Автор: Tanay Ved, Victor Ramirez Источник: Coin Metrics Перевод: Шань Оба, Золотая экономика
Основные моменты:
Корреляция биткойна с акциями и золотом в последнее время снизилась до почти нуля, что указывает на типичную фазу "открепления", которая обычно возникает в период значительных рыночных событий или шоков.
Корреляция между биткойном и процентными ставками обычно низкая, но изменения в монетарной политике оказывают определенное влияние на его производительность, особенно в период повышения ставок в 2022–2023 годах, когда биткойн показал наибольшую отрицательную корреляцию с процентными ставками.
Хотя его называют "цифровым золотом" , биткойн на протяжении истории демонстрировал более высокое "Бета-значение", то есть большую чувствительность к росту фондового рынка, особенно в периоды благоприятной макроэкономической ситуации.
С 2021 года реализованная волатильность биткойна продолжает снижаться, и в настоящее время она близка к волатильности некоторых основных технологических акций, что показывает, что его рискованные характеристики становятся более зрелыми.
Введение
Биткойн отделяется от традиционных рынков? Его недавние сильные позиции по сравнению с золотом и акциями вновь подогрели эту дискуссию. За последние 16 лет биткойн получил множество ярлыков, от "цифрового золота" до "инструмента хранения ценности" и "рискового актива".
Но действительно ли биткойн соответствует этим определениям? Является ли он уникальным инвестиционным инструментом или просто является левериджированным выражением существующих высокорискованных активов?
В данной статье будет глубоко проанализировано поведение биткойна в различных рыночных условиях, с особым акцентом на периоды снижения его корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото, а также на факторы, способствующие этому. Мы также обсудим влияние изменений в валютной политике на результаты биткойна, его чувствительность к макроэкономическим рынкам и сравним его волатильность с другими основными активами.
Производительность биткойна в различных условиях процентных ставок
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на мировых финансовых рынках, поскольку она имеет возможность непосредственно влиять на процентные ставки. Изменения в федеральной фондовой ставке напрямую воздействуют на денежную массу, ликвидность на рынке и рискованное поведение инвесторов как в условиях ужесточения, так и в условиях смягчения.
За последние десять лет мы пережили переход от нулевой процентной ставки, через беспрецедентную политику количественного смягчения в период COVID, к 2022 году, когда начался агрессивный цикл повышения процентных ставок в ответ на инфляцию.
Чтобы понять чувствительность биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы делим его историю на 5 ключевых периодов процентной ставки. Эти периоды классифицируются в зависимости от направления и уровня процентной ставки, начиная от этапа смягчения (федеральная ставка фонда < 2%) до этапа ужесточения (федеральная ставка фонда > 2%).
С учетом того, что частота изменения процентных ставок сама по себе невысока, мы проведем сопоставительный анализ месячной доходности биткойна и месячных изменений федеральной фондовой ставки.
Источник: Coin Metrics Справочная ставка и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок обычно низка и сосредоточена в центре, в период изменения政策制度 могут возникать особенно разные модели:
Денежно-кредитная политика + Политика нулевых процентных ставок (2010-2015): В период, когда нулевые процентные ставки были вызваны финансовым кризисом 2008 года, доходность биткойна достигла исторически высокого уровня. Связь с процентными ставками в целом нейтральная, что соответствует раннему этапу роста биткойна.
Мягкая политика + повышение ставок (2015-2018): С началом повышения процентных ставок Федеральной резервной системой до 2%, доходность Биткойна колебалась резко. Хотя в 2017 году корреляция возросла, в целом она оставалась на низком уровне, что указывает на разрыв с макроэкономической политикой.
Денежно-кредитная политика + снижение ставок (2018-2022): В ответ на пандемию COVID-19 Федеральная резервная система начала резко снижать процентные ставки и внедрять фискальные стимулы, в результате чего в течение следующих двух лет ставки оказались близкими к нулю. Доходность биткойна значительно колебалась, но в основном была положительной. В этот период корреляция значительно изменялась, увеличившись с менее чем -0,3 в 2019 году до +0,59 в 2021 году, а затем вернувшись к нейтральному уровню.
