Глобальный рынок стейблкоинов вступает в период ускоренного соответствия: сравнительный анализ регулирующих рамок США и Гонконга

На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга почти одновременно предприняли ключевые шаги по регулированию стейблкоинов: США подавляющим большинством голосов приняли процедурное предложение Закона GENIUS, расчистив путь для первого федерального законопроекта о стейблкоинах; Гонконг прошел третье чтение законопроекта о стейблкоинах, став первой юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившей систему лицензирования стейблкоинов. Высокая степень совпадения законодательных ритмов Востока и Запада является не только случайным совпадением сроков, но и отражает стратегическую конкуренцию за будущий финансовый дискурс.

Потенциал рынка стейблкоинов огромен: объем торгов может превысить триллион долларов к 2030 году

Согласно рыночной статистике, текущая глобальная рыночная стоимость стейблкоинов приближается к $250 млрд, увеличившись более чем в 22 раза за последние пять лет. С начала 2025 года объем ончейн-торгов превысил $3,7 трлн и, как ожидается, приблизится к $10 трлн за весь год. Стейблкоины доллара США, представленные USDT и USDC, широко используются для транзакционных переводов на развивающихся рынках, а масштабы использования в некоторых регионах даже превышают масштабы традиционных платежных систем. Стейблкоины превратились из маржинальных активов в ключевые узлы глобальной платежной сети и суверенной конкуренции.

Ссылаясь на профессиональную модель расчета и сочетая текущие регулятивные сигналы и отношение институционального капитала, исходя из предпосылки сохранения скорости оборота стейблкоинов в основном неизменной, ожидается, что при оптимистичном сценарии постепенного развертывания глобальной системы комплаенса и широкого внедрения учреждениями и частными лицами предложение на мировом рынке стейблкоинов достигнет 3 триллионов долларов США в 2030 году, ежемесячный объем торгов в сети достигнет 9 триллионов долларов США, а общий годовой объем транзакций может превысить 100 триллионов долларов США. Это означает, что стейблкоины не только составят конкуренцию традиционным электронным платежным системам, но и займут структурное и фундаментальное положение в глобальной клиринговой сети. С точки зрения рыночной капитализации стейблкоины станут «четвертым типом активов базовой валюты» после казначейских облигаций, денежных средств и банковских депозитов.

Стоит отметить, что в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также окажет значительное обратное воздействие на макроэкономику. Существующий объем стейблкоинов уже поглотил около 3% краткосрочных облигаций США, срок которых истекает, занимая 19-е место в списке держателей облигаций США за пределами страны.

Учитывая, что Закон GENIUS прямо требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные казначейские облигации США рассматриваются в качестве основного варианта (более 80% текущих резервных активов основных стейблкоинов связаны с казначейскими облигациями США). Если оценить 50-процентное распределение, то рыночная капитализация в $3 трлн будет соответствовать по меньшей мере $1,5 трлн краткосрочных долговых потребностей США. Это близко к текущим запасам облигаций США крупными зарубежными суверенными покупателями, такими как Китай или Япония, и ожидается, что стейблкоины станут «крупнейшим скрытым кредитором» казначейства США.

Сравнение регуляторных рамок стейблкоинов в США и Гонконге: консенсус в разногласиях

Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, существует высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, полное резервирование, лицензированное распределение".

Закон GENIUS ограничивает «платные стейблкоины», то есть стейблкоины, которые привязаны к фиатным валютам, таким как доллар США, обещают погашение 1:1 и не приносят процентного дохода, подчеркивая их атрибуты, не связанные с безопасностью, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными атрибутами. Гонконг, исходя из предпосылки обеспечения полной привязки 1:1, на данный момент не ограничивает процентный доход и якорную структуру, стремясь открыть новый путь на рынке стейблкоинов, где доминирует доллар США, и зарезервировать пространство для будущих инноваций.

В отношении резервных требований как США, так и Гонконг требуют достаточного обеспечения высоколиквидными активами, однако закон GENIUS четко определяет допустимые виды резервных активов, включая T-Bills, наличные и соглашения о репо, а также требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не были полностью ограничены.

