Снова вижу токенизацию акций США, я очень скучаю по тому лету 20-го года

Автор: TechFlow

В июле, когда солнце палит, летний крипто-сектор встречает волну токенизации на американском рынке.

Robinhood громко объявил, что пользователи в Европе могут торговать акциями США через Arbitrum и работать 24 часа в сутки; xStocks в партнерстве с Kraken и Solana запускает токены 60 популярных акций на блокчейне, Coinbase также подал заявку в SEC на выпуск токенизированных ценных бумаг...

В одно мгновение токенизация американских акций стала одним из немногих правильных нарративов в унылом криптомире, и этот бум уже занял все временные линии.

Но это не первый случай токенизации американских акций.

Умершие воспоминания начинают вновь атаковать меня, заставляя вспоминать то лето пять лет назад.

В августе 2020 года лето DeFi обрушилось на крипто-пространство с огненной силой, ликвидный майнинг Uniswap разжег безумие, цепочка Luna и UST от Terra стремительно взлетели, на самом деле, в цепочном финансировании было представлено множество инноваций, включая токенизацию американских акций.

В то время на Luna существовал протокол под названием Mirror, и я тогда в Terra Station за несколько долларов UST выпустил mAAPL (токен, соответствующий акциям Apple), без KYC, без открытия счета, впервые обойдя брокеров и коснувшись колебаний цены акций Apple.

Но есть одна строчка из песни, которая прекрасно описывает настроение старого лука после всего этого:

«Ты оставил шум в моей жизни, но после ухода стало страшно тихо.»

Луна в конечном итоге рухнула, Mirror также был размазан иском SEC, мечты 2020 года разбились вдребезги. Кроме хешей транзакций, похоже, ничего не может доказать, что токенизированные акции США существовали уже 5 лет назад, летом.

Сегодня xStocks и Robinhood возвращаются, и на блокчейне американские акции снова зажигают надежду. На этот раз будет успех? Каковы отличия по сравнению с пятью годами назад?

Тем летом, свободная утопия Mirror

Если вы уже не помните Mirror Protocol или вообще не были вовлечены в это время, позвольте мне помочь вам восстановить ваши давние воспоминания.

Основная идея Mirror Protocol заключается в том, чтобы использовать синтетические активы на блокчейне для отслеживания цен акций американских компаний в реальном мире. Этот подход породил класс активов, называемых mAssets.

Так называемые «синтетические активы» mAssets — это токены, которые моделируют цены акций с помощью смарт-контрактов и оракулов. Держатели токенов не владеют реальными акциями, а лишь «тенями на блокчейне», которые отслеживают колебания цен.

Например, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (ETF S&P 500) получают данные о рынке акций США в реальном времени через децентрализованный оракул Band Protocol.

Хотя это отличается от прямой покупки акций США, но выигрывает в удобстве:

Создать mAssets очень просто, используя избыточное обеспечение стабильной монеты UST на цепи Terra в размере 150%-200%. В Terra Station можно получить соответствующие токенизированные акции, без необходимости KYC, комиссия за сделку составляет всего около 0,1 доллара.

Эти токены можно не только торговать на Terraswap (DEX Terra) 24/7, они также столь же гибки, как токен-пары на Uniswap; их также можно использовать в качестве залога в другом кредитном протоколе экосистемы Anchor Protocol для заимствования или получения процентов.

Можно наслаждаться ростом доходов компаний,上市 на американском фондовом рынке, и в то же время использовать гибкость блокчейн-финансов. Пять лет назад DeFi, похоже, уже разобрался с токенизацией американского фондового рынка.

Но хорошая погода не длилась долго, тот летний сон разбился так неожиданно.

В мае 2022 года в криптомире произошел известный черный лебедь. Алгоритмическая стабильная монета Terra UST утратила привязку, Luna стремительно обвалилась с 80 долларов до нескольких центов, mAssets обнулились за одну ночь, а Mirror практически остановился.

Вдобавок ко всему, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) вмешалась и обвинила mAssets в том, что это незарегистрированные ценные бумаги, а Terraform Labs и его основатель До Квон оказались в глубоком судебном процессе.

От «Держитесь крепче, товарищи» до «Извините, мы потерпели неудачу», крах системы Terra также привел к исчезновению токенизации американских акций в цепочке, и, размышляя и вспоминая об этом, вы также можете увидеть ее смертельные слабости:

Синтетические активы сильно зависят от оракулов и стабильности UST, не имея реальной поддержки со стороны акций, и крах основного уровня приведет к тому, что верхние активы станут иллюзией. Кроме того, анонимные сделки, хотя и привлекают пользователей, неизбежно пересекут регуляторные границы; тогдашние регуляции и политика были далеки от такой открытости и гибкости, как сегодня.

Хрупкость синтетических активов, риски стейблкоинов и отсутствие регулирования обошлись этой эксперименту в тяжелую цену.

Что-то новое в этот раз?

Неудача в прошлом не означает, что не будет успеха сейчас.

Лето 2020 года прошло, и на этот раз Kraken, Robinhood и Coinbase, с более зрелыми технологиями и соблюдением норм, пытаются переписать историю.

