Em maio de 2025, a Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido publicou um documento de discussão sobre a regulamentação das atividades de criptoativos (DP25/1), que visa implementar o plano legislativo do Tesouro do Reino Unido para 2023 para a regulamentação de criptoativos e construir um ecossistema seguro, competitivo e sustentável da indústria cripto. De acordo com o projeto de Ordem de Atividades Regulatórias do Tesouro publicado em novembro de 2024, o escopo regulatório da FCA será expandido das atuais regras antilavagem de dinheiro, regime de promoção financeira e leis de proteção ao consumidor para atividades como a operação de plataformas de negociação de criptoativos, serviços intermediários, empréstimos, staking e finanças descentralizadas, promovendo o Reino Unido como um centro financeiro global de criptomoedas, equilibrando inovação e risco, fortalecendo a integridade do mercado e a proteção do consumidor. Apesar do elevado nível de conhecimento dos criptoativos no Reino Unido, a elevada volatilidade inerente ao mercado, a falta de um sistema de avaliação e o anonimato transfronteiras fazem dele um nível de risco significativamente mais elevado do que os produtos financeiros tradicionais. Em particular, a FCA enfatiza que, mesmo que o novo regime regulatório seja implementado, os investidores ainda precisam estar preparados para "perder todo o seu dinheiro", e o mercado cripto não pode fornecer a mesma proteção que os mercados financeiros tradicionais devido à falta de emissores centralizados, infraestrutura madura de liquidação de risco e mecanismos de governança unificados. Portanto, o posicionamento central do novo sistema é "prevenção e controle de riscos" - reduzindo o risco sistêmico por meio de restrições baseadas em regras, em vez de eliminar a alta incerteza do próprio mercado. Em termos de desenho do quadro regulamentar, a FCA está estreitamente alinhada com as normas internacionais, participa profundamente na formulação de regras pela Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO), pelo Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e por outras instituições, lidera a implementação das Recomendações IOSCO sobre Cripto e Ativos Digitais e promove a revisão pelos pares do quadro regulamentar global. Atualmente, lançou documentos de discussão sobre regulamentação de stablecoin e sistema de abuso de mercado, e planeja lançar consultas sobre emissão qualificada de stablecoin, segurança de ativos e padrões comportamentais em fases em 2025, de modo a reservar espaço para inovação para a indústria na forma de "estabelecer uma estrutura primeiro e, em seguida, detalhar as regras". Em termos do possível impacto da regulamentação, a FCA não se concentra apenas nas despesas diretas dos custos de conformidade corporativa, como atualizações de sistemas de TI, treinamento de pessoal e ajustes de governança, mas também presta atenção aos efeitos indiretos de mudanças na estrutura do mercado, como a transmissão de custos aos consumidores e a saída de instituições de pequeno e médio porte. Para o efeito, os reguladores estão empenhados em manter a flexibilidade política através de mecanismos como a consulta aberta e as mesas redondas do setor. No domínio da defesa do consumidor, para além da aplicação da responsabilidade do consumidor para aumentar a transparência, serão aditadas regras especiais para as características dos criptoativos, tais como exigir que as empresas realizem testes de perceção do risco antes de os utilizadores participarem, clarificar as condições da transferência de propriedade de ativos e proibir o fornecimento de produtos de empréstimo de alto risco a clientes não profissionais, refletindo uma abordagem diferenciada e prudente. ## Construção da Estrutura Regulatória para Plataformas de Negociação de Criptoativos
A Financial Conduct Authority (FCA) do Reino Unido adotou uma estratégia equilibrada que leva em conta a vitalidade do mercado e a prevenção e controle de riscos na construção do marco regulatório para plataformas de negociação de criptoativos (CATPs). Atualmente, o mercado de negociação de criptomoedas é altamente globalizado, e os operadores de plataforma muitas vezes assumem vários papéis, como correspondência de transações, custódia de ativos e até mesmo provisão de crédito ao mesmo tempo. Os reguladores estão particularmente preocupados com o facto de as práticas de negociação por conta própria sem restrições nas plataformas poderem distorcer os mecanismos de deteção dos preços de mercado, enquanto a popularidade da negociação algorítmica e das estratégias de alta frequência exacerbou a volatilidade do mercado e a participação direta dos pequenos investidores na negociação amplificou os danos potenciais da assimetria de informação. Em resposta a esses desafios, a FCA propôs uma abordagem regulatória escalonada. Ao nível do acesso institucional, é exigido que os serviços para clientes de retalho do Reino Unido sejam prestados através de entidades locais autorizadas, mas as plataformas internacionais estão autorizadas a aceder ao pool de liquidez global através de uma estrutura de via dupla de "sucursal + subsidiária", na qual a sucursal do Reino Unido é responsável pelas principais funções de negociação e a subsidiária local trata do acesso do cliente e da gestão da conformidade. Esta conceção não só mantém o controlo do regulador sobre as principais ligações, como também evita a fragmentação do mercado causada por um encerramento excessivo. Em termos de especificações do mecanismo de negociação, os operadores de plataformas estão expressamente proibidos de exercer o seu poder discricionário para corresponder às ordens, e todas as transações devem ser executadas automaticamente de acordo com regras pré-anunciadas para eliminar a vantagem injusta que pode ser obtida pela intervenção humana. Para os fornecedores de liquidez, como os criadores de mercado, as plataformas são obrigadas a estabelecer acordos de acesso transparentes, divulgar afiliações comerciais e prevenir a manipulação de mercado através de cotações falsas. A liquidação e a segurança patrimonial são outro foco regulatório. A FCA salienta que as plataformas de negociação não devem assumir funções de compensação nem prestar apoio de crédito aos clientes e devem manter uma postura neutra em termos de risco para evitar afetar o funcionamento normal do mercado devido a posições proprietárias ou exposição a crédito. Tendo em conta a especificidade da tecnologia de cadeia de blocos, o regime regulamentar mantém um certo grau de flexibilidade nas modalidades de liquidação, mas exige que a plataforma informe claramente os clientes sobre a oportunidade e a repartição de responsabilidades em matéria de transferência de ativos. Em termos de transparência, está prevista a implementação simultânea do sistema de divulgação de informações sobre a carteira de ordens pré-negociação e o sistema de divulgação de dados