Склоняясь к соблюдению

Как крипто переместилось из глубинки в мейнстрим? За последнее десятилетие децентрализованные блокчейн-системы предложили миру регуляторную дремучесть. Видение Сатоши Накамото о пиринговой электронной денежной системе, возможно, не достигло своей цели, но открыло дверь в параллельный мир. Мир, где законы, правительства, общества и даже религии не имеют власти — интернет, существующий через бесчисленные узлы, за пределами централизованного контроля.

Отсутствие государственного регулирования, вероятно, было самым важным фактором раннего успеха этой индустрии. От бума ICO и его бесчисленных производных до взрыва DeFi, вызванного UNI, и теперь роста так называемых суперприложений, таких как стейблкоины — каждый значимый этап был основан на возможности преодолеть сложности традиционных финансов. Устранение бюрократических препятствий TradFi сделало это пространство таким, каким оно является сегодня.

Но вот ирония: как abandon sailing ships после неудачи в открытии новых континентов во время Эпохи открытий, мир крипто, похоже, начинает разворачиваться назад. Возможно, поворотным моментом стало одобрение Bitcoin ETF, а может быть, это был момент, когда Трамп вернулся к власти. В любом случае, эпоха крипто в её чистейшей форме, похоже, заканчивается. Индустрия теперь гонится за соблюдением норм, пытаясь удовлетворить требования традиционных финансов. Стейблкоины, RWAs и варианты использования платежей стали новым мейнстримом. За этим остается только чистая эмиссия активов — изображение, история, адрес контракта, это наши единственные оставшиеся темы для обсуждения. "Meme coin chains" больше не являются уничижительными.

Как мы сюда попали? Я исследовал множество аспектов за последние два года, но в конечном итоге всё сводится к этому: блокчейн всё ещё не имеет эффективных инструментов для ограничения плохих акторов за адресами кошельков. Мы можем обеспечить честные узлы, и мы можем позволить безразрешительный DeFi. Но мы не можем остановить то, что происходит в этом тёмном лесу. Упадок многих нарративов был неизбежен. NFT, GameFi и SocialFi сильно зависят от реальных команд, стоящих за ними. Блокчейны великолепны для сбора средств, но кто привлекает эти команды к ответственности за то, как они используют этот капитал? Кто гарантирует, что история станет реальным продуктом?

Видение нефинансовых приложений не может быть реализовано только через обновления инфраструктуры. Если эти вещи не могут быть хорошо сделаны на централизованных серверах, как мы можем ожидать, что блокчейн справится лучше? Мы не можем навязывать стандарт доказательства работы командам проектов. Сегодняшний переход к соблюдению норм может иронично стать началом нефинансовой Криптоэры. Это горькое осознание — такое, которое кажется противоречивым, но становится все более неизбежным.

Крипто становится подсистемой традиционной системы. Возможность записывать в реестр отнимается снизу вверх. Граундовая инновация исчезает. Возможности сокращаются. То, что впереди, вполне может стать эпохой гегемонии в цепочке.

Стейблкоины

Что означает гегемония в цепочке? На мой взгляд, она проявляется двумя способами: ростом стейблкоинов и повторением старых историй из традиционного интернета.

Давайте начнем с первого. Сегодняшний ландшафт стейблкоинов доминирует модели, поддерживаемые фиатом, и YBS (Крипто, приносящий доход). В недавнем времени произошло значительное событие в секторе, поддерживаемом фиатом, — принятие так называемого «Закона о гениях». Вот упрощенное резюме его содержания:

• Определение и ограничения на выпуск: «платежный стейблкоин» определяется как цифровой актив, используемый для платежей или расчетов, полностью обеспеченный 1:1 USD или высоколиквидными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации. Только лицензированные и регулируемые организации могут легально выпускать стейблкоины; несанкционированным лицам или организациям это запрещено.
• Резервные и прозрачные требования: Эмитенты должны держать резервы, эквивалентные стоимости выпущенных стейблкоинов, чтобы обеспечить платежеспособность и стабильность. Регулярные публичные раскрытия резервов обязательны, а эмитенты с рыночной капитализацией более $50 миллиардов должны проходить ежегодные финансовые аудиты и соблюдать требования по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма.
• Регулирование и соблюдение: Установлена четкая нормативная база. Стейблкоины не считаются ценными бумагами и регулируются согласно банковским законам, а не SEC. Обязаны лицензирование, соблюдение AML, замораживание активов и механизмы сжигания.
• Инновации и финансовая инклюзия: законопроект направлен на создание четкой юридической основы для содействия развитию индустрии стейблкоинов в США, улучшения финансовой инклюзии и укрепления доминирования доллара США в цифровой экономике.
• Ограничения для крупных технологий: Большим технологическим компаниям запрещено выпускать стейблкоины без регуляторного одобрения, чтобы предотвратить монополистическое поведение.