Ограничительное повышение ставок (2022-2023) :* * В ответ на стремительный рост инфляции Федеральная резервная система запустила один из самых быстрых циклов повышения ставок в истории, подняв ставку по федеральным фондам выше 5%. Этот цикл показывает самую сильную отрицательную корреляцию между BTC и изменениями процентных ставок. Показатели биткоина ослабли на фоне ужесточения финансовых условий и повышенного неприятия риска, усугубленного уникальными для криптопространства потрясениями, такими как крах FTX в ноябре 2022 года.
Ограничительное + снижение ставок (с 2023 года по настоящее время) :* С завершением трех высоких снижений ставок мы видим, что биткоин (BTC) демонстрирует нейтральные или слегка положительные результаты. В этот период катализаторы, такие как президентские выборы в США, и такие потрясения, как торговая война, продолжали влиять на его траекторию. Корреляция по-прежнему отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в переходной фазе, поскольку макроэкономическая среда начинает ослабевать.
Хотя процентные ставки определяют фон, сравнение Биткойна с акциями и золотом помогает раскрыть его относительное поведение по сравнению с основными классами активов.
Как доходность биткойна соотносится с движением золота и акций
связь
Чтобы определить, откололась ли одна актив от другого, самый прямой способ - это наблюдать за корреляцией доходности. На нижеприведенном графике показана 90-дневная корреляция между биткойном, индексом S&P 500 и золотом.
Действительно, мы действительно наблюдаем, что корреляция биткойна с золотом и акциями находится на исторически низком уровне. Обычно доходность биткойна колеблется между корреляцией с золотом и акциями, причем корреляция с золотом обычно выше. Примечательно, что с полной поддержкой рыночных настроений корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 возросла в 2025 году. Но с февраля 2025 года корреляция биткойна как с золотом, так и с акциями стремится к нулю, что указывает на то, что биткойн находится на уникальной стадии «отсоединения» от золота и акций. Эта ситуация не наблюдалась с пиков предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды времени, когда 90-дневная скользящая корреляция между биткойном и индексом S&P 500 и золотом была ниже значимого порога (около 0,15), и прокомментировали наиболее важные события того времени.
Низкая корреляция между биткойном и индексом S&P 500
Как и ожидалось, прошлые декорации происходили в периоды, когда рынок криптовалют сталкивался с серьезными специальными потрясениями, такими как запрет Китая на биткойн и одобрение спотового биткойн ETF. Исторически низкие периоды корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, но это зависит от порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные черты, разумно будет пересмотреть уникальные аспекты этих периодов, прежде чем делать какие-либо выводы о недавнем поведении биткойна. Тем не менее, для активов, которые хотят значительно выделить биткойн в диверсифицированном инвестиционном портфеле, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, коэффициент бета рынка является еще одним полезным показателем для оценки связи между доходностью активов и рынком. Коэффициент бета рынка количественно описывает, как ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от колебаний рыночных активов; его расчет заключается в вычитании безрисковой ставки относительно определенного бенчмарка из чувствительности доходности актива. Корреляция измеряет направление и силу линейной зависимости между доходностью актива и бенчмарком, тогда как коэффициент бета рынка измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка, с учетом волатильности рынка.
Например, люди часто говорят, что биткойн имеет «высокий бета-коэффициент» по сравнению с фондовым рынком. Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1.5, то при изменении рыночного бенчмарка (индекса S&P 500) на 1%, его доходность, как ожидается, увеличится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что по сравнению с положительным изменением базового актива, доходность этого актива отрицательна.
В большинстве времени 2024 года бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он сильно чувствителен к колебаниям фондового рынка. В условиях бычьего рынка с высокой склонностью к риску инвесторы, обладающие значительным объемом биткойнов, получают доходность, значительно превышающую доходность инвесторов, которые просто держат индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его бета-коэффициент по отношению к золоту ниже, что означает, что держание этих двух активов может хеджировать риск снижения стоимости каждого из них.