sobre transações pós-negociação, mas permitir atrasos adequados na divulgação de informações comerciais sensíveis. Vale a pena notar que, tendo em conta a particularidade da participação direta dos investidores de retalho nas transações, o regulador deu às plataformas obrigações de monitorização mais ativas, incluindo a definição de parâmetros de risco e a identificação de transações anormais, de modo a compensar a lacuna regulatória de que o comportamento dos investidores individuais não está sujeito a regras de conduta financeira. Essa estrutura regulatória é única na medida em que não apenas absorve a sabedoria regulatória acumulada ao longo de décadas nos mercados financeiros tradicionais, como práticas maduras, como gestão de criadores de mercado e transparência de negociação, mas também considera plenamente recursos emergentes, como operações 24×7, liquidação de contratos inteligentes e pools de liquidez global no mercado de criptoativos. No trade-off entre prevenção e controle de riscos e eficiência de mercado, a FCA mostra uma clara orientação "baseada no risco", impondo restrições rígidas à negociação por conta própria, exposição ao crédito e outras atividades que podem colocar em risco a estabilidade do sistema, ao mesmo tempo em que adota estratégias moderadamente padronizadas para criadores de mercado e negociação algorítmica que ajudam a melhorar a qualidade do mercado. Esta abordagem regulamentar diferenciada reflete a atitude prudente dos reguladores na procura de um equilíbrio dinâmico entre a promoção da inovação e a prevenção e controlo dos riscos. ## Sistema Regulatório para Serviços Intermediários de Criptoativos
A Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido estabeleceu um regime regulatório proporcional ao risco para a intermediação de criptoativos, levando em consideração as diversas necessidades dos clientes de varejo e institucionais. No atual mercado de criptomoedas, os intermediários desempenham um papel fundamental na conexão dos investidores com as plataformas de negociação, com cerca de 28% dos usuários de criptomoedas do Reino Unido participando do mercado por meio de intermediários de pagamento ou corretagem, mas esses serviços geralmente vêm com taxas mais altas e potenciais riscos de assimetria de informação. Os principais riscos das empresas intermediárias centram-se na perceção enviesada dos consumidores e na falta de transparência do mercado. Alguns intermediários não distinguem claramente entre modelos de negócio de negociação por conta própria e de agência, e o design da interface é facilmente confundido com a plataforma de negociação, tornando difícil para os investidores não profissionais identificar a essência do serviço. A qualidade da execução de ordens é desigual, a dispersão de liquidez conduz a diferenças significativas nos preços de ativos semelhantes e alguns intermediários têm múltiplas sobreposições comerciais, tais como a negociação por conta própria e a execução de ordens de clientes ao mesmo tempo, o que pode induzir conflitos de interesses. Particularmente preocupante é o modelo de "pagamento por fluxo de ordens", que a FCA pretende proibir expressamente que os intermediários direcionem as ordens dos clientes para uma plataforma de negociação específica para comissões, o que pode prejudicar os interesses de melhor execução dos clientes. Em resposta aos riscos acima mencionados, o quadro regulamentar propõe um sistema de governação em camadas. Na execução de ordens, os intermediários são obrigados a estabelecer normas de «execução nas melhores condições» semelhantes às dos mercados financeiros tradicionais, em especial para os clientes não profissionais, utilizando como referência a «contrapartida total» (incluindo comissões e custos implícitos). Os intermediários são obrigados a avaliar regularmente os dados relativos aos preços de, pelo menos, três plataformas de negociação autorizadas no Reino Unido e a rever anualmente a política de execução. Para negócios transfronteiriços, as instituições estrangeiras que cumprem determinados critérios estão autorizadas a prestar serviços através de uma sucursal no Reino Unido, mas os clientes não profissionais têm de estabelecer uma relação através de uma entidade jurídica do Reino Unido. Em termos de transparência, propõe-se exigir que os intermediários de negociação por conta própria divulguem informações essenciais, como o volume de negociação e o preço, quase em tempo real, e, ao mesmo tempo, explorar a introdução de regras de transparência pré-transação, tais como exigir que os intermediários publiquem intervalos de ofertas de preços. Dadas as diferenças na liquidez de diferentes criptoativos, os reguladores podem renunciar a alguns requisitos de divulgação para instituições de pequena escala ou ativos específicos. Em termos de categorização dos clientes, o mecanismo de "opt-in" para os clientes não profissionais passarem a ser investidores profissionais será estritamente limitado para evitar que os intermediários induzam indevidamente os clientes a abandonar as medidas de proteção. O quadro coloca especial ênfase no princípio da neutralidade tecnológica, que aplica normas regulamentares uniformes desde que a atividade seja substancialmente a mesma, independentemente de ser utilizada tecnologia de livro-razão centralizado ou distribuído. A FCA esclarecerá os detalhes operacionais por meio de consultas de acompanhamento, incluindo como adaptar as regras sobre avaliação de crédito e acordos de carência no Manual de Crédito ao Consumidor existente para o cenário de empréstimo de criptomoedas. De um modo geral, os novos regulamentos tentam estabelecer um equilíbrio entre a proteção dos consumidores e a competitividade do mercado, exigindo que os intermediários assumam mais responsabilidades em matéria de divulgação de informações e de conformidade, mantendo simultaneamente espaço para a inovação do modelo empresarial. ## Gestão de Risco e Controle do Mercado de Empréstimos de Criptoativos
