Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: oportunidades no intervalo limitado da política monetária e turbulências globais, últimas perspectivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre.
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve dos EUA suspendeu repetidamente os cortes nas taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de “observação e impasse”, enquanto o aumento das tarifas pelo governo Trump e a escalada de conflitos geopolíticos (como o conflito entre Israel e Palestina, a crise da rota energética no Oriente Médio, a destruição de aviões de guerra russos, etc.) rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Vamos partir de cinco grandes dimensões macroeconômicas (política de taxas de juros, crédito em dólares, geopolítica, tendências regulatórias, liquidez global), combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e apresentar três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeiro Semestre de 2025)
No primeiro semestre de 2025, o cenário macroeconômico global continuará a apresentar características de múltiplas incertezas desde o final de 2024. Em meio a fatores interligados como a fraca crescimento, a inflação persistente, a incerteza sobre a política monetária do Federal Reserve e a crescente tensão geopolítica, a aversão ao risco global mostra uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças de liquidez global, também demonstra oscilações típicas de sincronia nesse ambiente complexo.
Em primeiro lugar, a partir da revisão da trajetória da política monetária do Fed, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros dentro do ano", especialmente no quarto trimestre de 2024, no contexto de uma queda significativa no crescimento trimestral do PCE, o mercado geralmente espera que 2025 entre no início do ciclo de flexibilização sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, esse otimismo logo se concretizou na reunião do FOMC de março de 2025. Na ocasião, o Fed, apesar de se manter firme, emitiu um comunicado após a reunião destacando que "a inflação está longe da meta" e alertando que o mercado de trabalho continua apertado. Desde então, o IPC recuperou mais do que o esperado em termos homólogos por duas vezes consecutivas em abril e maio (3,6% e 3,5%, respetivamente), e a taxa de crescimento homóloga do núcleo do PCE manteve-se sempre acima dos 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado espera. As causas estruturais da inflação – como os aumentos rígidos das rendas da habitação, os salários fixos no sector dos serviços e os choques periódicos nos preços da energia – não se alteraram fundamentalmente.
Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve optou novamente por "pausar a redução das taxas de juros" na reunião de junho, e através do gráfico de pontos, revisou para baixo a expectativa de cortes nas taxas para 2025, de três ajustes no início do ano para dois, mantendo a expectativa da taxa de juros dos fundos federais no final do ano acima de 4,9%. Mais importante, Powell insinuou na coletiva de imprensa que o Federal Reserve já entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", em vez do que o mercado havia interpretado anteriormente como "confirmação do ciclo de afrouxamento". Isso marca uma transição da política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza sobre o caminho da política.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo Trump acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando utilizar a Web3 e produtos de tecnologia financeira para expandir ativos em dólares, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Essa série de medidas de estabilização do crescimento lideradas pela fiscalidade está claramente desvinculada da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.
A política tarifária do governo Trump também se tornou uma das variáveis dominantes no primeiro semestre do ano na turbulência do mercado global. Desde meados de abril, os Estados Unidos impuseram uma nova rodada de tarifas que variam de 30% a 50% sobre os produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa da China, e ameaçaram expandir ainda mais o escopo. Essas medidas não são simplesmente uma retaliação comercial, mas mais uma tentativa do governo de criar pressões inflacionárias por meio da "inflação importada", o que, por sua vez, forçará o Fed a reduzir as taxas de juros. Neste contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e a âncora das taxas de juro foi posta em evidência. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Fed ainda é independente, desencadeando uma reavaliação dos rendimentos do Tesouro de longo prazo, com o rendimento de 10 anos subindo até 4,78%, enquanto o spread de prazo entre 2 e 10 anos voltou a ser negativo em junho, elevando novamente as expectativas de recessão.
Ao mesmo tempo, a escalada geopolítica contínua teve um impacto substancial no sentimento do mercado. A DESTRUIÇÃO BEM-SUCEDIDA PELA UCRÂNIA DE UM BOMBARDEIRO ESTRATÉGICO RUSSO TU-160 NO INÍCIO DE JUNHO DESENCADEOU UMA TROCA VERBAL DE ALTA INTENSIDADE ENTRE A OTAN E A RÚSSIA; No Oriente Médio, o preço do petróleo Brent ultrapassou US$ 130, atingindo um novo recorde desde 2022, depois que a infraestrutura crítica de petróleo da Arábia Saudita foi atingida por um suposto ataque houthi no final de maio, o que prejudicou as expectativas de oferta de petróleo. Ao contrário da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não impulsionou a ascensão simultânea do Bitcoin e do Ethereum, mas em vez disso levou uma grande quantidade de fundos de refúgio a fluir para os mercados de ouro e títulos de curto prazo dos EUA, e o preço à vista do ouro já ultrapassou US$ 3.450. Esta mudança na estrutura do mercado sugere que o Bitcoin ainda é visto mais como um trader líquido do que um ativo macro safe-haven neste estágio.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, nota-se uma clara tendência de "desemergencialização" no primeiro semestre de 2025. Dados do FMI e do acompanhamento de capital transfronteiriço do JP Morgan mostram que, no segundo trimestre, o fluxo líquido de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, durante a pandemia, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido relativamente positivo devido à atratividade estável trazida pela ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente à parte. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado um fluxo líquido superior a 6 bilhões de dólares ao longo do ano, mostrando um desempenho forte, tokens de pequena e média capitalização e derivativos DeFi enfrentaram grandes saídas de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresentará um ambiente incerto altamente estruturado: expectativas de política monetária em intensa oscilação, a intenção da política fiscal de transbordar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes formando novas variáveis macroeconômicas, retorno de capital aos mercados desenvolvidos, e reestruturação de fundos de proteção. Tudo isso cria uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma simples questão de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um múltiplo campo de batalha em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, da disputa pelo domínio da liquidez global e da integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconômico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistêmica do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não resulta da evolução de ferramentas de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de uma volatilidade macroeconômica intensa no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto experimentos monetários multilaterais desafiando sua autoridade, cuja trajetória de evolução impacta profundamente a posição de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito do dólar é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como um gestor independente do objetivo de inflação, teve uma lógica política clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico e afrouxar durante períodos de recessão, com a estabilidade de preços como objetivo primordial. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo Trump. A insistência da era Biden na flexibilização fiscal e na independência monetária foi progressivamente remodelada por Trump na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna de forma inversa, induzindo indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho político em coordenação com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva desta fragmentação política é que o Ministério das Finanças continua a reforçar a trajetória de internacionalização do dólar norte-americano, contornando os instrumentos tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "Quadro Estratégico para Stablecoins Compatíveis" proposto pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia explicitamente a repercussão global de ativos em dólares dos EUA através da emissão on-chain na rede Web3. Por trás desse quadro está a intenção do dólar americano de evoluir de um "aparelho de Estado financeiro" para um "estado de plataforma tecnológica", cuja essência é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de uma nova infraestrutura financeira, para que o dólar americano possa continuar a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem a expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra stablecoins em dólares americanos, títulos do Tesouro on-chain e redes de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", que visa fortalecer o efeito de rede do crédito em dólares dos EUA no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também levantou preocupações sobre o "desaparecimento da fronteira entre moedas fiduciárias e criptoativos". À medida que o domínio das stablecoins em dólares dos EUA (como USDT e USDC) no comércio de criptomoedas continua a aumentar, sua essência evoluiu gradualmente para uma "representação digital do dólar" em vez de um "ativo nativo de criptomoedas". Correspondentemente, o peso relativo de criptoativos puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, no sistema de negociação continua a diminuir. Do final de 2024 ao segundo trimestre de 2025, os dados da CoinMetrics mostram que a proporção de USDT contra outros pares de ativos no volume total de negociação nas principais plataformas de negociação do mundo aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez indica que o sistema de crédito em dólares dos EUA "engoliu" parcialmente o mercado de criptomoedas, e a stablecoin em dólares dos EUA se tornou uma nova fonte de risco sistêmico no mundo cripto.