Будучи старым игроком, который стал свидетелем лета DeFi, я не могу не провести сравнение: что же изменилось с тех пор, как был Mirror пять лет назад?

Мы, возможно, можем рассмотреть это с трех аспектов: продукта, участников и рыночной среды.

Продукт: от цепочного теневого до реального якоря

Как уже упоминалось, токены, такие как mAAPL и mTSLA, являются лишь «онлайн-тенями», смоделированными смарт-контрактами, не обладая реальными акциями, а только имитируя колебания цен.

А теперь xStocks выбрал другой путь. xStocks хранится у регулируемых брокеров, что обеспечивает возможность конвертации в наличные средства после покупки акций.

Этот процесс токенизации акций США управляется компанией Backed Assets, зарегистрированной в Швейцарии, которая отвечает за покупку и токенизацию активов.

Он покупает акции, такие как Apple или Tesla, через канал IBKR Prime от Interactive Brokers (профессиональный брокерский сервис, подключенный к рынку акций США), затем переводит активы в Clearstream (депозитарная организация Deutsche Börse) для изолированного хранения, обеспечивая 1:1 соответствие каждой монеты с фактической позицией и проходя юридический аудит.

Проще говоря, каждая ваша покупка в блокчейне основана на реальной покупке акций.

（Источник изображения: Пользователь X @_FORAB)

Кроме того, xStocks поддерживает возможность обратного выкупа реальных акций для держателей токенов через Backed Assets, что позволяет ему выйти за рамки чисто спекулятивной конструкции Mirror, соединяя ончейн и оффчейн.

Участвующие субъекты: от коренного DeFi до слияния с TradFi

Сцена Mirror принадлежит нативным игрокам DeFi. Розничные инвесторы и разработчики сообщества Terra являются основной силой, а горячие обсуждения в Discord и Twitter способствовали популярности mAssets. Успех Mirror невозможно представить без бумажного буйства Luna и UST в экосистеме Terra, а экспериментальный дух сообщества позволил ему сиять как комета.

Это также заставляет людей задуматься, времена для взрослых изменились.

Эта волна токенизации американских акций в основном контролируется традиционными финансовыми гигантами и соблюдающими правила компаниями в отрасли.

Например, xStocks предоставляется Kraken как соответствующая платформа, Robinhood переносит опыт традиционных брокеров на блокчейн, а токенизированный пилот BlackRock еще больше подчеркивает вход институциональных инвесторов.

Экосистема DeFi Solana (такая как Raydium, Jupiter) действительно придаёт жизнь xStocks, частные инвесторы могут использовать токены для ликвидного майнинга или кредитования, сохраняя часть ДНК DeFi.

Но по сравнению с сообществом, которое управляет Mirror, xStocks больше напоминает большую постановку, поставленную биржей и гигантами TradFi: масштабы больше, диких элементов меньше.

Рынок и регуляторная среда: от серой зоны к царству соблюдения норм

Mirror родился в серой зоне регулирования в 2020 году. Лето DeFi почти не интересовалось соблюдением норм, а анонимная торговля стала основным правилом сообщества. В 2022 году SEC признала mAssets незарегистрированными ценными бумагами, Terraform Labs оказалась в плену судебных исков, анонимность стала смертельным ударом.

В то время рынок был еще мал, DeFi больше походил на полигон для экспериментов группы гиков.

Рынок и регулирование в 2025 году будут совершенно иными. Проекты, такие как xStocks, будут ориентированы на соблюдение норм, обязательное KYC/AML, соответствие регламенту ЕС MiCA и законам о ценных бумагах США.

После вступления в должность в январе 2025 года нового председателя SEC Пола Аткса, администрация Трампа назвала токенизацию «цифровой революцией в финансах», а политика смягчения ограничений открывает путь для инноваций. В июне 2025 года Dinari получила первую в США лицензию на токенизированную брокерскую деятельность, что further прокладывает путь для Kraken и Coinbase.

Объятия традиционных финансов и изменения рыночной среды позволили xStocks и Robinhood избегать юридических подводных камней Mirror в соответствии с законодательством, но, похоже, это также лишило цепочку американских акций той самой народной атмосферы, что была раньше.

Эхо лета

В крипто-круге за эти годы всё как будто изменилось, но в то же время и не изменилось.

5 лет назад токенизация американских акций в DeFi была как неотшлифованное веселье, полное страсти, но лишенное стабильности. Сегодня, через 5 лет, криптовалюта облеклась в одежду соблюдения норм, путь стал более уверенным, но при этом утратил немного спонтанности и дерзости.

Похожие продукты, разные обстоятельства.

Когда больше людей рассматривают BTC как цифровое золото, когда учреждения готовятся к действиям, когда криптовалюта постепенно становится инструментом для повышения цен на акции традиционных капиталовложений, возможно, две группы людей внутри и вне круга уже незаметно завершили переход вопросов:

Раньше те, кто торговал акциями США, не понимали, почему рынок криптовалют так горячо обсуждается; сейчас же трейдеры криптовалют начинают сомневаться, почему акции с криптоэтикеткой продолжают расти.

Только тем летом, когда все стремились выйти на сцену, был безумный FOMO, это повсюду присутствующее буйство и дух гиков, возможно, уже давно унесены ветром.