O mercado de empréstimos de criptoativos apresenta uma característica cíclica típica, desde a rápida expansão no estágio inicial até a exposição ao risco concentrado no estágio posterior, um processo que revela riscos sistêmicos exclusivos deste campo. Da essência do modelo de negócio, sua principal característica é o mecanismo de transferência total de propriedade de ativos, onde os investidores transferem a propriedade legal e efetiva dos criptoativos para a plataforma em troca dos retornos de renda fixa prometidos pela plataforma. Em consideração, o lado da plataforma obtém retornos por meio de estratégias diversificadas de alocação de ativos, incluindo, mas não limitado a, reinvestimento, participação no pool de liquidez e interação com o protocolo de finanças descentralizadas. Do ponto de vista regulamentar, existem três riscos fundamentais no mercado atual: em primeiro lugar, ao nível da proteção dos pequenos investidores, existe uma distorção cognitiva geral sobre as consequências jurídicas da transferência de propriedade de ativos; Em segundo lugar, no negócio de empréstimos hipotecários, a alta volatilidade dos criptoativos leva à possibilidade de riscos sistêmicos causados pelo mecanismo de chamada de margem. Finalmente, há um conflito estrutural de interesses no design do modelo econômico do token da plataforma. Em resposta a estes riscos, os reguladores estão a criar quadros regulamentares diferenciados, incluindo restrições de proteção no mercado retalhista e requisitos de gestão de risco para os investidores institucionais. Em termos de aplicação inovadora dos instrumentos regulamentares, os decisores políticos estão a promover a adaptação das regras tradicionais de regulamentação financeira. As medidas específicas incluem a criação de um sistema de avaliação de crédito baseado na solvência, a implementação de um sistema normalizado de divulgação de informações essenciais e a introdução de um mecanismo de reserva de fundos próprios para riscos tecnológicos. Destaca-se o fato de que as stablecoins podem receber tratamento diferenciado no marco regulatório devido às suas propriedades estabilizadoras de preços, refletindo o equilíbrio prudente do regulador entre promover a inovação e prevenir riscos. ## Restrições de Compra de Crédito de Criptoativos
A Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido observou que o uso de cartões de crédito ou outros instrumentos de crédito para comprar criptoativos está crescendo rapidamente à medida que se torna mais popular entre os consumidores. A última pesquisa mostra que a proporção de consumidores do Reino Unido que compram criptoativos por meio de cartões de crédito ou linhas de crédito existentes aumentou de 6% em agosto de 2022 para 14% em agosto de 2024. Essa tendência levanta preocupações regulatórias: flutuações acentuadas no preço dos criptoativos podem deixar os consumidores enfrentando dificuldades de pagamento da dívida em um curto período de tempo – quando o valor de um ativo cai drasticamente, os consumidores que dependem de sua valorização para pagar o crédito podem cair em dificuldades financeiras ou até mesmo afetar suas pontuações de crédito devido a atrasos nos pagamentos, o que, por sua vez, limita sua capacidade de obter crédito no futuro. Diante desse risco, a FCA está considerando implementar restrições, incluindo a proibição do uso de cartões de crédito para comprar criptoativos diretamente, bem como limitar as linhas de crédito fornecidas por instituições de moeda eletrônica para tais transações. Os reguladores estão particularmente preocupados com a proteção de grupos financeiramente vulneráveis ao abrigo desta política e observaram também que algumas empresas de pagamento tomaram a iniciativa de restringir as transações relacionadas. No entanto, ainda existem prestadores de serviços de criptoativos no mercado promovendo opções de compra de crédito, o que pode expor os consumidores a riscos financeiros desnecessários. Notavelmente, a proposta da FCA reservou isenções para emissores qualificados de stablecoin autorizados pela FCA, refletindo a intenção do regulador de encontrar um equilíbrio entre controle de risco e inovação financeira. A nível da elaboração de políticas, a FCA reconhece que quaisquer restrições terão um amplo impacto nos participantes no mercado e nos consumidores e está a recolher ativamente reações da indústria para avaliar a viabilidade e a potencial eficácia das diferentes opções. Esta iniciativa demonstra a gestão prospetiva do risco no mercado de criptoativos por parte do regulador do Reino Unido, com o objetivo central de evitar que os consumidores assumam um risco de crédito excessivo devido à elevada volatilidade dos criptoativos através de uma intervenção regulamentar prudencial, mantendo simultaneamente a estabilidade geral dos mercados financeiros. ## Especificação do Serviço de Staking de Criptoativos
Como um mecanismo-chave no ecossistema blockchain, o staking de criptoativos (Staking) está passando por uma transformação da prática técnica para serviços financeiros padronizados. Este processo é acompanhado pela evolução de inovações de modelos de negócio e perfis de risco únicos, exigindo o estabelecimento de quadros regulamentares adequados. Atualmente, os principais serviços de staking concentram-se principalmente na redução do limiar de participação, permitindo que os investidores de retalho participem indiretamente no trabalho de verificação da cadeia de blocos, que originalmente exige um limiar técnico elevado através da verificação confiada e da partilha de ativos. No entanto, essa conveniência também traz novos desafios - os investidores muitas vezes não estão totalmente cientes dos termos complexos dos contratos inteligentes, mecanismos de bloqueio de ativos e como os retornos são calculados, e as falhas técnicas ou erros operacionais dos provedores de serviços podem levar diretamente à perda dos ativos dos usuários. Em termos de arquitetura de negócios, o aumento de modelos de staking líquida é particularmente digno de nota. Este modelo teoricamente resolve o problema da liquidez insuficiente no staking tradicional através da emissão de tokens derivativos que representam ativos penhorados. No entanto, na prática, questões como flutuações de preços e atrasos de resgate de tokens derivados podem desencadear uma reação em cadeia, especialmente durante períodos de intensa volatilidade do mercado. Ao mesmo tempo, algumas plataformas têm divulgações vagas e não informam claramente os utilizadores sobre a propriedade real dos ativos durante o período de penhor, o que coloca um perigo oculto para potenciais litígios. O cerne da intervenção regulamentar consiste em estabelecer normas operacionais transparentes e responsáveis, incluindo, entre outros, requisitos específicos, como a divulgação obrigatória de termos essenciais, a regulamentação da gestão de terceiros prestadores de serviços e a implementação da custódia segregada de ativos. Da perspetiva geral da gestão de riscos, o serviço de staking realmente constrói um sistema de confiança multinível: o nível técnico depende da estabilidade do protocolo blockchain, o nível operacional depende das capacidades profissionais do provedor de serviços e o nível financeiro requer uma distribuição de renda razoável e um mecanismo de compensação de risco. Uma regulamentação eficaz deve abranger simultaneamente as três dimensões, não só para proteger os pequenos investidores que se encontram em desvantagem em termos de informação, mas também para proporcionar expectativas claras de desenvolvimento às entidades inovadoras que operam em conformidade. No futuro, com a expansão da escala de ativos prometidos e o aumento da complexidade dos produtos, como prevenir riscos sistêmicos mantendo a neutralidade tecnológica se tornará um tópico importante para os reguladores e a indústria explorarem. ## Finanças Descentralizadas (DeFi) Caminho Regulatório