Simultaneamente, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar está enfrentando constantes testes de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço da liquidação em moeda local, acordos de compensação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar nas liquidações globais e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moeda digital de banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos criptográficos estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" está se tornando cada vez mais confusa.
Como uma variável especial neste padrão, o papel do Bitcoin está mudando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflação dessoberano" e "canal de liquidez sob a lacuna do sistema". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin será amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger contra a depreciação da moeda local e controles de capital, especialmente em países com moedas instáveis, como Argentina, Turquia e Nigéria. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, a quantidade total de BTC fluindo para a América Latina e África por meio de exchanges peer-to-peer, como LocalBitcoins e Paxful, aumentou mais de 40% ano a ano, e tais transações contornaram significativamente a supervisão do banco central do país e fortaleceram a função do Bitcoin como um "ativo de porto seguro cinza".
Mas é preciso ter cuidado, pois, exatamente porque o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema lógico de crédito do estado, a sua capacidade de resistência ao risco ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a SEC e a CFTC dos EUA aumentaram a intensidade da regulamentação sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente com relação às pontes cross-chain e nós de MEV no ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar retoma a narrativa do mercado, os ativos criptográficos precisam reposicionar seu papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e se tornando mais provavelmente uma ferramenta de "integração financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está em transformação. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, suas funções subjacentes estão gradualmente se transformando de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Seja na emissão on-chain de ativos RWA, ou na implementação de stablecoins em nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão incorporando o Ethereum em sua estrutura de conformidade. Instituições financeiras tradicionais como Visa, JP Morgan e Paypal já implantaram infraestrutura em cadeias compatíveis com o Ethereum, como Base e Polygon, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reconfigurada, e seu futuro não depende mais do "nível de descentralização", mas sim do "nível de compatibilidade institucional."
O sistema do dólar está retomando a liderança no mercado de ativos digitais por meio de três caminhos: a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória. Seu objetivo não é eliminar os ativos criptográficos, mas sim torná-los componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, o Ethereum, as stablecoins e os ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e regulados novamente, formando, por fim, um "sistema de dólar abrangente 2.0", ancorado no dólar e caracterizado por liquidações em blockchain. Neste sistema, os verdadeiros ativos criptográficos não são mais "rebeldes", mas sim "arbitragistas de zonas cinzentas institucionais". A lógica de investimento futura não será mais apenas "a descentralização traz uma reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reconstrução do dólar, quem terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectivas de Dados em Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentaram uma complexa "interação entre sedimentação estrutural e recuperação marginal". A proporção de detentores de longo prazo (LTH) de Bitcoin alcançou novamente um ponto histórico elevado, enquanto o padrão de oferta de stablecoins mostrou uma recuperação significativa. O ecossistema DeFi, embora tenha recuperado sua atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Esses indicadores refletem a natureza da emoção dos investidores oscilando entre a aversão ao risco e a experimentação, bem como o processo de reestruturação da base de capital do mercado, altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Em primeiro lugar, o sinal estrutural mais representativo vem do aumento contínuo na proporção de detentores de longo prazo na cadeia Bitcoin. Em junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin estava na cadeia há mais de 12 meses sem se mover, um recorde. A tendência de aumento das participações em LTH não só indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa a contração contínua da oferta circulante, o que constitui um suporte potencial para os preços. De acordo com dados da Glassnode, a curva de distribuição do tempo de retenção do Bitcoin está "mudando para a direita", e mais e mais moedas on-chain são bloqueadas em um intervalo de tempo de mais de 2 ou 3 anos. Por trás desse comportamento não está mais apenas a personificação emocional do "partido do açambarcamento de moedas", mas também os fundos estruturais - especialmente fundos tradicionais como family offices e instituições de alocação de pensões - começaram a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Consequentemente, a atividade de curto prazo diminuiu significativamente. O declínio na frequência de transações on-chain e o declínio contínuo no indicador Coin Days Destroyed confirmam ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogo de alta frequência" para "alocação de longo prazo".
Essa estrutura de precipitação também se alinha profundamente com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, pode-se inferir que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantidades, altamente concentrados e que não se movimentam há muito tempo. Esses endereços apresentam características claras de concentração, a maioria tendo completado a construção de posições no quarto trimestre de 2023 ou no início de 2024, e subsequentemente permanecendo em estado de silêncio por longos períodos. A sua presença altera o padrão de especulação baseado em criptomoedas que antes era dominado por pequenos investidores, estabelecendo a base estrutural para uma nova rodada de transição entre alta e baixa.
Ao mesmo tempo, o mercado de stablecoins saiu de um claro ciclo de fixação de fundo. Do final de 2024 ao início de 2025, o valor de mercado do USDC diminuiu por 5 meses consecutivos devido à contração de liquidez do Fed e à incerteza regulatória da BSA, e depois de entrar no segundo trimestre de 2025, o valor de mercado do USDC retornou ao canal de crescimento, atingindo US$ 62 bilhões em junho, reigualando a taxa de crescimento do USDT. Esse crescimento não é um evento isolado, mas está sendo impulsionado pela expansão do ecossistema mais amplo de stablecoins. Novas stablecoins como USDP da Paxos e USDe da Ethena registraram crescimento significativo no primeiro semestre do ano, contribuindo com mais de US$ 3 bilhões em nova oferta. Em particular, vale a pena notar que esta rodada de expansão de stablecoin é mais devido ao cenário de atividade econômica real, em vez de "juros baseados em moedas" ou pura especulação impulsionada no passado.