С приближением 2025 года бета-коэффициент торговли биткойнами начал снижаться ниже уровня индекса S&P 500 и золота. Биткойн по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность все еще связана с рыночной доходностью, хотя степень зависимости от рыночной доходности снизилась. Биткойн, возможно, начинает становиться уникальным классом активов, но его торговля по-прежнему похожа на торговлю рисковыми активами, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал "защитным" активом.
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность является еще одним измерением для понимания рискового состояния биткойна, она измеряет колебания цены биткойна за определенный период времени. Волатильность обычно считается одной из основных характеристик биткойна, она является как двигателем риска, так и источником дохода. На нижеследующем рисунке сравнивается 180-дневная скользящая реализованная волатильность биткойна с основными индексами, такими как Nasdaq, S&P 500 и некоторые технологические акции.
Источник данных: Coin Metrics, средняя ставка и Google Finance, основанные на методе фактической волатильности Coin Metrics.
Волатильность биткойна со временем имеет тенденцию к снижению. На ранних стадиях, под влиянием резких взлетов и циклов коррекции, его реальная волатильность часто превышала 80% до 100%. Во время пандемии COVID-19 волатильность возросла синхронно с фондовым рынком; в период 2021 и 2022 годов, под влиянием специфических криптовалютных шоков, таких как крах Terra Luna и FTX, волатильность также возросла отдельно.
Однако с 2021 года его 180-дневная реальная волатильность постепенно снижалась и в последнее время стабилизировалась на отметке 50-60% даже на фоне повышенной волатильности рынка. Это ставит ее на один уровень со многими популярными технологическими акциями, ниже MSTR и TSLA и близко к размеру (NVIDIA) активов Nvidia. Несмотря на то, что он по-прежнему подвержен краткосрочной волатильности рынка, его относительная стабильность по сравнению с прошлыми циклами может отражать его зрелость как актива и развивающуюся базу собственности.
Заключение
Отделился ли биткойн от других частей рынка? Это зависит от того, как вы это измеряете. Биткойн не полностью изолирован от реального мира. Он по-прежнему подвержен влиянию рыночных сил, которые влияют на все активы: процентные ставки, специальные рыночные события и, конечно же, доходность других финансовых активов. В последнее время мы наблюдали, что доходность биткойна перестала быть связанной с другими частями рынка, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочного рыночного механизма, еще предстоит выяснить. Как и все тенденции: они существуют до тех пор, пока они не прекратятся.
Отделение биткойна стало причиной более серьезного вопроса: какую роль он играет в портфеле, стремящемся к диверсификации рисков и противостоянию другим рыночным рискам? Состояние рисков и доходности биткойна может вводить инвесторов в нарративное головокружение: на прошлой неделе он был высоколиквидным NASDAQ, на следующей неделе он стал цифровым золотом, а через неделю он опять превратился в инструмент хеджирования девальвации фиатной валюты. Но такая волатильность может быть особенностью, а не дефектом. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии с другими активами, более конструктивно понять, почему биткойн, постепенно становясь уникальным классом активов, движется в своем собственном направлении.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Coin Metrics: Биткойн是否 с рынком депег?
Автор: Tanay Ved, Victor Ramirez Источник: Coin Metrics Перевод: Шань Оба, Золотая экономика
Основные моменты:
Введение
Биткойн отделяется от традиционных рынков? Его недавние сильные позиции по сравнению с золотом и акциями вновь подогрели эту дискуссию. За последние 16 лет биткойн получил множество ярлыков, от "цифрового золота" до "инструмента хранения ценности" и "рискового актива".
Но действительно ли биткойн соответствует этим определениям? Является ли он уникальным инвестиционным инструментом или просто является левериджированным выражением существующих высокорискованных активов?
В данной статье будет глубоко проанализировано поведение биткойна в различных рыночных условиях, с особым акцентом на периоды снижения его корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото, а также на факторы, способствующие этому. Мы также обсудим влияние изменений в валютной политике на результаты биткойна, его чувствительность к макроэкономическим рынкам и сравним его волатильность с другими основными активами.