Como uma inovação importante no campo dos criptoativos, as finanças descentralizadas (DeFi) enfrentam desafios únicos na construção de seu marco regulatório. Os serviços que são anunciados como "descentralizados" no mercado atual são, na verdade, espectrais - de um modelo híbrido totalmente orientado por algoritmos para a presença de sujeitos de controle substanciais. A Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido (FCA) adota um princípio regulatório de "substância sobre forma", concentrando-se na existência de um controlador ou entidade identificável, incluindo detentores de chaves de gerenciamento que podem modificar contratos inteligentes, grupos de tomada de decisão que detêm centralmente tokens de governança e equipes de desenvolvimento que fornecem suporte técnico fundamental. Os serviços DeFi operados por essas entidades, independentemente de sua arquitetura técnica, serão regulados como instituições financeiras tradicionais, abrangendo toda a cadeia de negócios, como negociação, empréstimo e gestão de ativos. Ao nível da implementação regulamentar específica, os reguladores prestam especial atenção a três dimensões fundamentais do risco: em primeiro lugar, os riscos técnicos, em que as vulnerabilidades dos contratos inteligentes podem fazer com que os ativos dos utilizadores se evaporem instantaneamente e sejam difíceis de recuperar; O segundo é o risco de governança, e o mecanismo de tomada de decisão das organizações autônomas descentralizadas pode confundir os sujeitos responsáveis; Finalmente, há o risco cognitivo, que muitas vezes é difícil para os investidores comuns entenderem os mecanismos complexos de staking, mineração de liquidez, etc. Para o efeito, os requisitos regulamentares devem garantir a transparência na divulgação de informações, a equidade na conceção dos produtos e a eficácia dos mecanismos de resolução de litígios. É importante notar que, no caso de acordos em que não existe um organismo de controlo verdadeiramente central, o regulamento continuará a ser moderadamente brando, mas exigirá que cumpra as normas básicas de combate ao branqueamento de capitais e de proteção dos consumidores. Para encontrar um equilíbrio entre regulamentação e inovação, o Reino Unido adotou uma abordagem regulamentar gradual. Na fase inicial, as fronteiras regulatórias serão esclarecidas por meio de diálogos do setor, especialmente para questões de ponta, como a determinação das responsabilidades dos detentores de tokens de governança e os padrões de auditoria de segurança dos contratos inteligentes. O mecanismo de sandbox de governança será usado para testar a viabilidade de soluções de conformidade automatizadas, como o uso de oráculos para monitorar a atividade on-chain em tempo real ou o desenvolvimento de "plug-ins de governança" específicos do DeFi. Este tipo de supervisão flexível não só reserva espaço para a inovação tecnológica, como também impede a arbitragem regulamentar através do princípio das "mesmas atividades, mesmos riscos e mesma supervisão". À medida que a harmonização regulatória internacional se aprofunda, o Reino Unido ajustará dinamicamente sua estrutura política para manter sua competitividade no espaço global de criptoativos, mantendo a estabilidade financeira. ## Conclusão & Outlook
O estabelecimento da estrutura regulatória do Reino Unido para criptoativos marca uma profunda mudança de paradigma na governança dos mercados financeiros. Em vez de simplesmente transplantar o modelo regulatório financeiro tradicional ou adotar uma abordagem de laissez-faire para tecnologias emergentes, esta reforma sistêmica construiu um sistema regulatório flexível e com princípios, identificando com precisão as características de risco únicas do mercado de criptoativos. Em termos do desenho do quadro regulamentar, a FCA tem demonstrado uma sabedoria regulatória hierárquica e progressiva. A nível fundamental, centrar-nos-emos nas plataformas de negociação como centros de mercado e remodelaremos a robustez da infraestrutura de mercado, impondo regras de negociação não discricionárias e restringindo a negociação em contas privadas. Esta reforma visa diretamente a fonte mais proeminente de risco sistémico no mercado cripto, estabelecendo uma base sólida para todo o sistema regulatório. No nível intermediário, são feitos esforços para padronizar a cadeia de serviços intermediários, tendo como núcleo a transparência da execução de ordens, e para construir um mecanismo de proteção ao consumidor ao longo de todo o processo de transação. Destacam-se as disposições especiais sobre negociação algorítmica e criação de mercado, que reconhecem as características técnicas do mercado cripto e protegem contra distorções de mercado que possam surgir de novos modelos de negociação. Para negócios de alto risco, como empréstimos e penhor de criptomoedas, o plano regulatório adota uma intensidade regulatória diferenciada. Esta estratégia regulamentar hierárquica não só reflete o conceito de supervisão baseada no risco, como também evita a inibição da inovação que um modelo único pode trazer. Em domínios de ponta como o DeFi, os reguladores têm demonstrado uma rara flexibilidade política, e o princípio regulamentar da "substância sobre a forma" proposto por eles não só garante a cobertura eficaz da supervisão, como também reserva espaço para experimentação na evolução tecnológica. O valor único deste sistema regulamentar reside na sua adaptabilidade dinâmica. A FCA estabeleceu claramente um mecanismo de feedback político para calibrar a regulamentação através do diálogo contínuo com o mercado. Esta conceção não só supera as deficiências da supervisão tradicional na resposta à evolução tecnológica, como também evita a acumulação de riscos que podem ser induzidos por "lacunas regulamentares". Em termos de colaboração regulatória transfronteiriça, o modelo regulatório híbrido "sucursal + subsidiária" proposto no plano não apenas mantém a soberania regulatória do Reino Unido, mas também mantém a interconexão com o mercado internacional. Numa perspetiva de futuro, a implementação deste quadro regulamentar enfrentará três testes: os desafios da adaptação às regras decorrentes das iterações tecnológicas, os desafios da coordenação regulamentar num mercado globalizado e o delicado equilíbrio entre os custos de conformidade e o dinamismo da inovação. A FCA está ciente disso, enfatizando um caminho de "reforma gradual" que estabeleça um resultado regulatório claro e deixe espaço para que as regras sejam otimizadas com base no feedback da prática. Essa filosofia regulatória pragmática e voltada para o futuro pode dar ao Reino Unido uma vantagem pioneira na competição internacional pela regulamentação de criptoativos e fornecer um modelo institucional valioso para a governança global de criptoativos.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Discussão sobre a regulação da encriptação de ativos.
