Emissão de tokens do Pump.fun: o jogo por trás da festa

Após buscar a listagem na Circle, o Pump.fun também iniciou sua jornada de emissão de tokens na blockchain. O evento de geração de tokens (TGE) mais aguardado do mercado recentemente é, sem dúvida, o Pump.fun. Este grande evento de emissão começou a ser preparado em junho, fermentando entre várias expectativas e dúvidas, até que se concretizou em 12 de julho. Embora haja muitas dúvidas sobre a avaliação de 40 bilhões de dólares, os dados mostram que o entusiasmo dos investidores ainda está em alta. O limite de oferta pública foi completamente esgotado em apenas 12 minutos, e até houve investidores que expressaram descontentamento nas redes sociais por não conseguir participar.

Atualmente, pode-se dizer que o desempenho do Pump.fun é bastante bom. Após o lançamento, seu preço apresentou uma tendência de aumento constante. Hoje, o Pump.fun também anunciou que realizou a primeira recompra de tokens utilizando as taxas. No entanto, se esse preço da moeda pode ser mantido a longo prazo, ainda é uma dúvida na mente de muitas pessoas.

Na atual ronda de mercado em alta, Pump.fun é, sem dúvida, um dos líderes no seu campo de aplicação. A sua aparição levou a moeda MEME a novas alturas. A sua filosofia de lançamento justo e a forma de operação conveniente quebraram completamente as altas barreiras do tradicional modelo de emissão de tokens. Com apenas 3 dólares, é possível criar um token, uma perspectiva tentadora que, mesmo com a diminuição do entusiasmo por MEME hoje, ainda possui uma atratividade extremamente forte.

Do ponto de vista do mecanismo, o Pump.fun não tem pré-venda nem fase de venda privada, sendo todo o processo de precificação realizado por contrato inteligente. Ele até estabeleceu um mecanismo de "formação", que cria automaticamente um pool de liquidez em uma exchange descentralizada quando a capitalização de mercado atinge 69.000 dólares. Esse processo de listagem quase totalmente automático é muito apreciado pelo mercado, tornando o Pump.fun a "máquina de imprimir dinheiro" mais forte desta rodada de mercado.

Desde o seu lançamento em janeiro de 2024, o desempenho do Pump.fun tem sido impressionante: o total de emissão de tokens atingiu 11,44 milhões, com mais de 22 milhões de endereços utilizados, e a receita acumulada aproxima-se de 720 milhões de dólares. Dentre isso, a receita de taxas de transação mais alta em um único dia alcançou 5,43 milhões de dólares, enquanto o pico de receita diária chegou a impressionantes 15,88 milhões de dólares. Pode-se dizer que os frutos desta rodada do mercado MEME foram praticamente capturados pelo Pump.fun, impulsionando ainda mais o desenvolvimento do ecossistema Solana.

No entanto, um projeto que começou com MEME de repente anunciou a emissão de tokens, gerando ampla atenção no mercado. Os rumores sobre a emissão de tokens da Pump.fun podem ser rastreados até fevereiro deste ano. Naquele momento, houve rumores de que a Pump.fun planejava emitir tokens em uma exchange centralizada e que já tinha preparado toda a documentação de emissão. Mas depois, devido à emissão frequente de moedas MEME pela família Trump, que resultou em falta de liquidez, o projeto foi suspenso. Em junho, os rumores sobre a emissão de tokens ressurgiram. A mídia citou fontes informadas que relataram que a Pump.fun pretende levantar 1 bilhão de dólares por meio da venda de tokens, com uma avaliação de 4 bilhões de dólares, e os tokens serão vendidos ao público e a investidores privados.

No dia 10 de julho, a Pump.fun finalmente anunciou oficialmente que a venda pública do token nativo PUMP começará às 22:00 do dia 12 de julho, e a airdrop de PUMP também está a caminho. O plano é emitir 150 bilhões de tokens, com um preço unitário de 0,004 USDT, representando 15% do fornecimento total (1 trilhão de tokens). Com base numa avaliação de 4 bilhões de dólares, o montante desta rodada de financiamento é de 600 milhões de dólares. Por questões de conformidade, investidores do Reino Unido e dos Estados Unidos não podem participar desta venda. No design econômico do token PUMP, 33% é destinado à venda pública, 24% para incentivos à comunidade e ao ecossistema, 20% é atribuído à equipe, 2,4% para o fundo ecológico, 2% pertence à fundação, 13% é alocado para investidores existentes, 3% para atividades relacionadas a transmissões ao vivo, e 2,6% para fornecer liquidez e cooperação com as exchanges.