Производительность биткойна в различных условиях процентных ставок
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на мировых финансовых рынках, поскольку она имеет возможность непосредственно влиять на процентные ставки. Изменения в федеральной фондовой ставке напрямую воздействуют на денежную массу, ликвидность на рынке и рискованное поведение инвесторов как в условиях ужесточения, так и в условиях смягчения.
За последние десять лет мы пережили переход от нулевой процентной ставки, через беспрецедентную политику количественного смягчения в период COVID, к 2022 году, когда начался агрессивный цикл повышения процентных ставок в ответ на инфляцию.
Чтобы понять чувствительность биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы делим его историю на 5 ключевых периодов процентной ставки. Эти периоды классифицируются в зависимости от направления и уровня процентной ставки, начиная от этапа смягчения (федеральная ставка фонда < 2%) до этапа ужесточения (федеральная ставка фонда > 2%).
С учетом того, что частота изменения процентных ставок сама по себе невысока, мы проведем сопоставительный анализ месячной доходности биткойна и месячных изменений федеральной фондовой ставки.
! N5uSWW3pE7WhyFwCYt0uwEM28sHQAVKKh42g2ji9.png
Источник: Coin Metrics Справочная ставка и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок обычно низка и сосредоточена в центре, в период изменения政策制度 могут возникать особенно разные модели:
Хотя процентные ставки определяют фон, сравнение Биткойна с акциями и золотом помогает раскрыть его относительное поведение по сравнению с основными классами активов.
Как доходность биткойна соотносится с движением золота и акций
связь
Чтобы определить, откололась ли одна актив от другого, самый прямой способ - это наблюдать за корреляцией доходности. На нижеприведенном графике показана 90-дневная корреляция между биткойном, индексом S&P 500 и золотом.
! MoZmcbZOUPg5W2ZSrsrXs2dLpm0uBLhOUh4udalU.png
Действительно, мы действительно наблюдаем, что корреляция биткойна с золотом и акциями находится на исторически низком уровне. Обычно доходность биткойна колеблется между корреляцией с золотом и акциями, причем корреляция с золотом обычно выше. Примечательно, что с полной поддержкой рыночных настроений корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 возросла в 2025 году. Но с февраля 2025 года корреляция биткойна как с золотом, так и с акциями стремится к нулю, что указывает на то, что биткойн находится на уникальной стадии «отсоединения» от золота и акций. Эта ситуация не наблюдалась с пиков предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды времени, когда 90-дневная скользящая корреляция между биткойном и индексом S&P 500 и золотом была ниже значимого порога (около 0,15), и прокомментировали наиболее важные события того времени.
Низкая корреляция между биткойном и индексом S&P 500
! HSkC6kJ179w3PDYJePuu2p0JVYmDtppaqnMcMLpG.png
Низкая корреляция между биткойном и золотом
Как и ожидалось, прошлые декорации происходили в периоды, когда рынок криптовалют сталкивался с серьезными специальными потрясениями, такими как запрет Китая на биткойн и одобрение спотового биткойн ETF. Исторически низкие периоды корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, но это зависит от порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные черты, разумно будет пересмотреть уникальные аспекты этих периодов, прежде чем делать какие-либо выводы о недавнем поведении биткойна. Тем не менее, для активов, которые хотят значительно выделить биткойн в диверсифицированном инвестиционном портфеле, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, коэффициент бета рынка является еще одним полезным показателем для оценки связи между доходностью активов и рынком. Коэффициент бета рынка количественно описывает, как ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от колебаний рыночных активов; его расчет заключается в вычитании безрисковой ставки относительно определенного бенчмарка из чувствительности доходности актива. Корреляция измеряет направление и силу линейной зависимости между доходностью актива и бенчмарком, тогда как коэффициент бета рынка измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка, с учетом волатильности рынка.
