24 июня акции гиганта стейблкоинов Circle на какое-то время поднялись до 298 долларов, а общая рыночная капитализация превысила 77 миллиардов долларов, значительно превышая рыночную капитализацию выпущенного ими стейблкоина USDC (около 61 миллиарда долларов). На момент закрытия акции Circle вернулись к 263,45 доллара, а рыночная капитализация составила около 63,89 миллиарда долларов, что все еще превышает объем выпуска USDC на около 2,215 миллиарда долларов.
Это событие с прорывом оценки вызвало широкие споры в цепочечных сообществах и крипторынке: действительно ли оценка Circle уже "отвязалась" от USDC? За высокой премией стоит скачок криптофинансовой инфраструктуры или неразорвавшийся пузырь оценки?
Действительно ли рынок покупает "будущее Circle"?
На первый взгляд, рост рыночной капитализации Circle отражает оптимизм рынка по поводу его "суперстейблкоин-бизнеса":
Circle переходит от выпуска стейблкоинов к предоставлению финансовой инфраструктуры Web3;
Запуск протокола on-chain ликвидации CCTP, установление сети сотрудничества с Visa, Solana и другими;
Circle Mint, соблюдение норм, кросс-чейн расчеты и другие услуги рассматриваются как ранний прототип "онлайн-версии Swift+PayPal".
Инвесторы делают ставку не на сам USDC, а на возможную цепочку расчетной сети, интерфейсы корпоративных платежей и каналы соблюдения норм, которые Circle может контролировать в будущем.
Сигналы риска: рыночная капитализация выходит из-под контроля или усиливает структурную уязвимость
Однако несколько аналитиков по данным блокчейна и криптовалютных исследовательских учреждений указывают на то, что текущая структура оценки явно несбалансирована, акции Circle значительно опережают поддержку со стороны фундаментальных показателей, что скрывает три основных риска:
Рост USDC замедляется, базовая модель прибыли находится под давлением
Согласно данным DeFiLlama, по состоянию на 24 июня объем выпуска USDC составляет около 61 миллиарда долларов, что почти на 15% меньше по сравнению с пиковыми значениями 2022 года. Основным источником прибыли USDC являются процентные ставки на резервы активов, и как только доходность американских облигаций достигнет пика и начнет падать, его способность к доходам столкнется с естественным спадом.
Если Circle в будущем не сможет создать достаточные "не-USDC источники дохода", текущее высокое оценка будет трудно поддерживать.
Рыночная капитализация выше USDC, по сути, это кредитное плечо акций к стейблкоину
В традиционной финансовой структуре, если стоимость акций управляющего учреждения значительно превышает масштаб управляемых им активов, это часто означает, что рынок чрезмерно оптимистичен в своих ожиданиях будущих денежных потоков. И как только доверие меняется, завышенная оценка усиливает воздействие любых негативных новостей.
Если цена акций Circle будет сильно колебаться, это не только повлияет на доверие акционеров, но также может затронуть доверие институциональных пользователей к USDC — что приведет к "обратной передаче ценностной привязки".
Circle по-прежнему сталкивается с двойным давлением со стороны нормативного регулирования и зависимости от DeFi.
Несмотря на то, что Circle активно участвует в соблюдении нормативных требований (включая частое общение с Министерством финансов США и NYDFS), большое количество USDC по-прежнему опирается на протоколы DeFi (такие как Uniswap, Aave, MakerDAO) и сценарии использования CEX. Оценки USDC и Circle могут пострадать в двойном падении, если произойдет следующее:
Крупная DeFi платформа приостановила поддержку USDC из-за черного лебедя.
Законодательство о регулировании стейблкоинов в США неблагоприятно для структуры Circle;
Государственные цифровые валюты или CBDC составляют альтернативу USDC.
Итог: Устойчив ли якорь оценки стейблкоинов?
Рынок Circle безусловно отражает ожидания рынка по поводу центральной роли Web3 в финансах. Но это также приводит к более основательному размышлению:
Когда оценка "выпускателей стейблкоинов" начинает значительно превышать их обеспеченные активы, являемся ли мы свидетелями формирования крипто-версии логики "теневого банка"?
А если рынок покупает нарратив, кто возьмет на себя системные последствия, когда нарративный пузырь лопнет? В высокосвязанном мире финансов на блокчейне, как только эмитент стейблкоина потеряет свою стоимость, его влияние будет не только на акционеров, но и может затронуть всю кредитную систему Web3.
Примечание: три прогностических сигнала, на которые инвесторы должны обратить внимание
Изменение числа активных адресов USDC в день (увеличивается ли спрос на блокчейне)
Публичное раскрытие доходов от Circle Mint/кросс-цепных протоколов и других бизнесов, не связанных с USDC
Законопроект о стейблкоинах в США и изменение позиции Международной клиринговой организации (BIS) по регулированию частных стейблкоинов
В конце статьи рекомендуется: "независимость оценки" Circle стала реальностью, но будет ли она обладать "самосогласованностью оценки", это вопрос, на который рынок Web3 должен ответить в следующем году.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
【Глубина】Рыночная капитализация Circle превышает объем выпуска USDC, вызывая споры о разрыве оценки, не закладывает ли это системный риск?