Visão Geral
Em maio de 2025, a Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido publicou um documento de discussão sobre a regulamentação das atividades de criptoativos (DP25/1), que visa implementar o plano legislativo do Tesouro do Reino Unido para 2023 para a regulamentação de criptoativos e construir um ecossistema seguro, competitivo e sustentável da indústria cripto. De acordo com o projeto de Ordem de Atividades Regulatórias do Tesouro publicado em novembro de 2024, o escopo regulatório da FCA será expandido das atuais regras antilavagem de dinheiro, regime de promoção financeira e leis de proteção ao consumidor para atividades como a operação de plataformas de negociação de criptoativos, serviços intermediários, empréstimos, staking e finanças descentralizadas, promovendo o Reino Unido como um centro financeiro global de criptomoedas, equilibrando inovação e risco, fortalecendo a integridade do mercado e a proteção do consumidor. Apesar do elevado nível de conhecimento dos criptoativos no Reino Unido, a elevada volatilidade inerente ao mercado, a falta de um sistema de avaliação e o anonimato transfronteiras fazem dele um nível de risco significativamente mais elevado do que os produtos financeiros tradicionais. Em particular, a FCA enfatiza que, mesmo que o novo regime regulatório seja implementado, os investidores ainda precisam estar preparados para "perder todo o seu dinheiro", e o mercado cripto não pode fornecer a mesma proteção que os mercados financeiros tradicionais devido à falta de emissores centralizados, infraestrutura madura de liquidação de risco e mecanismos de governança unificados. Portanto, o posicionamento central do novo sistema é "prevenção e controle de riscos" - reduzindo o risco sistêmico por meio de restrições baseadas em regras, em vez de eliminar a alta incerteza do próprio mercado. Em termos de desenho do quadro regulamentar, a FCA está estreitamente alinhada com as normas internacionais, participa profundamente na formulação de regras pela Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO), pelo Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e por outras instituições, lidera a implementação das Recomendações IOSCO sobre Cripto e Ativos Digitais e promove a revisão pelos pares do quadro regulamentar global. Atualmente, lançou documentos de discussão sobre regulamentação de stablecoin e sistema de abuso de mercado, e planeja lançar consultas sobre emissão qualificada de stablecoin, segurança de ativos e padrões comportamentais em fases em 2025, de modo a reservar espaço para inovação para a indústria na forma de "estabelecer uma estrutura primeiro e, em seguida, detalhar as regras". Em termos do possível impacto da regulamentação, a FCA não se concentra apenas nas despesas diretas dos custos de conformidade corporativa, como atualizações de sistemas de TI, treinamento de pessoal e ajustes de governança, mas também presta atenção aos efeitos indiretos de mudanças na estrutura do mercado, como a transmissão de custos aos consumidores e a saída de instituições de pequeno e médio porte. Para o efeito, os reguladores estão empenhados em manter a flexibilidade política através de mecanismos como a consulta aberta e as mesas redondas do setor. No domínio da defesa do consumidor, para além da aplicação da responsabilidade do consumidor para aumentar a transparência, serão aditadas regras especiais para as características dos criptoativos, tais como exigir que as empresas realizem testes de perceção do risco antes de os utilizadores participarem, clarificar as condições da transferência de propriedade de ativos e proibir o fornecimento de produtos de empréstimo de alto risco a clientes não profissionais, refletindo uma abordagem diferenciada e prudente. ## Construção da Estrutura Regulatória para Plataformas de Negociação de Criptoativos
A Financial Conduct Authority (FCA) do Reino Unido adotou uma estratégia equilibrada que leva em conta a vitalidade do mercado e a prevenção e controle de riscos na construção do marco regulatório para plataformas de negociação de criptoativos (CATPs). Atualmente, o mercado de negociação de criptomoedas é altamente globalizado, e os operadores de plataforma muitas vezes assumem vários papéis, como correspondência de transações, custódia de ativos e até mesmo provisão de crédito ao mesmo tempo. Os reguladores estão particularmente preocupados com o facto de as práticas de negociação por conta própria sem restrições nas plataformas poderem distorcer os mecanismos de deteção dos preços de mercado, enquanto a popularidade da negociação algorítmica e das estratégias de alta frequência exacerbou a volatilidade do mercado e a participação direta dos pequenos investidores na negociação amplificou os danos potenciais da assimetria de informação. Em resposta a esses desafios, a FCA propôs uma abordagem regulatória escalonada. Ao nível do acesso institucional, é exigido que os serviços para clientes de retalho do Reino Unido sejam prestados através de entidades locais autorizadas, mas as plataformas internacionais estão autorizadas a aceder ao pool de liquidez global através de uma estrutura de via dupla de "sucursal + subsidiária", na qual a sucursal do Reino Unido é responsável pelas principais funções de negociação e a subsidiária local trata do acesso do cliente e da gestão da conformidade. Esta conceção não só mantém o controlo do regulador sobre as principais ligações, como também evita a fragmentação do mercado causada por um encerramento excessivo. Em termos de especificações do mecanismo de negociação, os operadores de plataformas estão expressamente proibidos de exercer o seu poder discricionário para corresponder às ordens, e todas as transações devem ser executadas automaticamente de acordo com regras pré-anunciadas para eliminar a vantagem injusta que pode ser obtida pela intervenção humana. Para os fornecedores de liquidez, como os criadores de mercado, as plataformas são obrigadas a estabelecer acordos de acesso transparentes, divulgar afiliações comerciais e prevenir a manipulação de mercado através de cotações falsas. A liquidação e a segurança patrimonial são outro foco regulatório. A FCA salienta que as plataformas de negociação não devem assumir funções de compensação nem prestar apoio de crédito aos clientes e devem manter uma postura neutra em termos de risco para evitar afetar o funcionamento normal do mercado devido a posições proprietárias ou exposição a crédito. Tendo em conta a especificidade da tecnologia de cadeia de blocos, o regime regulamentar mantém um certo grau de flexibilidade nas modalidades de liquidação, mas exige que a plataforma informe claramente os clientes sobre a oportunidade e a repartição de responsabilidades em matéria de transferência de ativos. Em termos de transparência, está prevista a implementação simultânea do sistema de divulgação de informações sobre a carteira de ordens pré-negociação