No entanto, em comparação com as expectativas anteriores, quando chegou o momento da emissão de tokens, o mercado apresentou algumas vozes negativas. A controvérsia concentra-se principalmente na avaliação de 4 bilhões de dólares. É importante lembrar que, recentemente, o gigante das stablecoins Circle, listado na Bolsa de Valores de Nova York, tinha uma avaliação de apenas 7 bilhões de dólares. Uma plataforma de apostas em blockchain, no entanto, clama por uma avaliação de 4 bilhões de dólares, superando até a maioria dos protocolos DeFi blue chip atuais, o que leva o mercado a acreditar que está a sobrestimar excessivamente o potencial futuro.

Mais importante ainda, o ambiente de mercado atual já mudou. Observando o atual mercado de criptomoedas, além de um ligeiro aumento nos últimos dias, a maioria das altcoins e moedas MEME apresentam um desempenho bastante fraco. A partir do volume de negociação, é possível perceber isso, de acordo com as estatísticas da plataforma de análise de dados, o volume de negociação do Pump.fun atingiu o pico de 5,44 milhões de dólares em 23 de janeiro de 2025, e desde então apresentou uma tendência de queda acentuada. O volume diário recente de negociações basicamente se estabilizou em menos de 700 mil dólares, com uma queda de até 87,2% em relação ao pico. Em termos de quantidade de criação de tokens, a criação diária caiu de um pico de 70 mil para cerca de 30 mil, quase pela metade. A "taxa de graduação" dos tokens é ainda mais impressionante, caindo de 1,6% em 2024 para menos de 1% atualmente. Esses dados demonstram claramente que o efeito de enriquecimento do mercado MEME está diminuindo, e o entusiasmo dos usuários também está rapidamente se dissipando. Não importa quão poderoso o Pump.fun seja, ele é apenas uma ferramenta, que precisa se apoiar no calor do mercado MEME. Esta é também uma das razões pelas quais o mercado questiona sua avaliação.

Por outro lado, embora o mercado global esteja em contração, os concorrentes do Pump.fun estão a emergir rapidamente. O Pump.fun, que outrora dominava, também tem enfrentado uma pressão considerável recentemente. Há pouco tempo, o concorrente letsbonk.fun, centrado no BONK, desenvolveu-se rapidamente, superando várias vezes o número de emissões de tokens do Pump.fun, alcançando temporariamente o primeiro lugar em quota de mercado. Apesar da rápida contra-ataque do Pump.fun, a competição entre os dois continua a ser bastante intensa, e a posição de liderança do Pump.fun está a ser severamente desafiada.

Foi sob a influência desses fatores que a avaliação de 4 bilhões de dólares da Pump.fun foi severamente questionada pelo mercado. Após o surgimento de rumores sobre a emissão de tokens em junho, o mercado experimentou uma onda de aversão ao risco, com as populares moedas MEME do ecossistema Solana em geral recuando, e os fundos a saírem rapidamente. Alguns profissionais da área até afirmaram que esta ICO se assemelha mais a uma retirada de capital do que a um plano de desenvolvimento a longo prazo. Além disso, pesquisadores de criptomoedas apontaram que a Pump.fun está realizando uma verdadeira "ação de colheita".

Curiosamente, em março de 2024, um dos cofundadores da Pump.fun afirmou nas redes sociais que cada venda antecipada é uma fraude. E por coincidência, a forma de emissão de tokens adotada pelo Pump.fun desta vez é a venda antecipada, o que nos leva a refletir sobre a imprevisibilidade da vida. Esta emissão de tokens arrecadou 33% do suprimento total, sendo que a rodada de private sale destinada a instituições representa 18% e a rodada de public sale representa 15%, todos os tokens serão desbloqueados na íntegra no primeiro dia de lançamento.

Do resultado final, embora os especialistas da indústria tenham uma atitude geralmente pessimista, os apoiadores e investidores institucionais parecem não compartilhar dessa visão. A situação da oferta pública mostra que, em apenas 12 minutos, o token PUMP atingiu a meta de arrecadação de 500 milhões de dólares. Seis grandes exchanges, incluindo algumas conhecidas, participaram da oferta pública do PUMP. Os dados mostram que o número de endereços de carteira que participaram da pré-venda no site oficial e completaram a KYC é de 23.959, com 10.145 endereços de carteira que conseguiram efetuar a compra, e o valor médio de subscrição foi de 44.209 dólares. 89,7% da pré-venda do token PUMP foi realizada através do site oficial, enquanto a venda total nas exchanges representou apenas 10,3%. Nos endereços da pré-venda do site oficial, os usuários de pequeno valor são o grupo principal, com 5.758 usuários que tiveram subscrições abaixo de 1.000 dólares, enquanto o número de endereços com subscrições superiores a 1 milhão de dólares foi de 202, o que também demonstra o forte interesse dos investidores institucionais.