24 июня акции гиганта стейблкоинов Circle на какое-то время поднялись до 298 долларов, а общая рыночная капитализация превысила 77 миллиардов долларов, значительно превышая рыночную капитализацию выпущенного ими стейблкоина USDC (около 61 миллиарда долларов). На момент закрытия акции Circle вернулись к 263,45 доллара, а рыночная капитализация составила около 63,89 миллиарда долларов, что все еще превышает объем выпуска USDC на около 2,215 миллиарда долларов.
Это событие с прорывом оценки вызвало широкие споры в цепочечных сообществах и крипторынке: действительно ли оценка Circle уже "отвязалась" от USDC? За высокой премией стоит скачок криптофинансовой инфраструктуры или неразорвавшийся пузырь оценки?
Действительно ли рынок покупает "будущее Circle"?
На первый взгляд, рост рыночной капитализации Circle отражает оптимизм рынка по поводу его "суперстейблкоин-бизнеса":
Circle переходит от выпуска стейблкоинов к предоставлению финансовой инфраструктуры Web3;
Запуск протокола on-chain ликвидации CCTP, установление сети сотрудничества с Visa, Solana и другими;
Circle Mint, соблюдение норм, кросс-чейн расчеты и другие услуги рассматриваются как ранний прототип "онлайн-версии Swift+PayPal".
Инвесторы делают ставку не на сам USDC, а на возможную цепочку расчетной сети, интерфейсы корпоративных платежей и каналы соблюдения норм, которые Circle может контролировать в будущем.
Сигналы риска: рыночная капитализация выходит из-под контроля или усиливает структурную уязвимость
Однако несколько аналитиков по данным блокчейна и криптовалютных исследовательских учреждений указывают на то, что текущая структура оценки явно несбалансирована, акции Circle значительно опережают поддержку со стороны фундаментальных показателей, что скрывает три основных риска:
Согласно данным DeFiLlama, по состоянию на 24 июня объем выпуска USDC составляет около 61 миллиарда долларов, что почти на 15% меньше по сравнению с пиковыми значениями 2022 года. Основным источником прибыли USDC являются процентные ставки на резервы активов, и как только доходность американских облигаций достигнет пика и начнет падать, его способность к доходам столкнется с естественным спадом.
Если Circle в будущем не сможет создать достаточные "не-USDC источники дохода", текущее высокое оценка будет трудно поддерживать.
В традиционной финансовой структуре, если стоимость акций управляющего учреждения значительно превышает масштаб управляемых им активов, это часто означает, что рынок чрезмерно оптимистичен в своих ожиданиях будущих денежных потоков. И как только доверие меняется, завышенная оценка усиливает воздействие любых негативных новостей.
Если цена акций Circle будет сильно колебаться, это не только повлияет на доверие акционеров, но также может затронуть доверие институциональных пользователей к USDC — что приведет к "обратной передаче ценностной привязки".
Несмотря на то, что Circle активно участвует в соблюдении нормативных требований (включая частое общение с Министерством финансов США и NYDFS), большое количество USDC по-прежнему опирается на протоколы DeFi (такие как Uniswap, Aave, MakerDAO) и сценарии использования CEX. Оценки USDC и Circle могут пострадать в двойном падении, если произойдет следующее:
Крупная DeFi платформа приостановила поддержку USDC из-за черного лебедя.
Законодательство о регулировании стейблкоинов в США неблагоприятно для структуры Circle;
Государственные цифровые валюты или CBDC составляют альтернативу USDC.
Итог: Устойчив ли якорь оценки стейблкоинов?
Рынок Circle безусловно отражает ожидания рынка по поводу центральной роли Web3 в финансах. Но это также приводит к более основательному размышлению:
Когда оценка "выпускателей стейблкоинов" начинает значительно превышать их обеспеченные активы, являемся ли мы свидетелями формирования крипто-версии логики "теневого банка"?
А если рынок покупает нарратив, кто возьмет на себя системные последствия, когда нарративный пузырь лопнет? В высокосвязанном мире финансов на блокчейне, как только эмитент стейблкоина потеряет свою стоимость, его влияние будет не только на акционеров, но и может затронуть всю кредитную систему Web3.
Примечание: три прогностических сигнала, на которые инвесторы должны обратить внимание
Изменение числа активных адресов USDC в день (увеличивается ли спрос на блокчейне)
Публичное раскрытие доходов от Circle Mint/кросс-цепных протоколов и других бизнесов, не связанных с USDC
Законопроект о стейблкоинах в США и изменение позиции Международной клиринговой организации (BIS) по регулированию частных стейблкоинов
В конце статьи рекомендуется: "независимость оценки" Circle стала реальностью, но будет ли она обладать "самосогласованностью оценки", это вопрос, на который рынок Web3 должен ответить в следующем году.