e o sistema de divulgação de dados sobre transações pós-negociação, mas permitir atrasos adequados na divulgação de informações comerciais sensíveis. Vale a pena notar que, tendo em conta a particularidade da participação direta dos investidores de retalho nas transações, o regulador deu às plataformas obrigações de monitorização mais ativas, incluindo a definição de parâmetros de risco e a identificação de transações anormais, de modo a compensar a lacuna regulatória de que o comportamento dos investidores individuais não está sujeito a regras de conduta financeira. Essa estrutura regulatória é única na medida em que não apenas absorve a sabedoria regulatória acumulada ao longo de décadas nos mercados financeiros tradicionais, como práticas maduras, como gestão de criadores de mercado e transparência de negociação, mas também considera plenamente recursos emergentes, como operações 24×7, liquidação de contratos inteligentes e pools de liquidez global no mercado de criptoativos. No trade-off entre prevenção e controle de riscos e eficiência de mercado, a FCA mostra uma clara orientação "baseada no risco", impondo restrições rígidas à negociação por conta própria, exposição ao crédito e outras atividades que podem colocar em risco a estabilidade do sistema, ao mesmo tempo em que adota estratégias moderadamente padronizadas para criadores de mercado e negociação algorítmica que ajudam a melhorar a qualidade do mercado. Esta abordagem regulamentar diferenciada reflete a atitude prudente dos reguladores na procura de um equilíbrio dinâmico entre a promoção da inovação e a prevenção e controlo dos riscos. ## Sistema Regulatório para Serviços Intermediários de Criptoativos
A Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido estabeleceu um regime regulatório proporcional ao risco para a intermediação de criptoativos, levando em consideração as diversas necessidades dos clientes de varejo e institucionais. No atual mercado de criptomoedas, os intermediários desempenham um papel fundamental na conexão dos investidores com as plataformas de negociação, com cerca de 28% dos usuários de criptomoedas do Reino Unido participando do mercado por meio de intermediários de pagamento ou corretagem, mas esses serviços geralmente vêm com taxas mais altas e potenciais riscos de assimetria de informação. Os principais riscos das empresas intermediárias centram-se na perceção enviesada dos consumidores e na falta de transparência do mercado. Alguns intermediários não distinguem claramente entre modelos de negócio de negociação por conta própria e de agência, e o design da interface é facilmente confundido com a plataforma de negociação, tornando difícil para os investidores não profissionais identificar a essência do serviço. A qualidade da execução de ordens é desigual, a dispersão de liquidez conduz a diferenças significativas nos preços de ativos semelhantes e alguns intermediários têm múltiplas sobreposições comerciais, tais como a negociação por conta própria e a execução de ordens de clientes ao mesmo tempo, o que pode induzir conflitos de interesses. Particularmente preocupante é o modelo de "pagamento por fluxo de ordens", que a FCA pretende proibir expressamente que os intermediários direcionem as ordens dos clientes para uma plataforma de negociação específica para comissões, o que pode prejudicar os interesses de melhor execução dos clientes. Em resposta aos riscos acima mencionados, o quadro regulamentar propõe um sistema de governação em camadas. Na execução de ordens, os intermediários são obrigados a estabelecer normas de «execução nas melhores condições» semelhantes às dos mercados financeiros tradicionais, em especial para os clientes não profissionais, utilizando como referência a «contrapartida total» (incluindo comissões e custos implícitos). Os intermediários são obrigados a avaliar regularmente os dados relativos aos preços de, pelo menos, três plataformas de negociação autorizadas no Reino Unido e a rever anualmente a política de execução. Para negócios transfronteiriços, as instituições estrangeiras que cumprem determinados critérios estão autorizadas a prestar serviços através de uma sucursal no Reino Unido, mas os clientes não profissionais têm de estabelecer uma relação através de uma entidade jurídica do Reino Unido. Em termos de transparência, propõe-se exigir que os intermediários de negociação por conta própria divulguem informações essenciais, como o volume de negociação e o preço, quase em tempo real, e, ao mesmo tempo, explorar a introdução de regras de transparência pré-transação, tais como exigir que os intermediários publiquem intervalos de ofertas de preços. Dadas as diferenças na liquidez de diferentes criptoativos, os reguladores podem renunciar a alguns requisitos de divulgação para instituições de pequena escala ou ativos específicos. Em termos de categorização dos clientes, o mecanismo de "opt-in" para os clientes não profissionais passarem a ser investidores profissionais será estritamente limitado para evitar que os intermediários induzam indevidamente os clientes a abandonar as medidas de proteção. O quadro coloca especial ênfase no princípio da neutralidade tecnológica, que aplica normas regulamentares uniformes desde que a atividade seja substancialmente a mesma, independentemente de ser utilizada tecnologia de livro-razão centralizado ou distribuído. A FCA esclarecerá os detalhes operacionais por meio de consultas de acompanhamento, incluindo como adaptar as regras sobre avaliação de crédito e acordos de carência no Manual de Crédito ao Consumidor existente para o cenário de empréstimo de criptomoedas. De um modo geral, os novos regulamentos tentam estabelecer um equilíbrio entre a proteção dos consumidores e a competitividade do mercado, exigindo que os intermediários assumam mais responsabilidades em matéria de divulgação de informações e de conformidade, mantendo simultaneamente espaço para a inovação do modelo empresarial. ## Gestão de Risco e Controle do Mercado de Empréstimos de Criptoativos