O aumento da atividade on-chain também prova que as stablecoins estão voltando dos "ativos de contraparte" do sistema de correspondência de câmbio para a essência das "ferramentas de pagamento e circulação" entre os usuários da cadeia. Tomando a Cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, os endereços ativos mensais do USDC aumentarão 41% mês a mês, o que é maior do que a taxa de crescimento da mainnet Ethereum e Tron no mesmo período, refletindo o uso mais nativo e de alta frequência de stablecoins no ecossistema L2. O aumento na circulação entre cadeias também é significativo, com o comportamento da stablecoin cross-chain em protocolos de ponte, como Wormhole e LayerZero, atingindo um estágio alto em maio, indicando que os fundos estão procurando caminhos de pagamento e implantação mais eficientes, em vez de apenas arbitragem para obter lucros de negociação. Essa tendência também reforça o caminho de longo prazo que o mercado cripto está evoluindo para uma combinação de cenários econômicos multicadeia e do mundo real.
Em comparação com o "reequilíbrio estrutural" do Bitcoin e das stablecoins, os dados on-chain do ecossistema DeFi mostram uma situação delicada de "reparo ativo, mas neutralidade de risco". No primeiro semestre de 2025, derivativos descentralizados e contratos perpétuos serão muito mais ativos do que outros subsetores, especialmente em plataformas como Abstract, Aevo e Hyperliquid, onde o número de transações de usuários e a frequência de interação contratual crescerão rapidamente. O volume diário de negociação da Evo já ultrapassou US$ 1,5 bilhão em maio, e o número de usuários ativos diários do Abstract aumentou mais de 60% ano a ano, refletindo a preferência do usuário por derivativos especulativos de "baixo limiar e alta alavancagem". No entanto, por trás dessa popularidade está a realidade da baixa utilização de capital. Embora o TVL da maioria das plataformas esteja crescendo, seu índice médio de alavancagem não é proporcional ao crescimento do interesse aberto, indicando que, embora os participantes do mercado estejam frequentemente sondando, não há acumulação sistemática de alavancagem como um todo. Este fenómeno contraditório revela o sinal central: embora o mercado esteja quente, o apetite pelo risco dos fundos não foi realmente libertado, e está mais num estado estratégico de espera para ver de "esperar pela clareza da política".
Com base nas características triplas de precipitação de longo prazo na cadeia Bitcoin, reparo estável de fornecimento de moedas e restrição de risco de capital DeFi, pode-se descobrir que os dados on-chain no primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado cripto está em uma faixa de junção complexa de "reconstrução de chips, compressão esperada e reparo de margem de calor". A estrutura de capital está mudando da dominância pan-hot money em 2023-2024 para uma estrutura composta com precipitação estrutural como base e transações de curto prazo como tabela, e o comportamento do usuário também é repetidamente puxado entre especulação de curto prazo e alocação de longo prazo. Sob essa estrutura, embora seja difícil para o mercado cripto formar um aumento unilateral sustentado no curto prazo, uma vez que o caminho da política macro esteja claro, como o Federal Reserve entrando em um ciclo claro de corte de juros, o avanço da legislação de stablecoin ou a chegada de fundos incrementais de ETF, etc., essa estrutura rapidamente liberará seu ímpeto de alta inerente. Portanto, embora os dados on-chain sejam silenciosos na superfície, eles realmente contêm subcorrentes, o que se tornou uma das variáveis-chave para julgar a resiliência do mercado e o tempo do ponto de inflexão no segundo semestre do ano.
Cinco, análise das tendências do mercado de criptomoedas na segunda metade do ano e sugestões de estratégia
À medida que nos aproximamos do segundo semestre de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de inflexão, onde macro e estrutura ressoam. O núcleo dessa variável não será mais apenas a flutuação de preços isolada ou a especulação em temas locais, mas sim o jogo dinâmico entre caminhos macro multidimensionais, certeza institucional e a reestruturação da cadeia. Com base nas políticas e sinais da cadeia já conhecidos, a evolução do mercado de criptomoedas está se aproximando de um "período de reavaliação de janelas" (Repricing Window): a correção das expectativas políticas, a reavaliação do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração do modelo de precificação de risco dos investidores formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6 a 9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconómica, a trajetória das taxas de juro da Fed e as alterações marginais na liquidez em dólares continuarão a ser a força decisiva para a situação global. O tom atual de "ritmo tardio e lento de cortes nas taxas de juros" tem sido amplamente aceito pelo mercado, mas com o afrouxamento marginal do mercado de trabalho dos EUA, o declínio nas intenções de investimento corporativo e indicadores como CPI e PCE mostrando sinais de potencial deflação, a probabilidade de o Fed entrar no canal de "corte simbólico de juros" ou mesmo "corte preventivo de juros" está aumentando. Uma vez que o Fed faça seu primeiro corte de taxa de juros no meio do ano até o início do terceiro trimestre, mesmo uma pequena tentativa de 25bps poderia desencadear rapidamente um efeito de amplificação emocional no mercado cripto. A experiência histórica mostra que, no início de cada rodada de liberação de liquidez, a elasticidade dos criptoativos é muitas vezes maior do que a dos ativos de risco tradicionais, porque eles são essencialmente "alvos de negociação de liquidez pura". Portanto, uma vez confirmado o sinal de início do corte da taxa de juros, o mercado pode ter um script semelhante ao "primeiro aumento de ativos lógicos, e depois espalhar a rotação temática" após o 3º trimestre de 2020.
