Рынок стейблкоинов вступает в эпоху дистрибуции: выпуск высокой прибыли заканчивается, реальный объем交易量 составляет лишь половину от поверхностных данных.
Эра высокой прибыли для эмитентов близка к завершению, и дистрибьюторы начинают осознавать свою ценность. Становится все важнее понимать, какие приложения, протоколы и платформы обеспечивают реальный рост, особенно для зрелых сценариев стейблкоинов на блокчейне.
Хотя рыночная капитализация стейблкоинов достигла 240 миллиардов долларов, а годовой объем торгов составил 3,1 триллиона долларов, на рынке существует множество недоразумений. Выпускатели, чтобы увеличить свою долю на рынке, платят дистрибьюторам огромные суммы — в 2023 году Circle заплатила Coinbase и другим дистрибьюторам 900 миллионов долларов, что составляет более половины их дохода.
Заявленная годовая объем торговли в 3,1 трлн долларов является вводящей в заблуждение, из которых 31% приходят от циклических операций MEV-роботов, проводимых тысячи раз в день, в то время как реальный объем торговли с участием людей значительно ниже поверхностных данных.
В области стейблкоинов существует серьезная концентрация богатства. В настоящее время существует около 150 миллионов кошельков стейблкоинов, но 99% балансов кошельков составляют менее 10 тысяч долларов, в то время как всего 20 тысяч немаркированных кошельков контролируют 76 миллиардов долларов, что составляет 32% от общего объема предложения.
Настоящий爆发性 рост стейблкоинов наблюдается за последние шесть месяцев. С лета 2023 года объем торгов DeFi стейблкоинов увеличился с 100 миллиардов долларов до 600 миллиардов долларов, в то время как торговля мем-токенами произвела 500 миллиардов долларов потока стейблкоинов, что составляет 12% от годового объема торговли.
Однако критерии, по которым мы оцениваем успех стейблкоинов, перевернуты с ног на голову. Снижение общего заблокированного объема (TVL) может не быть сигналом о снижении использования, а скорее отражать технологический прогресс и повышение эффективности; рост объемов торгов может означать лишь увеличение активности роботов. Пока рынок сосредоточен на конкуренции между долей рынка USDC и USDT, настоящие изменения тихо происходят на уровне распределения.
Выпуск сторон историческая ценность постепенно уступает
В раннюю эпоху стейблкоинов ценность в основном сосредоточивалась на эмитенте. Поддержание соотношения 1:1 и обработка массового выпуска и выкупа, управление резервами, сотрудничество с банками и другие сложные задачи позволили Tether и Circle занять доминирующее положение. За счет монетизации резервных доходов даже обычные процентные ставки могут приносить огромные доходы.
Дистрибьютор становится центром ценности
Сегодня доверительное управление, ликвидность и выкуп больше не являются дифференцирующими факторами, а стали основными требованиями. С появлением на рынке все большего числа эмитентов с аналогичными возможностями акцент стабильных токенов смещается от эмитентов к дистрибьюторам.
Дистрибьюторы, контролирующие отношения с пользователями и их опыт, используют свое влияние для получения ценности. Документы IPO Circle показывают, что он выплатил почти 900 миллионов долларов таким партнерам, как Coinbase, для интеграции и продвижения USDC, что составляет более половины общего дохода за 2023 год.
Многие дистрибьюторы обновляют архитектуру платформы: PayPal запускает PYUSD, Telegram сотрудничает с Ethena, Meta исследует каналы стейблкоинов, такие финансовые технологические платформы, как Stripe, Robinhood и Revolut, интегрируют стейблкоины в функции платежей, сбережений и торговли.
Издатели также активно реагируют. Tether строит кошельки и платежные каналы, Circle реализует полностековое развитие через API, инструменты для разработчиков и приобретение инфраструктуры, одновременно запускает Circle Payment Network для создания сетевого эффекта.
Мы переживаем структурные изменения: стейблкоины больше не рассматриваются как "криптовалюты", а как "глобальная инфраструктура"; финансовые учреждения используют эти новые каналы для преобразования продуктов; конкурентная среда постоянно меняется.
Программируемость и точное распределение ценности
С распространением стейблкоинов появляются новые инфраструктуры, нацеленные на достижение программируемости, соблюдения норм и совместного использования ценности. Простого выпуска уже недостаточно, стейблкоины должны адаптироваться к требованиям платформ, способствующим их использованию.