Например, люди часто говорят, что биткойн имеет «высокий бета-коэффициент» по сравнению с фондовым рынком. Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1.5, то при изменении рыночного бенчмарка (индекса S&P 500) на 1%, его доходность, как ожидается, увеличится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что по сравнению с положительным изменением базового актива, доходность этого актива отрицательна.
! 9G5DRvFVIUm8VXN8yuZMRT6X68DMsakZQKBfwjFZ.png
В большинстве времени 2024 года бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он сильно чувствителен к колебаниям фондового рынка. В условиях бычьего рынка с высокой склонностью к риску инвесторы, обладающие значительным объемом биткойнов, получают доходность, значительно превышающую доходность инвесторов, которые просто держат индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его бета-коэффициент по отношению к золоту ниже, что означает, что держание этих двух активов может хеджировать риск снижения стоимости каждого из них.
С приближением 2025 года бета-коэффициент торговли биткойнами начал снижаться ниже уровня индекса S&P 500 и золота. Биткойн по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность все еще связана с рыночной доходностью, хотя степень зависимости от рыночной доходности снизилась. Биткойн, возможно, начинает становиться уникальным классом активов, но его торговля по-прежнему похожа на торговлю рисковыми активами, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал "защитным" активом.
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность является еще одним измерением для понимания рискового состояния биткойна, она измеряет колебания цены биткойна за определенный период времени. Волатильность обычно считается одной из основных характеристик биткойна, она является как двигателем риска, так и источником дохода. На нижеследующем рисунке сравнивается 180-дневная скользящая реализованная волатильность биткойна с основными индексами, такими как Nasdaq, S&P 500 и некоторые технологические акции.
! UTIYjfqdDLRVBW4gbMNSr11gscQYsKC6fOCbpXwE.png
Источник данных: Coin Metrics, средняя ставка и Google Finance, основанные на методе фактической волатильности Coin Metrics.
Волатильность биткойна со временем имеет тенденцию к снижению. На ранних стадиях, под влиянием резких взлетов и циклов коррекции, его реальная волатильность часто превышала 80% до 100%. Во время пандемии COVID-19 волатильность возросла синхронно с фондовым рынком; в период 2021 и 2022 годов, под влиянием специфических криптовалютных шоков, таких как крах Terra Luna и FTX, волатильность также возросла отдельно.
Однако с 2021 года его 180-дневная реальная волатильность постепенно снижалась и в последнее время стабилизировалась на отметке 50-60% даже на фоне повышенной волатильности рынка. Это ставит ее на один уровень со многими популярными технологическими акциями, ниже MSTR и TSLA и близко к размеру (NVIDIA) активов Nvidia. Несмотря на то, что он по-прежнему подвержен краткосрочной волатильности рынка, его относительная стабильность по сравнению с прошлыми циклами может отражать его зрелость как актива и развивающуюся базу собственности.
Заключение
Отделился ли биткойн от других частей рынка? Это зависит от того, как вы это измеряете. Биткойн не полностью изолирован от реального мира. Он по-прежнему подвержен влиянию рыночных сил, которые влияют на все активы: процентные ставки, специальные рыночные события и, конечно же, доходность других финансовых активов. В последнее время мы наблюдали, что доходность биткойна перестала быть связанной с другими частями рынка, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочного рыночного механизма, еще предстоит выяснить. Как и все тенденции: они существуют до тех пор, пока они не прекратятся.
Отделение биткойна стало причиной более серьезного вопроса: какую роль он играет в портфеле, стремящемся к диверсификации рисков и противостоянию другим рыночным рискам? Состояние рисков и доходности биткойна может вводить инвесторов в нарративное головокружение: на прошлой неделе он был высоколиквидным NASDAQ, на следующей неделе он стал цифровым золотом, а через неделю он опять превратился в инструмент хеджирования девальвации фиатной валюты. Но такая волатильность может быть особенностью, а не дефектом. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии с другими активами, более конструктивно понять, почему биткойн, постепенно становясь уникальным классом активов, движется в своем собственном направлении.