No entanto, os riscos não devem ser ignorados. A incerteza causada pelo ciclo político global continuará a turvar a lógica da precificação dos ativos. As eleições presidenciais norte-americanas, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de dissociação financeira entre a Rússia e o Ocidente e uma nova ronda de jogos comerciais entre a China e os Estados Unidos podem causar perturbações temporárias no apetite pelo risco e nos fluxos de capital dos investidores. Em particular, se Trump vencer a eleição, suas tendências políticas extremas, como o controle da tecnologia, o armamento do dólar e a reserva estratégica do bitcoin podem ser boas para o Crypto no curto prazo, mas os choques geopolíticos e riscos de dissociação financeira por trás dele também podem desencadear uma "reavaliação de risco" do sistema de capital global. Portanto, ao longo do segundo semestre do ano, o mercado cripto será dominado pela "lacuna tesoura" de flexibilização moderada da política macro e alta incerteza geopolítica, mostrando um padrão volátil ascendente de "aumento de impulso-supressão de política-rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura do mercado, a rodada atual do mercado cripto está entrando no estágio intermediário a final de "dominância de capital de ETF, estabilização da estrutura on-chain e desaceleração da rotação de temas". Os ETFs à vista de Bitcoin se tornaram a força incremental dominante no mercado, e seu ritmo de entrada líquida determina quase diretamente a tendência do preço do BTC. Embora as entradas de ETF tenham abrandado em maio e junho, a estrutura de longo prazo não foi invertida, indicando que os fundos institucionais tradicionais estão à espera de um melhor ponto de afetação. Ao mesmo tempo, a estrutura on-chain estabilizou-se gradualmente. A desliquidez da distribuição de chips liderada pela LTH, o reparo ativo de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação on-chain e a expansão contínua do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem indicam que o mercado cripto está formando um sistema operacional interno mais resiliente. Uma vez que o ambiente macro coopere, a liberação elástica da estrutura será muito maior do que a do ciclo anterior dominado pela especulação.
No entanto, vale a pena notar que a rotação temática está a abrandar significativamente. Do final de 2024 ao início de 2025, pontos quentes como AI+Crypto, RWA e Meme 2.0 se revezaram para dominar a atenção do mercado e o foco de capital, mas depois de entrar nos estágios médio e final de 2025, a eficiência do fluxo de capital em projetos temáticos diminuirá significativamente, e o ciclo de transformação narrativa em preço se tornará mais longo e o espaço será mais estreito. A paciência dos investidores com o hype do assunto está se desgastando, e as narrativas ociosas não são mais sustentáveis. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado no segundo semestre do ano serão mais focadas no caminho da "verificação narrativa apoiada pela realidade": como o crescimento de usuários reais do protocolo de IA, a otimização contínua de dados on-chain BTC e os dados de circulação de stablecoins como USDC superando as expectativas, etc., a fim de realmente impulsionar o mercado de médio prazo.
Do ponto de vista das sugestões de operações táticas, deve ser dada mais atenção à "sinergia de estrutura e ritmo" ao nível da alocação de ativos. O Bitcoin ainda é o ativo principal mais certo, e a lógica de holding de longo prazo permanece inalterada, o que é adequado para o layout de pista dupla de ETFs e carteiras frias para continuar a capturar suas oportunidades de reavaliação de avaliação como "ouro digital" no ciclo de corte da taxa de juros. Ethereum tem flexibilidade de jogo, mas é necessário ter cuidado com a falta de alfa causada pelo enfraquecimento do ímpeto de inovação de aplicações on-chain, e recomenda-se focar nas subdivisões da combinação de "liquidez + nova narrativa" em seu ecossistema, como protocolos derivados RWA, crescimento de stablecoin em cadeia L2, etc. As "cadeias públicas de alta velocidade", como a Solana e a TON, têm alguma margem para reparações de avaliação, mas devem controlar rigorosamente a posição e o ritmo de participação para lidar com o possível risco de fluxo e refluxo de liquidez.
Além disso, recomenda-se alocar uma certa proporção da posição para capturar estrategicamente o potencial de rotação secundária de ativos do tipo Meme. Embora a intensidade da narrativa Meme tenha diminuído significativamente, as oportunidades de negociação de sentimento de curto prazo com base na ressonância de fluxo e liquidez da plataforma X ainda não se apagaram completamente. Para usuários familiarizados com o monitoramento de fluxo de fundos on-chain, podem combinar dados de SocialFi, mudanças de fluxo em pontes cross-chain e movimentos de endereços de baleias para operações leves em escala diária ou semanal. Com base nisso, é importante reforçar o mecanismo de gerenciamento de riscos, garantindo que a alocação de Meme não ultrapasse 10% do valor total de mercado da carteira.
Finalmente, do ponto de vista da pesquisa institucional e estratégica, o segundo semestre de 2025 é mais adequado para construir um "quadro de mercado em alta defensivo" do que expectativas agressivas de mercado em alta. Embora o mercado tenha um impulso ascendente, suas variáveis externas são muito complexas, e qualquer política externa, choque de guerra ou reversão regulatória pode formar um aperto reverso na direção do mercado. Portanto, recomenda-se focar nos seguintes três indicadores como o "sinal principal" para a virada faseada do mercado cripto: um é a mudança na trajetória de política monetária do Fed e no dot plot, se deve liberar a expectativa de cortes contínuos nas taxas de juros; A segunda é se o fluxo de capital do ETF será reamplificado, especialmente se a entrada líquida média diária retornará a mais de US$ 500 milhões; O terceiro é se a circulação on-chain e a atividade das stablecoins (especialmente USDC e USDe) podem manter a tendência de crescimento mensal e romper a alta de 2024. Uma vez que os três formam uma ressonância, constitui um sinal de confirmação de que o mercado está saltando para o "estágio de reavaliação de tendência", e espera-se que a inclinação ascendente do mercado subsequente aumente significativamente.
No segundo semestre de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um ciclo de recuperação de médio prazo, passando de "sedimentação estrutural para impulso político". Embora a tendência do mercado não seja absolutamente unidirecional, sob a combinação de múltiplas forças como o aquecimento macroeconômico, a otimização on-chain e a rotação de capital, o mercado de criptomoedas possui uma base estratégica para alcançar um "rompimento lento em meio a oscilações de intervalo". O ponto chave é: os investidores conseguirão compreender o ritmo das mudanças macroeconômicas, ancorar-se nas tendências dos dados on-chain e, assim, construir uma estratégia de longo prazo de alta taxa de sucesso em meio a flutuações e puxões?
Seis, Conclusão
O mercado de criptomoedas entrará, em 2025, em um novo ciclo dominado por jogos institucionais e guiado pela reestruturação da liquidez. Sugerimos que os investidores adotem a estratégia central de "procurar oportunidades estruturais em defesa", aproveitando o novo caminho Alpha trazido pela reestruturação das ferramentas monetárias dos EUA e pela recuperação da cadeia de arbitragem de capital entre os EUA e a China. A paciência será a estratégia mais poderosa deste ano, e entender as instituições é a verdadeira habilidade para atravessar ciclos.
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Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: oportunidades no intervalo limitado da política monetária e turbulências globais, últimas perspectivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre.