Следующее поколение стейблкоинов включает программируемые функции, такие как возможность сопоставления, правила соблюдения и условные переводы, что делает их восприимчивыми к приложениям активами, которые могут автоматически маршрутизировать стоимость без оффлайн-протоколов. Каждый случай уникален, и новые инфраструктурные стеки могут удовлетворить эти разнообразные потребности, обеспечивая более точное получение ценности.
Анализ случаев использования стейблкоинов в блокчейне
Использование стейблкоинов в основном сосредоточено в трех средах: централизованных биржах, DeFi-протоколах и MEV. Эти три категории адресов составляют 38% от общего предложения стейблкоинов и 63% от объема торгов.
централизованная биржа ( CEX )
Доля стейблкоинов в общем объеме выпуска: 27%
За последние 30 дней составило 11% от общего объема торгов.
Резервный доход: 30 миллиардов долларов США
Предложение топовых CEX почти удвоилось по сравнению с минимумами 2023 года. Предложение Coinbase, Binance и Bybit колеблется вместе с рынком, в то время как Kraken и OKX имеют более стабильный рост. Поскольку большая часть активности происходит вне сети, сложно в полной мере оценить использование стейблкоинов в рамках CEX.
За последние 30 дней доля от общего объема торгов: 21%
Резервный доход: 1,1 миллиарда долларов США
Поставки DeFi стейблкоинов поступают из залога, активов LP, а также из рынков кредитования, DEX и производственных протоколов. За последние шесть месяцев объемы CDP, кредитования, бессрочных контрактов и стекинга почти удвоились, в то время как доля поставок DEX значительно снизилась, что отражает повышение капиталовложений, а не снижение использования.
Объем торгов DeFi стейблкоинов за месяц увеличился с 100 миллиардов долларов до более чем 600 миллиардов долларов, в основном за счет DEX. Недавно объем торгов мемкоинов взлетел до более чем 500 миллиардов долларов, что составляет 12% от общего объема торгов.
За последние 30 дней доля от общего объема торгов: 31%
Резервный доход: не применяется
Боты MEV извлекают выгоду из переупорядочивания транзакций, и их высокочастотное поведение приводит к непропорционально высокой доле объема транзакций в сети, часто повторно используя одни и те же средства. Объем транзакций MEV резко возрастает в пиковые периоды торговли и колеблется по мере того, как блокчейны и приложения реагируют на стратегии MEV.
Не принадлежащий кошелек
Доля стейблкоинов в общем объеме: 54%
За последние 30 дней составило 35% от общего объема торгов.
Резервный доход: 5,6 миллиарда долларов США
Активность стейблкоинов в неразмеченных кошельках труднее объяснить, но она занимает подавляющую часть предложения и объема торгов. Эти кошельки включают розничных пользователей, неидентифицированные учреждения, стартапы, пассивных держателей и неклассифицированные смарт-контракты.
Несмотря на то, что количество неразделенных кошельков огромно ( более 150 миллионов ), богатство чрезвычайно сконцентрировано. Более 60% кошельков хранят менее 1 доллара, в то время как менее 20 000 кошельков ( хранить более 1 миллиона долларов ) контроле 76 миллиардов долларов, или 32% от общего предложения. Кошельки с балансом менее $10 000 ( составлять 99% ) общий объем активов составляет всего $9 млрд, что составляет менее 4% от общего предложения.
Заключение
Экосистема стейблкоинов вошла в новую стадию, и стоимость будет все больше перетекать к разработчикам, создающим приложения и инфраструктуру. Это знаменует собой ключевое созревание рынка, с акцентом на программируемые системы, которые делают токены функциональными.
С учетом улучшения регуляторной структуры и появления удобных для пользователей приложений, стейблкоины ожидает экспоненциальный рост. Они объединяют стабильность фиатных валют и программируемость блокчейна, становясь основой глобальных финансов будущего.
Будущее стейблкоинов принадлежит тем строителям, которые создают приложения, инфраструктуру и опыт, раскрывающие их полный потенциал. С ускорением этого перехода мы можем ожидать появления большего количества инноваций в способах создания, распределения и получения ценности. Будущий финансовый мир будет определяться экосистемой, сформированной вокруг стейблкоинов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Рынок стейблкоинов вступает в эпоху дистрибуции: выпуск высокой прибыли заканчивается, реальный объем交易量 составляет лишь половину от поверхностных данных.