Долгосрочная озабоченность по поводу возможного краха Tether теперь в значительной степени осталась в прошлом. Платежи вниз по течению постепенно входят в мейнстрим, и массовое принятие блокчейна, наконец, начинает принимать форму. Но что это означает, когда стейблкоины подпадают под строгую регуляцию? Как другие страны отреагируют? Причины успеха стейблкоинов хорошо известны и не нуждаются в повторении.

Одобрение этого законодательства фактически передает контроль над медиа ончейн-транзакций частным компаниям США. Частные компании получают доход от ценных бумаг Казначейства США, и с контролем над денежной массой страна теперь обладает огромной властью над блокчейн-системами. Отложив в сторону опасения по поводу продолжения гегемонии доллара, представьте себе протокол DeFi, где все стейблкоины внезапно заморожены. Это уже не абстрактный страх.

С другой стороны, стейблкоины YBS набирают популярность. Видение Ethena амбициозно — предложение доходности на уровне UST в бычьих рынках с гораздо большей стабильностью. Как я уже упоминал ранее, по-настоящему нативные стейблкоины на блокчейне могут в конечном итоге полагаться на дельта-нейтральные стратегии, такие как те, что используются f(x)Protocol или Resolv, которые хеджируют на платформах, таких как Hyperliquid. Однако сейчас кажется, что все хотят кусочек пирога YBS. Сначала пришли традиционные хедж-фонды, затем маркетмейкеры, такие как DWF, и теперь даже биржи хотят участвовать. Они могут никогда не стать следующими Tether, но все они метутся за кусочком ENA.

Эта лихорадочная мания стабильной монеты YBS явно отклонилась от своей первоначальной цели. Проекты используют свой начальный капитал и все более агрессивные стратегии, чтобы захватить долю рынка. По-настоящему инновационные усилия затмеваются, а барьеры для входа для стартапов растут. В этой среде технологии и изобретательность уже не имеют значения. Децентрализация не имеет значения. Инновационные протоколы, такие как f(x), в значительной степени игнорируются. Сегодня выигрышная формула — это инфраструктура CEX плюс элитные количественные команды. В этой войне APY и удобство для пользователей имеют первостепенное значение.

И хотя стабильные монеты YBS могут быть лучшим выбором, чем торговля ETH за JPEG или погоня за странными нарративами, тот факт, что эти обернутые на CEX продукты доходности стали единственным воспринимаемым «инновационным» продуктом этого цикла, лишь подчеркивает, насколько неверными могли быть прошлые пути.

Эмиссия активов

Публичные блокчейны стали крупнейшими платформами для эмиссии активов, а ICO ознаменовало начало этой игры. Все, что было после, было вариацией, по крайней мере, давшей начало новым нарративам и продвигающей индустрию. Но теперь явно наблюдается сдвиг в сторону паттернов традиционного интернет-развития. Платформы, такие как Base и Pump, имеют бизнес-модели, практически идентичные Web2, предлагая сообществу практически никакой ценности — в некоторых отношениях они отстают от централизованных бирж (CEX). Исходное видение Web3 заключалось в демократизации всего, в совместном строительстве и процветании, но этот идеал утратил свое значение.

Это только первая точка. Теперь каждый доминирующий игрок изучает, как стать платформой для выпуска активов и что на самом деле означает инновационный выпуск активов. Лаунчпады стали последним оставшимся местом для местных крипто-пользователей, мечтающих разбогатеть. Тем не менее, даже здесь дела обстоят нездорово. Пользователи должны платить платформам или инструментам, таким как GMGN, только чтобы участвовать, а опыт похож на стрельбу из окопа. Выпуск активов стал все более запутанным, и в некоторых случаях теперь происходит полностью вне цепочки.