С точки зрения институциональной структуры, Закон GENIUS принимает двойную систему «федеральный-государственный», предусматривающую три пути для выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании подают заявки на выпуск стейблкоинов, которые контролируются банковскими регуляторами, такими как Федеральная резервная система и FDIC; Небанковские учреждения могут подать заявку в OCC, чтобы стать эмитентом с федеральной лицензией или получить лицензию через регулирующий орган штата. В Гонконге HKMA лицензируется HKMA и требует лицензии для подачи заявки на получение лицензии, если эмитент стейблкоина привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге.

Что касается управления зарубежными эмитентами, то Закон GENIUS прямо запрещает обращение нелицензированных зарубежных стейблкоинов на рынке США, разрешает Министерству финансов составлять «список стейблкоинов, не соответствующих требованиям», и блокирует пути их обращения через поставщиков услуг цифровых активов в США. Гонконг, с другой стороны, в основном фокусируется на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, и остается открытым для стейблкоинов, не относящихся к гонконгскому доллару.

За этими институциональными различиями скрываются разные потребности двух стран в позиционировании стейблкоинов. США сосредоточены на поддержании доминирования доллара США и удовлетворении потребностей фискального структурного финансирования, а также продвигают стейблкоины, чтобы они стали продолжением доллара США в цепочке. Гонконг, с другой стороны, надеется привлечь глобальные проекты Web3 без ущерба для местной финансовой стабильности, оставляя место для гибкости политики во многих деталях, стремясь создать контролируемый, открытый и совместимый испытательный полигон для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Как регулирование стейблкоинов повлияет на экосистему Web3?

Настоящее значение регулирования стейблкоинов заключается в том, что оно предоставляет основу для платежей и расчетов, что способствует массовому внедрению Web3.

В сфере DeFi, хотя основные стейблкоины стали важными расчетными активами для финансовых инноваций в сети, в прошлом им не хватало четкого правового статуса и механизма подотчетности, что затрудняло прямое участие учреждений. Если нормативные базы стейблкоинов, такие как Genius Act, будут внедряться одна за другой, стейблкоины, предоставляемые послушными эмитентами, станут ядром «compliant DeFi», а в протокол будет встроено больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно превратятся в «проверяемую ончейн-финансовую сеть».

В платежной системе Web3 внедрение надзора за стейблкоинами сломает серую границу между платежными сценариями и оборотом активов в прошлом, заставив стейблкоины действительно перейти от «посредника транзакций» к «платежному каналу». Отмечается, что с тех пор, как Visa объявила, что совокупный объем расчетов по стейблкоинам превысил 225 миллионов долларов США, ряд компаний, занимающихся платежными технологиями, последовательно внедрили стейблкоины в свои процессы расчетов с продавцами, в то время как кошельки Web3 использовали стейблкоины в качестве платежного актива по умолчанию для расширения сценариев микроплатежей, таких как пополнение, чаевые и подписка. Ончейн-платежи превращаются из «инструментов перевода криптовалютного круга» в «финансовые интерфейсы корпоративного уровня», и соблюдение нормативных требований является необходимым условием для этой трансформации.

Более глубокое изменение заключается в перестройке глобальной клиринговой структуры: стейблкоины привязаны к фиатным валютам на уровне 1:1, открывая связь между местной валютой и ончейн-активами, в то же время не полагаясь на систему банковских счетов, и могут достичь «одноранговой» ликвидации. Это означает, что в будущем стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центров циркуляции капитала в таких сценариях, как трансграничные платежи, финансирование торговли в сети и распределение цифровых дивидендов от физических активов.

В прошлом, когда отрасль обсуждала широкомасштабное внедрение Web3, она часто слишком сосредотачивалась на технологических прорывах и пользовательском опыте, игнорируя при этом ключевой фактор легитимности базовых активов. Сегодня совместимые стейблкоины представляют собой «последний кусочек головоломки»: это не только торговый актив, признанный системой, но и обладающий программируемостью ончейн-циркуляции; Он является не только цифровым зеркалом доллара США и гонконгского доллара, но и может быть напрямую применен к протоколам DeFi и транзакциям NFT.

На самом деле, стейблкоины — это не дополнение к Web3, а один из основных драйверов, выводящих их в мейнстрим. С поддержкой совместимых стейблкоинов, от цифровых транзакций с физическими активами до расчета заработной платы в сети, от трансграничного клиринга до платежных интерфейсов Web3, стейблкоины станут «инфраструктурными активами», которые будут способствовать масштабной популяризации ончейн-экономики.