Снова вижу токенизацию американских акций, я очень скучаю по тому лету 20-го года.

В июле, когда солнце палит, жаркое лето в криптомире встречает волну токенизации на американском фондовом рынке.

Robinhood громко объявил, что пользователи в Европе могут торговать акциями США через Arbitrum без перерыва в течение 24 часов; xStocks совместно с Kraken и Solana запустили токены на блокчейне для 60 популярных акций США, а Coinbase также подала заявку в SEC на выпуск токенизированных ценных бумаг...

В одночасье токенизация американских акций стала одним из немногих правильных нарративов в унылом мире шифрования, и этот бум уже занял все временные линии.

Но это не первый случай токенизации американских акций.

Умершие воспоминания начинают снова атаковать меня, заставляя вспомнить то лето пять лет назад.

В августе 2020 года лето DeFi охватило криптоиндустрию, как пламя, ликвидное майнинг на Uniswap разжег безумие, цепочка Luna и UST от Terra стремительно поднялись, на блокчейне финансов на самом деле было сделано множество инноваций, включая токенизацию американских акций.

В то время на Luna существовал протокол под названием Mirror, и я тогда в Terra Station за несколько долларов UST выпустил mAAPL (токен, соответствующий акциям Apple), без KYC, без открытия счета, впервые обошел брокеров и коснулся пульса цен акций Apple.

Но есть одна строка из песни, которая идеально описывает чувства старого лука после всего этого:

"Ты оставил шум в моей жизни, но после ухода стало ужасно тихо."

Luna в конечном итоге рухнула, Mirror также был раздавлен иском SEC, мечты 2020 года разбиты в прах. Кроме хешей транзакций, похоже, ничего не может доказать, что токенизация американских акций существовала уже 5 лет назад летом.

Теперь xStocks и Robinhood возвращаются, и на блокчейне американские акции вновь зажигают надежду. Удастся ли им на этот раз? Чем все отличается от пяти лет назад?

Тем летом, свободная утопия Mirror

Если вы уже не помните Mirror Protocol или вообще не были в圈е в то время, позвольте мне помочь вам восстановить давние воспоминания.

Основная идея протокола Mirror заключается в использовании синтетических активов на блокчейне для отслеживания цен акций американских компаний в реальном мире. Эта концепция привела к появлению класса активов, называемых mAssets.

Так называемые "синтетические активы" mAssets - это токены, которые имитируют цены акций с помощью смарт-контрактов и оракулов. Держатели токенов не владеют реальными акциями, а лишь "тенью на блокчейне", отслеживающей колебания цен.

Например, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (ETF S&P 500) получают данные о фондовом рынке США в реальном времени с помощью децентрализованного оракула Band Protocol.

Хотя это отличается от прямой покупки американских акций, но это удобно:

Создание mAssets очень просто: необходимо переподкрепить стабильную монету UST на цепочке Terra с превышением в 150%-200%. Операции можно выполнять в Terra Station, чтобы получить соответствующие токенизированные акции, без необходимости KYC, а комиссия за транзакцию составляет всего около 0,1 доллара.

Эти токены могут не только торговаться 24/7 на Terraswap (DEX Terra в то время), так же гибко, как токен-пары Uniswap; они также могут использоваться в качестве залога в другом кредитном протоколе экосистемы Anchor Protocol для заимствования или получения процентов.

Можно наслаждаться доходами от роста американских компаний, а также использовать гибкость блокчейн-финансов. Пять лет назад DeFi, казалось, уже разобрало токенизацию американских акций.

Но хорошее время не длится долго, тот летний сон разбился так неожиданно.

В мае 2022 года в криптоиндустрии произошел известный черный лебедь. Алгоритмический стейблкоин Terra UST отклонился от курса, Luna быстро упала с 80 долларов до нескольких центов, mAssets обнулились за ночь, а Mirror практически остановился.

Более того, SEC США вмешалась и обвинила mAssets в том, что они являются незарегистрированными ценными бумагами, а Terraform Labs и их основатель Do Kwon оказались в ловушке судебных разбирательств.

От "Держитесь крепче, товарищи" до "Извините, мы потерпели неудачу", падение системы Terra также привело к исчезновению токенизации акций США с блокчейна. В то время как мы ощущаем сожаление и вспоминаем, можно также увидеть его смертельные слабости:

Синтетические активы сильно зависят от оракулов и стабильности UST, не имея реальной поддержки акций, и коллапс базовых активов сделает верхние активы призрачными. Кроме того, анонимные транзакции, хотя и привлекают пользователей, неизбежно пересекут регуляторные границы; в то время регулирование и политика были далеки от сегодняшней открытости и гибкости.

Хрупкость синтетических активов, риски стабильных монет и отсутствие регулирования привели к тяжелым последствиям этого эксперимента.

В этот раз что-то изменилось?

Неудача тогда не означает неудачу сейчас.

Лето 2020 года прошло, и на этот раз Kraken, Robinhood и Coinbase с более зрелыми технологиями и соответствием нормам пытаются переписать историю.

Будучи старым игроком, который стал свидетелем лета DeFi, я не могу не сравнить: что изменилось с тех пор, как появился Mirror пять лет назад?