Um, resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve dos EUA suspendeu repetidamente os cortes nas taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de “observação e impasse”, enquanto o aumento das tarifas pelo governo Trump e a escalada de conflitos geopolíticos (como o conflito entre Israel e Palestina, a crise da rota energética no Oriente Médio, a destruição de aviões de guerra russos, etc.) rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Vamos partir de cinco grandes dimensões macroeconômicas (política de taxas de juros, crédito em dólares, geopolítica, tendências regulatórias, liquidez global), combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e apresentar três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeiro Semestre de 2025)
No primeiro semestre de 2025, o cenário macroeconômico global continuará a apresentar características de múltiplas incertezas desde o final de 2024. Em meio a fatores interligados como a fraca crescimento, a inflação persistente, a incerteza sobre a política monetária do Federal Reserve e a crescente tensão geopolítica, a aversão ao risco global mostra uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças de liquidez global, também demonstra oscilações típicas de sincronia nesse ambiente complexo.
Em primeiro lugar, a partir da revisão da trajetória da política monetária do Fed, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros dentro do ano", especialmente no quarto trimestre de 2024, no contexto de uma queda significativa no crescimento trimestral do PCE, o mercado geralmente espera que 2025 entre no início do ciclo de flexibilização sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, esse otimismo logo se concretizou na reunião do FOMC de março de 2025. Na ocasião, o Fed, apesar de se manter firme, emitiu um comunicado após a reunião destacando que "a inflação está longe da meta" e alertando que o mercado de trabalho continua apertado. Desde então, o IPC recuperou mais do que o esperado em termos homólogos por duas vezes consecutivas em abril e maio (3,6% e 3,5%, respetivamente), e a taxa de crescimento homóloga do núcleo do PCE manteve-se sempre acima dos 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado espera. As causas estruturais da inflação – como os aumentos rígidos das rendas da habitação, os salários fixos no sector dos serviços e os choques periódicos nos preços da energia – não se alteraram fundamentalmente.
Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve optou novamente por "pausar a redução das taxas de juros" na reunião de junho, e através do gráfico de pontos, revisou para baixo a expectativa de cortes nas taxas para 2025, de três ajustes no início do ano para dois, mantendo a expectativa da taxa de juros dos fundos federais no final do ano acima de 4,9%. Mais importante, Powell insinuou na coletiva de imprensa que o Federal Reserve já entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", em vez do que o mercado havia interpretado anteriormente como "confirmação do ciclo de afrouxamento". Isso marca uma transição da política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza sobre o caminho da política.
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Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo Trump acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando utilizar a Web3 e produtos de tecnologia financeira para expandir ativos em dólares, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Essa série de medidas de estabilização do crescimento lideradas pela fiscalidade está claramente desvinculada da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.
A política tarifária do governo Trump também se tornou uma das variáveis dominantes no primeiro semestre do ano na turbulência do mercado global. Desde meados de abril, os Estados Unidos impuseram uma nova rodada de tarifas que variam de 30% a 50% sobre os produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa da China, e ameaçaram expandir ainda mais o escopo. Essas medidas não são simplesmente uma retaliação comercial, mas mais uma tentativa do governo de criar pressões inflacionárias por meio da "inflação importada", o que, por sua vez, forçará o Fed a reduzir as taxas de juros. Neste contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e a âncora das taxas de juro foi posta em evidência. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Fed ainda é independente, desencadeando uma reavaliação dos rendimentos do Tesouro de longo prazo, com o rendimento de 10 anos subindo até 4,78%, enquanto o spread de prazo entre 2 e 10 anos voltou a ser negativo em junho, elevando novamente as expectativas de recessão.
Ao mesmo tempo, a escalada geopolítica contínua teve um impacto substancial no sentimento do mercado. A DESTRUIÇÃO BEM-SUCEDIDA PELA UCRÂNIA DE UM BOMBARDEIRO ESTRATÉGICO RUSSO TU-160 NO INÍCIO DE JUNHO DESENCADEOU UMA TROCA VERBAL DE ALTA INTENSIDADE ENTRE A OTAN E A RÚSSIA; No Oriente Médio, o preço do petróleo Brent ultrapassou US$ 130, atingindo um novo recorde desde 2022, depois que a infraestrutura crítica de petróleo da Arábia Saudita foi atingida por um suposto ataque houthi no final de maio, o que prejudicou as expectativas de oferta de petróleo. Ao contrário da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não impulsionou a ascensão simultânea do Bitcoin e do Ethereum, mas em vez disso levou uma grande quantidade de fundos de refúgio a fluir para os mercados de ouro e títulos de curto prazo dos EUA, e o preço à vista do ouro já ultrapassou US$ 3.450. Esta mudança na estrutura do mercado sugere que o Bitcoin ainda é visto mais como um trader líquido do que um ativo macro safe-haven neste estágio.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, nota-se uma clara tendência de "desemergencialização" no primeiro semestre de 2025. Dados do FMI e do acompanhamento de capital transfronteiriço do JP Morgan mostram que, no segundo trimestre, o fluxo líquido de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, durante a pandemia, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido relativamente positivo devido à atratividade estável trazida pela ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente à parte. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado um fluxo líquido superior a 6 bilhões de dólares ao longo do ano, mostrando um desempenho forte, tokens de pequena e média capitalização e derivativos DeFi enfrentaram grandes saídas de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresentará um ambiente incerto altamente estruturado: expectativas de política monetária em intensa oscilação, a intenção da política fiscal de transbordar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes formando novas variáveis macroeconômicas, retorno de capital aos mercados desenvolvidos, e reestruturação de fundos de proteção. Tudo isso cria uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma simples questão de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um múltiplo campo de batalha em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, da disputa pelo domínio da liquidez global e da integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconômico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistêmica do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não resulta da evolução de ferramentas de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de uma volatilidade macroeconômica intensa no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto experimentos monetários multilaterais desafiando sua autoridade, cuja trajetória de evolução impacta profundamente a posição de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito do dólar é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como um gestor independente do objetivo de inflação, teve uma lógica política clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico e afrouxar durante períodos de recessão, com a estabilidade de preços como objetivo primordial. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo Trump. A insistência da era Biden na flexibilização fiscal e na independência monetária foi progressivamente remodelada por Trump na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna de forma inversa, induzindo indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho político em coordenação com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva desta fragmentação política é que o Ministério das Finanças continua a reforçar a trajetória de internacionalização do dólar norte-americano, contornando os instrumentos tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "Quadro Estratégico para Stablecoins Compatíveis" proposto pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia explicitamente a repercussão global de ativos em dólares dos EUA através da emissão on-chain na rede Web3. Por trás desse quadro está a intenção do dólar americano de evoluir de um "aparelho de Estado financeiro" para um "estado de plataforma tecnológica", cuja essência é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de uma nova infraestrutura financeira, para que o dólar americano possa continuar a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem a expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra stablecoins em dólares americanos, títulos do Tesouro on-chain e redes de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", que visa fortalecer o efeito de rede do crédito em dólares dos EUA no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também levantou preocupações sobre o "desaparecimento da fronteira entre moedas fiduciárias e criptoativos". À medida que o domínio das stablecoins em dólares dos EUA (como USDT e USDC) no comércio de criptomoedas continua a aumentar, sua essência evoluiu gradualmente para uma "representação digital do dólar" em vez de um "ativo nativo de criptomoedas". Correspondentemente, o peso relativo de criptoativos puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, no sistema de negociação continua a diminuir. Do final de 2024 ao segundo trimestre de 2025, os dados da CoinMetrics mostram que a proporção de USDT contra outros pares de ativos no volume total de negociação nas principais plataformas de negociação do mundo aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez indica que o sistema de crédito em dólares dos EUA "engoliu" parcialmente o mercado de criptomoedas, e a stablecoin em dólares dos EUA se tornou uma nova fonte de risco sistêmico no mundo cripto.