Истина о рынке стейблкоинов: от выпуска до распределения
стейблкоин已不再是"能否"重塑全球金融格局的问题，而是"如何"重塑的问题。随着美国Genius法案的推出，стейблкоин выпуск的标准化即将到来，市场正从 выпуск转向分销阶段。
Эра высокой прибыли для эмитентов близка к завершению, и дистрибьюторы начинают осознавать свою ценность. Становится все важнее понимать, какие приложения, протоколы и платформы обеспечивают реальный рост, особенно для зрелых сценариев стейблкоинов на блокчейне.
! «Ложный бум» стейблкоина стоимостью $240 млрд: 31% объема торгов приходится на ботов, а 99% кошельков составляют менее $10 000
Истина и заблуждения о рынке стейблкоинов
Хотя рыночная капитализация стейблкоинов достигла 240 миллиардов долларов, а годовой объем торгов составил 3,1 триллиона долларов, на рынке существует множество недоразумений. Выпускатели, чтобы увеличить свою долю на рынке, платят дистрибьюторам огромные суммы — в 2023 году Circle заплатила Coinbase и другим дистрибьюторам 900 миллионов долларов, что составляет более половины их дохода.
Заявленная годовая объем торговли в 3,1 трлн долларов является вводящей в заблуждение, из которых 31% приходят от циклических операций MEV-роботов, проводимых тысячи раз в день, в то время как реальный объем торговли с участием людей значительно ниже поверхностных данных.
В области стейблкоинов существует серьезная концентрация богатства. В настоящее время существует около 150 миллионов кошельков стейблкоинов, но 99% балансов кошельков составляют менее 10 тысяч долларов, в то время как всего 20 тысяч немаркированных кошельков контролируют 76 миллиардов долларов, что составляет 32% от общего объема предложения.
Настоящий爆发性 рост стейблкоинов наблюдается за последние шесть месяцев. С лета 2023 года объем торгов DeFi стейблкоинов увеличился с 100 миллиардов долларов до 600 миллиардов долларов, в то время как торговля мем-токенами произвела 500 миллиардов долларов потока стейблкоинов, что составляет 12% от годового объема торговли.
Однако критерии, по которым мы оцениваем успех стейблкоинов, перевернуты с ног на голову. Снижение общего заблокированного объема (TVL) может не быть сигналом о снижении использования, а скорее отражать технологический прогресс и повышение эффективности; рост объемов торгов может означать лишь увеличение активности роботов. Пока рынок сосредоточен на конкуренции между долей рынка USDC и USDT, настоящие изменения тихо происходят на уровне распределения.
! «Ложный бум» стейблкоина стоимостью $240 млрд: 31% объема торгов приходится на ботов, а 99% кошельков стоят менее $10 000
Трансформация индустрии стейблкоинов
Выпуск сторон историческая ценность постепенно уступает
В раннюю эпоху стейблкоинов ценность в основном сосредоточивалась на эмитенте. Поддержание соотношения 1:1 и обработка массового выпуска и выкупа, управление резервами, сотрудничество с банками и другие сложные задачи позволили Tether и Circle занять доминирующее положение. За счет монетизации резервных доходов даже обычные процентные ставки могут приносить огромные доходы.
Дистрибьютор становится центром ценности
Сегодня доверительное управление, ликвидность и выкуп больше не являются дифференцирующими факторами, а стали основными требованиями. С появлением на рынке все большего числа эмитентов с аналогичными возможностями акцент стабильных токенов смещается от эмитентов к дистрибьюторам.
Дистрибьюторы, контролирующие отношения с пользователями и их опыт, используют свое влияние для получения ценности. Документы IPO Circle показывают, что он выплатил почти 900 миллионов долларов таким партнерам, как Coinbase, для интеграции и продвижения USDC, что составляет более половины общего дохода за 2023 год.
Многие дистрибьюторы обновляют архитектуру платформы: PayPal запускает PYUSD, Telegram сотрудничает с Ethena, Meta исследует каналы стейблкоинов, такие финансовые технологические платформы, как Stripe, Robinhood и Revolut, интегрируют стейблкоины в функции платежей, сбережений и торговли.
Издатели также активно реагируют. Tether строит кошельки и платежные каналы, Circle реализует полностековое развитие через API, инструменты для разработчиков и приобретение инфраструктуры, одновременно запускает Circle Payment Network для создания сетевого эффекта.
Мы переживаем структурные изменения: стейблкоины больше не рассматриваются как "криптовалюты", а как "глобальная инфраструктура"; финансовые учреждения используют эти новые каналы для преобразования продуктов; конкурентная среда постоянно меняется.