Мы можем рассмотреть это с трех частей: продуктов, участников и рыночной среды.

Продукт: от цепочного теневого до реального якоря

Как уже упоминалось, токены, такие как mAAPL и mTSLA, представляют собой лишь «онлайн-тени», смоделированные с помощью смарт-контрактов, не владея реальными акциями, а только моделируя колебания цен.

А теперь xStocks пошел по другому пути. xStocks хранится у регулируемого брокера, что обеспечивает возможность обмена на наличные деньги после покупки акций.

Этот процесс токенизации акций на американском рынке управляется компанией Backed Assets, зарегистрированной в Швейцарии, которая отвечает за покупку и токенизацию активов.

Он покупает акции, такие как Apple или Tesla, через канал IBKR Prime от Interactive Brokers (профессиональный брокерский сервис для подключения к рынку американских акций), затем переводит активы в Clearstream (депозитарная институция Deutsche Börse) для изолированного хранения, обеспечивая соответствие каждого Токена 1:1 с фактической позицией и проходя юридический аудит.

Проще говоря, каждая ваша покупка в цепочке имеет за собой реальные акции, на которые она опирается.

（Изображение: Пользователь X @_FORAB)

Кроме того, xStocks поддерживает возможность обратного выкупа реальных акций для держателей токенов через Backed Assets, что позволяет ему выйти за рамки чисто спекулятивной структуры Mirror и соединить онлайновые и оффлайновые активы.

Участвующие субъекты: от нативного DeFi до融合 TradFi

Сцена Mirror принадлежит нативным игрокам DeFi. Розничные инвесторы и разработчики сообщества Terra являются основной силой, а горячие обсуждения в Discord и Twitter способствовали популярности mAssets. Успех Mirror неразрывно связан с бумом Luna и UST в экосистеме Terra, а экспериментальный дух сообщества позволяет ему сиять, как комета.

Это также заставляет людей задуматься, что эпоха взрослых изменилась.

Эта волна токенизации американских акций в основном контролируется традиционными финансовыми гигантами и регулируемыми компаниями внутри круга.

Например, xStocks предлагает соответствующую платформу от Kraken, Robinhood приносит опыт традиционных брокеров на блокчейн, а пилотный проект токенизации от BlackRock еще больше подчеркивает вход институциональных инвесторов.

Экосистема DeFi Solana (такая как Raydium, Jupiter) действительно придаёт жизненную силу xStocks, розничные инвесторы могут использовать токены для ликвидного майнинга или кредитования, сохраняя часть генов DeFi.

Но по сравнению с сообществом, движущим Mirror, xStocks больше напоминает большое шоу, поставленное биржей и гигантами TradFi: масштаб больше, дикости меньше.

Рынок и нормативная среда: от серой зоны к соблюдению норм

Mirror 2020 года родился в серой зоне регулирования. Лето DeFi почти не интересовалось соблюдением норм, анонимная торговля стала правилом по умолчанию в сообществе. В 2022 году SEC признала mAssets незарегистрированными ценными бумагами, и Terraform Labs оказалась в центре судебных разбирательств, анонимность стала фатальным недостатком.

Тогда рынок был еще мал, DeFi больше напоминал экспериментальную площадку для группы геeks.

Рынок и регулирование в 2025 году будут совершенно иными. Проекты, такие как xStocks, ставят соблюдение норм на первое место, требуют KYC/AML, соответствуют регламенту MiCA Европейского Союза и американскому законодательству о ценных бумагах.

После вступления в должность нового председателя SEC Пола Аткинса в январе 2025 года правительство Трампа назвало токенизацию "цифровой революцией в финансах", а политика смягчения условий также способствует инновациям. В июне 2025 года Dinari получил первую в США лицензию на токенизированного брокера акций, что открывает новые возможности для Kraken и Coinbase.

Принятие основными финансами и изменения рыночной среды позволили xStocks и Robinhood избежать юридических подводных камней Mirror благодаря соблюдению норм, но, похоже, это также лишило цепочку американских акций той самой народной атмосферы, которая была в прошлом.

Эхо лета

В криптосообществе за эти годы все как будто изменилось, но также кажется, что ничего и не изменилось.

5 лет назад токенизация американских акций в DeFi была как неотшлифованный праздник, полный страсти, но лишенный стабильности. Сегодня, спустя 5 лет, шифрование обретает внешность соответствия, путь стал более уверенным, но также потерял немного спонтанности и дикости.

Похожие продукты, разные условия.

Когда все больше людей рассматривают BTC как цифровое золото, когда учреждения потирают руки, когда шифрование постепенно становится инструментом для повышения цен акций на традиционных финансовых рынках, две группы людей как внутри, так и вне круга, возможно, уже незаметно завершили преобразование вопросов:

Ранее те, кто торговал американскими акциями, не понимали, почему крипторынок так бурно развивается; теперь трейдеры токенами начинают задаваться вопросом, почему акции с криптографической меткой продолжают расти.

Только тем летом, когда все стремились попасть на сцену, этот фурор FOMO, этот повсюду присутствующий дух авантюристов и гиков, возможно, уже давно канул в лету.