Simultaneamente, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar está enfrentando constantes testes de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço da liquidação em moeda local, acordos de compensação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar nas liquidações globais e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moeda digital de banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos criptográficos estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" está se tornando cada vez mais confusa.
Como uma variável especial neste padrão, o papel do Bitcoin está mudando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflação dessoberano" e "canal de liquidez sob a lacuna do sistema". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin será amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger contra a depreciação da moeda local e controles de capital, especialmente em países com moedas instáveis, como Argentina, Turquia e Nigéria. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, a quantidade total de BTC fluindo para a América Latina e África por meio de exchanges peer-to-peer, como LocalBitcoins e Paxful, aumentou mais de 40% ano a ano, e tais transações contornaram significativamente a supervisão do banco central do país e fortaleceram a função do Bitcoin como um "ativo de porto seguro cinza".
Mas é preciso ter cuidado, pois, exatamente porque o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema lógico de crédito do estado, a sua capacidade de resistência ao risco ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a SEC e a CFTC dos EUA aumentaram a intensidade da regulamentação sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente com relação às pontes cross-chain e nós de MEV no ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar retoma a narrativa do mercado, os ativos criptográficos precisam reposicionar seu papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e se tornando mais provavelmente uma ferramenta de "integração financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está em transformação. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, suas funções subjacentes estão gradualmente se transformando de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Seja na emissão on-chain de ativos RWA, ou na implementação de stablecoins em nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão incorporando o Ethereum em sua estrutura de conformidade. Instituições financeiras tradicionais como Visa, JP Morgan e Paypal já implantaram infraestrutura em cadeias compatíveis com o Ethereum, como Base e Polygon, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reconfigurada, e seu futuro não depende mais do "nível de descentralização", mas sim do "nível de compatibilidade institucional."
O sistema do dólar está retomando a liderança no mercado de ativos digitais por meio de três caminhos: a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória. Seu objetivo não é eliminar os ativos criptográficos, mas sim torná-los componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, o Ethereum, as stablecoins e os ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e regulados novamente, formando, por fim, um "sistema de dólar abrangente 2.0", ancorado no dólar e caracterizado por liquidações em blockchain. Neste sistema, os verdadeiros ativos criptográficos não são mais "rebeldes", mas sim "arbitragistas de zonas cinzentas institucionais". A lógica de investimento futura não será mais apenas "a descentralização traz uma reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reconstrução do dólar, quem terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectivas de Dados em Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Capital e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentaram uma complexa "interação entre sedimentação estrutural e recuperação marginal". A proporção de detentores de longo prazo (LTH) de Bitcoin alcançou novamente um ponto histórico elevado, enquanto o padrão de oferta de stablecoins mostrou uma recuperação significativa. O ecossistema DeFi, embora tenha recuperado sua atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Esses indicadores refletem a natureza da emoção dos investidores oscilando entre a aversão ao risco e a experimentação, bem como o processo de reestruturação da base de capital do mercado, altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Em primeiro lugar, o sinal estrutural mais representativo vem do aumento contínuo na proporção de detentores de longo prazo na cadeia Bitcoin. Em junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin estava na cadeia há mais de 12 meses sem se mover, um recorde. A tendência de aumento das participações em LTH não só indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa a contração contínua da oferta circulante, o que constitui um suporte potencial para os preços. De acordo com dados da Glassnode, a curva de distribuição do tempo de retenção do Bitcoin está "mudando para a direita", e mais e mais moedas on-chain são bloqueadas em um intervalo de tempo de mais de 2 ou 3 anos. Por trás desse comportamento não está mais apenas a personificação emocional do "partido do açambarcamento de moedas", mas também os fundos estruturais - especialmente fundos tradicionais como family offices e instituições de alocação de pensões - começaram a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Consequentemente, a atividade de curto prazo diminuiu significativamente. O declínio na frequência de transações on-chain e o declínio contínuo no indicador Coin Days Destroyed confirmam ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogo de alta frequência" para "alocação de longo prazo".
Essa estrutura de precipitação também se alinha profundamente com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, pode-se inferir que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantidades, altamente concentrados e que não se movimentam há muito tempo. Esses endereços apresentam características claras de concentração, a maioria tendo completado a construção de posições no quarto trimestre de 2023 ou no início de 2024, e subsequentemente permanecendo em estado de silêncio por longos períodos. A sua presença altera o padrão de especulação baseado em criptomoedas que antes era dominado por pequenos investidores, estabelecendo a base estrutural para uma nova rodada de transição entre alta e baixa.
Ao mesmo tempo, o mercado de stablecoins saiu de um claro ciclo de fixação de fundo. Do final de 2024 ao início de 2025, o valor de mercado do USDC diminuiu por 5 meses consecutivos devido à contração de liquidez do Fed e à incerteza regulatória da BSA, e depois de entrar no segundo trimestre de 2025, o valor de mercado do USDC retornou ao canal de crescimento, atingindo US$ 62 bilhões em junho, reigualando a taxa de crescimento do USDT. Esse crescimento não é um evento isolado, mas está sendo impulsionado pela expansão do ecossistema mais amplo de stablecoins. Novas stablecoins como USDP da Paxos e USDe da Ethena registraram crescimento significativo no primeiro semestre do ano, contribuindo com mais de US$ 3 bilhões em nova oferta. Em particular, vale a pena notar que esta rodada de expansão de stablecoin é mais devido ao cenário de atividade econômica real, em vez de "juros baseados em moedas" ou pura especulação impulsionada no passado.