Este processo ilustra perfeitamente o fenômeno peculiar do "falar mal e agir bem" que caracteriza o mundo das criptomoedas. Devido a alguns problemas técnicos que ocorreram durante o processo de emissão pública em determinadas bolsas, muitos usuários tiveram dificuldades para completar a subscrição, o que gerou descontentamento entre vários usuários nas redes sociais. Naquele momento, havia uma grande divergência na comunidade sobre o desempenho futuro do Pump; um grupo acreditava que a avaliação estava excessivamente alta e que, após a perda de interesse, iria inevitavelmente colapsar, enquanto o outro grupo acreditava que o Pump, como o produto mais representativo na área de MEME, possuía uma lógica de receita e uma base de reconhecimento completas, e não cairia facilmente do pedestal.

De acordo com a situação atual, o último parece estar em vantagem, pelo menos temporariamente. Após ser listado em uma troca em 15 de julho, o Pump caiu temporariamente de 0,0065 dólares para 0,0042 dólares, mas depois se recuperou, começando a mostrar uma tendência de alta. Atualmente, está cotado a 0,0066 dólares, um aumento de 55% em relação ao preço de emissão de 0,004 dólares, e a capitalização de mercado subiu de 4 bilhões de dólares para 6,6 bilhões de dólares, trazendo um certo efeito de riqueza para os subscritores.

Claro, essa parte do aumento de preço também não exclui fatores humanos. De acordo com a análise de dados on-chain, até às 8 da manhã de hoje, o Pump.fun começou a utilizar a receita de taxas de transação para recomprar PUMP após a emissão de tokens. Nas últimas 7 horas, transferiu 187.770 SOL de receita de taxas para um endereço específico, destinado à compra de PUMP, e depois transferiu os tokens adquiridos para outro endereço para armazenamento. Até agora, foram usados 111.953 SOL (cerca de 1,83 milhões de dólares) para comprar 3,04 bilhões de PUMP, com um preço médio de 0,006 dólares. Embora essa ação de recompra possa sustentar o preço, não pode deixar de levantar suspeitas de uma transferência de mão para mão. No entanto, para os detentores de tokens, independentemente do propósito, desde que consiga elevar o preço, acaba sendo algo bom.

Quer se trate de retirada de dinheiro ou pura construção de ecossistemas, a controvérsia em torno da avaliação do Pump.fun reflete precisamente o estado atual do mercado. A moeda MEME, anteriormente conhecida por sua liquidez, está agora enfrentando dificuldades coletivas, e a economia da atenção, que já foi tão popular, parece gradualmente se tornar um falso dilema. Hoje, mesmo as aplicações mais representativas são forçadas a entrar no caminho da emissão de tokens, o que pode sugerir que uma certa narrativa está prestes a chegar ao fim. Qual será o futuro do MEME, o desempenho do token Pump é um indicador. O investimento do mercado nele se tornará uma observação eficaz para medir o valor da economia da atenção. Se o token continuar a subir, pelo menos isso indicará que o mercado reconhece sua precificação; mas se o token cair drasticamente, as pessoas terão que repensar o verdadeiro valor do mercado MEME, o que pode desencadear mais emoções de venda. Isso pode ser uma das razões pelas quais a Pump escolheu recomprar.

Voltando à questão do título: quem é o vencedor da emissão de tokens da Pump.fun? Sem dúvida, a equipe do projeto é a maior vencedora. Os participantes da oferta pública e da oferta privada também parecem ter lucrado, assim como os investidores que compraram a descoberto a curto prazo. Mas quanto tempo esses lucros podem durar, e até que nível a equipe do projeto conseguirá manter o preço do token, ainda é uma questão em aberto. Alguns grandes investidores já começaram a optar por garantir seus lucros. Segundo monitoramento, um grande investidor gastou 5 milhões de USDC através de 5 carteiras para participar da venda pública de PUMP, adquirindo 1,25 bilhões de PUMP, e hoje vendeu tudo por um preço médio de 0,0067 dólares, lucrando 3,416 milhões de dólares.

Por outro lado, do ponto de vista do contexto real, a melhora atual do mercado macro também afetará, em certa medida, a moeda MEME. As notícias positivas sobre o Ethereum continuam a surgir, e os principais tokens, liderados por ele, estão em alta contínua, impulsionando diretamente a explosão de altcoins blue-chip dentro do ecossistema Ethereum. Tomando o ENS como exemplo, hoje teve uma alta superior a 18%, alcançando um novo pico desde fevereiro deste ano. A longo prazo, embora existam algumas incertezas no mercado atual, a política de redução de juros já está a caminho, e o mercado de altcoins pode esperar um pequeno auge. A moeda MEME pode mostrar uma tendência de polarização, com as moedas MEME de alta qualidade beneficiando-se da rotação de setores e aumentando, enquanto a liquidez de outras moedas MEME pode ser retirada, e a maioria delas ficará sem.