Конечно, проекты NFT и GameFi тоже никогда не были полностью децентрализованы, но, по крайней мере, у них были ончейн-компоненты. Они способствовали развитию инфраструктуры и помогли индустрии привлечь внимание широкой аудитории. Начиная с AI-фреймворков в начале этого года, мы теперь видим полностью оффчейн-проекты, выпускающие токены — некоторые из них являются платформами для выпуска активов сами по себе, не касаясь цепи вовсе. Экстремальная спекуляция тянет стандарты индустрии вниз. Какова цель всего этого?

CZ и Виталик были озадачены манией мем-коинов, поэтому была введена концепция DeSci (децентрализованная наука): пусть спекулянты спекулируют, пока настоящие инновации происходят в научных исследованиях. Это казалось редким пересечением интересов. Но может ли исследование на лабораторных крысах и классическая механика действительно конкурировать с сегодняшними интернет-мемами и странными AI-творениями? Эта нарративная линия продержалась недолго. После охлаждения AI и DeSci, на сцену вышли знаменитые коины — от Трампа в Северной Америке до президента Милей в Южной Америке — вытягивая последние капли ликвидности из рынка.

Когда рынок остужается и нарративы не могут сменяться, эмиссия активов прибегает к играм Понци. Модель "Виртуалы" сочетает в себе Launchpool от Binance с альфа-стратегиями: ставьте токены, чтобы зарабатывать очки для участия в запусках, затем повторно ставьте вновь выпущенные токены. Цены действительно взлетели. И все же... сама наглость всего этого уже не вызывает у меня восторга. Что дальше? "Верить", так называемый интернет-капиталовый рынок?

Я не уверен. Но в последнем цикле, среди всех маховиков, схем Понзи и мимолетных нарративов, мы по крайней мере получили DeFi — настоящую жемчужину, которая вызвала массу инноваций. Что может появиться в этой новой волне спекуляций? Все, что я вижу, это продолжающееся снижение порога эмиссии, и с ним рост злонамеренной активности. Возможно, что нам действительно нужна новая сводка правил.

Внимание

В прошлом проект развивался через нарратив и технологии — вызывая консенсус, а затем разжигая рост. Теперь мы покупаем внимание. Платформы, такие как Blur, используют системы баллов для его покупки; биржи строят агентства в стиле MCN вокруг KOL, используя реальные деньги. Это стратегия комбинации Pinduoduo + TikTok, безупречно реализованная в Крипто. По сравнению с основателями, посещающими конференции и представляющими технологии, этот новый подход кажется гораздо более прямым — и более эффективным.

Нет никаких сомнений в том, что внимание является одним из самых ценных активов в эту эпоху, но его трудно измерить. Kaito сейчас пытается количественно оценить его. Хотя концепция Yap-to-Earn не нова — SocialFi пробовала это ages назад — Kaito добавляет поворот на основе ИИ, утверждая, что оценивает "ценность" информации и количественно оценивает влияние. Тем не менее, эта модель не может уловить долгосрочную ценность. Токены становятся товарами быстрого потребления.

Мы все сталкивались с недостатками трехступенчатой системы баллов, и я уже рассмотрел влияние Blur в предыдущих материалах. Если будущие проекты зависят от покупки внимания, трудно сказать, правильно это или неправильно. В агрессивном маркетинге нет ничего постыдного. Но вся эта экосистема кажется скользящей в универсальную культуру пампов. Старая Криптоэра действительно заканчивается. Монетизация влияния теперь является зрелым бизнесом — будь то президент США, Binance или современные влиятельные лица. Ничто из этого не приводит к долгосрочному процветанию. Все просто берут то, что им нужно.

Заключение

Стейблкоины выходят на глобальный уровень. Платежи на основе блокчейна неизбежны. Но коренные жители этого пространства могут не нуждаться ни в чем из этого. Нам нужны действительно нативные стейблкоины на блокчейне, нефинансовые случаи использования и следующая настоящая волна инноваций. Мы не хотим жить в Web3, полностью построенном вокруг монетизации трафика.

Время доказывает, что некоторые из OG биткойна не ошибались. И всё же, я всё еще надеюсь, что они ошибаются.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатывается из [YBB]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Исследователь YBB Capital Зик]. Если есть возражения против этого перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они быстро с этим справятся.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционных рекомендаций.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.