O aumento da atividade on-chain também prova que as stablecoins estão voltando dos "ativos de contraparte" do sistema de correspondência de câmbio para a essência das "ferramentas de pagamento e circulação" entre os usuários da cadeia. Tomando a Cadeia Base como exemplo, no segundo trimestre de 2025, os endereços ativos mensais do USDC aumentarão 41% mês a mês, o que é maior do que a taxa de crescimento da mainnet Ethereum e Tron no mesmo período, refletindo o uso mais nativo e de alta frequência de stablecoins no ecossistema L2. O aumento na circulação entre cadeias também é significativo, com o comportamento da stablecoin cross-chain em protocolos de ponte, como Wormhole e LayerZero, atingindo um estágio alto em maio, indicando que os fundos estão procurando caminhos de pagamento e implantação mais eficientes, em vez de apenas arbitragem para obter lucros de negociação. Essa tendência também reforça o caminho de longo prazo que o mercado cripto está evoluindo para uma combinação de cenários econômicos multicadeia e do mundo real.
Em comparação com o "reequilíbrio estrutural" do Bitcoin e das stablecoins, os dados on-chain do ecossistema DeFi mostram uma situação delicada de "reparo ativo, mas neutralidade de risco". No primeiro semestre de 2025, derivativos descentralizados e contratos perpétuos serão muito mais ativos do que outros subsetores, especialmente em plataformas como Abstract, Aevo e Hyperliquid, onde o número de transações de usuários e a frequência de interação contratual crescerão rapidamente. O volume diário de negociação da Evo já ultrapassou US$ 1,5 bilhão em maio, e o número de usuários ativos diários do Abstract aumentou mais de 60% ano a ano, refletindo a preferência do usuário por derivativos especulativos de "baixo limiar e alta alavancagem". No entanto, por trás dessa popularidade está a realidade da baixa utilização de capital. Embora o TVL da maioria das plataformas esteja crescendo, seu índice médio de alavancagem não é proporcional ao crescimento do interesse aberto, indicando que, embora os participantes do mercado estejam frequentemente sondando, não há acumulação sistemática de alavancagem como um todo. Este fenómeno contraditório revela o sinal central: embora o mercado esteja quente, o apetite pelo risco dos fundos não foi realmente libertado, e está mais num estado estratégico de espera para ver de "esperar pela clareza da política".
Com base nas características triplas de precipitação de longo prazo na cadeia Bitcoin, reparo estável de fornecimento de moedas e restrição de risco de capital DeFi, pode-se descobrir que os dados on-chain no primeiro semestre de 2025 revelam que o mercado cripto está em uma faixa de junção complexa de "reconstrução de chips, compressão esperada e reparo de margem de calor". A estrutura de capital está mudando da dominância pan-hot money em 2023-2024 para uma estrutura composta com precipitação estrutural como base e transações de curto prazo como tabela, e o comportamento do usuário também é repetidamente puxado entre especulação de curto prazo e alocação de longo prazo. Sob essa estrutura, embora seja difícil para o mercado cripto formar um aumento unilateral sustentado no curto prazo, uma vez que o caminho da política macro esteja claro, como o Federal Reserve entrando em um ciclo claro de corte de juros, o avanço da legislação de stablecoin ou a chegada de fundos incrementais de ETF, etc., essa estrutura rapidamente liberará seu ímpeto de alta inerente. Portanto, embora os dados on-chain sejam silenciosos na superfície, eles realmente contêm subcorrentes, o que se tornou uma das variáveis-chave para julgar a resiliência do mercado e o tempo do ponto de inflexão no segundo semestre do ano.
Cinco, análise das tendências do mercado de criptomoedas na segunda metade do ano e sugestões de estratégia
À medida que nos aproximamos do segundo semestre de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um período crítico de inflexão, onde macro e estrutura ressoam. O núcleo dessa variável não será mais apenas a flutuação de preços isolada ou a especulação em temas locais, mas sim o jogo dinâmico entre caminhos macro multidimensionais, certeza institucional e a reestruturação da cadeia. Com base nas políticas e sinais da cadeia já conhecidos, a evolução do mercado de criptomoedas está se aproximando de um "período de reavaliação de janelas" (Repricing Window): a correção das expectativas políticas, a reavaliação do ambiente de taxas de juros reais e a reconfiguração do modelo de precificação de risco dos investidores formarão conjuntamente a lógica principal das flutuações e tendências do mercado nos próximos 6 a 9 meses.
Do ponto de vista da política macroeconómica, a trajetória das taxas de juro da Fed e as alterações marginais na liquidez em dólares continuarão a ser a força decisiva para a situação global. O tom atual de "ritmo tardio e lento de cortes nas taxas de juros" tem sido amplamente aceito pelo mercado, mas com o afrouxamento marginal do mercado de trabalho dos EUA, o declínio nas intenções de investimento corporativo e indicadores como CPI e PCE mostrando sinais de potencial deflação, a probabilidade de o Fed entrar no canal de "corte simbólico de juros" ou mesmo "corte preventivo de juros" está aumentando. Uma vez que o Fed faça seu primeiro corte de taxa de juros no meio do ano até o início do terceiro trimestre, mesmo uma pequena tentativa de 25bps poderia desencadear rapidamente um efeito de amplificação emocional no mercado cripto. A experiência histórica mostra que, no início de cada rodada de liberação de liquidez, a elasticidade dos criptoativos é muitas vezes maior do que a dos ativos de risco tradicionais, porque eles são essencialmente "alvos de negociação de liquidez pura". Portanto, uma vez confirmado o sinal de início do corte da taxa de juros, o mercado pode ter um script semelhante ao "primeiro aumento de ativos lógicos, e depois espalhar a rotação temática" após o 3º trimestre de 2020.
No entanto, os riscos não devem ser ignorados. A incerteza causada pelo ciclo político global continuará a turvar a lógica da precificação dos ativos. As eleições presidenciais norte-americanas, a redistribuição de poder no Parlamento Europeu, a tendência de dissociação financeira entre a Rússia e o Ocidente e uma nova ronda de jogos comerciais entre a China e os Estados Unidos podem causar perturbações temporárias no apetite pelo risco e nos fluxos de capital dos investidores. Em particular, se Trump vencer a eleição, suas tendências políticas extremas, como o controle da tecnologia, o armamento do dólar e a reserva estratégica do bitcoin podem ser boas para o Crypto no curto prazo, mas os choques geopolíticos e riscos de dissociação financeira por trás dele também podem desencadear uma "reavaliação de risco" do sistema de capital global. Portanto, ao longo do segundo semestre do ano, o mercado cripto será dominado pela "lacuna tesoura" de flexibilização moderada da política macro e alta incerteza geopolítica, mostrando um padrão volátil ascendente de "aumento de impulso-supressão de política-rotação estrutural".