Программируемость и точное распределение ценности
С распространением стейблкоинов появляются новые инфраструктуры, нацеленные на достижение программируемости, соблюдения норм и совместного использования ценности. Простого выпуска уже недостаточно, стейблкоины должны адаптироваться к требованиям платформ, способствующим их использованию.
Следующее поколение стейблкоинов включает программируемые функции, такие как возможность сопоставления, правила соблюдения и условные переводы, что делает их восприимчивыми к приложениям активами, которые могут автоматически маршрутизировать стоимость без оффлайн-протоколов. Каждый случай уникален, и новые инфраструктурные стеки могут удовлетворить эти разнообразные потребности, обеспечивая более точное получение ценности.
Анализ случаев использования стейблкоинов в блокчейне
Использование стейблкоинов в основном сосредоточено в трех средах: централизованных биржах, DeFi-протоколах и MEV. Эти три категории адресов составляют 38% от общего предложения стейблкоинов и 63% от объема торгов.
централизованная биржа ( CEX )
Предложение топовых CEX почти удвоилось по сравнению с минимумами 2023 года. Предложение Coinbase, Binance и Bybit колеблется вместе с рынком, в то время как Kraken и OKX имеют более стабильный рост. Поскольку большая часть активности происходит вне сети, сложно в полной мере оценить использование стейблкоинов в рамках CEX.
! «Ложный бум» стейблкоина стоимостью $240 млрд: 31% объема торгов приходится на ботов, а 99% кошельков составляют менее $10 000
Децентрализованные финансы ( DeFi )
Поставки DeFi стейблкоинов поступают из залога, активов LP, а также из рынков кредитования, DEX и производственных протоколов. За последние шесть месяцев объемы CDP, кредитования, бессрочных контрактов и стекинга почти удвоились, в то время как доля поставок DEX значительно снизилась, что отражает повышение капиталовложений, а не снижение использования.
Объем торгов DeFi стейблкоинов за месяц увеличился с 100 миллиардов долларов до более чем 600 миллиардов долларов, в основном за счет DEX. Недавно объем торгов мемкоинов взлетел до более чем 500 миллиардов долларов, что составляет 12% от общего объема торгов.
! «Ложный бум» стейблкоина стоимостью $240 млрд: 31% объема торгов приходится на ботов, а 99% кошельков составляют менее $10 000
MEV майнер/узел верификации
Боты MEV извлекают выгоду из переупорядочивания транзакций, и их высокочастотное поведение приводит к непропорционально высокой доле объема транзакций в сети, часто повторно используя одни и те же средства. Объем транзакций MEV резко возрастает в пиковые периоды торговли и колеблется по мере того, как блокчейны и приложения реагируют на стратегии MEV.
Не принадлежащий кошелек
Активность стейблкоинов в неразмеченных кошельках труднее объяснить, но она занимает подавляющую часть предложения и объема торгов. Эти кошельки включают розничных пользователей, неидентифицированные учреждения, стартапы, пассивных держателей и неклассифицированные смарт-контракты.
Несмотря на то, что количество неразделенных кошельков огромно ( более 150 миллионов ), богатство чрезвычайно сконцентрировано. Более 60% кошельков хранят менее 1 доллара, в то время как менее 20 000 кошельков ( хранить более 1 миллиона долларов ) контроле 76 миллиардов долларов, или 32% от общего предложения. Кошельки с балансом менее $10 000 ( составлять 99% ) общий объем активов составляет всего $9 млрд, что составляет менее 4% от общего предложения.
Заключение
Экосистема стейблкоинов вошла в новую стадию, и стоимость будет все больше перетекать к разработчикам, создающим приложения и инфраструктуру. Это знаменует собой ключевое созревание рынка, с акцентом на программируемые системы, которые делают токены функциональными.
С учетом улучшения регуляторной структуры и появления удобных для пользователей приложений, стейблкоины ожидает экспоненциальный рост. Они объединяют стабильность фиатных валют и программируемость блокчейна, становясь основой глобальных финансов будущего.
Будущее стейблкоинов принадлежит тем строителям, которые создают приложения, инфраструктуру и опыт, раскрывающие их полный потенциал. С ускорением этого перехода мы можем ожидать появления большего количества инноваций в способах создания, распределения и получения ценности. Будущий финансовый мир будет определяться экосистемой, сформированной вокруг стейблкоинов.