O mercado de empréstimos de criptoativos apresenta uma característica cíclica típica, desde a rápida expansão no estágio inicial até a exposição ao risco concentrado no estágio posterior, um processo que revela riscos sistêmicos exclusivos deste campo. Da essência do modelo de negócio, sua principal característica é o mecanismo de transferência total de propriedade de ativos, onde os investidores transferem a propriedade legal e efetiva dos criptoativos para a plataforma em troca dos retornos de renda fixa prometidos pela plataforma. Em consideração, o lado da plataforma obtém retornos por meio de estratégias diversificadas de alocação de ativos, incluindo, mas não limitado a, reinvestimento, participação no pool de liquidez e interação com o protocolo de finanças descentralizadas. Do ponto de vista regulamentar, existem três riscos fundamentais no mercado atual: em primeiro lugar, ao nível da proteção dos pequenos investidores, existe uma distorção cognitiva geral sobre as consequências jurídicas da transferência de propriedade de ativos; Em segundo lugar, no negócio de empréstimos hipotecários, a alta volatilidade dos criptoativos leva à possibilidade de riscos sistêmicos causados pelo mecanismo de chamada de margem. Finalmente, há um conflito estrutural de interesses no design do modelo econômico do token da plataforma. Em resposta a estes riscos, os reguladores estão a criar quadros regulamentares diferenciados, incluindo restrições de proteção no mercado retalhista e requisitos de gestão de risco para os investidores institucionais. Em termos de aplicação inovadora dos instrumentos regulamentares, os decisores políticos estão a promover a adaptação das regras tradicionais de regulamentação financeira. As medidas específicas incluem a criação de um sistema de avaliação de crédito baseado na solvência, a implementação de um sistema normalizado de divulgação de informações essenciais e a introdução de um mecanismo de reserva de fundos próprios para riscos tecnológicos. Destaca-se o fato de que as stablecoins podem receber tratamento diferenciado no marco regulatório devido às suas propriedades estabilizadoras de preços, refletindo o equilíbrio prudente do regulador entre promover a inovação e prevenir riscos. ## Restrições de Compra de Crédito de Criptoativos
A Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido observou que o uso de cartões de crédito ou outros instrumentos de crédito para comprar criptoativos está crescendo rapidamente à medida que se torna mais popular entre os consumidores. A última pesquisa mostra que a proporção de consumidores do Reino Unido que compram criptoativos por meio de cartões de crédito ou linhas de crédito existentes aumentou de 6% em agosto de 2022 para 14% em agosto de 2024. Essa tendência levanta preocupações regulatórias: flutuações acentuadas no preço dos criptoativos podem deixar os consumidores enfrentando dificuldades de pagamento da dívida em um curto período de tempo – quando o valor de um ativo cai drasticamente, os consumidores que dependem de sua valorização para pagar o crédito podem cair em dificuldades financeiras ou até mesmo afetar suas pontuações de crédito devido a atrasos nos pagamentos, o que, por sua vez, limita sua capacidade de obter crédito no futuro. Diante desse risco, a FCA está considerando implementar restrições, incluindo a proibição do uso de cartões de crédito para comprar criptoativos diretamente, bem como limitar as linhas de crédito fornecidas por instituições de moeda eletrônica para tais transações. Os reguladores estão particularmente preocupados com a proteção de grupos financeiramente vulneráveis ao abrigo desta política e observaram também que algumas empresas de pagamento tomaram a iniciativa de restringir as transações relacionadas. No entanto, ainda existem prestadores de serviços de criptoativos no mercado promovendo opções de compra de crédito, o que pode expor os consumidores a riscos financeiros desnecessários. Notavelmente, a proposta da FCA reservou isenções para emissores qualificados de stablecoin autorizados pela FCA, refletindo a intenção do regulador de encontrar um equilíbrio entre controle de risco e inovação financeira. A nível da elaboração de políticas, a FCA reconhece que quaisquer restrições terão um amplo impacto nos participantes no mercado e nos consumidores e está a recolher ativamente reações da indústria para avaliar a viabilidade e a potencial eficácia das diferentes opções. Esta iniciativa demonstra a gestão prospetiva do risco no mercado de criptoativos por parte do regulador do Reino Unido, com o objetivo central de evitar que os consumidores assumam um risco de crédito excessivo devido à elevada volatilidade dos criptoativos através de uma intervenção regulamentar prudencial, mantendo simultaneamente a estabilidade geral dos mercados financeiros. ## Especificação do Serviço de Staking de Criptoativos
Como um mecanismo-chave no ecossistema blockchain, o staking de criptoativos (Staking) está passando por uma transformação da prática técnica para serviços financeiros padronizados. Este processo é acompanhado pela evolução de inovações de modelos de negócio e perfis de risco únicos, exigindo o estabelecimento de quadros regulamentares adequados. Atualmente, os principais serviços de staking concentram-se principalmente na redução do limiar de participação, permitindo que os investidores de retalho participem indiretamente no trabalho de verificação da cadeia de blocos, que originalmente exige um limiar técnico elevado através da verificação confiada e da partilha de ativos. No entanto, essa conveniência também traz novos desafios - os investidores muitas vezes não estão totalmente cientes dos termos complexos dos contratos inteligentes, mecanismos de bloqueio de ativos e como os retornos são calculados, e as falhas técnicas ou erros operacionais dos provedores de serviços podem levar diretamente à perda dos ativos dos usuários. Em termos de arquitetura de negócios, o aumento de modelos de staking líquida é particularmente digno de nota. Este modelo teoricamente resolve o problema da liquidez insuficiente no staking tradicional através da emissão de tokens derivativos que representam ativos penhorados. No entanto, na prática, questões como flutuações de preços e atrasos de resgate de tokens derivados podem desencadear uma reação em cadeia, especialmente durante períodos de intensa volatilidade do mercado. Ao mesmo tempo, algumas plataformas têm divulgações vagas e não informam claramente os utilizadores sobre a propriedade real dos ativos durante o período de penhor, o que coloca um perigo oculto para potenciais litígios. O cerne da intervenção regulamentar consiste em estabelecer normas operacionais transparentes e responsáveis, incluindo, entre outros, requisitos específicos, como a divulgação obrigatória de termos essenciais, a regulamentação da gestão de terceiros prestadores de serviços e a implementação da custódia segregada de ativos. Da perspetiva geral da gestão de riscos, o serviço de staking realmente constrói um sistema de confiança multinível: o nível técnico depende da estabilidade do protocolo blockchain, o nível operacional depende das capacidades profissionais do provedor de serviços e o nível financeiro requer uma distribuição de renda razoável e um mecanismo de compensação de risco. Uma regulamentação eficaz deve abranger simultaneamente as três dimensões, não só para proteger os pequenos investidores que se encontram em desvantagem em termos de informação, mas também para proporcionar expectativas claras de desenvolvimento às entidades inovadoras que operam em conformidade. No futuro, com a expansão da escala de ativos prometidos e o aumento da complexidade dos produtos, como prevenir riscos sistêmicos mantendo a neutralidade tecnológica se tornará um tópico importante para os reguladores e a indústria explorarem. ## Finanças Descentralizadas (DeFi) Caminho Regulatório