Do ponto de vista da estrutura do mercado, a rodada atual do mercado cripto está entrando no estágio intermediário a final de "dominância de capital de ETF, estabilização da estrutura on-chain e desaceleração da rotação de temas". Os ETFs à vista de Bitcoin se tornaram a força incremental dominante no mercado, e seu ritmo de entrada líquida determina quase diretamente a tendência do preço do BTC. Embora as entradas de ETF tenham abrandado em maio e junho, a estrutura de longo prazo não foi invertida, indicando que os fundos institucionais tradicionais estão à espera de um melhor ponto de afetação. Ao mesmo tempo, a estrutura on-chain estabilizou-se gradualmente. A desliquidez da distribuição de chips liderada pela LTH, o reparo ativo de stablecoins como ferramentas de pagamento e implantação on-chain e a expansão contínua do ecossistema DeFi em um estado de baixa alavancagem indicam que o mercado cripto está formando um sistema operacional interno mais resiliente. Uma vez que o ambiente macro coopere, a liberação elástica da estrutura será muito maior do que a do ciclo anterior dominado pela especulação.
No entanto, vale a pena notar que a rotação temática está a abrandar significativamente. Do final de 2024 ao início de 2025, pontos quentes como AI+Crypto, RWA e Meme 2.0 se revezaram para dominar a atenção do mercado e o foco de capital, mas depois de entrar nos estágios médio e final de 2025, a eficiência do fluxo de capital em projetos temáticos diminuirá significativamente, e o ciclo de transformação narrativa em preço se tornará mais longo e o espaço será mais estreito. A paciência dos investidores com o hype do assunto está se desgastando, e as narrativas ociosas não são mais sustentáveis. Isso significa que as oportunidades estruturais no mercado no segundo semestre do ano serão mais focadas no caminho da "verificação narrativa apoiada pela realidade": como o crescimento de usuários reais do protocolo de IA, a otimização contínua de dados on-chain BTC e os dados de circulação de stablecoins como USDC superando as expectativas, etc., a fim de realmente impulsionar o mercado de médio prazo.
Do ponto de vista das sugestões de operações táticas, deve ser dada mais atenção à "sinergia de estrutura e ritmo" ao nível da alocação de ativos. O Bitcoin ainda é o ativo principal mais certo, e a lógica de holding de longo prazo permanece inalterada, o que é adequado para o layout de pista dupla de ETFs e carteiras frias para continuar a capturar suas oportunidades de reavaliação de avaliação como "ouro digital" no ciclo de corte da taxa de juros. Ethereum tem flexibilidade de jogo, mas é necessário ter cuidado com a falta de alfa causada pelo enfraquecimento do ímpeto de inovação de aplicações on-chain, e recomenda-se focar nas subdivisões da combinação de "liquidez + nova narrativa" em seu ecossistema, como protocolos derivados RWA, crescimento de stablecoin em cadeia L2, etc. As "cadeias públicas de alta velocidade", como a Solana e a TON, têm alguma margem para reparações de avaliação, mas devem controlar rigorosamente a posição e o ritmo de participação para lidar com o possível risco de fluxo e refluxo de liquidez.
Além disso, recomenda-se alocar uma certa proporção da posição para capturar estrategicamente o potencial de rotação secundária de ativos do tipo Meme. Embora a intensidade da narrativa Meme tenha diminuído significativamente, as oportunidades de negociação de sentimento de curto prazo com base na ressonância de fluxo e liquidez da plataforma X ainda não se apagaram completamente. Para usuários familiarizados com o monitoramento de fluxo de fundos on-chain, podem combinar dados de SocialFi, mudanças de fluxo em pontes cross-chain e movimentos de endereços de baleias para operações leves em escala diária ou semanal. Com base nisso, é importante reforçar o mecanismo de gerenciamento de riscos, garantindo que a alocação de Meme não ultrapasse 10% do valor total de mercado da carteira.
Finalmente, do ponto de vista da pesquisa institucional e estratégica, o segundo semestre de 2025 é mais adequado para construir um "quadro de mercado em alta defensivo" do que expectativas agressivas de mercado em alta. Embora o mercado tenha um impulso ascendente, suas variáveis externas são muito complexas, e qualquer política externa, choque de guerra ou reversão regulatória pode formar um aperto reverso na direção do mercado. Portanto, recomenda-se focar nos seguintes três indicadores como o "sinal principal" para a virada faseada do mercado cripto: um é a mudança na trajetória de política monetária do Fed e no dot plot, se deve liberar a expectativa de cortes contínuos nas taxas de juros; A segunda é se o fluxo de capital do ETF será reamplificado, especialmente se a entrada líquida média diária retornará a mais de US$ 500 milhões; O terceiro é se a circulação on-chain e a atividade das stablecoins (especialmente USDC e USDe) podem manter a tendência de crescimento mensal e romper a alta de 2024. Uma vez que os três formam uma ressonância, constitui um sinal de confirmação de que o mercado está saltando para o "estágio de reavaliação de tendência", e espera-se que a inclinação ascendente do mercado subsequente aumente significativamente.
No segundo semestre de 2025, o mercado de criptomoedas entrará em um ciclo de recuperação de médio prazo, passando de "sedimentação estrutural para impulso político". Embora a tendência do mercado não seja absolutamente unidirecional, sob a combinação de múltiplas forças como o aquecimento macroeconômico, a otimização on-chain e a rotação de capital, o mercado de criptomoedas possui uma base estratégica para alcançar um "rompimento lento em meio a oscilações de intervalo". O ponto chave é: os investidores conseguirão compreender o ritmo das mudanças macroeconômicas, ancorar-se nas tendências dos dados on-chain e, assim, construir uma estratégia de longo prazo de alta taxa de sucesso em meio a flutuações e puxões?
Seis, Conclusão
O mercado de criptomoedas entrará, em 2025, em um novo ciclo dominado por jogos institucionais e guiado pela reestruturação da liquidez. Sugerimos que os investidores adotem a estratégia central de "procurar oportunidades estruturais em defesa", aproveitando o novo caminho Alpha trazido pela reestruturação das ferramentas monetárias dos EUA e pela recuperação da cadeia de arbitragem de capital entre os EUA e a China. A paciência será a estratégia mais poderosa deste ano, e entender as instituições é a verdadeira habilidade para atravessar ciclos.