparando, quando as criptomoedas começam a se tornar uma ferramenta para aumentar os preços das ações nos mercados de capitais tradicionais, talvez dois grupos de pessoas, dentro e fora do setor, já tenham, sem perceber, completado a conversão das suas dúvidas:

Antigamente, as pessoas que negociavam ações americanas não entendiam por que o mercado de criptomoedas estava tão em alta; agora, as pessoas que negociam criptomoedas começam a se perguntar por que as ações americanas com rótulo de criptomoeda continuam a subir.

Apenas naquele verão, aquela febre de FOMO em que todos se apressavam para entrar em cena, aquele espírito de bravura e de geek que estava em toda parte, talvez já tenha se perdido no vento.