Como uma inovação importante no campo dos criptoativos, as finanças descentralizadas (DeFi) enfrentam desafios únicos na construção de seu marco regulatório. Os serviços que são anunciados como "descentralizados" no mercado atual são, na verdade, espectrais - de um modelo híbrido totalmente orientado por algoritmos para a presença de sujeitos de controle substanciais. A Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido (FCA) adota um princípio regulatório de "substância sobre forma", concentrando-se na existência de um controlador ou entidade identificável, incluindo detentores de chaves de gerenciamento que podem modificar contratos inteligentes, grupos de tomada de decisão que detêm centralmente tokens de governança e equipes de desenvolvimento que fornecem suporte técnico fundamental. Os serviços DeFi operados por essas entidades, independentemente de sua arquitetura técnica, serão regulados como instituições financeiras tradicionais, abrangendo toda a cadeia de negócios, como negociação, empréstimo e gestão de ativos. Ao nível da implementação regulamentar específica, os reguladores prestam especial atenção a três dimensões fundamentais do risco: em primeiro lugar, os riscos técnicos, em que as vulnerabilidades dos contratos inteligentes podem fazer com que os ativos dos utilizadores se evaporem instantaneamente e sejam difíceis de recuperar; O segundo é o risco de governança, e o mecanismo de tomada de decisão das organizações autônomas descentralizadas pode confundir os sujeitos responsáveis; Finalmente, há o risco cognitivo, que muitas vezes é difícil para os investidores comuns entenderem os mecanismos complexos de staking, mineração de liquidez, etc. Para o efeito, os requisitos regulamentares devem garantir a transparência na divulgação de informações, a equidade na conceção dos produtos e a eficácia dos mecanismos de resolução de litígios. É importante notar que, no caso de acordos em que não existe um organismo de controlo verdadeiramente central, o regulamento continuará a ser moderadamente brando, mas exigirá que cumpra as normas básicas de combate ao branqueamento de capitais e de proteção dos consumidores. Para encontrar um equilíbrio entre regulamentação e inovação, o Reino Unido adotou uma abordagem regulamentar gradual. Na fase inicial, as fronteiras regulatórias serão esclarecidas por meio de diálogos do setor, especialmente para questões de ponta, como a determinação das responsabilidades dos detentores de tokens de governança e os padrões de auditoria de segurança dos contratos inteligentes. O mecanismo de sandbox de governança será usado para testar a viabilidade de soluções de conformidade automatizadas, como o uso de oráculos para monitorar a atividade on-chain em tempo real ou o desenvolvimento de "plug-ins de governança" específicos do DeFi. Este tipo de supervisão flexível não só reserva espaço para a inovação tecnológica, como também impede a arbitragem regulamentar através do princípio das "mesmas atividades, mesmos riscos e mesma supervisão". À medida que a harmonização regulatória internacional se aprofunda, o Reino Unido ajustará dinamicamente sua estrutura política para manter sua competitividade no espaço global de criptoativos, mantendo a estabilidade financeira. ## Conclusão & Outlook
O estabelecimento da estrutura regulatória do Reino Unido para criptoativos marca uma profunda mudança de paradigma na governança dos mercados financeiros. Em vez de simplesmente transplantar o modelo regulatório financeiro tradicional ou adotar uma abordagem de laissez-faire para tecnologias emergentes, esta reforma sistêmica construiu um sistema regulatório flexível e com princípios, identificando com precisão as características de risco únicas do mercado de criptoativos. Em termos do desenho do quadro regulamentar, a FCA tem demonstrado uma sabedoria regulatória hierárquica e progressiva. A nível fundamental, centrar-nos-emos nas plataformas de negociação como centros de mercado e remodelaremos a robustez da infraestrutura de mercado, impondo regras de negociação não discricionárias e restringindo a negociação em contas privadas. Esta reforma visa diretamente a fonte mais proeminente de risco sistémico no mercado cripto, estabelecendo uma base sólida para todo o sistema regulatório. No nível intermediário, são feitos esforços para padronizar a cadeia de serviços intermediários, tendo como núcleo a transparência da execução de ordens, e para construir um mecanismo de proteção ao consumidor ao longo de todo o processo de transação. Destacam-se as disposições especiais sobre negociação algorítmica e criação de mercado, que reconhecem as características técnicas do mercado cripto e protegem contra distorções de mercado que possam surgir de novos modelos de negociação. Para negócios de alto risco, como empréstimos e penhor de criptomoedas, o plano regulatório adota uma intensidade regulatória diferenciada. Esta estratégia regulamentar hierárquica não só reflete o conceito de supervisão baseada no risco, como também evita a inibição da inovação que um modelo único pode trazer. Em domínios de ponta como o DeFi, os reguladores têm demonstrado uma rara flexibilidade política, e o princípio regulamentar da "substância sobre a forma" proposto por eles não só garante a cobertura eficaz da supervisão, como também reserva espaço para experimentação na evolução tecnológica. O valor único deste sistema regulamentar reside na sua adaptabilidade dinâmica. A FCA estabeleceu claramente um mecanismo de feedback político para calibrar a regulamentação através do diálogo contínuo com o mercado. Esta conceção não só supera as deficiências da supervisão tradicional na resposta à evolução tecnológica, como também evita a acumulação de riscos que podem ser induzidos por "lacunas regulamentares". Em termos de colaboração regulatória transfronteiriça, o modelo regulatório híbrido "sucursal + subsidiária" proposto no plano não apenas mantém a soberania regulatória do Reino Unido, mas também mantém a interconexão com o mercado internacional. Numa perspetiva de futuro, a implementação deste quadro regulamentar enfrentará três testes: os desafios da adaptação às regras decorrentes das iterações tecnológicas, os desafios da coordenação regulamentar num mercado globalizado e o delicado equilíbrio entre os custos de conformidade e o dinamismo da inovação. A FCA está ciente disso, enfatizando um caminho de "reforma gradual" que estabeleça um resultado regulatório claro e deixe espaço para que as regras sejam otimizadas com base no feedback da prática. Essa filosofia regulatória pragmática e voltada para o futuro pode dar ao Reino Unido uma vantagem pioneira na competição internacional pela regulamentação de criptoativos e fornecer um modelo institucional valioso para a governança global de criptoativos.